Korean equity market レポート解説

概要

この韓国市場の週次アップデートは、パフォーマンス、投資家フロー、利益モメンタム、バリュエーション、マクロ指標、為替動向、マーケットテクニカルを検証している。Goldman Sachsは、利益と自社株買いが市場を支える一方、海外投資家需要の弱さと利益上方修正サイクルの減速兆候がある市場として描いている。

主要見解

自社株買い流入の継続と韓国ウォン高にもかかわらず、KOSPIは週間で1.5%下落した。レジャー、銀行、化学が最も好調なセクターで、建設、造船、ソフトウェアが最も不調だった。海外投資家はKOSPIの売りを継続し、テクノロジーからの流出が主因となった。海外投資家は週間でKRW2,514bnを売り越し、機関投資家はKRW870bn、個人投資家はKRW3,062bnを売り越した。従ってレポートは、市場全体を支える自社株買いと、より広範な投資家フローの弱さを区別している。 過去4週間、韓国株式市場への資金流入は主に自社株買い活動によって支えられ、他の投資家グループは流出となった。最大手半導体2社がこの期間の自社株買いの大半を占めた。直近の弱いフローを受けて、個人投資家の保有比率は過去平均をわずかに下回り、年初来のファンド流入が強いにもかかわらず、国内機関投資家の保有比率も低水準にとどまった。半導体主導の大幅な海外資金流出により、KOSPI半導体セクターの海外投資家保有比率は過去平均を2標準偏差超下回った。一方、Samsung ElectronicsとSK Hynixを除くと、KOSPIの海外投資家保有比率は過去平均付近にとどまった。これは海外投資家のリスク削減が市場全体ではなく、特定分野に集中していたことを示す。 利益予想修正は依然として前向きだが、減速の兆しがみられた。KOSPIの12か月先EPSは週間で3.2%上方修正され、造船が最も強い上方修正、証券が最大の下方修正となった。Goldman SachsのEarnings Revision Leading Indicatorは、韓国の利益上方修正は続くものの、マクロ活動の減速に伴いペースは弱まることを示している。この見方を支える指標として、S&P Global South Korea Manufacturing PMIは7月の53.1から8月に52.3へ低下したが、拡大圏にとどまった。また輸出成長率は前月の70.7%から62.8%へ鈍化した。レポートはさらに、DRAM価格と輸出成長の減速が、今後の上方修正ペースを抑制すると指摘している。 このアップデートは韓国を、より広範な地域の利益とバリュエーションの文脈に位置付けている。Goldman Sachsは、資本財、テクノロジー・ハードウェア、保険、銀行でより良好な利益予想修正が見込まれ、国別では韓国と台湾でより良い修正がみられる可能性があるとしている。表示された比較では、韓国のバリュエーションは地域同業比で低水準にとどまった。MXKRはMSCI AC Worldに対してNTM P/Eで73%、MSCI Asia Pacific ex Japanに対して57%のディスカウントで、それぞれ10年ヒストリー比のz-scoreは-3.11と-2.82だった。セクターのバリュエーション・ディスカウントと過去比較は、市場価格が相対的に圧縮されている領域を示すために用いられており、個別企業への推奨ではない。 為替とテクニカル指標はまちまちだったが、リスク警戒を示すものではなかった。KRWはUSDに対して1.7%、EURに対して1.4%上昇した一方、JPYに対して0.6%下落した。USDKRWは1,352で終了した。韓国の3年国債利回りと10年国債利回りはそれぞれ3.88%と4.36%へ上昇した。韓国株式リスク・バロメーターは-0.4で、レポートはこれをリスク中立圏と位置付けている。

分析フレームワーク

レポートは、週次の市場・セクター騰落率、投資家フロー、保有ポジショニング、先行EPS予想修正、マクロ指標、為替・金利変動、地域および過去ベンチマークとのバリュエーション比較を組み合わせている。その後、ERLIを用いて、現在の利益予想修正が持続するか、あるいは減速するかを評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  セクターおよび市場別の利益予想修正分析

  レポートは、先行EPS予想の変化を追跡して、利益期待が改善または悪化している領域を特定し、その変化をマクロ活動、輸出、DRAM価格に結び付けている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  12か月先P/Eの比較

  先行P/Eを韓国、セクター、地域市場、韓国自身のヒストリーで比較し、相対的なバリュエーション・ディスカウントを示している。

• バリュエーション手法PBR評価

  ヒストリーおよび同業比のP/Bバリュエーション・ディスカウント

  レポートは、P/Bのディスカウントと過去のz-scoreを用いて、韓国セクターがグローバルおよび地域ベンチマーク比でどのように評価されているかを判断している。

• その他その他

  Earnings Revision Leading Indicatorのパルスチェック

  ERLIは、現在のマクロ・セクターシグナルに基づき、将来の利益予想修正の方向と速度を判断するために用いられている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• KOSPI

  主要な市場対象。自社株買いに支えられる一方、海外投資家の売りと週次下落の圧力を受けている。

  強み

  自社株買い流入の継続と、12か月先EPSの3.2%上方修正。

  弱み

  KOSPIは1.5%下落し、より広範な投資家グループは純流出となった。

  比較

  表示上、グローバルおよびアジア（日本除く）の同業に対して大幅なNTM P/Eディスカウントがある。

  リスク

  製造業、輸出、DRAM価格モメンタムの鈍化により、利益予想上方修正が弱まる可能性がある。

• KOSPI semiconductor sector

  自社株買い活動と集中的な海外投資家流出の双方を左右する主要セクター。

  強み

  過去4週間、最大手半導体2社が自社株買い活動の大半を牽引した。

  弱み

  海外投資家保有比率は過去平均を2標準偏差超下回った。

  比較

  Samsung ElectronicsとSK Hynixを除くと、KOSPIの海外投資家保有比率は過去平均付近にとどまった。

  リスク

  DRAM価格と輸出がさらに減速すれば、利益予想修正を圧迫する可能性がある。

主要データ

• KOSPIの週次パフォーマンス-1.5%2026年9月4日終了週。
• KOSPIの12か月先EPS予想修正+3.2%週次の上方修正。造船が最も強く、証券が最も弱かった。
• 韓国製造業PMI52.32026年8月は7月の53.1から低下したが、引き続き拡大圏。
• 韓国の輸出成長率62.8%前月の70.7%から減速したが、コンセンサスおよびGoldman Sachsの予想を上回った。
• USDKRW1,352KRWは週間でUSDに対して1.7%上昇した。
• 韓国株式リスク・バロメーター-0.4レポートではリスク中立と位置付けられている。
• 海外投資家のKOSPI週次フローKRW -2,514bn海外投資家は週間で純売りだった。
• MXKRのMSCI AC World比NTM P/Eディスカウント-73%10年ヒストリー比で-3.11のz-scoreを伴う表示値。

影響と示唆

Goldman Sachsは、自社株買いと依然プラスの利益予想修正を市場の支援材料とみる一方、海外投資家の売りが半導体に集中していること、活動・輸出・DRAMモメンタムの減速に伴い利益上方修正の軌道が弱まることを強調している。相対的なバリュエーション・ディスカウントも市場環境の重要な要素である。

リスク

• 製造業の拡大鈍化、DRAM価格の減速、輸出成長の弱まりは、韓国の利益予想上方修正ペースを低下させる可能性がある。
• 特に半導体で海外投資家の売りが継続すれば、市場の逆風となり得る。

注目点

• 自社株買い活動が、海外投資家、機関投資家、個人投資家の純売りを引き続き相殺できるか。
• KOSPIの利益予想修正ペース。特に造船、証券、テクノロジー・ハードウェア、銀行、保険に注目。
• 利益予想見通しへのインプットとなる製造業PMI、輸出成長、DRAM価格の動向。
• KOSPI半導体の海外投資家保有比率の推移、およびKRW、韓国国債利回り、株式リスク・バロメーターの変動。