European Q-Score quantitative equity strategy — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização mensal de estratégia quantitativa de ações europeias analisa o desempenho do Q-Score, a rotação de estilos, mudanças nas telas de ações e extensões alternativas do modelo. O JPMorgan argumenta que sua estrutura diversificada de Value, Growth, Momentum e Quality permaneceu resiliente durante a venda de Momentum em julho, enquanto um novo composto de Momentum oferece controle de risco promissor em backtest.

Visões principais

Julho foi construtivo para o European Q-Score apesar de um cenário macro ruidoso. As ações europeias subiram 1.8% e o Q-Score avançou 2.0% em long/short. O JPMorgan atribui o resultado a uma mudança na liderança de estilos, à medida que seu QMI passou de Recovery para Contraction: Momentum recuou 7.3% em long/short, enquanto Quality ganhou 2.9% e Value ganhou 4.7%. A dispersão dos retornos de fatores ampliou-se para 11.7% em long/short, o que o relatório interpreta como uma separação relevante entre vencedores e perdedores, e não simples ruído. Quality, antes um detrator no acumulado do ano, tornou-se um contribuinte nesse ambiente. Para agosto, o modelo elevou a convicção em Tecnologia com a entrada da ASML nos Bulls, enquanto as inclinações em Financials e Industrials caíram após UBS e 3i Group, e Siemens Energy, respectivamente, saírem dos Bulls. Os maiores extremos setoriais do modelo permanecem entre Health Care e Industrials. Seu modelo agregado por país favorece Netherlands e Switzerland e posiciona Germany e Italy na ponta menos atrativa; as chamadas regionais são long Emerging Markets e Asia ex-Japan e short Europe, North America e Japan. No nível setorial, o relatório lista Consumer Discretionary, Consumer Staples, IT e Real Estate como preferidos, versus Energy, Financials, Industrials, Materials e Communication Services. O relatório testa a substituição do insumo de Momentum padrão por um novo composto, mantendo inalterados o universo do Q-Score, os componentes Value, Growth e Quality, os pesos, o ranking e as regras de rebalanceamento. A nova medida combina momentum técnico — momentum de 12 menos 1 mês ajustado pela volatilidade, momentum de três meses e momentum de máxima em relação ao preço — com momentum fundamental de momentum de lucros de seis meses e revisões líquidas de fluxo de caixa de três meses. No backtest long/short, o retorno anual subiu de 11.5% para 12.6%, a volatilidade anual caiu de 12.2% para 11.1%, o Sharpe melhorou de 0.94 para 1.14, a taxa de acerto subiu de 62.7% para 64.7%, e o drawdown máximo quase caiu pela metade, de -34.9% para -19.3%. O turnover mensal caiu de cerca de 30.8% para 25.4%. O JPMorgan argumenta que a melhora é principalmente uma história do lado short e de regimes de estresse. O desempenho long-only foi mais misto: o novo componente acrescentou cerca de 0.5% de retorno anual e melhorou a taxa de acerto, mas apresentou mais ruído e um drawdown máximo mais profundo, atribuído em grande parte à amostra pré-2010. O novo composto reduziu os períodos de manutenção de um mês de 47% para 41%, elevou os períodos de 7–12 meses de 8% para 11% e os de 13 meses ou mais de 4% para 5%, e aumentou a duração média de manutenção de 3.2 para 3.9 meses. O modelo padrão gerou 9.4% do retorno long/short a partir de coortes de um mês, contra 5.6% no novo modelo; o novo modelo gerou 3.3% a partir de posições mantidas por 13 meses ou mais, contra 1.9%. O JPMorgan, portanto, vê menor dependência de nomes transitórios de "flicker" e melhor controle de drawdown, mas manterá o sinal de Momentum atual por seu longo histórico ao vivo. O próprio Q-Score é um composto de pesos iguais e neutro por setor de Value, Growth, Momentum e Quality dentro do universo MSCI Europe, em que o ranking 1 é o mais atrativo e 100 o menos atrativo. O backtest histórico do Q-Score apresentado no relatório mostra retorno long/short anualizado pré-custos de 13.9%, taxa de acerto de 67.8%, coeficiente médio de informação de 4.4%, t-statistic de 5.90, Sharpe ratio de 1.28 e drawdown máximo de -26.0%. O JPMorgan afirma que as carteiras de maior pontuação historicamente negociam a P/E menor do que as de menor pontuação e combinam avaliações mais baratas com fundamentos mais fortes. Também relata desempenho long/short positivo nas fases Expansion, Slowdown, Contraction e Recovery, com o maior resultado long/short reportado em Contraction, de 2.08. Entre as mudanças mensais de ações, Investor melhorou do ranking Q-Score 69 para 5, liderada por uma melhora de 84 posições em Momentum; ASML melhorou de 24 para 6, impulsionada por maior momentum de lucros futuros e revisões líquidas de EPS em três meses, embora a avaliação seja identificada como a principal preocupação; e Safran melhorou de 25 para 4, apoiada por Momentum e por um ranking de Growth já forte. O relatório adicionou 14 nomes aos Bulls — Industrivarden, Lufthansa, Vodafone, Safran, Airtel Africa, Investor, Rexel, Next, Imperial Brands, ASML, Millicom International Cellular, Mapfre, Var Energi e Repsol — e oito aos Bears: CSG NV, BKW AG, Swiss Prime Site, Hensoldt, Diageo, Aker BP, Solvay e ASR. O relatório também descreve extensões. Seu ML Q-Score usa uma Random Forest de 100 árvores para avaliar dinamicamente a importância dos fatores; o sinal mais recente enfatiza volatilidade histórica de 90 dias, reversão de preço de um mês, P/E futuro e momentum de preço de 12 meses, indicando que Risk e Momentum são atualmente importantes para prever retornos. O Human Capital Factor combina pesquisas privadas de RH e dados públicos em sete dimensões de cultura e motivação; combinado em pesos iguais com o Q-Score em cestas long/short neutras por setor, busca melhorar a consistência, a disciplina de avaliação e o controle de drawdown. O JPMorgan também afirma que ESGQ combinado com Q-Score produziu os maiores retornos e Sharpe ratios em sua comparação europeia de ESG.

Estrutura de análise

O JPMorgan primeiro revisa o desempenho mensal de fatores e setores, depois interpreta os resultados por meio de seu sinal de ciclo econômico. Compara os insumos de Momentum padrão e alternativo em um backtest controlado, mantendo todas as demais configurações do Q-Score fixas, antes de apresentar telas de ações, países, setores e indústrias. O relatório também aplica sobreposições de machine learning, capital humano e ESG como ferramentas complementares de seleção sistemática.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosModelo multifatorial

  Q-Score neutro por setor e com pesos iguais, combinando rankings percentis de Value, Growth, Momentum e Quality no MSCI Europe.

  O modelo classifica ações em quatro fatores distintos de retorno e os combina para identificar nomes relativamente atrativos e pouco atrativos, reduzindo a dependência de um único estilo.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosÍndices de Sharpe e de informação

  Avaliação de backtest usando retorno anual, volatilidade, Sharpe ratio, taxa de acerto, coeficiente de informação, t-statistic, turnover e drawdown máximo.

  Essas métricas avaliam não apenas o retorno, mas também a consistência, a intensidade de negociação e o risco de queda do Q-Score e do composto alternativo de Momentum.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise beta/alpha

  Carteiras Q-Score long/short beta-neutralised e regressões de retornos long/short contra o mercado.

  O relatório usa beta neutralisation para reduzir a exposição ampla ao mercado e melhorar o desempenho long/short ajustado ao risco.

• OutroOutro

  ML Q-Score com Random Forest de 100 árvores usando importância de fatores.

  O modelo identifica quais fatores são mais importantes em determinado momento para explicar retornos futuros transversais e então pontua ações usando esses pesos dinâmicos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Investor (INVEB SS)

  Adicionada aos Q-Score Bulls após uma grande melhora de ranking liderada por Momentum.

  Pontos fortes

  O Q-Score melhorou de 69 para 5; Momentum melhorou 84 posições e o ranking de Quality foi 10.

  Pontos fracos

  O ranking de Growth piorou de 21 para 47.

  Comparação

  Entrou no decil superior do Q-Score.

  Riscos

  Medidas mais fracas de crescimento histórico do fluxo de caixa e da margem EBIT.

• ASML (ASML NA)

  Adicionada aos Q-Score Bulls e elevou a convicção em Tecnologia.

  Pontos fortes

  O Q-Score melhorou de 24 para 6; o ranking de Momentum melhorou de 27 para 4, com maior momentum de lucros futuros e revisões de EPS.

  Pontos fracos

  Avaliação cara.

  Comparação

  Firmemente no decil superior.

  Riscos

  A avaliação é a principal preocupação declarada no relatório.

• Safran (SAF FP)

  Adicionada aos Q-Score Bulls.

  Pontos fortes

  O Q-Score melhorou de 25 para 4; o ranking de Growth permaneceu em 7 e Momentum melhorou de 66 para 13.

  Comparação

  Firmemente no decil superior.

• Millicom International Cellular (MIICF US)

  Q-Score Bull e exemplo ilustrativo de gráfico.

  Pontos fortes

  O Q-Score melhorou de 14 para 7 e o ranking de Momentum atingiu 1; o relatório afirma que o preço relativo ainda não havia acompanhado totalmente.

  Pontos fracos

  O ranking de Value foi 79 e o de Quality foi 51.

  Comparação

  Apresentada como exemplo de Bull.

• BKW AG (BKW SW)

  Adicionada aos Q-Score Bears.

  Pontos fracos

  O ranking Q-Score deteriorou para 96, incluindo uma queda de 68 posições em Growth.

  Comparação

  Uma das maiores quedas mensais.

  Riscos

  Deterioração de Growth.

Dados principais

• Retorno das ações europeias em julho+1.8%Ações europeias em julho de 2026.
• Retorno long/short do Q-Score em julho+2.0%Desempenho do Q-Score apesar da fraqueza de Momentum.
• Retorno long/short de Momentum-7.3%Drawdown de estilo em julho.
• Retornos long/short de Value e Quality+4.7%, +2.9%Contribuintes de julho consistentes com o cenário de Contraction reportado.
• Drawdown máximo do novo Momentum versus o padrão-19.3% vs -34.9%Backtest do Q-Score long/short.
• Retorno long/short anual do novo Momentum versus o padrão12.6% vs 11.5%Comparação do backtest.
• Retorno long/short anualizado pré-custos histórico do Q-Score13.9%Resultado do backtest com taxa de acerto de 67.8% e Sharpe ratio de 1.28.

Impacto e implicações

O relatório apresenta o Q-Score como uma estrutura diversificada de seleção de ações cujas exposições a Value e Quality ajudaram a compensar a reversão de Momentum em julho. Considera o novo composto de Momentum uma potencial atualização futura voltada à redução de drawdowns e turnover no lado short, mas não substitui o sinal estabelecido nesta etapa.

Riscos

• Momentum pode sofrer drawdowns severos, como mostrado pela reversão de -7.3% em long/short em julho.
• O composto alternativo de Momentum tem um drawdown máximo long-only mais profundo, principalmente na amostra pré-2010.
• O relatório observa que os insumos do modelo, a liderança de fatores e os rankings das ações podem mudar ao longo do tempo.

Pontos a observar

• Se o novo composto de Momentum sustenta sua vantagem de backtest em drawdowns e turnover.
• A persistência da rotação de estilos de Recovery para Contraction e da dispersão de fatores associada.
• A convicção em Tecnologia após a entrada da ASML nos Bulls e as menores inclinações em Financials e Industrials.
• Futuras mudanças nos rankings Q-Score e no momentum de revisões de lucros das telas Bulls e Bears.