Space Exploration Technologies Corporation (SpaceX) (SPCX) 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 SpaceX의 최근 6개 진전을 검토하고 Bernstein의 광범위한 투자 논리와 연결한다. 궤도 데이터센터 배치에는 높은 발사 빈도와 Starship 완전 재사용이 필요하며, 지상 컴퓨팅, 자체 AI 역량, 반도체 능력, Starlink 채택은 추가 성장 경로를 제공한다. Bernstein은 긍정적 견해를 유지하지만 경영진보다 느린 발사 경로를 사용한다.

핵심 견해

Bernstein의 핵심 논지는 SpaceX의 가치가 높은 Starship 발사 빈도 달성에 크게 의존하며, 이를 위해 더 많은 발사대와 완전 재사용이 필요하다는 것이다. Pecan Island의 Starbase Louisiana는 125,000 acres 부지에 추진제 생산, 발전, 심해 운송, 기체 처리 시설 및 공항을 갖춘 자립형 우주항으로 계획됐다. SpaceX는 장기적으로 최소 $100 billion 투자와 최소 3,000개 일자리 창출을 약속했다. 최종적으로 최소 10개 발사대와 하루 30회 초과 비행을 목표로 한다. 보고서 첫 요약은 첫 발사를 2028년으로 언급하지만, 상세 설명은 건설이 2027년에 시작되고 첫 Starship 발사가 2029년으로 예정됐다고 하므로 일정은 여전히 불확실하다. Bernstein은 Louisiana를 궤도 데이터센터에 필요한 중요한 인프라로 본다. 계획된 10개 발사대는 2027년 말까지 가동될 것으로 예상되는 5개 발사대—Texas의 2개와 Florida의 3개—에 더해진다. 발사대당 하루 3회 발사 시 15개 발사대는 연간 15,000회를 크게 넘는 발사를 지원할 수 있다. 2031년에 Louisiana 발사대 5개가 가동된다면, 10개 발사대 네트워크는 이 비율로 연간 약 10,000회 발사를 제공할 수 있으며, 2031년 약 50 GW의 궤도 데이터센터 용량을 발사한다는 회사 전망과 부합한다. 그러나 Bernstein은 회사 목표보다 약 1년 지연되고 장기 성장도 더 느린 발사 경로를 가정한다. 경영진의 2027년 말 하루 1회 발사 목표는 당시 예상되는 5개 발사대에서 각 발사대당 주 1회보다 약간 많은 발사만 필요하지만, SpaceX가 주요 역량을 결국 구현했어도 최초 일정에는 맞추지 못한 전례 때문에 보수적 경로를 사용한다. 다음 기술적 이정표는 궤도 진입, 단계 회수 및 재사용이다. Bernstein은 Launch 14가 향후 몇 주 내 이뤄질 것으로 예상하지만, Elon Musk는 이전에 기대된 2단 캐치는 시도하지 않는다고 말했다. FAA 승인 시 Launch 14는 궤도에 진입해 현재 V2 Mini 별자리와 상호연결 가능한 운용 Starlink V3 위성을 배치할 것으로 예상된다. 이전 발사에서는 20개의 Starlink 위성을 궤도 아래에 배치해 대기권에서 소멸하기 전 연결 능력을 시험했다. 캐치는 Launch 15에서 이뤄질 수 있고, 실제 재사용은 2027년 초를 목표로 한다. FAA는 안전 및 환경 조건을 계속 평가하고 있으나, Department of Transportation의 환경평가 요건 완화는 승인을 촉진할 수 있다. Bernstein은 실제 Starship 회수 뒤 회사가 Launch 13 열차폐 성능에 대한 긍정적 평가를 바꿨는지도 불확실하다고 지적한다. 투자 논리는 단발성 성공이 아니라 신속하고 반복 가능한 발사를 필요로 하므로 이 단계들이 중요하다. Texas주 Bastrop 인근의 계획된 주조공장은 산업용 가스터빈 블레이드와 베인을 생산해 지상 컴퓨팅의 behind-the-meter 전력 병목을 해소하려는 목적이다. 보고서에 따르면 시장은 Howmet과 Precision Castparts가 거의 완전히 지배하며 Howmet이 우위다. SpaceX는 2027년 말까지 20 GW의 지상 컴퓨팅 용량용 전력 구축을 목표로 하지만, Bernstein은 충분한 고급 블레이드 능력을 빠르게 구축해 향후 18개월의 전력 구축에 영향을 줄 수 있을지 회의적이다. 이 공장은 광범위한 터빈 주조·단조 시장의 신규 진입자가 아닌 내부 공급자가 될 것으로 본다. 능력을 서둘러 가동하면 경제성보다 시점에 초점을 맞출 것이므로, Howmet과 비용·규모·품질을 동시에 경쟁할 가능성은 낮다. AI 소프트웨어에서 SpaceX는 Cursor 인수를 완료했고 Grok 4.6 개선을 계속 강조한다. Bernstein은 원래 궤도 데이터센터가 주로 원시 컴퓨팅 용량을 판매할 것으로 가정했지만, 더 강한 자체 지능은 추가 매출과 마진을 낼 수 있다. 다만 OpenAI는 Cursor의 자사 모델 접근을 철회할 의향을 밝혔고, Anthropic은 Cursor가 Claude를 계속 쓸 수 있다고 했으며, Cursor와 OpenAI는 계속 협의 중이어서 불확실하다. 따라서 Bernstein은 AI 수익화 강화를 확립된 전망이 아닌 잠재적 상승 요인으로 본다. Terafab 프로젝트는 SpaceX의 컴퓨팅 전략에 반도체 제조 요소를 추가한다. SpaceX, Tesla 및 Texas 주지사는 8월 6일 이 시설을 Grimes County에 건설한다고 발표했다. 최종 목표는 약 1 TW의 컴퓨팅 수요를 충족할 칩 생산이며, 보고서는 이를 현재 글로벌 공급보다 현저히 높은 수준으로 표현한다. 초기 단계는 물론 더 작지만 SpaceX와 Tesla 합산 약$16.8 billion의 자본지출과 최소 3,000명의 고용을 수반할 것으로 예상된다. 이는 컴퓨팅 전략의 야심을 보여주는 동시에 반도체 가용성과 실행 제약도 부각한다. Starlink의 항공 사업은 보고서에서 논의되는 가장 분명한 단기 상업 리더십의 증거다. Royal Air Maroc 추가와 Qatar Airways 확대 후 Bernstein은 Starlink에 서명한 항공사가 46개라고 집계한다. Starlink는 궤도상 위성 11,000개 이상을 보유한 반면 Amazon의 경쟁 LEO 별자리는 396개이며, Bernstein은 이로는 서비스를 운영하기에 불충분하다고 본다. Delta와 JetBlue는 Starlink가 아닌 Amazon 시스템을 선택한 것으로 언급된 유일한 두 항공사다. Delta는 그 별자리 가동을 기다리며 Viasat을 사용한다. Bernstein은 Starlink의 항공사 존재감이 계속 확대될 것으로 예상한다. 2026년 8월 31일 기준 SPCX 종가는$143.69이고 목표가$248, 상승 여력73%다. 표에는 시가총액$1,950.28 billion, 기업가치$1,889.63 billion, 52주 범위$225.64/104.83가 제시됐다. 1개월 절대 수익률은32.6%, SPX 대비30.0 percentage points였다. Bernstein의 요약 전망은 매출이 F25A의$18,674 million에서 F26E $46,402 million, F27E $150,375 million으로, 조정 EBITDA가$6,584 million에서$21,317 million, $85,583 million으로 증가한다는 것이다. 조정 EPS는 F26E -$0.20, F27E $1.30이며, EV/조정 EBITDA는 F25A 287.0x에서 F26E 88.6x, F27E 22.1x로 하락한다. $248의 1년 목표가는 2031 EBITDA에 적용하는 12개월 선행 EV/EBITDA 기반의 SOTP 평가를 사용한다. Bernstein이 2031년을 쓰는 이유는 궤도 데이터센터가 가치의 핵심이며, 2028년 EBITDA에 배수를 적용하면 그 사업을 포착하지 못하고 주로 우주 발사, 지상 컴퓨팅 및 단기 Starlink만 반영하기 때문이다. 2031년 값을 기반으로 2030년 부문 가치를 산출한 뒤 각 부문을 2027년 중반으로 할인한다. 이 평가는 Starship의 규모 확대 또는 완전 재사용 실패, 궤도 데이터센터 운영화 실패, 반도체 및 기타 공급 제약, 발사 사고 또는 규제 중단, 기대보다 제한적인 컴퓨팅 수요라는 명시적 위험에 여전히 노출돼 있다.

분석 프레임워크

Bernstein은 먼저 8월의 6개 개별 이슈를 정리한 뒤 각각을 회사의 장기 경제 모델과 연결한다. 발사대 수와 발사대당 가정된 발사 횟수를 잠재 연간 발사 능력으로 환산해 궤도 데이터센터 배치 수요와 비교하며, 경영진보다 느린 경로를 의도적으로 적용한다. 또한 터빈 부품 공급자 집중도, 항공 연결 서비스의 위성 네트워크 규모를 평가하고, AI 소프트웨어와 반도체 제조를 컴퓨팅 수익화의 잠재적 확장으로 본다. 마지막으로 부문별 전망을 SOTP EV/EBITDA 프레임워크로 결합하고 장기 가치를 1년 목표가 시점으로 할인한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 평가

  Bernstein은 SpaceX의 부문을 개별 평가해 발사, 연결성 및 AI 관련 사업의 상이한 경제성과 성숙도를 반영한 후 합산한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  2031 EBITDA에 적용한 12개월 선행 EV/EBITDA

  보고서는 초기 연도인 2028년으로는 궤도 데이터센터 사업을 포착하지 못한다고 보고 2031년 부문 EBITDA에 기업가치 배수를 적용한 뒤, 2030년 가치를 2027년 중반으로 할인한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  발사 능력 요건과 궤도 배치 수요

  Bernstein은 발사대 가용성과 발사대당 발사 횟수를 연간 능력으로 환산하고, 이를 SpaceX가 예상하는 궤도 데이터센터 배치에 필요한 발사 횟수와 비교한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 집중도 분석

  산업용 가스터빈 블레이드 공급자 집중도

  보고서는 Howmet과 Precision Castparts가 지배하는 시장, 작은 경쟁자 기반, 고급 블레이드의 기술적 난이도를 이용해 주조공장 결정의 시점과 경쟁력을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SpaceX (US.SPCX)

  주요 커버 기업이다. Bernstein은 가치를 발사 빈도, Starship 완전 재사용, 궤도 및 지상 컴퓨팅, AI 수익화, Starlink 성장과 연결한다.

  강점

  대규모 발사 인프라 계획, 주요 기술 역량을 역사적으로 구현한 기록, Starlink의 선도적 항공사 채택, 11,000개 이상의 궤도 위성, 발사·연결성·컴퓨팅·AI 통합 가능성.

  약점

  경영진 일정은 과거 지연됐고 완전 재사용은 아직 달성되지 않았으며, Louisiana 부지는 상당한 개발이 필요하고 주조공장은 단기 전력 구축에 영향을 주지 못할 수 있다.

  비교

  Starlink는 46개 항공사와 계약했고 11,000개 이상의 위성을 보유한 반면, Amazon의 경쟁 LEO 별자리는 396개 위성으로 제시된다. 계획 중인 주조공장도 Howmet과 Precision Castparts가 지배하는 부품 시장에 진입하게 된다.

  위험

  재사용 발사를 확대하지 못하거나, 궤도 데이터센터를 운영화하지 못하거나, 반도체 및 기타 공급을 확보하지 못하거나, 발사 또는 규제 중단이 발생하거나, 컴퓨팅 수요가 기대보다 제한될 위험.

핵심 데이터

• SPCX 종가USD 143.692026년 8월 31일 종가
• 목표가USD 248.001년 목표가; 보고된 종가 대비 73% 상승 여력
• Starbase Louisiana 부지125,000 acres계획된 Louisiana 자립형 우주항
• Louisiana 투자 및 고용At least $100 billion and at least 3,000 jobsSpaceX의 장기 약속
• Louisiana 발사 능력At least 10 pads and more than 30 flights per day최종 계획 능력
• 잠재 네트워크 발사 빈도Well over 15,000 launches per year15개 발사대, 발사대당 하루 3회 기준 Bernstein 계산
• 2031년 궤도 데이터센터 전망Roughly 50 GWBernstein의 능력 예시에서 연간 약 10,000회 발사와 관련된 회사 전망
• 지상 컴퓨팅 목표20 GW by end-2027회사가 목표로 하는 전력 용량
• Terafab 초기 투자Approximately $16.8 billionSpaceX와 Tesla의 합산 자본지출 예상치 및 최소 3,000명 고용
• Terafab 최종 목표Approximately 1 TW per year보고서가 언급한 장기 칩 생산 규모
• Starlink 계약 항공사46Royal Air Maroc 추가 및 Qatar Airways 확대 후 Bernstein 집계
• 위성 비교Starlink more than 11,000; Amazon LEO 396보고서가 제시한 궤도 위성 수
• 매출 전망$18,674m / $46,402m / $150,375mF25A / F26E / F27E
• 조정 EBITDA 전망$6,584m / $21,317m / $85,583mF25A / F26E / F27E
• EV/조정 EBITDA287.0x / 88.6x / 22.1xF25A / F26E / F27E

영향과 시사점

Bernstein은 Louisiana가 SpaceX의 궤도 컴퓨팅 전략에 필요한 물리적 능력을 실질적으로 확대한다고 보며, 다음 Starship 비행은 이 능력을 경제적으로 활용하는 데 필요한 완전 재사용으로 진전할 수 있는지를 시험할 것으로 본다. 주조공장과 Terafab은 전력 및 칩 병목을 통제하려는 움직임을 보여주며, Cursor와 Grok은 원시 용량을 넘어 컴퓨팅 수익화를 개선할 수 있다. Starlink의 항공사 채택은 연결성 사업을 뒷받침하지만, 평가는 현재 사업만이 아니라 장기 발사 및 궤도 데이터센터 가정에 의존한다.

위험

• 필요한 완전 재사용이 아직 달성되지 않아 Starship 발사 능력이 충분히 확대되지 않을 수 있다.
• SpaceX가 평가에서 가정한 규모로 궤도 데이터센터를 운영화하지 못할 수 있다.
• 반도체 가용성 및 기타 공급망 제약이 배치를 지연시킬 수 있다.
• 발사 사고나 규제 제한이 발사 계획을 중단시킬 수 있다.
• 컴퓨팅 수요가 일반적 기대보다 제한적일 수 있다.

주시할 점

• FAA 승인과 Launch 14의 궤도 진입 및 운용 Starlink V3 위성 배치 여부.
• Launch 15의 2단 캐치 시도 여부와 실제 재사용이 2027년 초에 시작되는지 여부.
• Starbase Louisiana의 건설 일정, 첫 발사 시점, 발사대 가동 확대.
• 2027년 말까지 하루 1회 발사라는 경영진 목표 진척.
• Bastrop 주조공장이 향후 18개월 내 터빈 블레이드를 생산하고 20 GW 전력 목표를 지원할 수 있는지 여부.
• Cursor와 OpenAI의 모델 접근 협의 결과 및 Anthropic Claude에 대한 지속적 접근.
• Terafab 초기 구축 및 SpaceX 컴퓨팅 계획에 필요한 반도체 가용성.
• Starlink의 추가 항공사 계약 및 경쟁 연결 별자리의 진전.