US large-cap active mutual fund positioning and benchmark-relative tilts レポート解説

概要

本レポートは、米国の大型アクティブミューチュアルファンドの2026年Q2の保有、パフォーマンス、資金フローを追跡している。ベンチマークの変化が観測される傾斜を大きく再形成した一方で、マネジャーは大型テクノロジーとAIエクスポージャーを構造的にアンダーウェイトとし、Financials、Industrials、Health Care、Consumer Staplesへの相対エクスポージャーを高めたと結論づけている。

主要見解

Goldman Sachsは、合計$4.6 trillionの株式資産を運用する504本の大型アクティブミューチュアルファンドの四半期末ポジショニングを分析している。ファンドの相対パフォーマンスは全体として通常をやや上回った。年初来でベンチマークをアウトパフォームした大型ファンドは41%で、過去平均の37%を上回った。相対的に最も強かったのはグロースファンドで、74%がアウトパフォームした。これに対しコアファンドは42%、バリューファンドは9%にとどまった。バリューファンドは年初来24.0%と最も高い絶対リターンを記録したが、17.3%上昇したRussell 1000 Valueベンチマークを下回っており、ベンチマーク上昇が相対アウトパフォームを難しくしたことを示す。現金残高は6月末時点で資産の1.2%となり、2025年12月の過去最低1.1%に近かった。米国株ミューチュアルファンドとETFには年初来で約$400 billionが流入した一方、アクティブミューチュアルファンドは12年連続の資金流出となる見通しである。サンプル内のファンドの8%はQ2末にETFを保有していた。 2026年6月のRussellリコンスティテューションは、スタイルマネジャーの傾斜変化を左右する中心的要因だった。このリバランスは6月26日終値後に発効し、AIがファンダメンタルズへ与える影響の拡大も一因となって、Russell 1000 GrowthおよびValueの構成銘柄ウェイトに過去最大級の変化をもたらした。構成銘柄ウェイト変化の標準偏差はRussell 1000 Growthで0.5パーセントポイント、Russell 1000 Valueで0.3パーセントポイントとなり、S&P 500の変化の標準偏差のそれぞれ5倍、3倍だった。Apple、Amazon、Microsoft、Alphabet、Micronには大きなスタイル指数の組み入れまたはウェイト変更があった。Goldman Sachsによると、グロースおよびバリューマネジャーのミューチュアルファンド・ポートフォリオにおける構成銘柄ウェイト変化の標準偏差はいずれも0.1パーセントポイント未満だった。このため、観測された大きな傾斜変化の大半はアクティブな売買ではなくベンチマークの変化によるものだった。 AIエクスポージャー株のポートフォリオ内ウェイトは上昇したが、ベンチマーク内のウェイト上昇には追いつかなかった。分散制約が保有に及ぼす影響を抑えるため、AMZN、AVGO、GOOGL、META、MSFT、NVDAを除外すると、AIエクスポージャー株はQ3初めの平均大型ファンドでポートフォリオの13%を占め、2024年初のウェイトの2倍超となった。しかし、これらの株式のベンチマークウェイトは15%までさらに急上昇し、平均ミューチュアルファンドは175 bpのアンダーウェイトとなった。ファンドはMicron、AMD、SanDiskをアンダーウェイトとしていたが、これらはQ2にRussell 3000全体で最も人気の高い増加銘柄だった。CrowdStrike、Datadog、Palo Alto Networksも人気の高い追加銘柄に含まれた。レポートは別途、Seagateが平均で9 bpのオーバーウェイトであり、四半期中に純24本のファンドが同株を追加したと述べている。 大型ファンドはQ2末時点でMagnificent 7を724 bpアンダーウェイトとしており、Q1の723 bpアンダーウェイトからほぼ変化がなかった。Goldman Sachsは、この持続的な乖離の一部を分散制約に帰している。保有株数ベースでは、大半のミューチュアルファンドがMagnificent 7の各銘柄の保有を減らし、AlphabetとMetaの削減が最大だった。レポートによると、Magnificent 7は年初来でより広い株式市場を下回り、このグループで等ウェイトS&P 500をアウトパフォームしたのはNVIDIAのみだった。 セクターレベルでは、Financialsが平均ファンドで最大のオーバーウェイトとなる+231 bpで、Q2に41 bp拡大した。Industrials（+204 bp）とHealth Care（+197 bp）も10年ぶりの高水準にあった。一方、Information Technologyは-660 bpで最大のアンダーウェイトとなり、Communication Servicesからの傾斜も10年ぶりの低水準にあった。ファンドはConsumer Staplesを45 bp増やし、最大のセクター増加となった。また、年初来リターンが+11%でS&P 500の+15%を下回ったにもかかわらず、追跡開始した2012年以来初めて同セクターをオーバーウェイトとした。ファンドはInformation Technologyを182 bp削減し、その中でもSemiconductorsが業種レベルで最大の傾斜低下を記録した。これは急速な株価上昇が一因だった。コア、グロース、バリューの各スタイルで、ファンドはFinancials、Industrials、Health Care、Energy、Materialsをオーバーウェイトとし、全スタイルでInformation Technologyをアンダーウェイトとしていた。 Goldman Sachsは、ブレンドベンチマークに対して最もオーバーウェイトおよびアンダーウェイトのRussell 1000ポジションから、等ウェイトかつセクター中立ではない50銘柄バスケットを構築している。オーバーウェイトバスケットは年初来+9%で、等ウェイトS&P 500の+17%とアンダーウェイトバスケットの+25%を下回った。リバランス後のオーバーウェイトバスケットにはUnitedHealth、Amphenol、SpaceXを含む13銘柄が新たに加わり、アンダーウェイトバスケットにはMarvell、Lam Research、Fortinetを含む7銘柄が新たに加わった。Russell 3000銘柄の中で純保有株数増加が最大だったのはAMD、Intel、SanDiskであり、Alphabet、Meta、JPMorgan Chaseが最大の純減少だった。Goldman Sachsは、オーバーウェイトとアンダーウェイトの傾斜は株価パフォーマンスとベンチマークウェイトにより歪められ得るため、この保有株数ベースの分析は実際の買いと売りを把握することを目的としていると強調している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、各ファンドの保有銘柄をブレンドベンチマークと比較してオーバーウェイトとアンダーウェイトを特定し、ベンチマークウェイトの変化による見かけ上のポジション変化と保有株数の実際の変化を分けて分析している。さらに、ファンド業績、現金および資金フロー、セクターの傾斜、AIとMagnificent 7へのエクスポージャーを追跡し、最もオーバーウェイトおよびアンダーウェイトのRussell 1000ポジションから構成する等ウェイトバスケットをリバランスしている。

手法メモ

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  ベンチマーク相対のポートフォリオ傾斜と保有株数ベースの所有分析

  レポートは、各ファンドの保有をブレンドベンチマークと比較してオーバーウェイトとアンダーウェイトを特定し、保有株数の変化を別途用いて、実際の売買と株価変動またはベンチマーク再構成による変化を区別する。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  等ウェイトのミューチュアルファンド・ポジショニングバスケット

  Goldman Sachsは、Russell 1000で最もオーバーウェイトおよびアンダーウェイトのポジションから50銘柄バスケットを作成する。このバスケットは等ウェイトでセクター中立ではないため、リターンにはポジショニングシグナルとセクター構成の双方が反映される。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• AMD (AMD)

  平均ではアンダーウェイトであるにもかかわらず、Q2におけるミューチュアルファンドの純保有株数増加が最大級の銘柄の一つ。

  強み

  Russell 3000銘柄全体で純増加が最大の3銘柄の一つ。

  弱み

  ファンドは平均でアンダーウェイトのままだった。

  比較

  Intel、SanDiskと並ぶ、半導体における顕著な買い増し領域。

• Intel (INTC)

  Q2におけるミューチュアルファンドの純保有株数増加が最大の3銘柄の一つ。

  強み

  エクスポージャーを増やしたファンド数が多かった。

  弱み

  ファンドは平均でアンダーウェイトのままだった。

  比較

  AMDおよびSanDiskと並ぶ純増加上位銘柄。

• SanDisk (SNDK)

  Q2におけるミューチュアルファンドの純保有株数増加が最大の3銘柄の一つ。

  強み

  平均ファンドではアンダーウェイトにもかかわらず、人気の高い増加銘柄だった。

  弱み

  ファンドは平均でアンダーウェイトのままだった。

  比較

  AMDおよびIntelと並ぶ純増加上位銘柄。

• Alphabet (GOOGL)

  主要な純減少銘柄であり、ファンドが削減したMagnificent 7のポジションの一つ。

  弱み

  Magnificent 7の中で保有削減が最大。減少ファンドは増加ファンドを110上回った。

  比較

  MetaとともにMagnificent 7の中で最大のエクスポージャー削減銘柄。

• Meta Platforms (META)

  主要な純減少銘柄であり、ファンドが削減したMagnificent 7のポジションの一つ。

  弱み

  減少ファンドは増加ファンドを89上回った。

  比較

  AlphabetとともにMagnificent 7の中で最大のエクスポージャー削減銘柄。

• GSTHMFOW / GSTHMFUW baskets

  Goldman Sachsがミューチュアルファンドで最もオーバーウェイトおよびアンダーウェイトのRussell 1000銘柄から構成したバスケット。

  強み

  アンダーウェイトバスケットは年初来+25%となった。

  弱み

  オーバーウェイトバスケットは年初来+9%で、等ウェイトS&P 500の+17%を下回った。

  比較

  GSTHMFUWは年初来でGSTHMFOWを16パーセントポイント上回った。

  リスク

  バスケットの取引可能性は、流動性や借株制約を含む市場環境に左右される。

主要データ

• ファンドサンプル504 funds; $4.6 trillion分析対象の大型アクティブミューチュアルファンドと株式資産。
• 年初来でベンチマークをアウトパフォームしたファンド41%過去平均の37%に対し、グロースファンドの74%、コアファンドの42%、バリューファンドの9%がアウトパフォームした。
• ミューチュアルファンドの現金残高1.2% of assets2026年6月末時点で、2025年12月の1.1%の低値に近い。
• AIエクスポージャー株のウェイト13% of average fund portfolio; 175 bp underweight最大のAI関連6銘柄を除くベンチマークウェイトは15%。
• Magnificent 7のポジショニング-724 bpQ2末の平均大型ミューチュアルファンドのアンダーウェイトで、Q1は-723 bpだった。
• セクター傾斜Financials +231 bp; Industrials +204 bp; Health Care +197 bp; Information Technology -660 bpFinancialsはQ2に41 bp増加し、Information Technologyは182 bp低下した。
• ポジショニングバスケットのパフォーマンスGSTHMFOW +9%; equal-weight S&P 500 +17%; GSTHMFUW +25%年初来パフォーマンス。

影響と示唆

レポートは、アクティブマネジャーが半導体とソフトウェアで選別的な買い増しを行ったにもかかわらず、大型テクノロジー株およびAI関連株をベンチマーク比でアンダーウェイトとしていることを示す。Russellリコンスティテューションは、ファンドのポートフォリオ変更を大きく上回るベンチマーク変更を生んだため、測定されたスタイルの傾斜は慎重に解釈すべきである。セクターデータは、Information TechnologyとCommunication Servicesよりも、Financials、Industrials、Health Care、そして新たにオーバーウェイトとなったConsumer Staplesを相対的に選好していることを示す。

注目点

• 2026年6月のリコンスティテューション後のRussellベンチマークウェイトとスタイル指数構成の変化。
• AIエクスポージャー株のポートフォリオウェイトが、ベンチマークウェイトとの175 bpの乖離を埋めるか。
• Magnificent 7、特にAlphabetとMetaに対するミューチュアルファンドの保有のさらなる変化。
• Financials、Industrials、Health Care、Consumer Staplesへのローテーションが継続するか。
• ミューチュアルファンドのオーバーウェイトおよびアンダーウェイトバスケットのパフォーマンスとリバランス効果。