Guangzhou Tinci Materials Technology (Tinci Materials) (002709.SZ): O spread do hexafluorofosfato de lítio pressionou o lucro do segundo trimestre, mas a melhora nas condições de oferta e demanda e a expansão de volume sustentam os lucros futuros da Tinci Materials

Visão geral

O relatório se concentra no desempenho operacional da Tinci Materials no 1S26 e 2T26, analisa o impacto de curto prazo nos lucros do descasamento de preços entre hexafluorofosfato de lítio e carbonato de lítio e avalia o potencial de melhora subsequente decorrente do volume de vendas de eletrólitos, da capacidade de novos materiais, da expansão internacional e de mudanças nas condições de oferta e demanda. O UBS acredita que a pressão sobre o spread no segundo trimestre está diminuindo e mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de RMB61.00.

Visões principais

A receita da Tinci Materials aumentou 109% YoY para RMB14.7 bilhões no 1S26, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de RMB2.86 bilhões. Somente no segundo trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de RMB1.21 bilhão, queda de 27% QoQ. O UBS atribui principalmente a queda dos lucros a um descasamento entre as tendências de preços das matérias-primas e dos produtos: o preço médio de mercado do hexafluorofosfato de lítio caiu 19% QoQ para RMB107,000/tonelada, enquanto o preço médio de mercado do carbonato de lítio subiu 15% QoQ para RMB170,000/tonelada, estreitando o spread e a margem de lucro do hexafluorofosfato de lítio. O negócio de materiais para baterias de lítio continuou a crescer rapidamente. A receita desse negócio aumentou aproximadamente 117% YoY para RMB13.7 bilhões no 1S26; o volume de vendas de eletrólitos atingiu 440,000 toneladas no primeiro semestre e 240,000 toneladas no segundo trimestre, alta de aproximadamente 20% QoQ. O lucro líquido por tonelada de eletrólito foi de aproximadamente RMB5,000, com o lucro contribuído principalmente por sais de lítio e aditivos. O negócio de materiais catódicos pode ter registrado prejuízo de aproximadamente RMB20 milhões no primeiro semestre, mas tornou-se lucrativo no segundo trimestre; a empresa espera que a rentabilidade do segmento melhore HoH no 2S26. A receita do negócio de materiais para cuidados pessoais aumentou 12% YoY para RMB690 milhões no primeiro semestre, mas a margem bruta caiu 3 pontos percentuais YoY para 28%. O UBS acredita que a pressão de curto prazo sobre a indústria de hexafluorofosfato de lítio está diminuindo. Seu preço de mercado se estabilizou e se recuperou moderadamente desde julho de 2026, enquanto os preços do carbonato de lítio caíram, ajudando a restaurar o spread entre os dois. A empresa espera que a oferta de hexafluorofosfato de lítio se aperte a partir de setembro de 2026, fornecendo base para nova melhora nos preços e na rentabilidade. A avaliação quantitativa de curto prazo do relatório também atribui nota 4 à estrutura da indústria nos próximos seis meses, indicando viés de melhora; o ambiente regulatório, a situação da empresa nos últimos 3–6 meses, a próxima atualização de EPS em relação ao consenso de mercado e o viés de risco dos próximos resultados frente às previsões do UBS recebem todos nota 3, indicando condições amplamente inalteradas, resultados em linha com as expectativas ou riscos de alta e baixa equilibrados. A expansão do volume de vendas é o principal tema de crescimento de médio prazo. A empresa visa volumes de vendas de eletrólitos de aproximadamente 1 milhão de toneladas e 1.6 milhão de toneladas em 2026 e 2027, respectivamente, e planeja alcançar vendas de eletrólitos de íons de sódio de 150,000–200,000 toneladas em 2027. As vendas internacionais de eletrólitos podem aumentar a partir do 2S26, a capacidade de eletrólitos no Marrocos está prevista para iniciar produção em 2028, e a empresa também busca uma listagem em Hong Kong. Em novos materiais, a empresa planeja comissionar 50,000 toneladas/ano de capacidade de LiFSI até o fim de 2026 e espera que o teor de LiFSI nos eletrólitos aumente dos atuais 2% para aproximadamente 6% até o fim de 2027. Sua capacidade de Li2S de 100 toneladas/ano entrou em produção experimental. O UBS vê esses projetos como progresso na expansão dos produtos da empresa de sais de lítio, aditivos e outros materiais para baterias além do hexafluorofosfato de lítio, embora o relatório não forneça previsões de lucros independentes para esses projetos. Em relação à competitividade, o relatório afirma que a Tinci Materials é a maior produtora mundial de eletrólitos e hexafluorofosfato de lítio em capacidade e possui uma cadeia de valor altamente integrada de materiais para eletrólitos e economias de escala, proporcionando-lhe vantagem de custo em relação aos pares. A empresa também é uma importante fornecedora de eletrólitos para a CATL e está planejando capacidade internacional. Essas vantagens de integração e escala formam a base operacional para a visão positiva do UBS sobre seu crescimento de volume e recuperação de lucros. O UBS prevê que a receita da empresa aumentará de RMB16.650 bilhões em 2025 para RMB35.596 bilhões em 2026, RMB40.942 bilhões em 2027, RMB43.056 bilhões em 2028, RMB45.141 bilhões em 2029 e RMB47.231 bilhões em 2030; o EBIT no mesmo período é previsto em RMB1.834 bilhão, RMB7.602 bilhões, RMB10.378 bilhões, RMB11.065 bilhões, RMB11.663 bilhões e RMB12.263 bilhões, respectivamente. O UBS prevê que o lucro líquido subirá de RMB1.362 bilhão em 2025 para RMB6.364 bilhões em 2026, RMB8.776 bilhões em 2027, RMB9.424 bilhões em 2028, RMB9.987 bilhões em 2029 e RMB10.553 bilhões em 2030. Para o lucro diluído por ação, o UBS prevê RMB3.13, RMB4.32 e RMB4.63 para 2026–2028, respectivamente, contra consenso de mercado de RMB3.39, RMB3.98 e RMB4.74 no mesmo período; a previsão do UBS para 2026 está, portanto, abaixo do consenso, sua previsão para 2027 está acima do consenso e sua previsão para 2028 está ligeiramente abaixo do consenso. O UBS ainda prevê lucro por ação de RMB4.91 e RMB5.19 em 2029 e 2030, respectivamente, e dividendos líquidos por ação de RMB1.40, RMB1.93, RMB2.08, RMB2.20 e RMB2.32 para 2026–2030, respectivamente. Espera-se que a posição de dívida/caixa líquido da empresa passe de dívida líquida de RMB1.002 bilhão em 2025 para caixa líquido de RMB4.173 bilhões em 2026, aumentando para RMB10.540 bilhões, RMB15.864 bilhões, RMB21.462 bilhões e RMB27.375 bilhões em 2027–2030. Para avaliação, o UBS utiliza um modelo DCF com custo médio ponderado de capital de 8.6% para derivar um preço-alvo de 12 meses de RMB61.00, correspondente a múltiplos P/L projetados de 19x e 14x para 2026 e 2027, respectivamente. Com base no preço da ação de RMB37.08 em 20 de agosto de 2026, o relatório projeta potencial de alta de 64.5% e rendimento de dividendos de 3.8%, para retorno total da ação de 68.3%; assumindo retorno de mercado de 6.8%, o retorno excedente projetado é de 61.5%, sustentando a recomendação de Compra mantida. O relatório também observa que os principais riscos de baixa incluem mudanças frequentes nas formulações de eletrólitos que resultem na substituição de intermediários, mudanças nas rotas tecnológicas de baterias que causem alterações significativas no uso e nos preços de eletrólitos, possíveis novos entrantes remodelando o cenário competitivo, incerteza em torno de políticas relacionadas a veículos de nova energia e os lucros da empresa serem altamente sensíveis aos preços do hexafluorofosfato de lítio e apresentarem ciclicalidade acentuada.

Estrutura de análise

O UBS primeiro detalha as mudanças em receita, lucro e preços de produtos no 1S26 e 2T26, explicando as flutuações de lucro por meio das tendências QoQ nos preços de venda do hexafluorofosfato de lítio e nos custos do carbonato de lítio; em seguida, analisa volume de vendas, lucro por tonelada e margem bruta nos materiais para baterias de lítio, materiais catódicos e materiais para cuidados pessoais. O relatório avalia subsequentemente o crescimento futuro considerando as condições de oferta e demanda de hexafluorofosfato de lítio, adições de capacidade, aumento do teor de produto, expansão internacional e metas de volume de vendas. Por fim, deriva o preço-alvo por meio de previsões de lucros, avaliação DCF e múltiplos P/L implícitos, complementados por um questionário quantitativo de curto prazo que avalia riscos da indústria e de lucros nos próximos seis meses.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação DCF

  O relatório desconta os fluxos de caixa futuros da empresa a valor presente e aplica um custo médio ponderado de capital de 8.6% para derivar um preço-alvo de 12 meses de RMB61.00.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  P/L implícito no preço-alvo

  O relatório apresenta múltiplos P/L projetados de 19x e 14x para 2026 e 2027 para mostrar a avaliação de lucros correspondente ao preço-alvo derivado por DCF, fornecendo uma referência cruzada para o resultado da avaliação.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição de volume de vendas, preços de venda dos produtos e preços de matérias-primas

  O relatório examina separadamente o crescimento do volume de vendas de eletrólitos, a queda nos preços de venda do hexafluorofosfato de lítio e o aumento nos preços do carbonato de lítio para explicar por que o crescimento da receita e a queda QoQ do lucro do segundo trimestre ocorreram simultaneamente.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaAnálise da Cadeia de Valor

  Cadeia de valor integrada de materiais para eletrólitos

  O relatório usa a presença integrada da empresa em sais de lítio, aditivos, eletrólitos e outras etapas para ilustrar suas vantagens de controle de custos e sinergia de produtos.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaEconomias de Escala/Curva de Aprendizado

  Economias de escala impulsionadas pela capacidade

  O relatório acredita que, como uma das maiores produtoras mundiais de eletrólitos e hexafluorofosfato de lítio, a empresa pode aproveitar sua escala de capacidade para reduzir custos unitários e reforçar sua competitividade em relação aos pares.

• Teoria Quantitativa/Fatorial/de PortfólioOutro

  Pontuação de fatores de curto prazo da Revisão de Pesquisa Quantitativa

  O UBS usa um questionário de 1–5 para avaliar a estrutura da indústria, o ambiente regulatório, as condições recentes da empresa e os riscos das expectativas de lucros nos próximos seis meses; essa avaliação de curto prazo usa um horizonte temporal diferente da recomendação de ação de 12 meses do relatório.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Guangzhou Tinci Materials Technology (002709.SZ)

  O relatório acredita que a empresa se beneficiará da expansão do volume de vendas de eletrólitos, da melhora nas condições de oferta e demanda do hexafluorofosfato de lítio, do aumento gradual da capacidade de novos materiais e do crescimento de negócios internacionais.

  Pontos fortes

  Capacidade globalmente líder de eletrólitos e hexafluorofosfato de lítio, cadeia de valor de materiais totalmente integrada, economias de escala e competitividade de custos em relação aos pares.

  Pontos fracos

  Os preços de venda do hexafluorofosfato de lítio caíram enquanto os custos do carbonato de lítio subiram no segundo trimestre, estreitando o spread; a margem bruta dos materiais para cuidados pessoais caiu YoY, e os materiais catódicos ainda registraram prejuízo no primeiro semestre.

  Comparação

  O relatório acredita que a cadeia de valor integrada e as economias de escala da empresa lhe conferem melhor competitividade de custos do que seus pares; não fornece comparações quantitativas com empresas pares específicas.

  Riscos

  Os lucros são relativamente sensíveis aos preços do hexafluorofosfato de lítio, enquanto a empresa também enfrenta mudanças em formulações e rotas tecnológicas de baterias, possíveis novos entrantes e incerteza em torno de políticas de veículos de nova energia.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB14.7 bilhõesAlta de 109% YoY
• Lucro líquido atribuível aos acionistas no 1S26RMB2.86 bilhõesValor reportado
• Lucro líquido atribuível aos acionistas no 2T26RMB1.21 bilhãoQueda de 27% QoQ
• Preço médio de mercado do hexafluorofosfato de lítio no segundo trimestreRMB107,000/toneladaQueda de 19% QoQ
• Preço médio de mercado do carbonato de lítio no segundo trimestreRMB170,000/toneladaAlta de 15% QoQ
• Receita do primeiro semestre com materiais para baterias de lítioRMB13.7 bilhõesAlta de aproximadamente 117% YoY
• Volume de vendas de eletrólitos440,000 toneladas no primeiro semestre; 240,000 toneladas no segundo trimestreAlta de aproximadamente 20% QoQ no segundo trimestre
• Lucro líquido por tonelada de eletrólitoAproximadamente RMB5,000/toneladaPrincipalmente contribuído por sais de lítio e aditivos
• Lucro/prejuízo do primeiro semestre com materiais catódicosPrejuízo de aproximadamente RMB20 milhõesTornou-se lucrativo no segundo trimestre
• Desempenho no primeiro semestre de materiais para cuidados pessoaisReceita de RMB690 milhões; margem bruta de 28%A receita aumentou 12% YoY, enquanto a margem bruta caiu 3 pontos percentuais YoY
• Metas de volume de vendas de eletrólitosAproximadamente 1 milhão de toneladas em 2026; aproximadamente 1.6 milhão de toneladas em 2027Metas da empresa
• Meta de volume de vendas de eletrólitos de íons de sódio para 2027150,000–200,000 toneladasMeta da empresa
• Capacidade planejada de LiFSI50,000 toneladas/anoInício de produção planejado até o fim de 2026
• Meta de teor de LiFSIAumento dos atuais 2% para aproximadamente 6%A data-alvo é o fim de 2027
• Capacidade de Li2S100 toneladas/anoA produção experimental foi iniciada
• EPS diluído do UBS para 2026–2028RMB3.13, RMB4.32, RMB4.63O consenso de mercado no mesmo período é RMB3.39, RMB3.98, RMB4.74
• Parâmetros de avaliação DCFWACC 8.6%O preço-alvo corresponde a múltiplos P/L projetados para 2026/2027 de 19x/14x
• Retorno projetado da ação68.3%Potencial de alta de 64.5% mais rendimento de dividendos projetado de 3.8%
• Retorno excedente projetado61.5%Assumindo retorno de mercado de 6.8%
• Capitalização de mercadoRMB75.4 bilhões/US$11.02 bilhõesDados de negociação no relatório

Impacto e implicações

O UBS acredita que a queda de lucros no segundo trimestre reflete principalmente um descasamento temporário entre os preços de venda do hexafluorofosfato de lítio e os custos do carbonato de lítio, e não enfraquecimento do volume de vendas. À medida que os preços do hexafluorofosfato de lítio se estabilizam, os preços do carbonato de lítio caem e a oferta se aperta a partir de setembro, espera-se que o spread e a rentabilidade dos materiais catódicos melhorem; maior volume de vendas de eletrólitos, os projetos LiFSI e Li2S, vendas internacionais e capacidade no Marrocos fornecem suporte ao crescimento de médio prazo. Por outro lado, os lucros da empresa permanecem altamente sensíveis aos ciclos de preço do hexafluorofosfato de lítio e a mudanças tecnológicas na indústria.

Riscos

• Mudanças frequentes nas formulações de eletrólitos podem resultar na substituição dos intermediários de eletrólitos existentes.
• A substituição de rotas tecnológicas de baterias pode causar mudanças significativas no uso e nos preços de eletrólitos.
• A indústria permanece em estágio inicial de desenvolvimento, e possíveis novos entrantes podem remodelar significativamente o cenário competitivo.
• Há incerteza em torno de políticas e subsídios relacionados a veículos de nova energia.
• Os lucros da empresa são altamente sensíveis aos preços do hexafluorofosfato de lítio e apresentam forte ciclicalidade.

Pontos a observar

• Monitorar se a oferta de hexafluorofosfato de lítio se aperta a partir de setembro de 2026 conforme a expectativa da empresa, bem como as mudanças nos preços e spreads.
• Monitorar se a rentabilidade do negócio de materiais catódicos melhora HoH no 2S26.
• Monitorar o progresso rumo às metas de volume de vendas de eletrólitos de aproximadamente 1 milhão de toneladas em 2026 e aproximadamente 1.6 milhão de toneladas em 2027.
• Monitorar o crescimento das vendas internacionais de eletrólitos a partir do 2S26.
• Monitorar se a capacidade de LiFSI de 50,000 toneladas/ano inicia produção conforme planejado até o fim de 2026 e se o teor de LiFSI sobe para aproximadamente 6% até o fim de 2027.
• Monitorar o progresso da produção experimental da capacidade de Li2S de 100 toneladas/ano e a meta de volume de vendas de eletrólitos de íons de sódio para 2027 de 150,000–200,000 toneladas.
• Monitorar se a capacidade de eletrólitos no Marrocos inicia produção conforme planejado em 2028.
• Monitorar o progresso da listagem da empresa em Hong Kong.