다중 산업/자산배분: 헤지펀드와 뮤추얼 펀드는 AI에서 엇갈리지만 모두 금융업종 비중을 사상 최고치로 확대

개요

이 보고서는 2026년 3분기 초 기관 보유 데이터를 활용해 미국 헤지펀드와 대형주 액티브 뮤추얼 펀드의 성과, 시장 익스포저, AI 포지셔닝, 섹터 틸트 및 공통 상위 보유 종목을 비교한다. 핵심 결론은 두 유형의 기관 모두 올해 양호한 전반적 성과를 냈고, 현재 주식 익스포저는 최근 고점보다 낮지만 여전히 수년간의 정상 수준을 상회한다는 것이다. 두 집단은 AI 거래에서는 뚜렷이 다르지만 금융업종과 헬스케어 섹터에서는 의견을 같이한다.

핵심 견해

Goldman Sachs의 비교는 2026년 3분기 초 기준 헤지펀드 991개가 보유한 5.4조 달러의 주식 총포지션과 대형주 액티브 뮤추얼 펀드 504개가 보유한 4.6조 달러의 주식 자산을 포괄한다. 두 유형의 기관 모두 올해 비교적 견조한 수익률을 냈지만, 가장 인기 있는 보유 종목의 성과는 특별히 좋지 않았다. 대형주 뮤추얼 펀드의 42%가 연초 이후 각자의 벤치마크를 상회했으며, 이는 역사적 평균 37%보다 높다. 그러나 뮤추얼 펀드 오버웨이트 바스켓 GSTHMFOW는 9% 상승에 그쳐 동일가중 S&P 500 지수의 16% 수익률과 뮤추얼 펀드 언더웨이트 바스켓 GSTHMFUW의 24% 수익률에 뒤처졌다. 미국 주식 롱/숏 헤지펀드는 8월 20일까지 연초 이후 약 10% 수익률을 기록했고, 인기 롱 바스켓 GSTHHVIP는 12% 상승한 반면 집중 숏 바스켓 GSCBMSAL은 38% 상승했다. 이는 전반적인 펀드 수익률이 가장 혼잡하고 인기 있는 보유 종목에 의해 주도되지 않았음을 시사한다. 두 집단의 주식시장 익스포저는 최근 고점보다 낮지만 지난 몇 년간의 일반적 수준보다 여전히 높다. 2분기에 헤지펀드는 수익률, 레버리지 및 쏠림이 동시에 증가했으며, 이후 7월에는 지난 10년 중 가장 급격한 디레버리징 국면 중 하나를 겪었다. 순레버리지는 지난 12개월 대비 27백분위에 해당하지만, 지난 5년 대비로는 62백분위에 머문다. 총레버리지와 순레버리지 모두 지난 12개월 평균보다 낮지만 최근 수년 수준보다는 높다. 뮤추얼 펀드 현금은 6월 말 자산의 1.2%를 차지했는데, 이는 2025년 12월 기록한 사상 최저치 1.1%보다 소폭 높은 수준에 불과하며 여전히 사상 최저 수준 중 하나다. 따라서 현재 기관의 위험 익스포저는 고점에서 후퇴했지만 낮은 수준은 아니다. AI는 두 유형의 기관 간 가장 두드러진 차이 영역이다. 헤지펀드 포트폴리오와 그 인기 보유 종목은 최근 수개월간 AI 거래 변동과 높은 상관관계를 유지했으며, 전반적으로 뮤추얼 펀드보다 AI 테마에 더 깊이 관여하고 있다. 뮤추얼 펀드는 올해 AI 인프라 주식 비중을 대폭 늘렸지만, 매수가 벤치마크 비중 증가를 따라가지 못해 테마에 대해 상당한 언더웨이트 상태다. 2분기 AI 랠리 동안 헤지펀드는 여러 대형 AI 주식과 대부분의 메가캡 주식을 매도했지만 MSFT와 AMZN 보유는 늘렸고, 뮤추얼 펀드는 해당 분기에 두 종목을 모두 매도했다. 반대로 대부분의 뮤추얼 펀드는 AMD, MU 및 SNDK 보유를 늘린 반면 헤지펀드는 이를 줄였다. 본문은 또한 두 유형의 기관이 모두 매수한 AI 인프라 주식 12개, 즉 AEP, AXTI, BE, CRWV, FLEX, LGN, NI, SANM, SITM, S, TLN 및 XEL을 열거하며, 두 집단이 모든 AI 하위 섹터에서 상반된 견해를 갖는 것은 아님을 보여준다. AI 외에 두 유형 기관의 섹터 틸트는 전반적으로 일치한다. 헤지펀드 순섹터 포지션의 기준으로 Russell 3000을 사용하면, 두 집단 모두 헬스케어를 상당히 오버웨이트하고 TMT를 상당히 언더웨이트한다. 가장 뚜렷한 섹터 차이는 소비재 섹터에서 나타난다. 헤지펀드는 경기소비재를 오버웨이트하고 필수소비재를 언더웨이트하는 반면, 뮤추얼 펀드는 반대 포지션을 보유한다. 이는 두 집단이 AI와 소비재 섹터의 내부 구조에 대해서는 견해가 다르지만, 여러 주요 섹터에서는 상당한 방향성 중복을 공유한다는 것을 의미한다. 금융업종은 가장 강력한 공통 포지셔닝 테마다. 헤지펀드와 뮤추얼 펀드가 동시에 금융업종을 오버웨이트한 것은 Goldman Sachs의 역사적 데이터에서 세 번째 분기에 불과했으며, 두 집단의 금융업종 틸트는 각각의 표본 역사에서 최고 수준으로 상승했다. 헤지펀드는 2분기에 순금융업종 틸트를 300bp 이상 늘려 글로벌 금융위기 이전 이후 최대 금융업종 포지션을 형성했다. 뮤추얼 펀드도 2분기에 금융업종 틸트를 늘렸고, 현재 오버웨이트는 적어도 2012년 이후 최고 수준이다. 두 유형의 기관이 모두 매수한 금융 주식에는 COF, CPAY, FISV 및 IBKR이 포함된다. 보고서는 헤지펀드 VIP 바스켓과 뮤추얼 펀드 오버웨이트 바스켓 모두에 포함된 6개 ‘공통 선호’ 종목으로 BA, COF, MA, SPCX, TMO 및 V를 식별한다. COF, SPCX, TMO는 이번 분기에 목록에 편입됐고 MRVL은 제외됐다. 롤링 공통 선호 포트폴리오는 연초 이후 29% 수익률을 기록해 동일가중 S&P 500 지수의 16% 대비 13%포인트 초과성과를 냈으며, 각 기관 집단의 가장 인기 있는 보유 종목도 상회했다. 2013년 이후 이 포트폴리오는 연율화 수익률 17%, 수익률 표준편차 22%를 기록했는데, 이는 역사적 초과성과가 더 높은 변동성을 대가로 했음을 의미한다. 공통 선호 종목의 중간 P/E는 25배로 S&P 500 구성종목의 중간값 19배를 크게 상회하며, 기관 컨센서스 포트폴리오도 더 높은 밸류에이션을 갖고 있음을 나타낸다.

분석 프레임워크

이 보고서는 먼저 3분기 초 펀드 보유 종목을 사용해 벤치마크 대비 뮤추얼 펀드 성과와 헤지펀드 전체 수익률을 비교하고, 이어 현금 비율, 총레버리지, 순레버리지 및 역사적 백분위를 이용해 시장 익스포저를 평가한다. 섹터 수준에서는 벤치마크 대비 뮤추얼 펀드 편차와 Russell 3000 대비 헤지펀드 순포지션을 비교한 뒤, 2분기 특정 주식의 매수와 매도를 추적해 AI 차이, 금융업종 컨센서스 및 소비재 섹터 차이를 식별한다. 마지막으로 Goldman Sachs 펀드 보유 바스켓의 교집합으로 ‘공통 선호 종목’ 포트폴리오를 구성하고, 역사적 수익률, 변동성 및 P/E 비율을 사용해 성과와 특성을 측정한다.

방법론 메모

• 이벤트 주도 전략 및 행동재무펀드 자금흐름/포지셔닝 분석

  기관 보유 종목, 매수·매도 및 벤치마크 틸트 비교

  보고서는 분기별 펀드 보유 종목과 주식 보유 변화로 펀드 선호를 식별하고, 벤치마크 대비 뮤추얼 펀드의 오버웨이트 및 언더웨이트와 헤지펀드 순섹터 포지션을 비교해 컨센서스 거래와 상반된 거래를 구분한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  익명 주식 롱/숏 펀드의 가중 집계 성과 추정치

  헤지펀드 수익률은 Goldman Sachs Prime Services가 주식 롱/숏 고객의 익명 집계 포지션을 기반으로 산출한 가중평균이며, 보고서는 이 데이터가 시장 전체를 대표하는 것으로 보아서는 안 된다고도 경고한다.

• 밸류에이션 방법론PE/PEG 밸류에이션

  공통 선호 종목의 P/E 비율 비교

  보고서는 공통 선호 종목의 중간 P/E 25배와 S&P 500 구성종목의 중간값 19배를 비교해 기관 컨센서스 포트폴리오의 밸류에이션 프리미엄을 보여준다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  수익률 대비 실현 변동성 비율

  보고서는 수익률을 실현 변동성으로 나누어 위험조정 성과를 측정함으로써, 서로 다른 자산이나 포트폴리오의 수익률을 변동성 수준과 함께 공통 척도에서 비교한다.

• 밸류에이션 방법론DDM 배당할인모형

  다단계 S&P 500 배당할인모형에서 도출한 내재 주식위험프리미엄

  보고서는 다단계 S&P 500 배당할인모형의 적정가치를 현재 시장가격과 일치시키는 할인율을 구한 후 10년물 미국 국채수익률을 차감하여 내재 주식위험프리미엄을 계산한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 헤지펀드 VIP 바스켓 (GSTHHVIP)

  가장 인기 있는 헤지펀드 롱 포지션을 나타내며, 연초 이후 수익률은 12%로 집중 숏 바스켓의 38% 수익률보다 낮다.

  강점

  헤지펀드 전체는 여전히 연초 이후 약 10%의 플러스 수익률을 기록했다.

  약점

  인기 롱 포지션은 올해 헤지펀드 수익률의 가장 강력한 원천이 아니었다.

  비교

  집중 숏 바스켓 GSCBMSAL의 38% 수익률보다 낮다.

  위험

  포트폴리오는 AI 거래 변동과 높은 상관관계를 유지한다.

• 뮤추얼 펀드 오버웨이트 바스켓 (GSTHMFOW)

  대형주 액티브 뮤추얼 펀드의 가장 큰 오버웨이트 포지션을 나타내며, 연초 이후 수익률은 9%다.

  강점

  대형주 뮤추얼 펀드 전체의 42%가 역사적 평균을 웃돌며 벤치마크를 상회했다.

  약점

  바스켓 수익률이 동일가중 S&P 500 지수 및 뮤추얼 펀드 언더웨이트 바스켓에 뒤처진다.

  비교

  GSTHMFOW는 9%, 동일가중 S&P 500은 16%, GSTHMFUW는 24% 수익률을 기록했다.

• 공통 선호 종목 (BA, COF, MA, SPCX, TMO, V)

  헤지펀드 VIP 바스켓과 뮤추얼 펀드 오버웨이트 바스켓 모두에 포함되며, 롤링 포트폴리오는 연초 이후 29% 수익률을 기록했다.

  강점

  2013년 이후 연율화 수익률 17%를 기록했고, 연초 이후 동일가중 S&P 500 지수를 13%포인트 상회했다.

  약점

  역사적 표준편차가 22%로, 더 높은 수익률에는 더 높은 변동성이 수반됐다.

  비교

  중간 P/E 비율은 25배로 S&P 500 구성종목의 중간값 19배보다 높다.

  위험

  S&P 500 대비 더 높은 변동성과 상당한 밸류에이션 프리미엄.

• 상이한 AI 종목 (MSFT, AMZN, AMD, MU, SNDK)

  2분기에 헤지펀드는 MSFT와 AMZN 보유를 늘리고 AMD, MU, SNDK 보유를 줄였으며, 뮤추얼 펀드는 반대 방향으로 움직였다.

  약점

  두 유형의 기관은 컨센서스 포지셔닝 방향을 형성하지 못했다.

  비교

  헤지펀드는 전반적으로 AI 거래에 더 깊이 관여하는 반면, 뮤추얼 펀드는 AI 테마에 대해 여전히 상당한 언더웨이트다.

• 양 집단이 모두 매수한 AI 인프라 주식 (AEP, AXTI, BE, CRWV, FLEX, LGN, NI, SANM, SITM, S, TLN, XEL)

  본문은 이들을 2026년 2분기에 헤지펀드와 뮤추얼 펀드가 모두 매수한 AI 인프라 주식 12개로 식별한다.

  강점

  두 유형의 기관 모두 보유 비중을 늘렸다.

  비교

  이는 MSFT, AMZN, AMD, MU, SNDK에서의 상반된 행동과 대조된다.

• 양 집단이 모두 매수한 금융 주식 (COF, CPAY, FISV, IBKR)

  두 유형의 기관 모두 2분기에 보유를 늘렸으며, 이는 금융업종에 대한 공통 오버웨이트를 반영한다.

  강점

  헤지펀드와 뮤추얼 펀드 모두의 금융업종 틸트가 각자의 역사적 데이터셋에서 최고 수준에 도달했다.

  비교

  헤지펀드는 순금융업종 틸트를 300bp 이상 늘렸고, 뮤추얼 펀드 오버웨이트는 적어도 2012년 이후 최고 수준이다.

핵심 데이터

• 분석 대상 보유 종목의 총 규모약 10조 달러2026년 3분기 초 기준 헤지펀드 주식 총포지션과 대형주 액티브 뮤추얼 펀드 주식 자산의 합계
• 헤지펀드 표본991개 펀드; 5.4조 달러주식 총포지션
• 뮤추얼 펀드 표본504개 펀드; 4.6조 달러대형주 액티브 뮤추얼 펀드의 주식 자산
• 벤치마크를 상회한 뮤추얼 펀드 비중42%연초 이후 기준이며 역사적 평균 37%를 상회
• 미국 주식 롱/숏 헤지펀드 수익률+10%2026년 8월 20일까지의 연초 이후 수익률
• 펀드 바스켓 연초 이후 수익률GSTHMFOW 9%; GSTHMFUW 24%; GSTHHVIP 12%; GSCBMSAL 38%각각 뮤추얼 펀드 오버웨이트 바스켓, 뮤추얼 펀드 언더웨이트 바스켓, 헤지펀드 인기 롱 바스켓 및 집중 숏 바스켓
• 뮤추얼 펀드 현금 비율1.2%2026년 6월 말 기준; 2025년 12월 사상 최저치는 1.1%
• 헤지펀드 순레버리지 백분위지난 12개월 27백분위; 지난 5년 62백분위최근 고점에서는 후퇴했으나 수년 기준으로는 여전히 높은 수준
• 순금융업종 틸트 변화300bp 이상2026년 2분기 헤지펀드의 증가폭
• 공통 선호 포트폴리오 연초 이후 수익률29%동일가중 S&P 500 지수는 16% 수익률을 기록했으며, 공통 선호 포트폴리오는 13%포인트 초과성과
• 공통 선호 포트폴리오의 장기 성과연율화 수익률 17%; 표준편차 22%2013년 이후 더 높은 수익률에는 더 높은 변동성이 수반됨
• 공통 선호 종목의 밸류에이션P/E 25배중간값; S&P 500 구성종목의 중간값은 19배
• 공통 선호 종목BA, COF, MA, SPCX, TMO, VCOF, SPCX 및 TMO가 이번 분기에 편입됐고 MRVL은 제외

영향과 시사점

보고서는 인기 보유 종목의 효율성을 전체 펀드 수익률만으로 판단할 수 없음을 보여준다. 헤지펀드와 뮤추얼 펀드는 올해 견조한 전반적 성과를 냈지만, 가장 혼잡한 롱 또는 오버웨이트 바스켓은 언더웨이트 및 집중 숏 바스켓에 뒤처졌다. AI 거래는 두 집단 간 차이의 주된 원인으로 남아 있는 반면, 금융업종은 역사적으로 높은 수준에서 드문 공통 오버웨이트가 됐다. 공통 선호 포트폴리오는 강력한 역사적 수익률을 기록했지만, 장기 변동성 22%와 중간 P/E 25배는 이러한 기관 컨센서스 보유 종목도 더 높은 변동성과 밸류에이션 특성을 지님을 나타낸다.

위험

• 공통 선호 종목의 역사적 초과수익은 더 높은 변동성을 대가로 했다. 2013년 이후 수익률 표준편차는 22%이며, 중간 P/E 비율 25배도 S&P 500 구성종목의 중간값 19배보다 높다.