multissetorial/alocação de ativos: Os hedge funds ainda acumulam alta de 10% no ano, mas a operação congestionada em IA não foi totalmente desfeita após sua forte reversão em julho

Visão geral

Usando divulgações 13-F, dados do Prime Services do Goldman Sachs e dados de interesse vendido, o relatório acompanha o desempenho, a alavancagem, a exposição à IA, a alocação setorial e os títulos populares dos hedge funds de ações dos EUA do fim do segundo trimestre de 2026 até meados de agosto. A conclusão central é que os fundos ainda registraram retornos de aproximadamente 10% no acumulado do ano, mas a reversão de julho nas operações de IA e momentum revelou congestionamento e volatilidade excepcionalmente altos. Posteriormente, os fundos reduziram a alavancagem e ampliaram as alocações para saúde, financeiro e energia, embora múltiplas exposições a risco permaneçam significativamente acima das normas históricas.

Visões principais

O relatório analisa as participações de 991 hedge funds no início do terceiro trimestre de 2026, com US$ 5,4 trilhões em posições totais em ações, incluindo US$ 3,4 trilhões em compradas e US$ 2,0 trilhões em vendidas. A análise de participações baseia-se em divulgações 13-F apresentadas até 14 de agosto e reflete principalmente posições em 30 de junho. As estimativas do Goldman Sachs Prime Services indicam que os fundos de ações long/short dos EUA retornaram aproximadamente 10% no acumulado do ano até 19 de agosto. Os retornos foram fortes no segundo trimestre, particularmente em junho, mas enfraqueceram em julho à medida que a operação em IA e o fator momentum recuaram. O desempenho se recuperou nas semanas recentes de agosto, embora a volatilidade tenha permanecido muito alta. A cesta GSTHHVIP das posições compradas mais populares subiu 12% no acumulado do ano, comparada a um ganho de 17% do S&P 500 equiponderado; em outra parte, o relatório mostra o S&P 500 padrão avançando 13%. A cesta de posições vendidas mais concentradas, GSCBMSAL, subiu 41% no acumulado do ano, indicando pressão substancial sobre as posições vendidas. Julho foi um dos eventos mais severos de redução de exposição bruta de hedge funds da última década. A GSTHHVIP teve desempenho 11 pontos percentuais inferior ao do S&P 500 equiponderado entre o fim de junho e o fim de julho, seu pior desempenho relativo mensal em mais de 20 anos de histórico. A volatilidade anualizada da cesta nos últimos três meses aproximou-se de 30%, enquanto a volatilidade de seus retornos excedentes em relação ao S&P 500 equiponderado subiu ao maior nível desde a crise financeira global. Embora a alavancagem bruta e líquida dos fundos tenha caído significativamente dos extremos do segundo trimestre, ela permanece elevada em relação ao histórico. A exposição líquida ampla à IA também está muito abaixo de seu pico no acumulado do ano, mas permanece acima de todos os níveis observados antes de 2026. Fundos alavancados detêm posições vendidas líquidas quase recordes em futuros do índice Nasdaq 100, com as vendas relacionadas em futuros aumentando 35% desde meados de junho. Embora o índice mediano de interesse vendido entre os componentes do S&P 500 tenha caído ligeiramente desde o fim de junho, ele permanece próximo de seu maior nível em mais de 15 anos. Uma triagem de aumentos em posições vendidas mostra que IREN, SOLS e OKLO estavam entre as ações do Russell 1000 com capitalizações de mercado acima de US$ 5 bilhões que apresentaram os maiores aumentos recentes em posições vendidas. O desempenho dos fundos nos últimos meses esteve altamente sincronizado com a operação em infraestrutura de IA. Os fundos entraram no ano com alocações em IA altamente concentradas, e a alta de IA no segundo trimestre levou o desempenho das posições populares e o congestionamento a níveis recordes. O coeficiente de correlação entre os retornos excedentes acumulados no ano da GSTHHVIP e a cesta de IA do Goldman Sachs alcançou 0,9. Durante a alta do segundo trimestre, da mínima de março à máxima de junho, as ações de IA acumuladas por mais fundos geralmente tiveram melhor desempenho. Esses vencedores mais populares então experimentaram quedas aproximadamente simétricas durante a desalavancagem de julho. Nas últimas semanas, os segmentos de IA que mais caíram em julho também foram os que mais se recuperaram e ajudaram a restaurar os retornos dos fundos, embora a maioria das ações de infraestrutura de IA ainda não tenha retornado às máximas do segundo trimestre. A participação dos fundos em IA não consistiu em adições amplas. O giro total das carteiras subiu ao maior nível desde 2021 no segundo trimestre, enquanto o giro das participações em tecnologia da informação atingiu seu maior nível desde 2011, refletindo ajustes rápidos dentro do tema. Ações de tecnologia responderam por 14 das 20 Rising Stars. AEIS, VIAV e DLR foram ações representativas relacionadas à IA com os maiores aumentos líquidos na propriedade por fundos, enquanto SNOW, STX e SPCX entraram na lista VIP. Ao mesmo tempo, os fundos reduziram posições na maioria das ações de tecnologia de megacapitalização e em numerosas ações de semicondutores. AMZN e MSFT foram exceções que receberam adições líquidas, as participações em NVDA permaneceram amplamente estáveis e META entrou na lista Falling Stars. Portanto, o relatório conclui que, embora os fundos tenham aderido à alta de IA durante o segundo trimestre, também começaram a diversificar tanto dentro da IA quanto além do tema. A lista VIP compreende as 50 ações que aparecem com maior frequência entre as 10 maiores participações de fundos orientados por fundamentos. Esta edição usa especificamente 733 fundos que detêm entre 10 e 200 posições distintas em ações dos EUA. AMZN ficou em primeiro lugar pelo 11º trimestre consecutivo. Nove dos 10 principais nomes eram empresas de tecnologia de megacapitalização, com V como única exceção. Onze novas ações entraram na lista no segundo trimestre, incluindo COMP, CPNG, FTAI, FWONK, SE, SNOW, SPCX, STX, TDG e TMO. Desde 2001, a cesta superou o S&P 500 em 58% dos trimestres, gerando um retorno excedente trimestral médio de 50 pontos-base, embora ao custo de maior volatilidade. Sua alocação não é neutra em setores, abrangendo apenas 8 dos 11 setores, com bens de consumo básicos, energia e materiais ausentes. Tecnologia da informação tem o maior peso, de 32%. A alocação setorial indica que os fundos estão expandindo a exposição além da IA. Saúde era o maior peso líquido setorial no início do terceiro trimestre, respondendo por 19% da exposição líquida total e representando uma sobreponderação de 962 pontos-base em relação ao Russell 3000, com o viés setorial próximo de uma máxima de 10 anos. Os fundos adicionaram principalmente exposição à biotecnologia no segundo trimestre, mas a maioria dos subsetores de saúde recebeu adições, com assistência gerenciada como exceção. Tecnologia da informação respondeu por 25% das carteiras compradas, mas apenas 15% da exposição líquida, criando uma subponderação substancial em relação ao seu peso de 33% no Russell 3000. O relatório observa que essa subponderação relativa recorde reflete principalmente o peso excepcionalmente grande da tecnologia no índice de referência. O viés líquido para financeiro subiu ao maior nível desde antes da crise financeira global, enquanto o viés líquido para energia avançou ao maior nível desde 2015, com adições em ambos os setores amplamente distribuídas entre múltiplos subsetores. As participações de fundos especializados ilustram ainda mais as preferências dentro dos setores. O relatório define um fundo especializado como aquele que alocou mais de 65% de seus ativos em ações compradas a um determinado setor em pelo menos três dos últimos cinco anos e detinha entre 10 e 200 ações. Esta edição identifica 23 fundos especializados em financeiro e 27 fundos especializados em saúde. As participações populares entre especialistas em financeiro concentram-se em bancos regionais. A ação mediana em sua lista é detida por 22% dos fundos especializados, comparada com apenas 1% dos fundos generalistas. COF é uma participação popular entre os especialistas em financeiro e também está incluída na lista VIP, enquanto CME e ICE estiveram entre as ações com os maiores aumentos líquidos no número de fundos detentores durante o segundo trimestre. As participações populares entre especialistas em saúde provêm principalmente de biofarma, com BSX e UNH entre as poucas exceções. AXSM entrou na lista Rising Stars, enquanto TMO entrou na lista VIP. Mudanças no número de detentores e na concentração de propriedade fornecem outro sinal de seleção de ações no relatório. Historicamente, as Rising Stars com os maiores aumentos no número de fundos detentores geralmente superaram os pares por vários trimestres após ganhar popularidade, enquanto as Falling Stars tiveram desempenho inferior aos pares, em média. INTC manteve seu status de Rising Star nesta edição, MU foi incluída pelo segundo trimestre consecutivo e NRG passou de Rising Star no trimestre anterior para Falling Star. Quando a concentração é medida pelo valor agregado da propriedade de hedge funds como participação da capitalização de mercado de uma empresa, uma estratégia que compra as 20 ações mais concentradas do S&P 500 superou o índice em 59% dos trimestres desde 2001, com retorno excedente trimestral médio de 144 pontos-base. A cesta superou o S&P 500 em 12 pontos percentuais no acumulado do ano até 19 de agosto. COO, FOXA, HSIC, IEX, IT, PODD, RDDT e TAP foram adicionadas recentemente neste trimestre, mas a cesta não é neutra em setores, e suas ações geralmente estão na faixa inferior a intermediária da distribuição de capitalização de mercado do S&P 500. O uso de ETFs também está aumentando. A participação dos ETFs nas carteiras compradas de hedge funds aumentou para 5,6% no segundo trimestre, o maior nível desde a crise financeira global. Os fundos detinham aproximadamente US$ 310 bilhões em posições vendidas em ETFs, respondendo por 62% da exposição total a ETFs, indicando que os ETFs são usados mais como instrumentos de hedge do que como investimentos direcionais. Em comparação, as vendas a descoberto de ações individuais responderam por apenas 35% das posições totais em ações individuais. O relatório também usa a cesta GSTHVISP, composta por 50 componentes do S&P 500, como hedge vendido para a carteira comprada VIP. A cesta equiponderada seleciona ações que não estão incluídas na lista VIP e têm as maiores posições vendidas em dólares.

Estrutura de análise

O relatório primeiro reconstrói as participações compradas dos fundos em ações dos EUA em 30 de junho de 2026, usando divulgações 13-F apresentadas até 14 de agosto como data de corte dos dados. Em seguida, combina esses dados com as carteiras anônimas de fundos de ações long/short do Goldman Sachs Prime Services para estimar os retornos dos fundos até 19 de agosto e os níveis de alavancagem até 18 de agosto. O estudo compara os retornos de cestas de compradas populares, vendidas concentradas e IA, e usa correlações de retornos excedentes, mudanças no número de detentores, concentração de propriedade e desempenho trimestral histórico para testar a relação entre operações congestionadas e retornos. No nível setorial, calcula pesos líquidos e vieses relativos em relação ao Russell 3000, ao mesmo tempo que filtra fundos especializados em financeiro e saúde com base em suas alocações de ativos setoriais de longo prazo. Por fim, o relatório constrói cestas VIP, Rising Stars, Falling Stars, de alta concentração e de hedge, combinando-as com dados de interesse vendido de 31 de julho e posições em ETFs para avaliar a alocação de risco.

Notas metodológicas

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise de Fluxos de Fundos/Posicionamento

  Análise de Mudanças nas Participações 13-F e no Número de Fundos Detentores

  O relatório compara o número de fundos que iniciam ou aumentam posições em uma ação com o número que reduz ou encerra posições, usa a mudança líquida no número de detentores para medir a popularidade da ação e identifica Rising Stars e Falling Stars.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Cestas de Participações Populares e Backtests Trimestrais Históricos

  O relatório constrói cestas baseadas em regras usando fatores como a frequência com que ações aparecem entre as 10 maiores participações dos fundos, a concentração de propriedade ou o tamanho da posição vendida, e então calcula suas taxas históricas de acerto, retornos excedentes trimestrais e desempenho acumulado no ano em relação ao S&P 500.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Análise de Correlação de Retornos Excedentes

  O relatório compara os retornos excedentes diários das cestas VIP e IA em relação ao S&P 500 equiponderado. O coeficiente de correlação de 0,9 no acumulado do ano demonstra que as posições populares dos fundos e a operação em IA foram altamente sincronizadas.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialOutro

  Vieses Líquidos Setoriais e Triagem de Fundos Especializados

  O relatório compara os pesos líquidos setoriais dos fundos com o Russell 3000 e define como fundos especializados aqueles que alocaram mais de 65% dos ativos comprados ao mesmo setor em pelo menos três dos últimos cinco anos, identificando assim preferências dentro dos setores.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cesta VIP de Hedge Funds (GSTHHVIP)

  Representa as 50 posições compradas populares que aparecem com maior frequência entre as 10 maiores participações de hedge funds orientados por fundamentos.

  Pontos fortes

  Superou o S&P 500 em 58% dos trimestres desde 2001, com retorno excedente trimestral médio de 50 pontos-base.

  Pontos fracos

  Subiu 12% no acumulado do ano, mas ficou atrás dos referenciais do S&P 500 mostrados no relatório; a volatilidade anualizada nos últimos três meses aproximou-se de 30%.

  Comparação

  Teve desempenho 11 pontos percentuais inferior ao S&P 500 equiponderado entre o fim de junho e o fim de julho, seu pior desempenho relativo mensal em mais de 20 anos.

  Riscos

  A cesta não é neutra em setores, tem peso de 32% em tecnologia da informação, e o relatório observa explicitamente que seus retornos historicamente altos foram acompanhados de alta volatilidade.

• Cesta de Vendidas Concentradas (GSCBMSAL)

  Representa as posições vendidas mais concentradas dos hedge funds.

  Pontos fracos

  A cesta subiu 41% no acumulado do ano, indicando pressão substancial sobre as carteiras vendidas.

  Comparação

  Seu ganho acumulado no ano foi significativamente maior que o retorno de 12% da cesta de compradas populares VIP.

• Cesta de Alta Concentração (GSTHHFHI)

  Compreende as 20 ações do S&P 500 com a maior propriedade agregada de hedge funds como participação da capitalização de mercado da empresa.

  Pontos fortes

  Superou o S&P 500 em 59% dos trimestres desde 2001, com retorno excedente trimestral médio de 144 pontos-base; superou em 12 pontos percentuais no acumulado do ano até 19 de agosto.

  Pontos fracos

  Os componentes geralmente estão na faixa inferior a intermediária da distribuição de capitalização de mercado do S&P 500.

  Comparação

  COO, FOXA, HSIC, IEX, IT, PODD, RDDT e TAP foram adicionadas recentemente neste trimestre.

  Riscos

  A cesta não é neutra em setores.

• AMZN, MSFT

  Quando os fundos reduziram posições na maioria das ações de tecnologia de megacapitalização, estas duas foram exceções que receberam adições líquidas de hedge funds durante o segundo trimestre.

  Pontos fortes

  AMZN ficou em primeiro lugar na lista VIP pelo 11º trimestre consecutivo.

  Comparação

  Em comparação com a maioria das ações de tecnologia de megacapitalização, AMZN e MSFT apresentaram tendências mais fortes de posicionamento dos fundos.

  Riscos

  Elas permanecem parte de um grupo de participações altamente correlacionado com operações populares em tecnologia e IA.

• AEIS, VIAV, DLR

  Entre as ações relacionadas à IA com os maiores aumentos líquidos de popularidade entre hedge funds durante o segundo trimestre.

  Pontos fortes

  Figuraram entre as ações de IA com os maiores aumentos no número de fundos detentores ou nas alocações.

  Comparação

  Ações de IA que receberam maiores adições geralmente tiveram melhor desempenho durante a alta do segundo trimestre, mas também tiveram desempenho amplamente inferior durante a queda de julho.

  Riscos

  Seu desempenho é altamente correlacionado ao tema de IA e à desalavancagem dos hedge funds.

• Setores de Saúde, Financeiro e Energia

  As principais áreas de alocação setorial que os fundos expandiram além da IA.

  Pontos fortes

  O viés de saúde ficou próximo de uma máxima de 10 anos, o financeiro atingiu o maior nível desde antes da crise financeira global e a energia alcançou o maior nível desde 2015, com adições amplamente distribuídas.

  Pontos fracos

  Assistência gerenciada foi a exceção dentro da saúde que não recebeu adições amplas.

  Comparação

  A exposição líquida à saúde respondeu por 19% da exposição líquida total e estava 962 pontos-base acima do Russell 3000.

• Posições em ETFs

  Os fundos usam principalmente ETFs como instrumentos de hedge de portfólio, em vez de investimentos puramente direcionais.

  Pontos fortes

  ETFs fornecem um canal concentrado para hedge de portfólio.

  Pontos fracos

  A participação dos ETFs nas carteiras compradas subiu para 5,6%, indicando que seu uso nos ativos dos fundos atingiu o maior nível desde a crise financeira global.

  Comparação

  As vendas de ETFs responderam por 62% da exposição total a ETFs, enquanto as vendas de ações individuais responderam por apenas 35% das posições totais em ações individuais.

Dados principais

• Número de Fundos na Amostra991Amostra de análise de participações no início do terceiro trimestre de 2026
• Posições Totais em Ações$5.4 trillionInclui US$ 3,4 trilhões em compradas e US$ 2,0 trilhões em vendidas
• Retorno Acumulado no Ano dos Fundos de Ações Long/Short dos EUA+10%Estimativa do Goldman Sachs Prime Services até 19 de agosto de 2026
• Retorno Acumulado no Ano da GSTHHVIP+12%O relatório também mostra o S&P 500 equiponderado em +17% e o S&P 500 padrão em +13%
• Retorno Acumulado no Ano da Cesta de Vendidas Concentradas+41%GSCBMSAL até 19 de agosto de 2026
• Queda Relativa de Um Mês da VIP-11 percentage pointsEm relação ao S&P 500 equiponderado do fim de junho ao fim de julho, a pior em mais de 20 anos
• Volatilidade Anualizada da VIP nos Últimos Três MesesQuase 30%A volatilidade das compradas populares de hedge funds aumentou significativamente
• Coeficiente de Correlação entre as Cestas VIP e IA0.9Correlação dos retornos excedentes acumulados no ano em relação ao S&P 500 equiponderado
• Mudança nas Vendas de Futuros do Nasdaq 100+35%Desde meados de junho de 2026
• Peso Líquido Setorial de Saúde19%Participação da exposição líquida total dos fundos e o maior peso líquido setorial no início do terceiro trimestre
• Viés de Saúde em Relação ao Russell 3000+962 basis pointsPróximo de uma máxima de 10 anos
• Pesos Comprado e Líquido de Tecnologia da Informação25% / 15%Tecnologia da informação tem peso de 33% no Russell 3000
• Participação de ETFs nas Carteiras Compradas5.6%Maior nível desde a crise financeira global
• Posições Vendidas em ETFs$310 billionRepresenta 62% da exposição total dos fundos a ETFs
• Participação Histórica de Trimestres em que a VIP Superou58%Desde 2001, com retorno excedente trimestral médio de 50 pontos-base
• Desempenho Histórico da Estratégia de Alta ConcentraçãoSuperou em 59% dos trimestresRetorno excedente trimestral médio de 144 pontos-base desde 2001
• Desempenho Relativo Acumulado no Ano da Cesta de Alta Concentração+12 pontos percentuaisEm relação ao S&P 500 até 19 de agosto de 2026
• Resultados da Triagem de Fundos Especializados23 fundos financeiros e 27 fundos de saúdeExige participação de ativos setoriais de pelo menos 65% em pelo menos três dos últimos cinco anos

Impacto e implicações

O relatório mostra que retornos positivos acumulados no ano dos hedge funds não significam que o risco de congestionamento tenha desaparecido. Compradas populares, alavancagem e exposição à IA permanecem acima das normas de longo prazo, e o desempenho de julho demonstrou que reversões nessas variáveis podem amplificar simultaneamente as quedas. Adições amplas a saúde, financeiro e energia indicam que as carteiras estão indo além de uma única operação em IA, mas a tecnologia da informação ainda domina as compradas populares. Enquanto isso, vendas de ETFs, vendas de futuros do Nasdaq 100 e índices elevados de interesse vendido em ações individuais mostram que os fundos também mantêm hedges substanciais. Dados históricos das cestas Rising Stars, VIP e de alta concentração apoiam o uso de mudanças nas participações institucionais como sinais de desempenho subsequente, embora o relatório também enfatize que essas cestas apresentam vieses setoriais e alta volatilidade.

Riscos

• Os dados 13-F não incluem participações internacionais completas e, portanto, não podem representar as carteiras globais de ações dos fundos.
• As divulgações 13-F não revelam integralmente as posições vendidas, exigindo que o relatório complemente sua análise com dados do Prime Services, posições em futuros e dados publicados de interesse vendido.
• Os dados de participações têm defasagem temporal: as posições centrais 13-F são de 30 de junho, a data de corte das divulgações é 14 de agosto e os dados de interesse vendido refletem posições em 31 de julho.
• Os dados do Goldman Sachs Prime Services derivam de posições agregadas de clientes e não devem ser considerados uma descrição abrangente de todo o mercado.
• As cestas VIP e de alta concentração não são neutras em setores e podem ser significativamente influenciadas pelos pesos de tecnologia ou pelas características de ações de média capitalização.
• Os retornos historicamente mais altos da cesta VIP foram acompanhados de alta volatilidade, e a volatilidade recente dos retornos excedentes subiu ao maior nível desde a crise financeira global.

Pontos a observar

• Acompanhar se a alavancagem bruta, a alavancagem líquida e a exposição líquida à IA dos fundos continuam caindo dos picos do segundo trimestre ou voltam a subir durante uma recuperação do mercado.
• Monitorar a sincronização entre GSTHHVIP e a cesta de IA e se as ações populares de IA podem retornar às máximas do segundo trimestre após a queda de julho.
• Observar se as posições vendidas líquidas quase recordes em futuros do Nasdaq 100 e os índices elevados de interesse vendido entre ações do S&P 500 continuam aumentando.
• Acompanhar se os elevados vieses líquidos para saúde, financeiro e energia persistem e se a subponderação recorde em tecnologia da informação em relação ao Russell 3000 diminui.
• Monitorar a próxima rodada de mudanças nas componentes Rising Stars, Falling Stars e VIP, particularmente ações que mostram mudanças no número de fundos detentores na mesma direção por vários trimestres consecutivos.
• Observar a participação dos ETFs nas carteiras compradas e o tamanho das posições vendidas em ETFs para avaliar se a dependência dos fundos de instrumentos de hedge de portfólio aumenta ainda mais.