全球股市续涨，盈利从AI开始向更多板块扩散

概览

高盛本周全球市场周报认为，全球股市延续涨势，MSCI AC World指数上周上涨2.9%，美国、日本、欧洲普涨。最核心的阶段性变化是：AI交易依然波动，但盈利增长正在从科技向外扩散，金融、工业和能源板块的业绩超预期也做出了实质贡献；同时整体风险偏好指标已升至乐观区间。报告重点讨论了科技/AI板块的动量去杠杆、新兴市场盈利上修的持续性、韩国科技股的估值与仓位变化，并给出后续宏观数据日历作为跟踪背景。

核心观点

行情层面，上周MSCI AC World上涨2.9%，其中美国领涨（+3.7%），日本和欧洲分别上涨2.6%和2.1%。结构高度分化：科技板块涨5.5%，但韩国KOSPI周跌7.4%，能源板块跌3.1%、布伦特原油单周跌逾8%。整体风险偏好进一步增强，高盛的风险偏好指标（RAI）从已是正值的水平进一步升至1.0上方，说明市场风险情绪从偏乐观走向更加积极。 盈利主线是高盛本周最看重的变化：科技与AI相关股票正在经历一轮由动量驱动的去杠杆。就在两周前，全球科技股还出现了自1月21日以来最大的多头卖出，以及过去十年第二大的两日多头卖出。高盛认为这是在科技板块前期积累较高仓位后的一次降杠杆，而非基本面拐点。 同时，新兴市场盈利动能仍然有支撑并且在扩大。新兴市场地区的盈利预期在本次财报季持续被上修，2026和2027年预期都在上行。超预期的很大一部分来自韩国和台湾的科技公司，但金融、工业和能源板块的强劲业绩也做出了有意义贡献，这印证了盈利增长正从科技向外扩散的整体判断。 韩国科技股是高盛单独强调的案例：其战略看多观点保持不变。尽管AI资本开支持续、内存供给偏紧且盈利预期依然乐观，但韩国科技股估值已大幅回落。仓位层面已经明显出清——杠杆ETF规模下降、保证金敞口减少、监管收紧，以及对冲基金敞口有所缓和。高盛认为这意味着韩国科技股的筹码结构已经更干净。

分析框架

高盛的分析沿两条主线展开：一是自下而上追踪盈利修正数据，二是自上而下观察仓位与市场情绪。 它把本周行情的结构性分化（科技涨、韩国跌、能源与原油跌）放到盈利修正的框架里解读：通过比较不同地区、不同板块2026/2027年盈利预期的上修/下修，判断涨势是否只是单一主题（AI）驱动，还是已经扩散到更广泛的基本面驱动。文中反复强调Financials、Industrials、Energy等非科技板块对新兴市场盈利上修的贡献，就是用来证明盈利增长正在拓宽这一结论。 对于AI交易的波动，高盛不把它当作基本面恶化，而是从资金面和仓位角度解释为"动量主导的去杠杆"，并引用两周前科技股创纪录的多头卖出作为证据。对韩国市场，高盛则同时结合盈利方向（仍积极）和筹码结构（已出清）来判断，形成"估值回落＋仓位清理＝战略看多不变"的推导链。此外，整份报告通过RAI、GS Bull/Bear指标等情绪与风险框架来校验市场所处的周期位置。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  盈利修正广度分析：通过统计不同地区和板块盈利预期上修/下修的方向与幅度，判断上涨是单一主题驱动还是基本面扩散驱动。

  报告中用来衡量'涨势是否可持续'：如果只有科技在涨价、只有AI在超预期，行情就脆弱；当金融、工业、能源也同步上修时，盈利支撑就更扎实。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  仓位与去杠杆观察：跟踪多头卖出规模、杠杆ETF规模、保证金敞口、对冲基金头寸等筹码数据，判断某类资产的拥挤度与出清程度。

  高盛用'两周前全球科技股创十年第二大两日多头卖出'解释本轮AI波动是动量降杠杆而非基本面转差；用韩国杠杆ETF、保证金和对冲基金敞口的下降说明其筹码结构已经更干净。

• 估值方法PE/PEG 估值

  相对估值百分位与历史区间比较：用12个月/24个月远期市盈率相对过去20年所处位置，判断某一地区或板块估值是否已回到有吸引力的区间。

  报告对韩国科技股的判断就建立在'估值已大幅回落'上——尽管基本面和盈利预期仍然积极，但股价回落使估值重新具备吸引力。

• 事件博弈与行为金融安全边际

  风险偏好与情绪指标：用RAI（风险偏好指标）和GS Bull/Bear市场指标等情绪框架，辅助判断市场所处风险周期位置。

  高盛报告引用RAI升至1.0上方，来量化表达'整体风险偏好增强'这一判断，为偏多基调提供情绪层面的佐证。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  盈利周期定位：通过盈利预期的持续上修/下修方向，判断基本面景气是否处于向上拐点或上升途中。

  报告强调新兴市场2026和2027年盈利预期在财报季被连续上修，且范围从科技扩大到金融、工业、能源，暗示盈利景气仍在扩散而非见顶。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国科技板块（KOSPI相关，如三星、SK海力士等AI/内存链）

  高盛对韩国市场维持积极战略观点，认为AI资本开支持续、内存供给偏紧、盈利预期乐观，但股价已大幅回落，筹码已出清

  优势

  AI资本开支持续、内存供给紧张、盈利预期积极

  劣势

  估值一度因市场波动大幅回落，近期周跌7.4%

  对比

  与台湾科技股一道构成新兴市场盈利超预期的主要驱动；但韩国短期股价走势明显弱于全球科技板块整体

  风险

  动量去杠杆阶段股价波动加大；杠杆资金与对冲基金敞口变化可能放大波动

• 台湾科技股（TWSE）

  新兴市场盈利上修的重要引擎之一，AI相关科技公司为主要贡献

  优势

  盈利预期上修动能强，过去一年和今年表现突出

  劣势

  研报未展开

  对比

  与韩国科技并列为本轮新兴市场盈利超预期的两大驱动

  风险

  研报未展开

关键数据

• MSCI AC World上周涨幅+2.9%全球股市整体延续涨势
• 美国市场上周涨幅+3.7%主要地区中领涨
• 日本市场上周涨幅+2.6%紧随美国之后
• 欧洲市场上周涨幅+2.1%涨幅温和
• 科技板块上周涨幅+5.5%AI交易虽波动但科技仍领涨
• 韩国KOSPI上周涨跌-7.4%与全球科技走势背离，周跌幅明显
• 能源板块上周涨跌-3.1%油价拖累明显
• 布伦特原油上周跌幅超8%能源板块承压主因
• 高盛风险偏好指标（RAI）升至1.0上方整体风险偏好进一步走强
• 全球科技股多头卖出1月21日以来最大两周前录得十年来第二大两日多头卖出
• 新兴市场盈利上修2026/2027预期同步上行主要受韩国、台湾科技及金融、工业、能源板块驱动

影响与含义

高盛认为，当前全球股市上涨的支撑正在从单一AI主题向更广泛的盈利改善扩展，这对行情的持续性来说是一个更健康的信号。科技板块的波动被解读为仓位层面的去杠杆行为，而非基本面恶化，因此不会改变整体偏多的判断；相反，仓位出清本身为后续行情提供了更干净的基础。 韩国案例最能体现这种逻辑：基本面仍然有利（AI资本开支持续、内存供给紧张、盈利预期乐观），但股价已经大幅回落，叠加杠杆资金和对冲基金敞口收缩，高盛维持看多态度，认为其估值与筹码结构都已回到更有利的位置。 对宏观跟踪者而言，未来一周美国CPI和美联储官员发言、英国及欧元区GDP、日本央行意见摘要等数据，将为判断风险偏好能否延续提供验证窗口。

风险

• 科技/AI相关资产处于动量主导的去杠杆阶段，可能继续出现阶段性的剧烈波动
• 能源板块与原油价格的联动下跌可能拖累整体市场表现
• 利润上修集中在少数科技主线的风险：若盈利扩散未能持续，行情支撑可能重新收窄

后续跟踪

• 美国CPI数据及美联储官员（Hammack、Barkin）的讲话
• 英国GDP、欧元区GDP与工业产出、意大利/德国/挪威/瑞典通胀等欧洲数据
• 日本央行7月会议意见摘要与7月国内企业物价指数
• 中国7月信贷与通胀数据、新加坡和马来西亚二季度GDP、印度通胀
• 新兴市场盈利上修是否继续从科技向金融、工业、能源等板块扩散