광저우 톈츠 소재 기술 (톈츠 소재) (002709.SZ): 리튬헥사플루오로포스페이트 스프레드가 2분기 이익을 압박했으나, 개선되는 수급 여건과 물량 확대가 톈츠 소재의 향후 실적을 뒷받침

개요

본 보고서는 톈츠 소재의 1H26 및 2Q26 영업실적에 초점을 맞추고, 리튬헥사플루오로포스페이트와 리튬카보네이트 간 가격 불일치가 단기 이익에 미친 영향을 분석하며, 전해액 판매량, 신규 소재 생산능력, 해외 확장 및 수급 여건 변화에 따른 이후 개선 가능성을 평가한다. UBS는 2분기 스프레드 압력이 완화되고 있다고 판단하며 매수 의견과 RMB61.00 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

톈츠 소재의 1H26 매출은 YoY 109% 증가한 RMB147억이며, 지배주주 귀속 순이익은 RMB28.6억이었다. 2분기만 보면 지배주주 귀속 순이익은 RMB12.1억으로 QoQ 27% 감소했다. UBS는 이익 감소의 주된 원인을 원재료와 제품 가격 추세 간 불일치로 본다. 리튬헥사플루오로포스페이트 평균 시장가격은 QoQ 19% 하락한 RMB107,000/톤인 반면, 리튬카보네이트 평균 시장가격은 QoQ 15% 상승한 RMB170,000/톤으로, 리튬헥사플루오로포스페이트 스프레드와 이익률이 축소되었다. 리튬 배터리 소재 사업은 빠른 성장을 이어갔다. 이 사업의 1H26 매출은 YoY 약 117% 증가한 RMB137억이었고, 전해액 판매량은 상반기 440,000톤 및 2분기 240,000톤으로 QoQ 약 20% 증가했다. 전해액 톤당 순이익은 약 RMB5,000으로, 이익은 주로 리튬염과 첨가제가 기여했다. 양극재 사업은 상반기에 약 RMB2,000만의 손실을 기록했을 수 있으나 2분기에는 흑자 전환했으며, 회사는 2H26에 해당 부문의 수익성이 HoH 개선될 것으로 예상한다. 퍼스널케어 소재 사업의 상반기 매출은 YoY 12% 증가한 RMB6.9억이지만, 매출총이익률은 YoY 3%p 하락한 28%였다. UBS는 리튬헥사플루오로포스페이트 산업에 대한 단기 압력이 완화되고 있다고 판단한다. 해당 제품의 시장가격은 2026년 7월 이후 안정화되며 완만하게 반등한 반면 리튬카보네이트 가격은 하락하여 양자 간 스프레드 회복에 기여하고 있다. 회사는 2026년 9월부터 리튬헥사플루오로포스페이트 공급이 타이트해질 것으로 예상하며, 이는 가격 및 수익성의 추가 개선 기반을 제공한다. 보고서의 단기 정량 평가는 향후 6개월 산업 구조에 4점을 부여해 개선 쪽으로 기울어 있음을 나타낸다. 규제 환경, 최근 3~6개월 회사 상황, 시장 컨센서스 대비 다음 EPS 업데이트, UBS 전망 대비 다음 실적의 위험 편향은 모두 3점을 받아, 전반적으로 변함없는 여건, 예상 부합 실적 또는 균형 잡힌 상승 및 하락 위험을 의미한다. 판매량 확대는 핵심 중기 성장 테마다. 회사는 2026년 및 2027년 전해액 판매량을 각각 약 100만톤 및 160만톤으로 목표하고, 2027년 나트륨 이온 전해액 판매량은 150,000~200,000톤 달성을 계획하고 있다. 해외 전해액 판매는 2H26부터 증가할 수 있으며, 모로코 전해액 생산능력은 2028년 가동 개시가 계획되어 있다. 회사는 또한 홍콩 상장을 추진하고 있다. 신소재 측면에서 회사는 2026년 말까지 연간 50,000톤의 LiFSI 생산능력을 가동할 계획이며, 전해액 내 LiFSI 함량은 현재 2%에서 2027년 말까지 약 6%로 증가할 것으로 예상한다. 연간 100톤의 Li2S 생산능력은 시험 생산에 진입했다. UBS는 이 프로젝트들을 리튬헥사플루오로포스페이트를 넘어 리튬염, 첨가제 및 기타 배터리 소재 제품을 확대하는 진전으로 보지만, 보고서는 이 프로젝트들에 대한 독립적인 실적 전망을 제공하지 않는다. 경쟁력과 관련해 보고서는 톈츠 소재가 생산능력 기준 세계 최대 전해액 및 리튬헥사플루오로포스페이트 생산업체이며, 고도로 통합된 전해액 소재 가치사슬과 규모의 경제를 갖춰 동종업체 대비 비용 우위를 보유한다고 설명한다. 회사는 또한 CATL의 주요 전해액 공급업체이고 해외 생산능력을 계획하고 있다. 이러한 통합 및 규모 우위는 UBS의 물량 성장과 실적 회복에 대한 긍정적 견해의 운영상 기반을 형성한다. UBS는 회사의 매출이 2025년 RMB166.50억에서 2026년 RMB355.96억, 2027년 RMB409.42억, 2028년 RMB430.56억, 2029년 RMB451.41억, 2030년 RMB472.31억으로 증가할 것으로 전망한다. 같은 기간 EBIT는 각각 RMB18.34억, RMB76.02억, RMB103.78억, RMB110.65억, RMB116.63억 및 RMB122.63억으로 전망된다. UBS는 순이익이 2025년 RMB13.62억에서 2026년 RMB63.64억, 2027년 RMB87.76억, 2028년 RMB94.24억, 2029년 RMB99.87억 및 2030년 RMB105.53억으로 증가할 것으로 예상한다. 희석 주당순이익의 경우 UBS는 2026~2028년 각각 RMB3.13, RMB4.32 및 RMB4.63을 전망하며, 같은 기간 시장 컨센서스는 RMB3.39, RMB3.98 및 RMB4.74이다. 따라서 UBS의 2026년 전망은 컨센서스보다 낮고, 2027년 전망은 높으며, 2028년 전망은 소폭 낮다. UBS는 2029년과 2030년 주당순이익을 각각 RMB4.91 및 RMB5.19로, 2026~2030년 주당 순배당금을 각각 RMB1.40, RMB1.93, RMB2.08, RMB2.20 및 RMB2.32로 추가 전망한다. 회사의 순부채/순현금 포지션은 2025년 RMB10.02억 순부채에서 2026년 RMB41.73억 순현금으로 전환된 뒤, 2027~2030년 RMB105.40억, RMB158.64억, RMB214.62억 및 RMB273.75억으로 증가할 것으로 예상된다. 밸류에이션에서 UBS는 8.6%의 가중평균자본비용을 적용한 DCF 모델로 12개월 목표주가 RMB61.00을 산출했으며, 이는 각각 2026년 및 2027년 예상 P/E 19배와 14배에 해당한다. 2026년 8월 20일 주가 RMB37.08을 기준으로 보고서는 주가 상승여력 64.5%와 배당수익률 3.8%, 총주주수익률 68.3%를 전망한다. 시장수익률 6.8%를 가정할 경우 예상 초과수익률은 61.5%로, 유지된 매수 의견을 뒷받침한다. 보고서는 또한 주요 하방 위험으로 기존 전해액 중간체의 대체를 초래하는 전해액 배합의 잦은 변화, 전해액 사용량과 가격의 큰 변화를 유발하는 배터리 기술 경로 변화, 경쟁 구도를 재편할 수 있는 잠재적 신규 진입자, 신에너지차 관련 정책의 불확실성, 그리고 리튬헥사플루오로포스페이트 가격에 매우 민감하고 뚜렷한 경기순환성을 보이는 회사 실적을 지적한다.

분석 프레임워크

UBS는 우선 1H26 및 2Q26의 매출, 이익 및 제품 가격 변화를 세분화하여 리튬헥사플루오로포스페이트 판매가격과 리튬카보네이트 비용의 QoQ 추세를 통해 이익 변동을 설명한다. 이어 리튬 배터리 소재, 양극재 및 퍼스널케어 소재 전반의 판매량, 톤당 이익 및 매출총이익률을 분석한다. 이후 보고서는 리튬헥사플루오로포스페이트 수급 여건, 생산능력 증설, 제품 함량 증가, 해외 확장 및 판매량 목표를 고려하여 미래 성장을 평가한다. 마지막으로 실적 전망, DCF 밸류에이션 및 내재 P/E 배수를 통해 목표주가를 산출하고, 향후 6개월 산업 및 실적 위험을 평가하는 단기 정량 설문을 보완적으로 활용한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법DCF 할인현금흐름

  DCF 밸류에이션

  보고서는 회사의 미래 현금흐름을 현재가치로 할인하고 8.6%의 가중평균자본비용을 적용하여 12개월 목표주가 RMB61.00을 산출한다.

• 밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션

  목표주가 내재 P/E

  보고서는 DCF로 산출된 목표주가에 해당하는 실적 밸류에이션을 제시하고 밸류에이션 결과를 교차 검증하기 위해 2026년 및 2027년 예상 P/E 배수 19배와 14배를 제시한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  판매량, 제품 판매가격 및 원재료 가격의 분해

  보고서는 전해액 판매량 증가, 리튬헥사플루오로포스페이트 판매가격 하락 및 리튬카보네이트 가격 상승을 별도로 검토하여 매출 성장과 2분기 이익의 QoQ 감소가 동시에 발생한 이유를 설명한다.

• 경쟁 및 전략 프레임워크가치사슬 분석

  통합 전해액 소재 가치사슬

  보고서는 리튬염, 첨가제, 전해액 및 기타 단계에 걸친 회사의 통합된 사업 구조를 활용해 비용 통제와 제품 시너지 우위를 설명한다.

• 경쟁 및 전략 프레임워크규모의 경제/학습곡선

  생산능력 기반 규모의 경제

  보고서는 세계 최대 전해액 및 리튬헥사플루오로포스페이트 생산업체 중 하나인 회사가 생산능력 규모를 활용해 단위 비용을 낮추고 동종업체 대비 경쟁력을 강화할 수 있다고 판단한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  정량 리서치 리뷰 단기 팩터 점수

  UBS는 1~5점 설문을 사용해 향후 6개월의 산업 구조, 규제 환경, 최근 회사 여건 및 실적 기대 위험을 평가한다. 이 단기 평가는 보고서의 12개월 주식 등급과 다른 투자기간을 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 광저우 톈츠 소재 기술 (002709.SZ)

  보고서는 회사가 전해액 판매량 확대, 개선되는 리튬헥사플루오로포스페이트 수급 여건, 신규 소재 생산능력 가동 및 해외 사업 성장의 수혜를 받을 것으로 판단한다.

  강점

  세계 선도적 전해액 및 리튬헥사플루오로포스페이트 생산능력, 완전히 통합된 소재 가치사슬, 규모의 경제 및 동종업체 대비 비용 경쟁력.

  약점

  2분기에 리튬헥사플루오로포스페이트 판매가격은 하락한 반면 리튬카보네이트 비용은 상승하여 스프레드가 축소되었다. 퍼스널케어 소재 매출총이익률은 YoY 하락했고 양극재는 상반기에 여전히 손실을 기록했다.

  비교

  보고서는 회사의 통합 가치사슬과 규모의 경제가 동종업체보다 더 나은 비용 경쟁력을 제공한다고 판단하며, 특정 동종업체와의 정량적 비교는 제공하지 않는다.

  위험

  실적은 리튬헥사플루오로포스페이트 가격에 비교적 민감하며, 회사는 배합 및 배터리 기술 경로 변화, 잠재적 신규 진입자 및 신에너지차 정책의 불확실성에도 직면해 있다.

핵심 데이터

• 1H26 매출RMB147억YoY 109% 증가
• 1H26 지배주주 귀속 순이익RMB28.6억공시 수치
• 2Q26 지배주주 귀속 순이익RMB12.1억QoQ 27% 감소
• 2분기 리튬헥사플루오로포스페이트 평균 시장가격RMB107,000/톤QoQ 19% 하락
• 2분기 리튬카보네이트 평균 시장가격RMB170,000/톤QoQ 15% 상승
• 상반기 리튬 배터리 소재 매출RMB137억YoY 약 117% 증가
• 전해액 판매량상반기 440,000톤; 2분기 240,000톤2분기 QoQ 약 20% 증가
• 전해액 톤당 순이익약 RMB5,000/톤주로 리튬염 및 첨가제가 기여
• 상반기 양극재 손익약 RMB2,000만 손실2분기 흑자 전환
• 상반기 퍼스널케어 소재 실적매출 RMB6.9억; 매출총이익률 28%매출은 YoY 12% 증가했고, 매출총이익률은 YoY 3%p 하락
• 전해액 판매량 목표2026년 약 100만톤; 2027년 약 160만톤회사 목표
• 2027년 나트륨 이온 전해액 판매량 목표150,000–200,000톤회사 목표
• 계획된 LiFSI 생산능력50,000톤/년2026년 말까지 가동 개시 계획
• LiFSI 함량 목표현재 2%에서 약 6%로 증가목표 시점은 2027년 말
• Li2S 생산능력100톤/년시험 생산 개시
• UBS 2026–2028 희석 EPSRMB3.13, RMB4.32, RMB4.63같은 기간 시장 컨센서스는 RMB3.39, RMB3.98, RMB4.74
• DCF 밸류에이션 파라미터WACC 8.6%목표주가는 예상 2026/2027 P/E 배수 19배/14배에 해당
• 예상 주식 수익률68.3%주가 상승여력 64.5%와 예상 배당수익률 3.8%의 합계
• 예상 초과수익률61.5%시장수익률 6.8% 가정
• 시가총액RMB754억/US$110.2억보고서 내 거래 데이터

영향과 시사점

UBS는 2분기 이익 감소가 판매량 약화보다는 리튬헥사플루오로포스페이트 판매가격과 리튬카보네이트 비용 간의 일시적 불일치를 주로 반영한다고 판단한다. 리튬헥사플루오로포스페이트 가격이 안정화되고 리튬카보네이트 가격이 하락하며 9월부터 공급이 타이트해짐에 따라 스프레드와 양극재 수익성이 개선될 것으로 예상된다. 전해액 판매량 증가, LiFSI 및 Li2S 프로젝트, 해외 판매 및 모로코 생산능력은 중기 성장 지원 요인이다. 반대로 회사 실적은 리튬헥사플루오로포스페이트 가격 사이클과 업계 기술 변화에 매우 민감하게 유지된다.

위험

• 전해액 배합의 잦은 변화는 기존 전해액 중간체의 대체를 초래할 수 있다.
• 배터리 기술 경로의 대체는 전해액 사용량과 가격에 상당한 변화를 일으킬 수 있다.
• 산업은 여전히 초기 발전 단계에 있으며, 잠재적 신규 진입자는 경쟁 구도를 크게 재편할 수 있다.
• 신에너지차 관련 정책 및 보조금을 둘러싼 불확실성이 있다.
• 회사의 실적은 리튬헥사플루오로포스페이트 가격에 매우 민감하고 강한 경기순환성을 보인다.

주시할 점

• 회사가 예상하는 대로 2026년 9월부터 리튬헥사플루오로포스페이트 공급이 타이트해지는지와 가격 및 스프레드 변화를 모니터링한다.
• 2H26 양극재 사업의 수익성이 HoH 개선되는지 모니터링한다.
• 2026년 약 100만톤 및 2027년 약 160만톤의 전해액 판매량 목표 달성 진전을 모니터링한다.
• 2H26부터 해외 전해액 판매가 성장하는지 모니터링한다.
• 연간 50,000톤 LiFSI 생산능력이 2026년 말까지 계획대로 가동을 시작하는지 및 LiFSI 함량이 2027년 말까지 약 6%로 상승하는지 모니터링한다.
• 연간 100톤 Li2S 생산능력의 시험 생산 진전과 2027년 나트륨 이온 전해액 판매량 목표 150,000~200,000톤을 모니터링한다.
• 모로코 전해액 생산능력이 2028년 계획대로 가동을 시작하는지 모니터링한다.
• 회사의 홍콩 상장 진행 상황을 모니터링한다.