Guangzhou Tinci Materials Technology (Tinci Materials) (002709.SZ): El diferencial del hexafluorofosfato de litio lastró el beneficio del segundo trimestre, pero la mejora de la oferta y la demanda y la expansión del volumen respaldan los beneficios futuros de Tinci Materials

Visión general

El informe se centra en el desempeño operativo de Tinci Materials en 1S26 y 2T26, analiza el impacto de corto plazo sobre los beneficios del desajuste de precios entre el hexafluorofosfato de litio y el carbonato de litio, y evalúa el potencial de mejora posterior derivado del volumen de ventas de electrolitos, la capacidad de nuevos materiales, la expansión internacional y los cambios en las condiciones de oferta y demanda. UBS considera que la presión sobre el diferencial en el segundo trimestre está disminuyendo y mantiene su recomendación de Compra y su precio objetivo de RMB61.00.

Perspectivas principales

Los ingresos de Tinci Materials aumentaron 109% interanual a RMB14.7 mil millones en 1S26, mientras que el beneficio neto atribuible a los accionistas fue RMB2.86 mil millones. Solo en el segundo trimestre, el beneficio neto atribuible a los accionistas fue RMB1.21 mil millones, una caída de 27% intertrimestral. UBS atribuye principalmente la disminución del beneficio a un desajuste entre las tendencias de precios de las materias primas y los productos: el precio medio de mercado del hexafluorofosfato de litio cayó 19% intertrimestral a RMB107,000/tonelada, mientras que el precio medio de mercado del carbonato de litio subió 15% intertrimestral a RMB170,000/tonelada, reduciendo el diferencial y el margen de beneficio del hexafluorofosfato de litio. El negocio de materiales para baterías de litio continuó creciendo rápidamente. Los ingresos de este negocio aumentaron aproximadamente 117% interanual a RMB13.7 mil millones en 1S26; el volumen de ventas de electrolitos alcanzó 440,000 toneladas en el primer semestre y 240,000 toneladas en el segundo trimestre, un aumento de aproximadamente 20% intertrimestral. El beneficio neto por tonelada de electrolito fue de aproximadamente RMB5,000, aportado principalmente por las sales de litio y los aditivos. El negocio de materiales de cátodo podría haber registrado una pérdida de aproximadamente RMB20 millones en el primer semestre, pero pasó a ser rentable en el segundo trimestre; la empresa espera que la rentabilidad del segmento mejore intersemestralmente en 2S26. Los ingresos del negocio de materiales para cuidado personal aumentaron 12% interanual a RMB690 millones en el primer semestre, pero el margen bruto cayó 3 puntos porcentuales interanuales a 28%. UBS considera que la presión de corto plazo sobre la industria del hexafluorofosfato de litio está disminuyendo. Su precio de mercado se ha estabilizado y recuperado moderadamente desde julio de 2026, mientras que los precios del carbonato de litio han caído, lo que ayuda a restaurar el diferencial entre ambos. La empresa espera que la oferta de hexafluorofosfato de litio se ajuste desde septiembre de 2026, proporcionando una base para una mayor mejora de los precios y la rentabilidad. La evaluación cuantitativa de corto plazo del informe también asigna una puntuación de 4 a la estructura de la industria durante los próximos seis meses, lo que indica una tendencia hacia la mejora; el entorno regulatorio, la situación de la empresa durante los últimos 3–6 meses, la próxima actualización de EPS frente al consenso de mercado y el sesgo de riesgo de los próximos resultados frente a las previsiones de UBS reciben todos una puntuación de 3, lo que indica condiciones ampliamente sin cambios, resultados en línea con las expectativas o riesgos al alza y a la baja equilibrados. La expansión del volumen de ventas es el principal tema de crecimiento a medio plazo. La empresa tiene como objetivo volúmenes de ventas de electrolitos de aproximadamente 1 millón de toneladas y 1.6 millones de toneladas en 2026 y 2027, respectivamente, y planea lograr ventas de electrolitos de ion-sodio de 150,000–200,000 toneladas en 2027. Las ventas internacionales de electrolitos podrían aumentar desde 2S26, se prevé que la capacidad de electrolitos en Marruecos inicie producción en 2028, y la empresa también busca una cotización en Hong Kong. En nuevos materiales, la empresa planea poner en marcha 50,000 toneladas/año de capacidad de LiFSI para finales de 2026 y espera que el contenido de LiFSI en los electrolitos aumente desde el 2% actual hasta aproximadamente 6% al cierre de 2027. Su capacidad de Li2S de 100 toneladas/año ha entrado en producción de prueba. UBS considera estos proyectos como avances en la expansión de los productos de sales de litio, aditivos y otros materiales para baterías de la empresa más allá del hexafluorofosfato de litio, aunque el informe no proporciona previsiones de beneficios independientes para estos proyectos. En cuanto a competitividad, el informe afirma que Tinci Materials es el mayor productor mundial de electrolitos y hexafluorofosfato de litio por capacidad, y cuenta con una cadena de valor de materiales para electrolitos altamente integrada y economías de escala, lo que le otorga una ventaja de costes frente a sus pares. La empresa también es un proveedor importante de electrolitos para CATL y está planificando capacidad internacional. Estas ventajas de integración y escala constituyen la base operativa de la visión positiva de UBS sobre su crecimiento de volumen y recuperación de beneficios. UBS prevé que los ingresos de la empresa aumenten de RMB16.650 mil millones en 2025 a RMB35.596 mil millones en 2026, RMB40.942 mil millones en 2027, RMB43.056 mil millones en 2028, RMB45.141 mil millones en 2029 y RMB47.231 mil millones en 2030; se prevé un EBIT en el mismo período de RMB1.834 mil millones, RMB7.602 mil millones, RMB10.378 mil millones, RMB11.065 mil millones, RMB11.663 mil millones y RMB12.263 mil millones, respectivamente. UBS prevé que el beneficio neto aumente de RMB1.362 mil millones en 2025 a RMB6.364 mil millones en 2026, RMB8.776 mil millones en 2027, RMB9.424 mil millones en 2028, RMB9.987 mil millones en 2029 y RMB10.553 mil millones en 2030. Para el beneficio diluido por acción, UBS prevé RMB3.13, RMB4.32 y RMB4.63 para 2026–2028, respectivamente, frente al consenso de mercado de RMB3.39, RMB3.98 y RMB4.74 durante el mismo período; por tanto, la previsión de UBS para 2026 está por debajo del consenso, la de 2027 está por encima del consenso y la de 2028 está ligeramente por debajo del consenso. UBS prevé además beneficios por acción de RMB4.91 y RMB5.19 en 2029 y 2030, respectivamente, y dividendos netos por acción de RMB1.40, RMB1.93, RMB2.08, RMB2.20 y RMB2.32 para 2026–2030, respectivamente. Se espera que la posición de deuda/caja neta de la empresa pase de una deuda neta de RMB1.002 mil millones en 2025 a una caja neta de RMB4.173 mil millones en 2026, aumentando a RMB10.540 mil millones, RMB15.864 mil millones, RMB21.462 mil millones y RMB27.375 mil millones en 2027–2030. Para la valoración, UBS utiliza un modelo DCF con un coste medio ponderado de capital de 8.6% para derivar un precio objetivo a 12 meses de RMB61.00, correspondiente a múltiplos P/E previstos de 19x y 14x para 2026 y 2027, respectivamente. Sobre la base del precio de la acción de RMB37.08 al 20 de agosto de 2026, el informe prevé un potencial alcista de 64.5% y una rentabilidad por dividendo de 3.8%, para una rentabilidad total de la acción de 68.3%; suponiendo una rentabilidad de mercado de 6.8%, la rentabilidad excesiva prevista es 61.5%, lo que respalda la recomendación de Compra mantenida. El informe también señala que los principales riesgos a la baja incluyen cambios frecuentes en las formulaciones de electrolitos que resulten en la sustitución de intermedios, cambios en las vías tecnológicas de baterías que provoquen variaciones significativas en el uso y los precios de los electrolitos, posibles nuevos participantes que reconfiguren el panorama competitivo, incertidumbre en torno a las políticas relacionadas con vehículos de nueva energía, y una alta sensibilidad de los beneficios de la empresa a los precios del hexafluorofosfato de litio con una ciclicidad pronunciada.

Marco de análisis

UBS primero desglosa los cambios en ingresos, beneficios y precios de productos en 1S26 y 2T26, explicando las fluctuaciones de beneficios mediante las tendencias intertrimestrales de los precios de venta del hexafluorofosfato de litio y los costes del carbonato de litio; después analiza el volumen de ventas, el beneficio por tonelada y el margen bruto de los materiales para baterías de litio, los materiales de cátodo y los materiales para cuidado personal. Posteriormente, el informe evalúa el crecimiento futuro considerando las condiciones de oferta y demanda del hexafluorofosfato de litio, las ampliaciones de capacidad, el aumento del contenido de productos, la expansión internacional y los objetivos de volumen de ventas. Finalmente, deriva el precio objetivo mediante previsiones de beneficios, valoración DCF y múltiplos P/E implícitos, complementados por un cuestionario cuantitativo de corto plazo que evalúa los riesgos de industria y beneficios para los próximos seis meses.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF

  El informe descuenta los flujos de caja futuros de la empresa a valor presente y aplica un coste medio ponderado de capital de 8.6% para derivar un precio objetivo a 12 meses de RMB61.00.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  P/E implícito en el precio objetivo

  El informe presenta múltiplos P/E previstos de 19x y 14x para 2026 y 2027 para mostrar la valoración de beneficios correspondiente al precio objetivo derivado del DCF, proporcionando una referencia cruzada para el resultado de valoración.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de ventas, los precios de venta de productos y los precios de materias primas

  El informe examina por separado el crecimiento del volumen de ventas de electrolitos, la caída de los precios de venta del hexafluorofosfato de litio y el aumento de los precios del carbonato de litio para explicar por qué el crecimiento de los ingresos y la caída intertrimestral del beneficio del segundo trimestre ocurrieron simultáneamente.

• Marco de competencia y estrategiaAnálisis de cadena de valor

  Cadena de valor integrada de materiales para electrolitos

  El informe utiliza la presencia integrada de la empresa en sales de litio, aditivos, electrolitos y otras etapas para ilustrar sus ventajas en control de costes y sinergias de producto.

• Marco de competencia y estrategiaEconomías de escala/curva de aprendizaje

  Economías de escala impulsadas por la capacidad

  El informe considera que, como uno de los mayores productores mundiales de electrolitos y hexafluorofosfato de litio, la empresa puede aprovechar su escala de capacidad para reducir los costes unitarios y reforzar su competitividad frente a sus pares.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Puntuación de factores de corto plazo de Quantitative Research Review

  UBS utiliza un cuestionario de 1–5 para evaluar la estructura de la industria, el entorno regulatorio, las condiciones recientes de la empresa y los riesgos de expectativas de beneficios durante los próximos seis meses; esta evaluación de corto plazo utiliza un horizonte temporal diferente al de la calificación bursátil de 12 meses del informe.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Guangzhou Tinci Materials Technology (002709.SZ)

  El informe considera que la empresa se beneficiará de la expansión del volumen de ventas de electrolitos, la mejora de las condiciones de oferta y demanda del hexafluorofosfato de litio, el aumento gradual de la capacidad de nuevos materiales y el crecimiento del negocio internacional.

  Fortalezas

  Capacidad líder mundial de electrolitos y hexafluorofosfato de litio, una cadena de valor de materiales totalmente integrada, economías de escala y competitividad de costes frente a sus pares.

  Debilidades

  Los precios de venta del hexafluorofosfato de litio cayeron mientras que los costes del carbonato de litio aumentaron en el segundo trimestre, reduciendo el diferencial; el margen bruto de los materiales para cuidado personal disminuyó interanualmente, y los materiales de cátodo aún registraron una pérdida en el primer semestre.

  Comparación

  El informe considera que la cadena de valor integrada y las economías de escala de la empresa le proporcionan mejor competitividad de costes que sus pares; no ofrece comparaciones cuantitativas con empresas pares específicas.

  Riesgos

  Los beneficios son relativamente sensibles a los precios del hexafluorofosfato de litio, mientras que la empresa también afronta cambios en formulaciones y vías tecnológicas de baterías, posibles nuevos participantes e incertidumbre en torno a las políticas de vehículos de nueva energía.

Datos clave

• Ingresos de 1S26RMB14.7 mil millonesAumento de 109% interanual
• Beneficio neto atribuible a los accionistas de 1S26RMB2.86 mil millonesCifra reportada
• Beneficio neto atribuible a los accionistas de 2T26RMB1.21 mil millonesCaída de 27% intertrimestral
• Precio medio de mercado del hexafluorofosfato de litio en el segundo trimestreRMB107,000/toneladaCaída de 19% intertrimestral
• Precio medio de mercado del carbonato de litio en el segundo trimestreRMB170,000/toneladaAumento de 15% intertrimestral
• Ingresos del primer semestre de materiales para baterías de litioRMB13.7 mil millonesAumento de aproximadamente 117% interanual
• Volumen de ventas de electrolitos440,000 toneladas en el primer semestre; 240,000 toneladas en el segundo trimestreAumento de aproximadamente 20% intertrimestral en el segundo trimestre
• Beneficio neto por tonelada de electrolitoAproximadamente RMB5,000/toneladaAportado principalmente por sales de litio y aditivos
• Beneficio/pérdida del primer semestre de materiales de cátodoPérdida de aproximadamente RMB20 millonesPasó a ser rentable en el segundo trimestre
• Desempeño del primer semestre de materiales para cuidado personalIngresos de RMB690 millones; margen bruto de 28%Los ingresos aumentaron 12% interanual, mientras que el margen bruto cayó 3 puntos porcentuales interanuales
• Objetivos de volumen de ventas de electrolitosAproximadamente 1 millón de toneladas en 2026; aproximadamente 1.6 millones de toneladas en 2027Objetivos de la empresa
• Objetivo de volumen de ventas de electrolitos de ion-sodio para 2027150,000–200,000 toneladasObjetivo de la empresa
• Capacidad planificada de LiFSI50,000 toneladas/añoPrevista para iniciar producción a finales de 2026
• Objetivo de contenido de LiFSIAumentar del 2% actual a aproximadamente 6%La fecha objetivo es el cierre de 2027
• Capacidad de Li2S100 toneladas/añoLa producción de prueba ha comenzado
• EPS diluido de UBS para 2026–2028RMB3.13, RMB4.32, RMB4.63El consenso de mercado para el mismo período es RMB3.39, RMB3.98, RMB4.74
• Parámetros de valoración DCFWACC 8.6%El precio objetivo corresponde a múltiplos P/E previstos de 2026/2027 de 19x/14x
• Rentabilidad bursátil prevista68.3%Potencial alcista de 64.5% más rentabilidad por dividendo prevista de 3.8%
• Rentabilidad excesiva prevista61.5%Suponiendo una rentabilidad de mercado de 6.8%
• Capitalización bursátilRMB75.4 mil millones/US$11.02 mil millonesDatos de negociación del informe

Impacto e implicaciones

UBS considera que la caída de beneficios del segundo trimestre refleja principalmente un desajuste temporal entre los precios de venta del hexafluorofosfato de litio y los costes del carbonato de litio, más que un debilitamiento del volumen de ventas. A medida que los precios del hexafluorofosfato de litio se estabilicen, los precios del carbonato de litio caigan y la oferta se ajuste desde septiembre, se espera que mejoren el diferencial y la rentabilidad de los materiales de cátodo; un mayor volumen de ventas de electrolitos, los proyectos de LiFSI y Li2S, las ventas internacionales y la capacidad en Marruecos brindan respaldo al crecimiento a medio plazo. Por el contrario, los beneficios de la empresa siguen siendo muy sensibles a los ciclos de precios del hexafluorofosfato de litio y a los cambios tecnológicos de la industria.

Riesgos

• Los cambios frecuentes en las formulaciones de electrolitos podrían resultar en la sustitución de los intermedios de electrolitos existentes.
• La sustitución de vías tecnológicas de baterías podría ocasionar cambios significativos en el uso y los precios de los electrolitos.
• La industria sigue en una etapa temprana de desarrollo, y los posibles nuevos participantes podrían reconfigurar significativamente el panorama competitivo.
• Existe incertidumbre en torno a las políticas y subsidios relacionados con vehículos de nueva energía.
• Los beneficios de la empresa son muy sensibles a los precios del hexafluorofosfato de litio y presentan una fuerte ciclicidad.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si la oferta de hexafluorofosfato de litio se ajusta desde septiembre de 2026 como espera la empresa, así como los cambios en precios y diferenciales.
• Supervisar si la rentabilidad del negocio de materiales de cátodo mejora intersemestralmente en 2S26.
• Supervisar el avance hacia los objetivos de volumen de ventas de electrolitos de aproximadamente 1 millón de toneladas en 2026 y aproximadamente 1.6 millones de toneladas en 2027.
• Supervisar el crecimiento de las ventas internacionales de electrolitos desde 2S26.
• Supervisar si la capacidad de LiFSI de 50,000 toneladas/año inicia producción según lo previsto a finales de 2026 y si el contenido de LiFSI aumenta a aproximadamente 6% al cierre de 2027.
• Supervisar el avance de la producción de prueba de la capacidad de Li2S de 100 toneladas/año y el objetivo de volumen de ventas de electrolitos de ion-sodio para 2027 de 150,000–200,000 toneladas.
• Supervisar si la capacidad de electrolitos en Marruecos inicia producción según lo previsto en 2028.
• Supervisar el avance de la cotización de la empresa en Hong Kong.