SpaceX (SPCX) 리서치 보고서 해설

개요

이번 업데이트는 SpaceX의 8월 6개 동향을 검토한다. Bernstein은 Louisiana 발사장 계획, 재사용 가능한 Starship 운용을 향한 진전, 연결성과 컴퓨팅 전반의 지속적 확장이 장기 밸류에이션 프레임워크를 뒷받침한다고 보지만, 실행 시점과 공급 제약은 여전히 중요한 리스크라고 평가한다.

핵심 견해

Bernstein은 계획된 궤도 데이터센터에 막대한 Starship 발사가 필요하기 때문에 발사 빈도를 SpaceX 가치의 핵심 동인으로 본다. Pecan Island에 제안된 Starbase Louisiana는 대규모 역량 추가를 목표로 한다. 125,000에이커 부지에는 추진제 생산, 발전, 심해 운송, 기체 처리 및 공항이 포함될 예정이며, 최소 10개의 발사대와 최종적으로 하루 30회 이상의 Starship 비행 역량을 목표로 한다. 건설은 2027년에 시작되고 첫 Starship 발사는 2029년에 예정되어 있다. SpaceX는 장기적으로 최소 $100 billion을 투자하고 최소 3,000개의 일자리를 창출하기로 약속했다. Bernstein은 새 발사대를 궤도 데이터센터에 필요한 중요한 인프라로 보지만, 부지가 사용 가능해지기까지 상당한 작업이 남아 있다고 지적한다. 보고서는 회사의 포부와 Bernstein의 보다 신중한 발사 가정을 대조한다. 2027년 말까지 5개의 발사대, 즉 텍사스 2개와 플로리다 3개가 가동될 것으로 예상하며, 15개 발사대가 각 발사대당 하루 3회 발사한다면 완전 가동 시 연간 15,000회를 훨씬 넘는 발사를 지원할 수 있다고 추정한다. Louisiana 발사대의 절반이 2031년에 가동되고 각 발사대가 하루 3회 운용된다면 약 10,000회의 발사를 제공할 수 있으며, 이는 회사가 전망한 2031년 약 50GW의 궤도 데이터센터 용량 발사와 부합한다. 그럼에도 Bernstein은 회사 목표 대비 약 1년 지연과 더 느린 장기 성장을 가정한다. 이는 회사가 궁극적으로는 달성했지만 원래 제시한 일정대로는 달성하지 못했다는 과거 기록을 반영한다. 완전 재사용은 필수적이다. Launch 14는 FAA 승인을 전제로 궤도에 진입해 운용 가능한 Starlink V3 위성을 배치할 것으로 예상되며, 2단 회수는 Launch 15로 미뤄질 수 있고 실제 재사용은 2027년 초를 목표로 한다. SpaceX가 텍사스에 계획한 산업용 가스터빈 블레이드 및 베인 파운드리는 전력 구축 병목을 줄이려는 조치로 제시된다. 회사는 2027년 말까지 20GW의 지상 컴퓨팅 용량을 위한 전력 부문을 갖추는 것을 목표로 하지만, Bernstein은 신규 고성능 블레이드 생산능력이 향후 18개월 내 이 일정에 실질적 영향을 줄 수 있는지에 회의적이다. 이 시장은 Howmet과 Precision Castparts가 지배하고 있으며, 보고서는 SpaceX 생산능력이 더 넓은 외부 사업이 아니라 내부 사용을 위한 것일 것으로 예상한다. Bernstein의 견해로는 서둘러 생산능력을 가동하면 경제성보다 시점에 초점을 맞추게 되고, 기존 공급업체와 비용, 규모, 품질 측면에서 경쟁하기 어려울 것이다. AI와 관련해 보고서는 잠재적 상승 여지를 보지만 결과는 불확실하다고 본다. SpaceX는 Grok에 더해 코딩 역량을 확보하기 위해 Cursor 인수를 완료했고 Grok 4.6의 개선을 강조했다. OpenAI는 Cursor의 자사 모델 접근을 철회할 의향을 밝혔지만, Anthropic은 Cursor가 Claude를 계속 사용하도록 허용하겠다고 응답했다. Cursor와 OpenAI는 여전히 협의 중이다. Bernstein의 기본 가정은 궤도 데이터센터가 주로 원시 컴퓨팅 용량을 판매한다는 것이지만, Grok 개선과 Cursor는 인텔리전스를 통한 추가 수익화 가능성을 높이며, 전략이 성공적으로 전개되면 매출과 마진을 추가로 높일 수 있다. 텍사스 Grimes County의 Terafab은 또 다른 장기 컴퓨팅 이니셔티브다. SpaceX, Tesla 및 텍사스 주지사는 8월 6일 이 시설을 발표했다. 최종 목표는 약 1TW의 컴퓨팅 수요와 연계되지만, Bernstein은 이를 현재 글로벌 공급보다 상당히 높은 수준으로 설명하며 초기 단계는 훨씬 작을 것이라고 지적한다. 초기 구축에는 SpaceX와 Tesla의 약 $16.8 billion 자본지출과 최소 3,000명의 고용이 예상된다. 마지막으로 Bernstein은 항공 분야에서 Starlink 엔터프라이즈 사업이 계속 확대되고 있음을 강조한다. Royal Air Maroc가 8월에 추가되고 Qatar Airways가 도입을 확대하면서 Bernstein 집계의 계약 항공사는 46개가 됐다. 보고서는 Starlink를 기내 연결성의 선도 서비스로 평가하며, Amazon의 LEO 서비스를 선택한 Delta와 JetBlue만이 예외라고 지적한다. Bernstein은 Starlink의 11,000개 초과 궤도 위성과 LEO의 396개를 비교하며 Starlink의 항공사 도입이 계속 확대될 것으로 예상한다.

분석 프레임워크

Bernstein은 최근 회사 관련 6개 동향을 검토하고, 이를 장기 투자 논지의 운영 요건과 연결한다. 즉 궤도 데이터센터를 위한 발사 빈도와 재사용, 컴퓨팅 확대를 위한 전력 및 반도체 역량, 수익화를 위한 AI 역량, 연결성 성장을 위한 Starlink 채택이다. 경영진 목표보다 느린 발사 가정을 적용하고 장기 부문 경제성을 바탕으로 가치를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  2031 EBITDA에 적용한 12개월 선행 EV/EBITDA

  Bernstein은 더 단기적인 수익으로는 가치의 핵심인 궤도 데이터센터 사업을 포착할 수 없다고 보기 때문에 장기 EBITDA 멀티플을 사용한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  부문별 합산 방식의 밸류에이션

  보고서는 2031년 가치를 기반으로 한 2030년 EV/EBITDA로 부문을 평가한 뒤 이를 2027년 중반까지 할인해 1년 목표주가 $248을 도출한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  발사 능력, 재사용성, 터빈 블레이드 공급 및 반도체 가용성

  분석은 발사 및 공급 측 역량이 궤도 및 지상 컴퓨팅의 계획된 확장을 뒷받침할 수 있는지를 검증한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SpaceX (SPCX)

  주요 커버리지 기업이며, 발사 규모, 궤도 데이터센터, Starlink 확대 및 AI 수익화가 보고서의 핵심 가치 동인이다.

  강점

  계획된 발사대 확장, Starlink의 항공사 채택, 대규모 컴퓨팅 이니셔티브, Grok과 Cursor를 통한 AI 수익화 가능성.

  약점

  발사 시점 가정이 경영진 목표보다 보수적이며, 터빈 블레이드 파운드리가 단기 전력 구축에 영향을 주지 못할 수 있다.

  비교

  Bernstein은 Starlink가 궤도에 11,000개가 넘는 위성을 보유한 반면 Amazon의 LEO 서비스는 396개이며, 항공 연결성에서 근접한 경쟁자는 없다고 본다.

  위험

  Starship 완전 재사용, 궤도 데이터센터 실행, 반도체 및 공급망 제약, 발사 사고, 규제, 컴퓨팅 수요 불확실성.

핵심 데이터

• 목표주가$248Bernstein은 Outperform을 재확인했다.
• 종가$143.6931 Aug 2026 기준이며, 보고서는 73%의 내재 상승 여력을 제시한다.
• Starbase Louisiana 부지 면적125,000 acres최소 10개의 발사대와 최종적으로 하루 30회 초과 비행 역량을 계획한다.
• Louisiana 투자 및 고용At least $100 billion and at least 3,000 jobs신규 시설에 대한 SpaceX의 장기 약속이다.
• 궤도 데이터센터 발사 용량Roughly 50GW in 2031Bernstein이 인용한 회사 전망이며, 동사의 발사 프로파일은 더 보수적이다.
• 지상 컴퓨팅 전력 목표20GW by end-2027파운드리 논의에서 언급된 회사 목표다.
• Terafab 초기 자본지출Approximately $16.8 billion초기 단계에서 예상되는 SpaceX와 Tesla의 투자다.
• Starlink 계약 항공사 수46 airlinesRoyal Air Maroc 추가와 Qatar Airways 도입 확대 이후의 Bernstein 집계다.
• Starlink 위성 수More than 11,000보고서에 따르면 Amazon의 LEO 서비스는 396개다.
• 2026E 매출$46,402 million재무 전망에서의 Bernstein 추정치다.
• 2027E 조정 EBITDA$85,583 million요약 재무표에서의 Bernstein 추정치다.

영향과 시사점

Bernstein은 Louisiana의 추가 발사 인프라가 궤도 데이터센터에 필요한 발사량으로 가는 경로를 강화한다고 보지만, 밸류에이션은 여전히 Starship 재사용과 경영진 예상보다 느린 실행 램프에 달려 있다. Starlink의 항공 사업 성장을 운영상 긍정적으로 보고 AI 이니셔티브에서 추가 수익화 가능성을 보지만, 파운드리는 새로운 외부 사업이 아니라 주로 내부 공급망 해법으로 본다.

위험

• 완전 재사용에 의존하므로 SpaceX가 필요한 Starship 발사 능력을 크게 확대하지 못할 수 있다.
• 궤도 데이터센터가 밸류에이션 가정대로 운영화되지 못할 수 있다.
• 반도체 가용성과 기타 공급망 문제가 실행을 제한할 수 있다.
• 발사 사고 또는 규제 제한이 계획된 램프를 방해할 수 있다.
• 컴퓨팅 수요가 예상보다 제한적일 수 있다.

주시할 점

• FAA가 Launch 14의 궤도 진입 및 운용 가능한 Starlink V3 위성 배치를 승인하는지 여부.
• Launch 15가 2단 회수를 달성할 수 있는지와 실제 재사용이 2027년 초에 시작되는지 여부.
• Louisiana 건설, 발사대 가용성 및 Starship 발사 빈도의 진전.
• 터빈 블레이드 파운드리가 계획된 20GW 지상 컴퓨팅 전력 구축에 기여할 수 있는지 여부.
• Cursor의 OpenAI 모델 접근 협의 결과와 Anthropic의 Claude 지속 사용 가능 여부.
• Starlink의 추가 항공사 수주 및 도입 확대.