尽管回购资金流入和KRW走强，KOSPI仍下跌1.5%，外资抛售及板块表现疲弱构成压力

概览

这份韩国市场周报回顾了市场表现、投资者资金流、盈利动能、估值、宏观指标、汇率变动和市场技术面。Goldman Sachs描绘的市场图景是：盈利和回购仍具支撑，但外资需求较弱，且盈利上调周期显现放缓迹象。

核心观点

尽管持续存在强劲的回购资金流入及韩元走强，KOSPI当周仍下跌1.5%。休闲、银行和化工是表现最佳的板块，而建筑、造船和软件表现最弱。外资持续卖出KOSPI，科技板块资金流出是主要驱动因素：外资当周净卖出KRW2,514bn，机构净卖出KRW870bn，个人投资者净卖出KRW3,062bn。因此，报告区分了回购对整体市场的支撑与更广泛投资者资金流疲弱之间的差异。 过去四周，韩国股市资金流入主要由回购活动驱动，而其他投资者群体均出现资金流出。两家最大的半导体公司贡献了大部分回购。受近期疲弱资金流影响，散户持股略低于历史均值；尽管年初至今基金流入强劲，境内机构投资者持股仍然偏低。以半导体为主导的外资流出，使KOSPI半导体板块外资持股降至低于历史均值两个标准差以上；剔除Samsung Electronics和SK Hynix后，KOSPI整体外资持股仍接近历史均值。这表明外资去风险化集中于特定板块，而非全面发生。 盈利预测修正仍具建设性，但已显示放缓迹象。KOSPI 12个月前瞻EPS当周上调3.2%，其中造船板块上调最强，证券板块下调幅度最大。Goldman Sachs的盈利预测修正领先指标显示，韩国盈利上调应会延续，但随着宏观活动放缓，上调速度将减弱。支撑这一判断的指标包括：S&P Global韩国制造业PMI从7月的53.1降至8月的52.3，但仍处于扩张区间；出口增速则从前一个月的70.7%放缓至62.8%。报告还指出，DRAM价格及出口增速放缓将限制未来盈利上调的速度。 该报告将韩国置于更广泛的区域盈利和估值框架中。Goldman Sachs指出，工业、科技硬件、保险和银行可能出现较好的盈利预测修正，而韩国和台湾在各市场中可能有较好的预测修正表现。展示的比较中，韩国估值相对区域同业仍低：MXKR相对MSCI AC World的NTM P/E折价为73%，相对MSCI Asia Pacific ex Japan的折价为57%，相对其10年历史的z-score分别为-3.11和-2.82。板块估值折价和历史比较用于说明市场定价相对受压缩的领域，而非构成公司层面的推荐。 汇率和技术指标表现不一，但未显示明显风险警报。KRW兑USD升值1.7%，兑EUR升值1.4%，但兑JPY贬值0.6%；USDKRW收于1,352。韩国3年期和10年期国债收益率分别升至3.88%和4.36%。韩国股票风险晴雨表为-0.4，报告将其定义为风险中性区间。

分析框架

报告结合周度市场和板块回报、投资者资金流、持仓结构、前瞻EPS预测修正、宏观指标、汇率和利率变动，以及相对区域和历史基准的估值比较。随后利用ERLI判断当前盈利预测修正能否延续，或将出现放缓。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按板块和市场进行盈利预测修正分析

  报告追踪前瞻EPS预测的变化，以识别盈利预期改善或走弱的领域，并将这些变化与宏观活动、出口和DRAM价格联系起来。

• 估值方法PE/PEG 估值

  12个月前瞻P/E比较

  报告在韩国、各板块、区域市场及韩国自身历史之间比较前瞻P/E，以呈现相对估值折价。

• 估值方法PB 估值

  相对历史和同业的P/B估值折价

  报告使用市净率折价和历史z-score，评估韩国各板块相对全球和区域基准的定价。

• 其他

  盈利预测修正领先指标脉冲检查

  ERLI用于根据当前宏观和板块信号，判断未来盈利预测修正的方向和速度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KOSPI

  主要市场研究对象；受回购支撑，但承受外资抛售和周度下跌压力。

  优势

  持续的回购资金流入，以及12个月前瞻EPS上调3.2%。

  劣势

  KOSPI下跌1.5%，且更广泛的投资者群体出现净流出。

  对比

  展示中，其相对全球和亚洲（除日本）同业的NTM P/E存在显著折价。

  风险

  制造业、出口和DRAM价格动能放缓可能减弱盈利预测上调。

• KOSPI semiconductor sector

  既是回购活动也是集中外资流出的关键驱动板块。

  优势

  过去四周，两家最大的半导体公司推动了大部分回购活动。

  劣势

  外资持股已降至低于历史均值两个标准差以上。

  对比

  剔除Samsung Electronics和SK Hynix后，KOSPI整体外资持股仍接近历史均值。

  风险

  DRAM价格和出口进一步放缓可能拖累盈利预测修正。

关键数据

• KOSPI周度表现-1.5%截至2026年9月4日当周。
• KOSPI 12个月前瞻EPS预测修正+3.2%周度上调；造船板块最强，证券板块最弱。
• 韩国制造业PMI52.32026年8月，低于7月的53.1，但仍处于扩张区间。
• 韩国出口增速62.8%较前一个月的70.7%放缓，但高于市场共识和Goldman Sachs预期。
• USDKRW1,352KRW当周兑USD升值1.7%。
• 韩国股票风险晴雨表-0.4报告将其定义为风险中性。
• 外资KOSPI周度资金流KRW -2,514bn外资当周为净卖出。
• MXKR相对MSCI AC World的NTM P/E折价-73%展示值相对10年历史的z-score为-3.11。

影响与含义

Goldman Sachs认为，回购和仍为正面的盈利预测修正构成市场支撑，但强调外资抛售集中于半导体，且随着活动、出口和DRAM动能放缓，盈利上调轨迹将减弱。相对估值折价仍是市场背景的重要组成部分。

风险

• 制造业扩张放缓、DRAM价格回落和出口增速走弱，可能降低韩国盈利预测上调的速度。
• 外资持续抛售，特别是在半导体板块，可能继续构成市场阻力。

后续跟踪

• 回购活动能否继续抵消外资、机构和散户的净卖出。
• KOSPI盈利预测修正的速度，尤其是造船、证券、科技硬件、银行和保险板块。
• 制造业PMI、出口增速和DRAM价格走势，这些是盈利预测展望的输入因素。
• KOSPI半导体板块外资持股趋势，以及KRW、韩国国债收益率和股票风险晴雨表的变动。