複数業種／資産配分：ヘッジファンドは年初来でなお10%上昇しているが、混雑したAI取引は7月の急反転後も完全には解消していない

概要

13-F提出書類、ゴールドマン・サックス・プライム・サービスのデータ、空売り残高データを用い、本レポートは2026年第2四半期末から8月中旬にかけての米国株式ヘッジファンドのパフォーマンス、レバレッジ、AIエクスポージャー、セクター配分、人気銘柄を追跡する。中心的な結論は、ファンドが年初来約10%のリターンを維持した一方、AIおよびモメンタム取引の7月の反転が例外的に高い混雑度とボラティリティを露呈したというものである。その後、ファンドはレバレッジを低下させ、ヘルスケア、金融、エネルギーへの配分を拡大したが、複数のリスクエクスポージャーは依然として歴史的な基準を大幅に上回っている。

主要見解

本レポートは、2026年第3四半期初めにおける991本のヘッジファンドの保有を分析しており、総株式ポジションは5.4兆ドル、うちロング3.4兆ドル、ショート2.0兆ドルである。保有分析は8月14日までに提出された13-Fに基づき、主として6月30日時点のポジションを反映している。ゴールドマン・サックス・プライム・サービスの推計によれば、米国株式ロング／ショートファンドは8月19日までに年初来約10%のリターンを記録した。第2四半期、特に6月のリターンは強かったが、AI取引とモメンタムファクターの反落により7月には弱含んだ。8月の直近数週間ではパフォーマンスが回復したものの、ボラティリティは非常に高いままだった。最も人気の高いロングポジションのGSTHHVIPバスケットは年初来12%上昇し、均等加重S&P 500の17%上昇と比較される。一方、レポートの別の箇所では標準S&P 500が13%上昇したと示されている。最も集中したショートのGSCBMSALバスケットは年初来41%上昇し、ショートポジションへの大きな圧力を示した。 7月は過去10年で最も深刻なヘッジファンドのグロスエクスポージャー削減局面の一つだった。GSTHHVIPは6月末から7月末にかけて均等加重S&P 500を11ポイント下回り、20年以上の歴史で最悪の月間相対パフォーマンスとなった。同バスケットの過去3カ月の年率換算ボラティリティは30%近くに達し、均等加重S&P 500に対する超過リターンのボラティリティは世界金融危機以来の最高水準に上昇した。ファンドのグロスおよびネットレバレッジは第2四半期の極端な高水準から大幅に低下したものの、歴史比では依然として高い。幅広いAIネットエクスポージャーも年初来ピークを大きく下回るが、2026年以前に観測されたすべての水準を上回っている。レバレッジドファンドはNasdaq 100指数先物で過去最高近辺のネットショートを保有しており、関連する先物ショートは6月中旬以降35%増加した。S&P 500構成銘柄の空売り比率の中央値は6月末からわずかに低下したが、15年以上で最高水準近辺にとどまっている。ショートポジション増加のスクリーニングでは、IREN、SOLS、OKLOが、時価総額50億ドル超のRussell 1000銘柄の中で最近のショート増加が最大級だった。 直近数カ月のファンドパフォーマンスは、AIインフラ取引と高度に同期していた。ファンドは年初に高く集中したAI配分で入り、第2四半期のAI上昇が人気ポジションのパフォーマンスと混雑度を記録的水準へ押し上げた。GSTHHVIPの年初来超過リターンとゴールドマン・サックスAIバスケットの相関係数は0.9に達した。3月安値から6月高値までの第2四半期上昇局面では、より多くのファンドが積み増したAI株ほど概して良好なパフォーマンスを示した。その後、こうした最も人気のあった勝ち組は7月のレバレッジ解消でおおむね対称的な下落を経験した。直近数週間では、7月に最も下落したAIセグメントが最も大きく反発し、ファンドリターンの回復に寄与したが、AIインフラ株の大半はなお第2四半期高値を回復していない。 ファンドのAI参加は幅広い新規追加ではなかった。第2四半期にはポートフォリオ総回転率が2021年以来の最高水準へ上昇し、情報技術保有の回転率は2011年以来の最高水準に達したため、テーマ内で急速な調整が行われたことが示された。テクノロジー株はRising Stars 20銘柄中14銘柄を占めた。AEIS、VIAV、DLRは、ファンド保有のネット増加が最大だった代表的なAI関連銘柄であり、SNOW、STX、SPCXはVIPリストに入った。同時に、ファンドは大半のメガキャップ・テクノロジー株および多くの半導体株のポジションを削減した。AMZNとMSFTはネットで追加された例外であり、NVDAの保有はおおむね安定、METAはFalling Starsリストに入った。したがってレポートは、ファンドが第2四半期にAI上昇を受け入れた一方、AI内およびテーマ外の両方で分散化を開始したと結論付けている。 VIPリストは、ファンダメンタルズ主導ファンドの上位10保有銘柄に最も頻繁に登場する50銘柄で構成される。今回の分析では、異なる米国株式ポジションを10から200保有する733本のファンドを具体的に使用している。AMZNは11四半期連続で首位にランクした。上位10銘柄のうち9銘柄はメガキャップ・テクノロジー企業で、唯一の例外はVだった。第2四半期にはCOMP、CPNG、FTAI、FWONK、SE、SNOW、SPCX、STX、TDG、TMOを含む11銘柄が新たにリスト入りした。2001年以来、同バスケットは58%の四半期でS&P 500をアウトパフォームし、平均四半期超過リターンは50ベーシスポイントだったが、その代償としてボラティリティは高かった。配分はセクターニュートラルではなく、11セクター中8セクターしかカバーしておらず、生活必需品、エネルギー、素材は含まれない。情報技術のウェイトは32%で最も高い。 セクター配分は、ファンドがAI以外のエクスポージャーを拡大していることを示す。ヘルスケアは第3四半期初めに最大のネットセクターウェイトであり、総ネットエクスポージャーの19%を占め、Russell 3000に対して962ベーシスポイントのオーバーウェイトとなり、セクター傾斜は10年近辺の高水準だった。ファンドは第2四半期に主としてバイオテクノロジーのエクスポージャーを追加したが、マネージドケアを例外として、ヘルスケアの大半のサブセクターで追加が見られた。情報技術はロングポートフォリオの25%を占めたが、ネットエクスポージャーは15%にすぎず、Russell 3000における33%のウェイトに対して大幅なアンダーウェイトとなった。レポートは、この記録的な相対アンダーウェイトが主にテクノロジーの例外的に大きなベンチマークウェイトを反映すると指摘する。金融へのネット傾斜は世界金融危機前以来の最高水準に上昇し、エネルギーへのネット傾斜は2015年以来の最高水準に達し、両セクターでの追加は複数のサブセクターに広く分散していた。 専門ファンドの保有は、セクター内の選好をさらに示す。レポートは、過去5年間のうち少なくとも3年間でロング株式資産の65%超を特定セクターに配分し、10から200銘柄を保有するファンドを専門ファンドと定義する。今回の分析では金融専門ファンド23本、ヘルスケア専門ファンド27本が特定された。金融専門家の人気保有銘柄は地域銀行に集中している。リスト内の銘柄の中央値は専門ファンドの22%に保有されており、一般ファンドではわずか1%である。COFは金融専門家で人気の保有銘柄であり、VIPリストにも含まれる。一方、CMEとICEは第2四半期にファンド保有者数のネット増加が最大級だった銘柄である。ヘルスケア専門家の人気保有銘柄は主にバイオファーマに由来し、BSXとUNHは数少ない例外である。AXSMはRising Starsリストに入り、TMOはVIPリストに入った。 保有者数の変化と保有集中度は、レポートにおける別の銘柄選択シグナルを提供する。歴史的に、保有ファンド数の増加が最も大きいRising Starsは、人気化後の数四半期にわたり概して同業他社をアウトパフォームした一方、Falling Starsは平均して同業他社をアンダーパフォームした。INTCは今回もRising Starの地位を維持し、MUは2四半期連続で含まれ、NRGは前四半期のRising StarからFalling Starへ移行した。集中度を、企業時価総額に占めるヘッジファンド保有総額の比率で測定した場合、S&P 500で最も集中した20銘柄を購入する戦略は、2001年以来59%の四半期で指数をアウトパフォームし、平均四半期超過リターンは144ベーシスポイントだった。同バスケットは8月19日までに年初来でS&P 500を12ポイントアウトパフォームした。COO、FOXA、HSIC、IEX、IT、PODD、RDDT、TAPが今四半期に新規追加されたが、同バスケットはセクターニュートラルではなく、銘柄は一般にS&P 500の時価総額分布の下位から中位の範囲にある。 ETFの利用も増加している。ヘッジファンドのロングポートフォリオに占めるETFの比率は第2四半期に5.6%へ上昇し、世界金融危機以来の最高水準となった。ファンドは約3,100億ドルのETFショートを保有しており、ETF総エクスポージャーの62%を占めることから、ETFが方向性投資よりもヘッジ手段として利用されていることが示される。比較すると、個別株ショートは個別株ポジション総額の35%にすぎない。またレポートは、VIPロングポートフォリオのショートヘッジとして、S&P 500構成銘柄50銘柄からなるGSTHVISPバスケットを用いる。この均等加重バスケットは、VIPリストに含まれず、ドル建てショートポジションが最大の銘柄を選択する。

分析フレームワーク

本レポートはまず、データの締切を8月14日までに提出された13-Fとし、2026年6月30日時点のファンドの米国株式ロング保有を再構築する。次に、これらのデータをゴールドマン・サックス・プライム・サービスの匿名化された株式ロング／ショートファンドのポートフォリオと組み合わせ、8月19日までのファンドリターンと8月18日までのレバレッジ水準を推計する。人気ロング、集中ショート、AIバスケットのリターンを比較し、超過リターン相関、保有者数の変化、保有集中度、過去の四半期パフォーマンスを用いて、混雑取引とリターンの関係を検証する。セクターレベルでは、Russell 3000に対するネットウェイトと相対傾斜を計算し、長期のセクター資産配分に基づいて金融およびヘルスケアの専門ファンドをスクリーニングする。最後に、VIP、Rising Stars、Falling Stars、高集中度、ヘッジバスケットを構築し、これらを7月31日の空売り残高データおよびETFポジションと組み合わせてリスク配分を評価する。

手法メモ

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンスファンドフロー／ポジショニング分析

  13-F保有変化およびファンド保有者数の分析

  レポートは、銘柄のポジションを新規取得または増加させたファンド数と、削減または解消したファンド数を比較し、保有者数のネット変化を銘柄人気の測定に用い、Rising StarsとFalling Starsを特定する。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  人気保有銘柄バスケットと過去四半期バックテスト

  レポートは、銘柄がファンドの上位10保有銘柄に登場する頻度、保有集中度、ショートポジション規模などの要因を用いてルールベースのバスケットを構築し、その過去の的中率、四半期超過リターン、S&P 500に対する年初来パフォーマンスを算出する。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  超過リターン相関分析

  レポートは、均等加重S&P 500に対するVIPおよびAIバスケットの日次超過リターンを比較する。年初来の相関係数0.9は、人気ファンドポジションとAI取引が高度に同期していたことを示す。

• セクター／業界分析フレームワークその他

  ネットセクター傾斜および専門ファンドのスクリーニング

  レポートはファンドのネットセクターウェイトをRussell 3000と比較し、過去5年のうち少なくとも3年間、ロング資産の65%超を同一セクターに配分したファンドを専門ファンドと定義することで、セクター内の選好を特定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ヘッジファンドVIPバスケット（GSTHHVIP）

  ファンダメンタルズ主導ヘッジファンドの上位10保有銘柄に最も頻繁に登場する50の人気ロングポジションを表す。

  強み

  2001年以来58%の四半期でS&P 500をアウトパフォームし、平均四半期超過リターンは50ベーシスポイント。

  弱み

  年初来12%上昇したが、レポートに示されたS&P 500ベンチマークを下回った。過去3カ月の年率換算ボラティリティは30%近くに達した。

  比較

  6月末から7月末にかけて均等加重S&P 500を11ポイント下回り、20年以上の歴史で最悪の月間相対パフォーマンスとなった。

  リスク

  同バスケットはセクターニュートラルではなく、情報技術ウェイトは32%である。レポートは、歴史的に高いリターンが高いボラティリティを伴ってきたと明示している。

• 集中ショート・バスケット（GSCBMSAL）

  ヘッジファンドの最も集中したショートポジションを表す。

  弱み

  同バスケットは年初来41%上昇し、ショートポートフォリオへの大きな圧力を示す。

  比較

  年初来上昇率はVIP人気ロング・バスケットの12%リターンを大幅に上回った。

• 高集中度バスケット（GSTHHFHI）

  企業時価総額に対するヘッジファンド保有総額の比率が最も高いS&P 500の20銘柄で構成される。

  強み

  2001年以来59%の四半期でS&P 500をアウトパフォームし、平均四半期超過リターンは144ベーシスポイント。8月19日までに年初来で12ポイントアウトパフォーム。

  弱み

  構成銘柄は一般にS&P 500の時価総額分布の下位から中位の範囲にある。

  比較

  COO、FOXA、HSIC、IEX、IT、PODD、RDDT、TAPが今四半期に新規追加された。

  リスク

  同バスケットはセクターニュートラルではない。

• AMZN、MSFT

  ファンドが大半のメガキャップ・テクノロジー株のポジションを削減する中、この2銘柄は第2四半期にヘッジファンドのネット追加を受けた例外だった。

  強み

  AMZNは11四半期連続でVIPリスト首位にランクした。

  比較

  大半のメガキャップ・テクノロジー株と比較して、AMZNとMSFTはより強いファンドのポジショニング傾向を示した。

  リスク

  両銘柄は、人気テクノロジー取引およびAI取引と高い相関を持つ保有グループの一部であり続ける。

• AEIS、VIAV、DLR

  第2四半期にヘッジファンド人気のネット増加が最大だったAI関連銘柄の一部。

  強み

  ファンド保有者数または配分の増加が最大だったAI銘柄の一部にランクした。

  比較

  より大きな追加を受けたAI株は一般に第2四半期の上昇局面で良好なパフォーマンスを示したが、7月の下落局面では幅広くアンダーパフォームした。

  リスク

  パフォーマンスはAIテーマおよびヘッジファンドのレバレッジ解消と高い相関を持つ。

• ヘルスケア、金融、エネルギーセクター

  ファンドがAI以外でエクスポージャーを拡大した主要なセクター配分領域。

  強み

  ヘルスケア傾斜は10年近辺の高水準であり、金融は世界金融危機前以来の最高、エネルギーは2015年以来の最高に達し、追加は広く分散した。

  弱み

  ヘルスケア内では、マネージドケアが幅広い追加を受けなかった例外だった。

  比較

  ヘルスケアのネットエクスポージャーは総ネットエクスポージャーの19%を占め、Russell 3000に対して962ベーシスポイントのオーバーウェイトだった。

• ETFポジション

  ファンドはETFを純粋な方向性投資よりも主としてポートフォリオのヘッジ手段として利用する。

  強み

  ETFはポートフォリオヘッジのための集中したチャネルを提供する。

  弱み

  ETFのロングポートフォリオに占める比率は5.6%へ上昇し、ファンド資産での利用は世界金融危機以来の最高水準に達したことを示す。

  比較

  ETFショートはETF総エクスポージャーの62%を占めた一方、個別株ショートは個別株ポジション総額の35%にすぎなかった。

主要データ

• サンプル内ファンド数9912026年第3四半期初めの保有分析サンプル
• 総株式ポジション$5.4 trillionロング$3.4 trillionおよびショート$2.0 trillionを含む
• 米国株式ロング／ショートファンドの年初来リターン+10%2026年8月19日までのゴールドマン・サックス・プライム・サービス推計
• GSTHHVIP年初来リターン+12%レポートでは均等加重S&P 500が+17%、標準S&P 500が+13%と示されている
• 集中ショート・バスケット年初来リターン+41%2026年8月19日までのGSCBMSAL
• VIPの1カ月相対ドローダウン-11 percentage points6月末から7月末にかけて均等加重S&P 500に対し、20年以上で最悪
• 過去3カ月のVIP年率換算ボラティリティNearly 30%人気ヘッジファンド・ロングのボラティリティが大幅に上昇
• VIPとAIバスケットの相関係数0.9均等加重S&P 500に対する年初来超過リターンの相関
• Nasdaq 100先物ショートの変化+35%2026年6月中旬以降
• ヘルスケアのネットセクターウェイト19%ファンド総ネットエクスポージャーに占める割合であり、第3四半期初めの最大ネットセクターウェイト
• Russell 3000に対するヘルスケア傾斜+962 basis points10年近辺の高水準
• 情報技術のロングおよびネットウェイト25% / 15%情報技術のRussell 3000におけるウェイトは33%
• ロングポートフォリオに占めるETF比率5.6%世界金融危機以来の最高水準
• ETFショートポジション$310 billionファンドのETF総エクスポージャーの62%を占める
• VIPがアウトパフォームした四半期の歴史的割合58%2001年以来、平均四半期超過リターンは50ベーシスポイント
• 高集中度戦略の歴史的パフォーマンスOutperformed in 59% of quarters2001年以来の平均四半期超過リターンは144ベーシスポイント
• 高集中度バスケットの年初来相対パフォーマンス+12 percentage points2026年8月19日までのS&P 500に対する相対パフォーマンス
• 専門ファンドのスクリーニング結果23 financials funds and 27 health care funds過去5年のうち少なくとも3年間でセクター資産比率65%以上が必要

影響と示唆

本レポートは、年初来のヘッジファンドリターンがプラスであっても、混雑リスクが消滅したことを意味しないと示している。人気ロング、レバレッジ、AIエクスポージャーは長期的な基準を上回ったままであり、7月のパフォーマンスは、これらの変数の反転が同時にドローダウンを増幅し得ることを示した。ヘルスケア、金融、エネルギーへの幅広い追加は、ポートフォリオが単一のAI取引を超えて動いていることを示すが、情報技術は依然として人気ロングを支配している。一方、ETFショート、Nasdaq 100先物ショート、上昇した個別株空売り比率は、ファンドが相当なヘッジも維持していることを示す。Rising Stars、VIP、高集中度バスケットの過去データは、機関投資家保有の変化をその後のパフォーマンスのシグナルとして使用することを支持するが、レポートはこれらのバスケットがセクターバイアスと高いボラティリティを示すことも強調している。

リスク

• 13-Fデータには完全な海外保有が含まれず、ファンドのグローバル株式ポートフォリオを表すことはできない。
• 13-F提出書類はショートポジションを完全には開示しないため、レポートはプライム・サービス・データ、先物ポジション、公表空売り残高データで分析を補完する必要がある。
• 保有データにはタイムラグがある。中核となる13-Fポジションは6月30日時点、提出締切は8月14日、空売り残高データは7月31日時点のポジションを反映する。
• ゴールドマン・サックス・プライム・サービスのデータは集計された顧客ポジションから得られたものであり、市場全体の包括的な記述とみなすべきではない。
• VIPおよび高集中度バスケットはセクターニュートラルではなく、テクノロジーウェイトまたは中型株の特性に大きく影響される可能性がある。
• VIPバスケットの歴史的に高いリターンは高いボラティリティを伴っており、最近の超過リターン・ボラティリティは世界金融危機以来の最高水準に上昇している。

注目点

• ファンドのグロスレバレッジ、ネットレバレッジ、ネットAIエクスポージャーが第2四半期の高水準から引き続き低下するか、または市場反発時に再び上昇するかを追跡する。
• GSTHHVIPとAIバスケットの同期、および人気AI株が7月の下落後に第2四半期高値へ回復できるかを監視する。
• Nasdaq 100先物の過去最高近辺のネットショートと、S&P 500銘柄の高水準の空売り比率が引き続き増加するかを注視する。
• ヘルスケア、金融、エネルギーへの高水準のネット傾斜が持続するか、またRussell 3000に対する記録的な情報技術アンダーウェイトが縮小するかを追跡する。
• Rising Stars、Falling Stars、VIP構成銘柄の次回の変化、特に複数四半期連続で同方向のファンド保有者数変化を示す銘柄を監視する。
• ロングポートフォリオに占めるETF比率とETFショートポジションの規模を注視し、ファンドのポートフォリオヘッジ手段への依存がさらに高まるかを評価する。