複数業種／資産配分：ヘッジファンドと投資信託はAIで乖離する一方、両者とも金融セクターへの傾斜を過去最高に引き上げ

概要

本レポートは2026年第3四半期初の機関投資家保有データを用い、米国ヘッジファンドと大型株アクティブ投資信託について、パフォーマンス、市場エクスポージャー、AIポジショニング、セクター傾斜、共通する上位保有銘柄を比較している。主な結論は、両タイプの機関投資家が今年堅調な総合パフォーマンスを達成しており、現在の株式エクスポージャーは直近のピークを下回るものの、複数年の標準をなお上回っていることである。AI投資では大きく異なる一方、金融およびヘルスケアのセクターでは見解が一致している。

主要見解

Goldman Sachsの比較は、2026年第3四半期初時点で991のヘッジファンドが保有する5.4兆ドルのグロス株式ポジションと、504の大型株アクティブ投資信託が保有する4.6兆ドルの株式資産を対象とする。両タイプの機関投資家は今年比較的堅調なリターンを生み出したが、最も人気のある保有銘柄のパフォーマンスは特に良好ではなかった。大型株投資信託の42%は年初来で各ベンチマークをアウトパフォームし、過去平均の37%を上回った。しかし、投資信託オーバーウェイト・バスケットGSTHMFOWは9%の上昇にとどまり、等ウェイトS&P 500指数の16%のリターンおよび投資信託アンダーウェイト・バスケットGSTHMFUWの24%のリターンを下回った。米国株式ロング／ショート・ヘッジファンドは8月20日までに年初来約10%のリターンを上げた。人気ロング・バスケットGSTHHVIPは12%上昇した一方、集中ショート・バスケットGSCBMSALは38%上昇した。これは、ファンド全体のリターンが最も混雑し人気の高い保有銘柄によって主に牽引されたわけではないことを示している。 両グループの株式市場エクスポージャーは直近のピークを下回るものの、過去数年間の典型的な水準をなお上回っている。第2四半期には、ヘッジファンドでリターン、レバレッジ、混雑度が同時に上昇し、その後7月には過去10年間で最も急激なレバレッジ解消局面の一つが生じた。ネット・レバレッジは過去12カ月比で第27パーセンタイルに位置するが、過去5年比では第62パーセンタイルにある。グロスおよびネット・レバレッジはともに過去12カ月の平均を下回るが、近年の水準を上回っている。投資信託の現金は6月末時点で資産の1.2%を占め、2025年12月の過去最低である1.1%をわずかに上回るにすぎず、記録上でも最低水準の一つにある。したがって、現在の機関投資家のリスクエクスポージャーは高値から後退しているものの、低いとは言えない。 AIは、2種類の機関投資家間で最も顕著な相違が見られる分野である。ヘッジファンドのポートフォリオおよびその人気保有銘柄は、ここ数カ月のAI投資テーマの変動と高い相関を維持しており、全体として投資信託よりもAIテーマへの関与を深めている。投資信託は今年、AIインフラ株のウェイトを大幅に増やしたが、その買い入れはベンチマーク・ウェイトの上昇に追随できず、テーマに対して大幅なアンダーウェイトが残っている。第2四半期のAI上昇局面では、ヘッジファンドは複数の大型AI株および大半の超大型株を売却したものの、MSFTとAMZNの保有を増やした。投資信託は同四半期に両銘柄を売却した。逆に、大半の投資信託はAMD、MU、SNDKの保有を増やした一方、ヘッジファンドはこれらを削減した。本文では、両タイプの機関投資家が購入したAIインフラ銘柄12社として、AEP、AXTI、BE、CRWV、FLEX、LGN、NI、SANM、SITM、S、TLN、XELも列挙しており、両グループがAIの全サブセクターで対立した見解を持つわけではないことを示している。 AI以外では、両タイプの機関投資家のセクター傾斜は概ね一致している。ヘッジファンドのネット・セクターポジションについてRussell 3000を基準とすると、両グループはヘルスケアを大幅にオーバーウェイトし、TMTを大幅にアンダーウェイトしている。最も明確なセクター上の相違は消費関連セクターに見られる。ヘッジファンドは一般消費財をオーバーウェイトし、生活必需品をアンダーウェイトする一方、投資信託は反対のポジショニングを取っている。これは、両グループがAIおよび消費関連セクターの内部構成について異なる見方を持ちながらも、いくつかの主要セクターでは大きな方向性の重複を共有していることを示す。 金融は最も強い共通ポジショニングのテーマである。Goldman Sachsの過去データでは、ヘッジファンドと投資信託が同時に金融をオーバーウェイトしたのはわずか3回目の四半期であり、両グループの金融セクター傾斜はそれぞれのサンプル履歴で最高水準に上昇した。ヘッジファンドは第2四半期にネットの金融セクター傾斜を300ベーシスポイント超引き上げ、世界金融危機前以来最大の金融ポジションを構築した。投資信託も第2四半期に金融セクター傾斜を引き上げ、現在のオーバーウェイトは少なくとも2012年以降で最高水準である。両タイプの機関投資家が購入した金融株にはCOF、CPAY、FISV、IBKRが含まれる。 本レポートは、ヘッジファンドVIPバスケットと投資信託オーバーウェイト・バスケットの双方に含まれる「共通の選好」6銘柄として、BA、COF、MA、SPCX、TMO、Vを特定している。COF、SPCX、TMOは今四半期にリスト入りし、MRVLは除外された。ローリングの共通選好銘柄ポートフォリオは年初来29%のリターンとなり、等ウェイトS&P 500指数の16%に対して13パーセントポイントのアウトパフォームとなったほか、各機関投資家グループの最も人気のある保有銘柄も上回った。2013年以降、このポートフォリオは年率17%のリターン、22%のリターン標準偏差を生み出しており、過去の超過パフォーマンスはより高いボラティリティを代償として得られたことを意味する。共通選好銘柄のP/Eレシオ中央値は25倍で、S&P 500構成銘柄の中央値19倍を大幅に上回っており、機関投資家のコンセンサス・ポートフォリオがより高いバリュエーションも伴うことを示している。

分析フレームワーク

本レポートはまず第3四半期初のファンド保有データを用いて、ベンチマークに対する投資信託のパフォーマンスとヘッジファンドの集計リターンを比較し、続いて現金比率、グロス・レバレッジ、ネット・レバレッジ、過去パーセンタイルを使って市場エクスポージャーを評価する。セクター水準では、投資信託のベンチマークからの乖離と、Russell 3000に対するヘッジファンドのネットポジションを比較し、第2四半期における個別銘柄の売買を追跡することで、AIでの相違、金融セクターでのコンセンサス、消費関連セクターにおける差異を特定する。最後に、Goldman Sachsのファンド保有バスケットの共通部分から「共通選好銘柄」ポートフォリオを構築し、過去リターン、ボラティリティ、P/Eレシオを用いてそのパフォーマンスと特性を測定する。

手法メモ

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンスファンドフロー／ポジショニング分析

  機関投資家の保有、売買、ベンチマーク傾斜の比較

  本レポートは四半期ごとのファンド保有および株式保有の変化を通じてファンドの選好を特定し、投資信託のベンチマークに対するオーバーウェイトとアンダーウェイトを、ヘッジファンドのネット・セクターポジションと比較して、コンセンサストレードと相違するトレードを区別している。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  匿名化された株式ロング／ショート・ファンドの加重集計パフォーマンス推計

  ヘッジファンドのリターンは、Goldman Sachs Prime Servicesにより、株式ロング／ショート顧客の匿名化された集計ポジションに基づく加重平均として算出される。本レポートはまた、これらのデータを市場全体の代表とみなすべきではないと注意している。

• バリュエーション手法PE/PEGバリュエーション

  共通選好銘柄のP/Eレシオ比較

  本レポートは、共通選好銘柄のP/Eレシオ中央値25倍とS&P 500構成銘柄の中央値19倍を比較し、機関投資家コンセンサス・ポートフォリオのバリュエーション・プレミアムを示している。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  リターンの実現ボラティリティに対する比率

  本レポートは、リターンを実現ボラティリティで除することでリスク調整後パフォーマンスを測定し、異なる資産またはポートフォリオのリターンを、そのボラティリティの程度とともに共通の尺度で比較できるようにしている。

• バリュエーション手法DDM配当割引モデル

  マルチステージS&P 500配当割引モデルからのインプライド株式リスクプレミアム

  本レポートは、マルチステージS&P 500配当割引モデルによる公正価値を現在の市場価格と等しくする割引率を求め、そこから米国10年国債利回りを差し引くことで、インプライド株式リスクプレミアムを算出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ヘッジファンドVIPバスケット（GSTHHVIP）

  最も人気のあるヘッジファンドのロングポジションを表し、年初来リターンは12%で、集中ショート・バスケットの38%のリターンを下回る。

  強み

  ヘッジファンド全体では、なお年初来約10%のプラスのリターンを生み出している。

  弱み

  人気ロングポジションは今年、ヘッジファンドのリターンの最も強い源泉ではなかった。

  比較

  集中ショート・バスケットGSCBMSALの38%のリターンを下回る。

  リスク

  ポートフォリオはAI投資テーマの変動と高い相関を維持している。

• 投資信託オーバーウェイト・バスケット（GSTHMFOW）

  大型株アクティブ投資信託における最も大きなオーバーウェイト・ポジションを表し、年初来リターンは9%。

  強み

  大型株投資信託全体の42%がベンチマークをアウトパフォームしており、過去平均を上回る。

  弱み

  同バスケットのリターンは、等ウェイトS&P 500指数および投資信託アンダーウェイト・バスケットを下回る。

  比較

  GSTHMFOWは9%、等ウェイトS&P 500は16%、GSTHMFUWは24%のリターン。

• 共通選好銘柄（BA、COF、MA、SPCX、TMO、V）

  ヘッジファンドVIPバスケットと投資信託オーバーウェイト・バスケットの双方に含まれ、ローリング・ポートフォリオは年初来29%のリターン。

  強み

  2013年以降、年率17%のリターンを生み出し、年初来では等ウェイトS&P 500指数を13パーセントポイント上回った。

  弱み

  過去の標準偏差は22%であり、高いリターンには高いボラティリティが伴う。

  比較

  P/Eレシオ中央値は25倍で、S&P 500構成銘柄の中央値19倍を上回る。

  リスク

  S&P 500対比でより高いボラティリティおよび大きなバリュエーション・プレミアム。

• 見解が分かれるAI銘柄（MSFT、AMZN、AMD、MU、SNDK）

  第2四半期に、ヘッジファンドはMSFTとAMZNの保有を増やし、AMD、MU、SNDKを削減した一方、投資信託は反対の動きを取った。

  弱み

  2種類の機関投資家はコンセンサスとなるポジショニング方向を形成していない。

  比較

  ヘッジファンド全体はAI投資により深く関与している一方、投資信託はAIテーマに対して依然大幅なアンダーウェイトである。

• 両グループが購入したAIインフラ銘柄（AEP、AXTI、BE、CRWV、FLEX、LGN、NI、SANM、SITM、S、TLN、XEL）

  本文では、2026年第2四半期にヘッジファンドと投資信託の双方が購入したAIインフラ銘柄12社として特定されている。

  強み

  両タイプの機関投資家が保有を増加させた。

  比較

  これは、MSFT、AMZN、AMD、MU、SNDKにおける両者の相反する行動と対照的である。

• 両グループが購入した金融株（COF、CPAY、FISV、IBKR）

  両タイプの機関投資家は第2四半期に保有を増やし、金融セクターへの共通のオーバーウェイトを反映している。

  強み

  ヘッジファンドと投資信託双方の金融セクター傾斜は、それぞれの過去データセットで最高水準に達した。

  比較

  ヘッジファンドはネット金融セクター傾斜を300ベーシスポイント超引き上げ、投資信託のオーバーウェイトは少なくとも2012年以降で最高水準となった。

主要データ

• 分析対象保有の総規模約10兆ドル2026年第3四半期初時点におけるヘッジファンドのグロス株式ポジションと大型株アクティブ投資信託の株式資産の合計
• ヘッジファンド・サンプル991ファンド、5.4兆ドルグロス株式ポジション
• 投資信託サンプル504ファンド、4.6兆ドル大型株アクティブ投資信託の株式資産
• ベンチマークをアウトパフォームした投資信託の割合42%年初来で、過去平均の37%を上回る
• 米国株式ロング／ショート・ヘッジファンドのリターン+10%2026年8月20日までの年初来リターン
• ファンド・バスケットの年初来リターンGSTHMFOW 9%; GSTHMFUW 24%; GSTHHVIP 12%; GSCBMSAL 38%順に、投資信託オーバーウェイト・バスケット、投資信託アンダーウェイト・バスケット、ヘッジファンド人気ロング・バスケット、集中ショート・バスケット
• 投資信託の現金比率1.2%2026年6月末時点。2025年12月の過去最低は1.1%
• ヘッジファンドのネット・レバレッジ・パーセンタイル過去12カ月で第27パーセンタイル、過去5年で第62パーセンタイル直近の高値から後退しているが、複数年の水準と比べるとなお高い
• ネット金融セクター傾斜の変化300ベーシスポイント超2026年第2四半期におけるヘッジファンドの増加幅
• 共通選好銘柄ポートフォリオの年初来リターン29%等ウェイトS&P 500指数は16%のリターンで、共通選好銘柄ポートフォリオは13パーセントポイントアウトパフォーム
• 共通選好銘柄ポートフォリオの長期パフォーマンス年率リターン17%、標準偏差22%2013年以降、より高いリターンにはより高いボラティリティが伴っている
• 共通選好銘柄のバリュエーションP/E 25倍中央値。S&P 500構成銘柄の中央値は19倍
• 共通選好銘柄BA, COF, MA, SPCX, TMO, VCOF、SPCX、TMOは今四半期に追加され、MRVLは除外された

影響と示唆

本レポートは、人気保有銘柄の有効性をファンド全体のリターンだけで判断できないことを示している。ヘッジファンドと投資信託は今年堅調な総合パフォーマンスを上げた一方、最も混雑したロングまたはオーバーウェイトのバスケットは、アンダーウェイトおよび集中ショートのバスケットを下回った。AI投資は引き続き両グループ間の主な相違要因である一方、金融セクターは歴史的に高い水準での数少ない共通オーバーウェイトとなっている。共通選好銘柄ポートフォリオは強い過去リターンを生み出したが、長期ボラティリティ22%およびP/Eレシオ中央値25倍は、これらの機関投資家コンセンサス保有銘柄がより高いボラティリティとバリュエーション特性も伴うことを示している。

リスク

• 共通選好銘柄の過去の超過リターンはより高いボラティリティを代償として得られたものである。2013年以降のリターン標準偏差は22%であり、P/Eレシオ中央値25倍もS&P 500構成銘柄の中央値19倍を上回る。