マクロ：AIからより幅広いセクターへ決算改善が広がり、世界株は上昇を継続

概要

今週のグローバル市場ウィークリーで、Goldman Sachsは、米国、日本、欧州にまたがりMSCI AC World指数が先週2.9%上昇するなど、世界株式市場が上昇基調を継続したと指摘した。最も重要な段階的変化は、AI取引が依然として不安定である一方、決算成長がテクノロジーから外延的に広がっている点である。金融、資本財、エネルギーセクターの予想超過決算が実質的に寄与し、全般的なリスク選好指標も楽観的な領域まで上昇した。レポートは、テック／AIセクターのモメンタムのレバレッジ解消、新興国の利益予想上方修正の持続性、韓国テック株のバリュエーションとポジション変化に焦点を当てるとともに、その後のマクロ経済データカレンダーを追跡の背景として提示している。

主要見解

市場パフォーマンス：先週、MSCI AC Worldは2.9%上昇し、米国（+3.7%）が主導し、日本（+2.6%）、欧州（+2.1%）が続いた。構造的な乖離は大きく、テックセクターは5.5%上昇した一方、韓国のKOSPIは週次で7.4%下落し、エネルギーセクターは3.1%下落、ブレント原油も単週で8%超下落した。全般的なリスク選好はさらに強まり、すでにプラス圏にあったGoldman Sachsのリスク選好指標（RAI）は1.0をさらに上回った。これは、市場のリスク心理が慎重な楽観からより積極的な強気へ移行したことを示している。 決算テーマは、Goldman Sachsが今週最も重要な変化として強調する点である。テックおよびAI関連株は、モメンタム主導のレバレッジ解消局面に入っている。わずか2週間前、世界のテック株では1月21日以降で最大、過去10年で2番目に大きい2日間のショートカバーが発生した。Goldman Sachsは、これをテックセクターで先行して積み上がった高水準のポジショニング後のレバレッジ解消イベントであり、ファンダメンタルズの転換点ではないとみている。 一方、新興国の決算モメンタムは引き続き支えられ、その広がりも拡大している。今決算シーズン中、新興国地域の利益予想は継続的に上方修正され、2026年と2027年の予想はいずれも上向いている。上振れサプライズのかなりの部分は韓国・台湾のテック企業によるものだったが、金融、資本財、エネルギーの力強い決算も意味のある寄与をしており、利益成長がテクノロジーを超えて広がっているという全体判断を裏付けている。 韓国テック株はGoldman Sachsが個別に取り上げた事例であり、同社の戦略的な強気見通しは変わらない。AI設備投資の継続、メモリー供給の逼迫、楽観的な利益予想にもかかわらず、韓国テック株のバリュエーションは大幅に低下した。ポジション面では明確な整理が進み、レバレッジETFの規模縮小、信用取引エクスポージャーの低下、規制強化、ヘッジファンドのエクスポージャー縮小がみられる。Goldman Sachsは、これは韓国テック株の需給構造がより健全化したことを意味すると考えている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsの分析は、利益予想改定データのボトムアップ追跡と、ポジションおよび市場心理のトップダウン観察という二つの主軸に沿って展開されている。 同社は、今週の市場の構造的乖離（テック上昇、韓国下落、エネルギー・原油下落）を利益予想改定の枠組みで解釈する。2026年／2027年における各地域・セクターの利益予想上方修正／下方修正の方向と規模を比較することで、上昇が単一テーマ（AI）のみによるものか、より幅広いファンダメンタルズ要因へ波及しているかを判断する。金融、資本財、エネルギーなど非テックセクターの新興国利益予想上方修正への寄与を本文で繰り返し強調しているのは、利益成長の広がりという結論を裏付けるためである。 AI取引のボラティリティについて、Goldman Sachsはファンダメンタルズの悪化とは捉えず、資金フローおよびポジションの観点から「モメンタム主導のレバレッジ解消」と説明している。その証拠として、2週間前に発生したテック株の記録的なショートカバーを挙げている。韓国市場については、利益の方向性（なおプラス）と需給構造（すでに整理済み）を組み合わせ、「バリュエーション低下＋ポジション整理＝戦略的強気見通し不変」という推論の連鎖を構築している。さらに、レポート全体ではRAIやGS Bull/Bear指標などの心理・リスクの枠組みを用いて、市場が位置するサイクル局面を検証している。

手法メモ

• 業界／産業分析フレームワーク出来高・価格分解

  利益予想改定の広がり分析：異なる地域・セクターにおける利益予想の上方修正／下方修正の方向と規模を統計的に分析し、上昇が単一テーマによるものか、ファンダメンタルズの波及によるものかを判断する。

  レポートでは「上昇相場が持続可能か」を測るために使用されている。テックのみが上昇し、AIのみが予想を上回る場合、上昇は脆弱である。一方、金融、資本財、エネルギーも同時に上方修正される場合、利益面の支えはより堅固になる。

• イベント投資・行動ファイナンス資金フロー／需給分析

  ポジションおよびレバレッジ解消の観察：ショートカバーの規模、レバレッジETFの規模、信用取引エクスポージャー、ヘッジファンドのポジションなどのデータを追跡し、特定資産の過密度およびポジション整理の程度を判断する。

  Goldman Sachsは「2週間前の世界テック株における過去10年で最大級の2日間のショートカバー」を用いて、今回のAIボラティリティがファンダメンタルズ悪化ではなくモメンタムのレバレッジ解消であると説明した。また、韓国のレバレッジETF、信用取引、ヘッジファンドのエクスポージャー低下を用い、需給構造がより健全化したことを示した。

• バリュエーション手法PE／PEGバリュエーション

  相対バリュエーション・パーセンタイルおよび過去レンジ比較：12カ月／24カ月先予想PERを過去20年における位置と比較し、地域またはセクターのバリュエーションが魅力的なレンジへ戻ったかを判断する。

  レポートの韓国テック株に関する判断は、「バリュエーションが大幅に低下した」ことに基づく。ファンダメンタルズと利益予想が前向きなままであるにもかかわらず、株価下落によりバリュエーションは再び魅力的になった。

• イベント投資・行動ファイナンス安全域

  リスク選好およびセンチメント指標：RAI（リスク選好指標）やGS Bull/Bear市場指標などの心理的フレームワークを用い、市場が位置するリスクサイクルの局面判断を補助する。

  Goldman Sachsのレポートは、RAIが1.0を上回ったことを引用し、「全般的なリスク選好の強まり」という判断を定量化するとともに、強気トーンをセンチメント面から裏付けた。

• サイクル・景気フレームワーク景気転換点分析

  利益サイクルの位置づけ：利益予想上方修正／下方修正の継続的な方向性を通じ、ファンダメンタルズ上の景気が上向きの転換点にあるのか、上昇トレンドにあるのかを判断する。

  レポートは、新興国の2026年および2027年の利益予想が決算シーズン中に継続的に上方修正され、その範囲がテックから金融、資本財、エネルギーへ拡大したことを強調した。これは、利益の好況がピークアウトではなく、なお広がっていることを示唆する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 韓国テックセクター（KOSPI関連、例：Samsung、SK Hynix、その他AI／メモリー・バリューチェーン株）

  Goldman Sachsは韓国市場に対する前向きな戦略的見方を維持している。AI設備投資は継続し、メモリー供給は逼迫、利益予想は楽観的である一方、株価は大幅に下落し、ポジションは整理されたとみている。

  強み

  AI設備投資の継続、メモリー供給の逼迫、前向きな利益予想

  弱み

  市場ボラティリティによりバリュエーションが一時大幅に低下、直近の週間下落率は7.4%

  比較

  台湾テック株とともに、今回の新興国利益サプライズの主な牽引役を構成する。ただし、韓国の短期的な株価パフォーマンスは世界テックセクター全体を大きく下回っている。

  リスク

  モメンタムのレバレッジ解消局面では株価ボラティリティが高まる可能性がある。レバレッジ資金およびヘッジファンドのエクスポージャー変化がボラティリティを増幅する可能性がある。

• 台湾テック株（TWSE）

  AI関連テック企業を主な寄与者として、新興国の利益予想上方修正を支える重要な原動力の一つ。

  強み

  利益予想上方修正のモメンタムが強く、過去1年および年初来のパフォーマンスが際立つ。

  弱み

  レポートでは詳述されていない。

  比較

  韓国テック株と並び、今回の新興国利益サプライズを牽引する二大要因として挙げられている。

  リスク

  レポートでは詳述されていない。

主要データ

• MSCI AC Worldの週間上昇率+2.9%世界株は概ね上昇基調を継続
• 米国市場の週間上昇率+3.7%主要地域の中で首位
• 日本市場の週間上昇率+2.6%米国に続く上昇
• 欧州市場の週間上昇率+2.1%緩やかな上昇
• テックセクターの週間上昇率+5.5%AIのボラティリティにもかかわらず、テックが依然として主導
• 韓国KOSPIの週間変化-7.4%世界テックのトレンドと乖離し、大幅な週間下落
• エネルギーセクターの週間変化-3.1%原油価格による大きな下押し
• ブレント原油の週間下落率Over 8%エネルギーセクターへの圧力の主因
• Goldman Sachsリスク選好指標（RAI）1.0超へ上昇全般的なリスク選好がさらに強化
• 世界テック株のショートカバー1月21日以降で最大2週間前に過去10年で2番目に大きい2日間のショートカバーを記録
• 新興国の利益予想上方修正2026年／2027年予想が同時に上昇主に韓国・台湾テック、金融、資本財、エネルギーセクターが牽引

影響と示唆

Goldman Sachsは、現在の世界株高を支える要因が単一のAIテーマからより幅広い利益改善へ拡大しており、これは上昇相場の持続性にとってより健全なシグナルだとみている。テックセクターのボラティリティはファンダメンタルズの悪化ではなくポジション面のレバレッジ解消行動と解釈されるため、全体的な強気判断を変えるものではない。むしろポジション整理そのものが、その後の市場推移に向けたより健全な基盤を提供する。 韓国の事例はこのロジックを最もよく体現している。ファンダメンタルズは引き続き良好であり（AI設備投資の継続、メモリー供給の逼迫、楽観的な利益予想）、一方で株価は大幅に下落し、レバレッジ資金とヘッジファンドのエクスポージャーも縮小している。Goldman Sachsは、バリュエーションと需給構造の双方がより有利な水準へ戻ったと考え、強気姿勢を維持している。 マクロの追跡者にとっては、今後発表される米国CPIデータ、FRB当局者（Hammack、Barkin）の講演、英国およびユーロ圏のGDP、日銀の政策決定会合の主な意見などが、リスク選好が継続できるかを判断するための検証機会となる。

リスク

• テック／AI関連資産はモメンタム主導のレバレッジ解消局面にあり、周期的に激しいボラティリティを引き続き経験する可能性がある。
• エネルギーセクターと原油価格の連動下落が、全体の市場パフォーマンスを下押しする可能性がある。
• 利益予想上方修正が少数のテック主要テーマに集中するリスク：利益改善の波及が継続しなければ、市場の支えは再び狭まる可能性がある。

注目点

• 米国CPIデータおよびFRB当局者（Hammack、Barkin）の講演。
• 英国GDP、ユーロ圏GDPおよび鉱工業生産、イタリア、ドイツ、ノルウェー、スウェーデンのインフレなどの欧州データ。
• 日銀7月会合の政策決定会合における主な意見および7月の国内企業物価指数。
• 中国の7月信用・インフレデータ、シンガポールおよびマレーシアの第2四半期GDP、インドのインフレ。
• 新興国の利益予想上方修正がテックから金融、資本財、エネルギーなどのセクターへ引き続き広がるかどうか。