다산업/자산배분: 헤지펀드는 연초 이후 여전히 10% 상승했지만, 과밀화된 AI 거래는 7월 급반전 이후 완전히 해소되지 않았다

개요

보고서는 13-F 공시, Goldman Sachs Prime Services 데이터 및 공매도 잔고 데이터를 활용하여 2026년 2분기 말부터 8월 중순까지 미국 주식 헤지펀드의 성과, 레버리지, AI 익스포저, 섹터 배분 및 인기 종목을 추적한다. 핵심 결론은 펀드가 연초 이후 약 10%의 수익률을 여전히 기록했지만, 7월 AI 및 모멘텀 거래의 반전이 이례적으로 높은 과밀화와 변동성을 드러냈다는 것이다. 이후 펀드는 레버리지를 축소하고 헬스케어, 금융, 에너지에 대한 배분을 확대했지만 여러 위험 익스포저는 역사적 정상 수준을 크게 웃돈다.

핵심 견해

보고서는 2026년 3분기 초 991개 헤지펀드의 보유 종목을 분석하며, 총 주식 포지션은 5.4조 달러로 롱 3.4조 달러와 숏 2.0조 달러를 포함한다. 보유 종목 분석은 8월 14일까지 제출된 13-F 공시에 기반하며 주로 6월 30일 기준 포지션을 반영한다. Goldman Sachs Prime Services 추정에 따르면 미국 주식 롱/숏 펀드는 8월 19일까지 연초 이후 약 10%의 수익률을 기록했다. 수익률은 특히 6월을 중심으로 2분기에 강했으나 AI 거래와 모멘텀 팩터가 조정받은 7월에는 약화됐다. 8월 최근 수주 동안 성과는 반등했으나 변동성은 매우 높은 수준을 유지했다. 가장 인기 있는 롱 포지션으로 구성된 GSTHHVIP 바스켓은 연초 이후 12% 상승했으며, 동일가중 S&P 500의 17% 상승과 비교된다. 보고서의 다른 부분에서는 일반 S&P 500이 13% 상승한 것으로 제시된다. 가장 집중된 숏 바스켓인 GSCBMSAL은 연초 이후 41% 상승해 숏 포지션에 상당한 압박이 있었음을 시사한다. 7월은 지난 10년 중 가장 심각한 헤지펀드 총 익스포저 축소 사건 중 하나였다. GSTHHVIP는 6월 말부터 7월 말까지 동일가중 S&P 500을 11%포인트 하회했으며, 이는 20년 이상의 역사에서 최악의 월간 상대 성과였다. 지난 3개월간 바스켓의 연율화 변동성은 30%에 근접했고, 동일가중 S&P 500 대비 초과수익률 변동성은 글로벌 금융위기 이후 최고 수준으로 상승했다. 펀드의 총 및 순 레버리지는 극단적으로 높았던 2분기 고점에서 크게 하락했지만 역사적 수준 대비 여전히 높다. 광범위한 AI 순 익스포저도 연초 이후 고점보다 훨씬 낮지만 2026년 이전에 관측된 모든 수준을 상회한다. 레버리지 펀드는 Nasdaq 100 지수선물에서 기록에 근접한 순숏 포지션을 보유하고 있으며, 관련 선물 숏은 6월 중순 이후 35% 증가했다. S&P 500 구성 종목의 중간 공매도 잔고 비율은 6월 말보다 소폭 하락했지만 15년 이상 만의 최고 수준 근처에 있다. 숏 포지션 증가 스크리닝에서는 IREN, SOLS 및 OKLO가 시가총액 50억 달러 이상 Russell 1000 종목 중 최근 숏 증가폭이 가장 큰 종목에 포함됐다. 최근 수개월간 펀드 성과는 AI 인프라 거래와 높은 동조화를 보였다. 펀드는 연초에 고도로 집중된 AI 배분으로 진입했고, 2분기 AI 랠리는 인기 포지션의 성과와 과밀화를 기록적 수준으로 끌어올렸다. GSTHHVIP의 연초 이후 초과수익률과 Goldman Sachs AI 바스켓 간 상관계수는 0.9에 달했다. 3월 저점에서 6월 고점까지의 2분기 상승 과정에서 더 많은 펀드가 축적한 AI 주식은 대체로 더 좋은 성과를 냈다. 이후 이들 가장 인기 있는 상승 종목은 7월 디레버리징 중 대략 대칭적인 하락을 경험했다. 최근 수주 동안 7월에 가장 크게 하락했던 AI 부문도 가장 크게 반등하며 펀드 수익률 회복에 기여했지만, 대부분의 AI 인프라 주식은 아직 2분기 고점으로 복귀하지 못했다. 펀드의 AI 참여는 광범위한 신규 매수로 이루어진 것은 아니었다. 2분기 총 포트폴리오 회전율은 2021년 이후 최고 수준으로 상승했고, 정보기술 보유 종목 회전율은 2011년 이후 최고 수준으로 올라 테마 내 빠른 조정을 반영했다. 기술주는 Rising Stars 20개 중 14개를 차지했다. AEIS, VIAV 및 DLR은 펀드 보유 비중이 가장 크게 순증한 대표적인 AI 관련 종목이었고, SNOW, STX 및 SPCX는 VIP 목록에 새로 진입했다. 동시에 펀드는 대부분의 메가캡 기술주와 다수의 반도체 종목에 대한 포지션을 축소했다. AMZN과 MSFT는 순매수가 이루어진 예외였고, NVDA 보유는 대체로 안정적이었으며 META는 Falling Stars 목록에 진입했다. 따라서 보고서는 펀드가 2분기 AI 랠리를 수용했지만 AI 내부와 테마 밖 모두에서 다변화를 시작했다고 결론짓는다. VIP 목록은 펀더멘털 기반 펀드의 상위 10대 보유 종목에 가장 빈번하게 등장하는 50개 종목으로 구성된다. 이번 판은 특히 10개에서 200개의 서로 다른 미국 주식 포지션을 보유한 733개 펀드를 사용한다. AMZN은 11분기 연속 1위를 차지했다. 상위 10개 종목 중 9개는 메가캡 기술기업이었고 V가 유일한 예외였다. 2분기에 COMP, CPNG, FTAI, FWONK, SE, SNOW, SPCX, STX, TDG 및 TMO를 포함한 11개 신규 종목이 목록에 진입했다. 2001년 이후 이 바스켓은 분기의 58%에서 S&P 500을 상회했고 평균 분기 초과수익률 50bp를 기록했지만, 더 높은 변동성을 대가로 했다. 이 배분은 섹터 중립적이지 않으며 11개 섹터 중 8개만 포함하고 필수소비재, 에너지 및 소재는 없다. 정보기술 비중이 32%로 가장 높다. 섹터 배분은 펀드가 AI를 넘어 익스포저를 확대하고 있음을 보여준다. 헬스케어는 3분기 초 최대 순 섹터 비중으로 전체 순 익스포저의 19%를 차지했으며 Russell 3000 대비 962bp 비중확대였고, 섹터 틸트는 10년 고점에 근접했다. 펀드는 2분기에 주로 생명공학 익스포저를 추가했지만, 매니지드 케어를 제외한 대부분의 헬스케어 하위 섹터에 추가 매수가 있었다. 정보기술은 롱 포트폴리오의 25%를 차지했지만 순 익스포저의 15%에 그쳐 Russell 3000 내 33% 비중 대비 상당한 비중축소를 보였다. 보고서는 이 기록적인 상대 비중축소가 주로 기술주의 이례적으로 큰 벤치마크 비중을 반영한다고 지적한다. 금융에 대한 순 틸트는 글로벌 금융위기 이전 이후 최고 수준으로 상승했고, 에너지 순 틸트는 2015년 이후 최고 수준으로 올랐으며 두 섹터 모두 여러 하위 섹터에 걸쳐 광범위하게 추가 매수가 이루어졌다. 전문 펀드의 보유 종목은 섹터 내 선호도를 더욱 잘 보여준다. 보고서는 지난 5년 중 최소 3년 동안 롱 주식 자산의 65% 이상을 특정 섹터에 배분하고 10개에서 200개 종목을 보유한 펀드를 전문 펀드로 정의한다. 이번 판에서는 금융 전문 펀드 23개와 헬스케어 전문 펀드 27개를 식별했다. 금융 전문 펀드의 인기 보유 종목은 지역은행에 집중되어 있다. 이들 목록에서 중간값 종목은 전문 펀드의 22%가 보유하는 반면 일반 펀드는 단 1%만 보유한다. COF는 금융 전문 펀드 사이에서 인기 보유 종목이면서 VIP 목록에도 포함되며, CME와 ICE는 2분기에 펀드 보유자 수가 가장 크게 순증한 종목에 속했다. 헬스케어 전문 펀드의 인기 보유 종목은 주로 바이오파마에서 나오며 BSX와 UNH는 소수의 예외에 속한다. AXSM은 Rising Stars 목록에 진입했고 TMO는 VIP 목록에 진입했다. 보유자 수 변화와 소유 집중도는 보고서에서 또 다른 종목 선정 신호를 제공한다. 역사적으로 펀드 보유자 수가 가장 크게 증가한 Rising Stars는 인기를 얻은 후 수 분기 동안 일반적으로 동종 종목을 상회한 반면, Falling Stars는 평균적으로 동종 종목을 하회했다. INTC는 이번 판에서 Rising Star 지위를 유지했고 MU는 2분기 연속 포함됐으며 NRG는 전 분기 Rising Star에서 Falling Star로 이동했다. 집중도를 기업 시가총액 대비 헤지펀드 총 보유가치 비중으로 측정할 때, S&P 500에서 가장 집중된 20개 종목을 매수하는 전략은 2001년 이후 분기의 59%에서 지수를 상회했고 평균 분기 초과수익률은 144bp였다. 이 바스켓은 8월 19일까지 연초 이후 S&P 500을 12%포인트 상회했다. COO, FOXA, HSIC, IEX, IT, PODD, RDDT 및 TAP이 이번 분기에 새로 추가됐지만, 바스켓은 섹터 중립적이지 않고 종목들은 일반적으로 S&P 500 시가총액 분포의 하위에서 중간 범위에 위치한다. ETF 사용도 증가하고 있다. 헤지펀드 롱 포트폴리오에서 ETF 비중은 2분기에 5.6%로 증가해 글로벌 금융위기 이후 최고 수준을 기록했다. 펀드는 약 3,100억 달러의 ETF 숏을 보유했으며, 이는 전체 ETF 익스포저의 62%를 차지해 ETF가 방향성 투자보다 헤지 수단으로 더 많이 사용됨을 보여준다. 이에 비해 개별 주식 숏은 전체 개별 주식 포지션의 35%에 불과했다. 보고서는 또한 VIP 롱 포트폴리오의 숏 헤지로 S&P 500 구성 종목 50개로 이루어진 GSTHVISP 바스켓을 사용한다. 동일가중 바스켓은 VIP 목록에 포함되지 않으면서 달러 기준 숏 포지션이 가장 큰 종목을 선정한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 8월 14일까지 제출된 13-F 공시를 데이터 마감일로 사용하여 2026년 6월 30일 기준 펀드의 미국 주식 롱 보유 종목을 재구성한다. 이어 이 데이터를 Goldman Sachs Prime Services의 익명화된 주식 롱/숏 펀드 포트폴리오와 결합하여 8월 19일까지의 펀드 수익률과 8월 18일까지의 레버리지 수준을 추정한다. 연구는 인기 롱, 집중 숏 및 AI 바스켓의 수익률을 비교하고, 초과수익률 상관관계, 보유자 수 변화, 소유 집중도 및 역사적 분기 성과를 활용해 과밀 거래와 수익률의 관계를 검증한다. 섹터 수준에서는 Russell 3000 대비 순 비중과 상대 틸트를 계산하고 장기 섹터 자산배분에 근거해 금융 및 헬스케어 전문 펀드를 스크리닝한다. 마지막으로 보고서는 VIP, Rising Stars, Falling Stars, 고집중도 및 헤지 바스켓을 구성하고 이를 7월 31일 공매도 잔고 데이터 및 ETF 포지션과 결합해 위험 배분을 평가한다.

방법론 메모

• 이벤트 주도 전략 및 행동재무펀드 흐름/포지셔닝 분석

  13-F 보유 종목 변화 및 펀드 보유자 수 분석

  보고서는 특정 주식의 포지션을 신규 구축하거나 늘린 펀드 수와 축소하거나 청산한 펀드 수를 비교하고, 보유자 수의 순변화를 주식 인기도 측정치로 사용하며 Rising Stars와 Falling Stars를 식별한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  인기 보유 종목 바스켓 및 역사적 분기 백테스트

  보고서는 종목이 펀드의 상위 10대 보유 종목에 등장하는 빈도, 소유 집중도 또는 숏 포지션 규모 등의 요인을 사용하여 규칙 기반 바스켓을 구성한 뒤 S&P 500 대비 역사적 적중률, 분기 초과수익률 및 연초 이후 성과를 계산한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  초과수익률 상관관계 분석

  보고서는 동일가중 S&P 500 대비 VIP 및 AI 바스켓의 일별 초과수익률을 비교한다. 연초 이후 상관계수 0.9는 인기 펀드 포지션과 AI 거래가 높은 동조성을 보였음을 입증한다.

• 섹터/산업 분석 프레임워크기타

  순 섹터 틸트 및 전문 펀드 스크리닝

  보고서는 펀드의 순 섹터 비중을 Russell 3000과 비교하고, 지난 5년 중 최소 3년 동안 롱 자산의 65% 이상을 동일 섹터에 배분한 펀드를 전문 펀드로 정의하여 섹터 내 선호도를 식별한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 헤지펀드 VIP 바스켓 (GSTHHVIP)

  펀더멘털 기반 헤지펀드의 상위 10대 보유 종목에 가장 빈번하게 등장하는 50개 인기 롱 포지션을 나타낸다.

  강점

  2001년 이후 분기의 58%에서 S&P 500을 상회했으며 평균 분기 초과수익률은 50bp였다.

  약점

  연초 이후 12% 상승했지만 보고서에 제시된 S&P 500 벤치마크를 하회했고, 지난 3개월간 연율화 변동성은 30%에 근접했다.

  비교

  6월 말부터 7월 말까지 동일가중 S&P 500을 11%포인트 하회했으며, 이는 20년 이상 만의 최악의 월간 상대 성과였다.

  위험

  이 바스켓은 섹터 중립적이지 않고 정보기술 비중이 32%이며, 보고서는 역사적으로 높은 수익률이 높은 변동성을 동반했다고 명시한다.

• 집중 숏 바스켓 (GSCBMSAL)

  헤지펀드의 가장 집중된 숏 포지션을 나타낸다.

  약점

  바스켓은 연초 이후 41% 상승해 숏 포트폴리오에 상당한 압박이 있었음을 보여준다.

  비교

  연초 이후 상승률은 VIP 인기 롱 바스켓의 12% 수익률보다 현저히 높았다.

• 고집중도 바스켓 (GSTHHFHI)

  기업 시가총액 대비 헤지펀드 총 보유 비중이 가장 높은 S&P 500 종목 20개로 구성된다.

  강점

  2001년 이후 분기의 59%에서 S&P 500을 상회했고 평균 분기 초과수익률은 144bp였으며, 8월 19일까지 연초 이후 12%포인트 상회했다.

  약점

  구성 종목은 일반적으로 S&P 500 시가총액 분포의 하위에서 중간 범위에 위치한다.

  비교

  COO, FOXA, HSIC, IEX, IT, PODD, RDDT 및 TAP이 이번 분기에 새로 추가됐다.

  위험

  이 바스켓은 섹터 중립적이지 않다.

• AMZN, MSFT

  펀드가 대부분의 메가캡 기술주 포지션을 축소했을 때, 이 두 종목은 2분기에 순 헤지펀드 매수가 이루어진 예외였다.

  강점

  AMZN은 11분기 연속 VIP 목록 1위를 차지했다.

  비교

  대부분의 메가캡 기술주와 비교해 AMZN과 MSFT는 더 강한 펀드 포지셔닝 추세를 보였다.

  위험

  이들은 인기 기술주 및 AI 거래와 높은 상관성을 가진 보유 종목 그룹에 계속 속해 있다.

• AEIS, VIAV, DLR

  2분기에 헤지펀드 인기도가 가장 크게 순증한 AI 관련 종목에 속한다.

  강점

  펀드 보유자 수 또는 배분이 가장 크게 증가한 AI 종목에 속했다.

  비교

  더 큰 추가 매수를 받은 AI 주식은 대체로 2분기 랠리 중 더 좋은 성과를 냈지만, 7월 하락 중에는 전반적으로 부진했다.

  위험

  이들의 성과는 AI 테마 및 헤지펀드 디레버리징과 높은 상관성을 보인다.

• 헬스케어, 금융 및 에너지 섹터

  펀드가 AI를 넘어 익스포저를 확대한 주요 섹터 배분 영역이다.

  강점

  헬스케어 틸트는 10년 고점에 근접했고, 금융은 글로벌 금융위기 이전 이후 최고 수준, 에너지는 2015년 이후 최고 수준에 도달했으며 추가 매수는 광범위하게 분포했다.

  약점

  헬스케어 내에서 매니지드 케어는 광범위한 추가 매수가 없었던 예외였다.

  비교

  헬스케어 순 익스포저는 전체 순 익스포저의 19%를 차지했고 Russell 3000 대비 962bp 비중확대였다.

• ETF 포지션

  펀드는 ETF를 순수한 방향성 투자보다 주로 포트폴리오 헤지 수단으로 사용한다.

  강점

  ETF는 포트폴리오 헤지를 위한 집중적인 채널을 제공한다.

  약점

  롱 포트폴리오에서 ETF 비중은 5.6%로 상승해 펀드 자산 내 사용이 글로벌 금융위기 이후 최고 수준에 도달했음을 나타낸다.

  비교

  ETF 숏은 전체 ETF 익스포저의 62%를 차지한 반면 개별 주식 숏은 전체 개별 주식 포지션의 35%에 불과했다.

핵심 데이터

• 표본 내 펀드 수9912026년 3분기 초 보유 종목 분석 표본
• 총 주식 포지션$5.4 trillion롱 3.4조 달러와 숏 2.0조 달러 포함
• 미국 주식 롱/숏 펀드의 연초 이후 수익률+10%2026년 8월 19일까지 Goldman Sachs Prime Services 추정
• GSTHHVIP 연초 이후 수익률+12%보고서는 동일가중 S&P 500을 +17%, 일반 S&P 500을 +13%로도 제시
• 집중 숏 바스켓 연초 이후 수익률+41%2026년 8월 19일까지 GSCBMSAL
• VIP 1개월 상대 하락폭-11 percentage points6월 말부터 7월 말까지 동일가중 S&P 500 대비로, 20년 이상 만의 최악
• 지난 3개월간 VIP 연율화 변동성거의 30%인기 헤지펀드 롱 포지션의 변동성이 크게 증가
• VIP와 AI 바스켓 상관계수0.9동일가중 S&P 500 대비 연초 이후 초과수익률의 상관관계
• Nasdaq 100 선물 숏 변화+35%2026년 6월 중순 이후
• 헬스케어 순 섹터 비중19%전체 펀드 순 익스포저에서의 비중이며 3분기 초 최대 순 섹터 비중
• Russell 3000 대비 헬스케어 틸트+962 basis points10년 고점에 근접
• 정보기술 롱 및 순 비중25% / 15%정보기술의 Russell 3000 내 비중은 33%
• 롱 포트폴리오 내 ETF 비중5.6%글로벌 금융위기 이후 최고
• ETF 숏 포지션$310 billion펀드 전체 ETF 익스포저의 62%를 차지
• VIP가 상회한 역사적 분기 비율58%2001년 이후 평균 분기 초과수익률 50bp
• 고집중도 전략의 역사적 성과분기의 59%에서 상회2001년 이후 평균 분기 초과수익률 144bp
• 고집중도 바스켓 연초 이후 상대 성과+12 percentage points2026년 8월 19일까지 S&P 500 대비
• 전문 펀드 스크리닝 결과금융 펀드 23개 및 헬스케어 펀드 27개지난 5년 중 최소 3년에서 섹터 자산 비중 65% 이상 필요

영향과 시사점

보고서는 연초 이후 헤지펀드 수익률이 플러스라는 사실이 과밀화 위험의 소멸을 의미하지는 않는다고 보여준다. 인기 롱, 레버리지 및 AI 익스포저는 장기 정상 수준을 웃돌며, 7월 성과는 이들 변수의 반전이 동시에 낙폭을 증폭시킬 수 있음을 입증했다. 헬스케어, 금융 및 에너지에 대한 광범위한 추가 매수는 포트폴리오가 단일 AI 거래를 넘어 이동하고 있음을 나타내지만 정보기술은 여전히 인기 롱을 지배한다. 한편 ETF 숏, Nasdaq 100 선물 숏 및 높은 개별 주식 공매도 비율은 펀드가 상당한 헤지도 유지하고 있음을 보여준다. Rising Stars, VIP 및 고집중도 바스켓의 역사적 데이터는 기관 보유 종목 변화가 이후 성과의 신호로 활용될 수 있음을 뒷받침하지만, 보고서는 이 바스켓들이 섹터 편향과 높은 변동성을 보인다는 점도 강조한다.

위험

• 13-F 데이터는 완전한 국제 보유 종목을 포함하지 않으므로 펀드의 글로벌 주식 포트폴리오를 대표할 수 없다.
• 13-F 공시는 숏 포지션을 완전히 공개하지 않으므로 보고서는 Prime Services 데이터, 선물 포지션 및 공개 공매도 잔고 데이터로 분석을 보완해야 한다.
• 보유 종목 데이터에는 시차가 있다. 핵심 13-F 포지션은 6월 30일 기준이고, 공시 마감일은 8월 14일이며, 공매도 잔고 데이터는 7월 31일 기준 포지션을 반영한다.
• Goldman Sachs Prime Services 데이터는 고객 포지션의 집계 데이터에서 도출되므로 전체 시장을 포괄적으로 설명하는 자료로 간주해서는 안 된다.
• VIP 및 고집중도 바스켓은 섹터 중립적이지 않으며 기술주 비중 또는 중형주 특성의 영향을 크게 받을 수 있다.
• VIP 바스켓의 역사적으로 높은 수익률은 높은 변동성을 동반했고, 최근 초과수익률 변동성은 글로벌 금융위기 이후 최고 수준으로 상승했다.

주시할 점

• 펀드의 총 레버리지, 순 레버리지 및 순 AI 익스포저가 2분기 고점에서 계속 하락하는지 또는 시장 반등 중 다시 상승하는지 추적한다.
• GSTHHVIP와 AI 바스켓 간 동조화, 그리고 인기 AI 종목이 7월 하락 이후 2분기 고점으로 복귀할 수 있는지를 모니터링한다.
• Nasdaq 100 선물의 기록에 근접한 순숏과 S&P 500 종목의 높은 공매도 잔고 비율이 계속 증가하는지 살핀다.
• 헬스케어, 금융 및 에너지에 대한 높은 순 틸트가 지속되는지, 그리고 Russell 3000 대비 기록적인 정보기술 비중축소가 축소되는지 추적한다.
• Rising Stars, Falling Stars 및 VIP 구성 종목의 다음 변화, 특히 여러 연속 분기 동안 동일한 방향의 펀드 보유자 수 변화를 보이는 종목을 모니터링한다.
• 펀드의 포트폴리오 헤지 수단 의존도가 더욱 높아지는지 평가하기 위해 롱 포트폴리오 내 ETF 비중과 ETF 숏 포지션 규모를 관찰한다.