SpaceX（SPCX） レポート解説

概要

本アップデートは、SpaceXの8月の動向6件を検討する。Bernsteinは、Louisianaの発射場計画、再利用可能なStarship運用に向けた進展、接続性とコンピューティングにおける継続的拡大が長期評価フレームワークを支えると論じる一方、実行時期と供給制約は重要なリスクとしている。

主要見解

Bernsteinは、計画中の軌道上データセンターには極めて多くのStarship打ち上げが必要なため、打ち上げ頻度がSpaceXの価値の中心的ドライバーだと位置付ける。Pecan Islandに提案されたStarbase Louisianaは、大幅な能力追加を目的とする。125,000エーカーの敷地には推進剤生産、発電、深水港輸送、機体処理、空港を備え、少なくとも10基の打ち上げ台を設置し、最終的に1日30回超のStarship飛行能力を目指す。建設開始は2027年、最初のStarship打ち上げは2029年の見込みである。SpaceXは長期で少なくとも$100 billionを投資し、少なくとも3,000人の雇用を創出するとコミットしている。Bernsteinは、新しい打ち上げ台を軌道上データセンターに必要な重要インフラとみる一方、実用化までには相当な作業が残ると指摘する。 レポートは会社の意欲的な目標とBernsteinのより慎重な打ち上げ前提を対比する。2027年末までに5基の打ち上げ台、すなわちテキサス州2基とフロリダ州3基が稼働すると予想し、15基が各台1日3回の打ち上げを行えば、全面稼働時には年間15,000回を大きく超える打ち上げを支えられると試算する。Louisianaの打ち上げ台の半分が2031年に利用可能で、各台が1日3回の頻度で稼働すれば、約10,000回の打ち上げを提供でき、同社が予測する2031年の約50GWの軌道上データセンター容量の打ち上げと整合する。それでもBernsteinは、会社目標に対して約1年の遅れと、より遅い長期成長を仮定している。これは同社が最終的には実現してきた一方、当初の予定通りには達成してこなかったという実績を反映する。完全再利用が不可欠であり、Launch 14はFAA承認を条件に軌道に到達して運用可能なStarlink V3衛星を投入する見通しである。第2段のキャッチはLaunch 15にずれ込む可能性があり、実際の再利用は2027年初めを目標としている。 SpaceXがテキサス州に計画する産業用ガスタービンのブレードとベーンの鋳造所は、電力拡張のボトルネックを軽減する取り組みとして位置付けられる。同社は2027年末までに20GWの地上コンピューティング能力向け電力部分を整備する目標を掲げるが、Bernsteinは、新たな高性能ブレード生産能力が今後18か月でこの計画に実質的な影響を与えることには懐疑的である。この市場はHowmetとPrecision Castpartsが支配しており、レポートはSpaceXの生産能力が外販事業ではなく内部利用向けになると予想する。Bernsteinの見方では、急いで立ち上げれば経済性より時期が重視され、既存サプライヤーのコスト、規模、品質に匹敵する可能性は低い。 AIについて、レポートは潜在的な上振れをみる一方、結果は不透明としている。SpaceXはGrokに加えてコーディング能力を得るためCursorの買収を完了し、Grok 4.6の改善を強調した。OpenAIはCursorによる自社モデルへのアクセスを撤回する意向を示した一方、AnthropicはCursorがClaudeを引き続き使えると表明した。CursorとOpenAIはなお協議中である。Bernsteinの基本前提では、軌道上データセンターは主に生のコンピューティング能力を販売するが、Grokの改善とCursorは、インテリジェンスを通じた追加収益化を可能にする余地があり、戦略が進展すれば収益と利益率を押し上げる可能性がある。 テキサス州Grimes CountyのTerafabは、もう一つの長期コンピューティング施策である。SpaceX、Tesla、テキサス州知事は8月6日に同施設を発表した。その最終的な目標は約1TWのコンピューティング需要に関連するが、Bernsteinはこれを現在の世界供給を大きく上回るものとし、初期段階ははるかに小規模になると指摘する。初期建設にはSpaceXとTeslaから約$16.8 billionの設備投資と、少なくとも3,000人の雇用が見込まれる。 最後にBernsteinは、航空分野でのStarlinkエンタープライズ事業の継続的な拡大を強調する。Royal Air Marocが8月に加わり、Qatar Airwaysが展開を拡大したことで、Bernsteinの集計では契約航空会社数は46社となった。レポートはStarlinkを機内接続サービスの首位とみなし、AmazonのLEOサービスを選んだDeltaとJetBlueが唯一の例外だと指摘する。BernsteinはStarlinkの11,000基超の軌道上衛星とLEOの396基を比較し、Starlinkの航空会社での展開は今後も拡大すると予想する。

分析フレームワーク

Bernsteinは最近の会社動向6件を検討し、それぞれを長期投資仮説の実現に必要な運営要件、すなわち軌道上データセンター向けの打ち上げ頻度と再利用、コンピューティング拡大向けの電力・半導体能力、収益化のためのAI能力、接続サービス成長のためのStarlink採用率に結び付けている。同社は経営陣目標より遅い打ち上げ前提を採用し、長期の部門別収益性で評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  2031 EBITDAに適用する12か月先EV/EBITDA

  Bernsteinは、より近い時期の利益では評価の要である軌道上データセンター事業を捉えられないと考えるため、長期EBITDAマルチプルを用いる。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  部門別のSOTP評価

  レポートは2031年価値に基づく2030年EV/EBITDAで各部門を評価し、それを2027年半ばまで割り引いて1年後の$248目標株価を導く。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  打ち上げ能力、再利用性、タービンブレード供給、半導体の利用可能性

  この分析は、打ち上げ側と供給側の能力が、軌道上および地上コンピューティングの計画的拡大を支えられるかを検証する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SpaceX (SPCX)

  主要カバレッジ企業であり、打ち上げ規模、軌道上データセンター、Starlink拡大、AI収益化がレポートの主要な価値ドライバーである。

  強み

  計画中の打ち上げ台拡張、Starlinkの航空会社での採用、大規模コンピューティング施策、GrokとCursorを通じたAI収益化の可能性。

  弱み

  打ち上げ時期の前提は経営陣目標より保守的であり、タービンブレード鋳造所は短期の電力拡張に影響しない可能性がある。

  比較

  Bernsteinによれば、Starlinkは11,000基超の衛星を軌道上に保有するのに対し、AmazonのLEOサービスは396基であり、航空接続で近い競合はないとみている。

  リスク

  Starshipの完全再利用、軌道上データセンターの実行、半導体・サプライチェーン制約、打ち上げ事故、規制、コンピューティング需要の不確実性。

主要データ

• 目標株価$248BernsteinはOutperformを再表明。
• 終値$143.6931 Aug 2026時点。レポートは73%の示唆上昇余地を示す。
• Starbase Louisianaの敷地面積125,000 acres少なくとも10基の打ち上げ台を備え、最終的に1日30回超の飛行能力を計画。
• Louisianaの投資と雇用At least $100 billion and at least 3,000 jobs新施設に対するSpaceXの長期コミットメント。
• 軌道上データセンターの打ち上げ能力Roughly 50GW in 2031Bernsteinが引用した会社予測。同行の打ち上げプロファイルはより保守的。
• 地上コンピューティング向け電力目標20GW by end-2027鋳造所の議論で引用された会社目標。
• Terafab初期設備投資Approximately $16.8 billion初期段階におけるSpaceXとTeslaの想定投資。
• Starlink契約航空会社数46 airlinesRoyal Air Marocの参加とQatar Airwaysの展開拡大後のBernstein集計。
• Starlink衛星数More than 11,000レポートによれば、AmazonのLEOサービスは396基。
• 2026E売上高$46,402 million財務予測におけるBernsteinの見積もり。
• 2027E調整後EBITDA$85,583 million要約財務表におけるBernsteinの見積もり。

影響と示唆

Bernsteinは、Louisianaの打ち上げインフラ追加が軌道上データセンターに必要な打ち上げ量への道筋を強化すると論じるが、その評価は依然としてStarshipの再利用と経営陣見通しより遅い実行ランプに依存する。Starlinkの航空事業拡大を事業上のプラスとみなし、AI施策には追加収益化の可能性をみる一方、鋳造所は新たな外部事業ではなく主に内部サプライチェーンの解決策と位置付ける。

リスク

• 完全再利用に依存するため、SpaceXが必要なStarship打ち上げ能力を拡大できない可能性。
• 軌道上データセンターが評価前提どおりに運用開始できない可能性。
• 半導体の利用可能性やその他のサプライチェーン制約が実行を制限する可能性。
• 打ち上げ事故または規制制限が計画されたランプを妨げる可能性。
• コンピューティング需要が予想より限定的となる可能性。

注目点

• FAAがLaunch 14の軌道到達と運用可能なStarlink V3衛星投入を承認するか。
• Launch 15が第2段のキャッチを達成できるか、実際の再利用が2027年初めに始まるか。
• Louisianaの建設、打ち上げ台の利用可能性、Starship打ち上げ頻度の進捗。
• タービンブレード鋳造所が計画中の20GW地上コンピューティング向け電力拡張に貢献できるか。
• CursorのOpenAIとのモデルアクセス協議の結果、およびAnthropicのClaudeが継続利用できるか。
• Starlinkによる追加の航空会社獲得と展開拡大。