금융: SMid 펀드매니저 심리가 회복되고 포지셔닝은 경기민감주 쪽으로 기울며, 자금 유출 압력은 지난해 대비 개선
JPMorgan은 글로벌 및 범유럽 SMid 펀드 보유 현황, 펀드 자금 흐름, 현금 수준, 섹터 및 스타일 익스포저를 통해 SMid가 여전히 기관의 저보유 상태이며 밸류에이션 리레이팅 잠재력과 높은 실적 가시성을 가진 주식을 지속적으로 선호한다고 평가한다.
요약
JPMorgan은 글로벌 및 범유럽 SMid 펀드 보유 현황, 펀드 자금 흐름, 현금 수준, 섹터 및 스타일 익스포저를 통해 SMid가 여전히 기관의 저보유 상태이며 밸류에이션 리레이팅 잠재력과 높은 실적 가시성을 가진 주식을 지속적으로 선호한다고 평가한다.
- SMid의 연초 이후 자금 유출은 AUM의 1.4%로, 지난해 같은 기간의 4.1%보다 개선됐으며 일본 제외 아시아는 연초 이후 자금 유입을 기록했다.
- 지난 12개월 동안 글로벌 액티브 SMid 펀드매니저의 약 63%가 벤치마크를 하회했으며, 지역별 하회 비율은 약 54%~90% 범위였다.
- SMid 투자자들은 지난달 금융과 소재 비중을 늘렸고, 에너지는 글로벌 기준으로 가장 일관된 매도 대상이었다.
- 국제 SMid 투자자들은 지난달 US와 일본 제외 아시아 익스포저를 확대하고 범유럽 익스포저를 축소했으나, MSCI ACWI SMid 대비 범유럽과 US에 대한 비중확대는 유지했다.
- 저자들은 밸류에이션 리레이팅 잠재력, 달성 가능한 실적 기대치 및 높은 실적 가시성을 갖춘 주식을 계속 선호하는 한편, 공격적인 성장 기대에 지지되는 고밸류에이션 종목은 피하고 있다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 JPMorgan의 월간 SMid PM 센티먼트 미터로, 펀드 및 주식 보유 데이터를 통해 글로벌 및 범유럽 소형/중형주 펀드매니저의 동종업계 포지셔닝을 관찰하는 것을 목표로 한다. 패시브 및 액티브 펀드 자금 흐름, 상대 성과, 현금 수준, 지역별 자금 흐름, 섹터 배분, 스타일 익스포저 및 상위 10% 성과 펀드매니저의 차별화된 보유 종목을 다룬다.
핵심 견해
이 보고서는 SMid 자산이 기관 투자자에게 여전히 상당히 저보유되어 있다고 본다. 지난 4년간 누적 자금 유출은 글로벌 금융위기 당시를 초과했으며, 특히 UK는 지난 5년간 큰 영향을 받아 밸류에이션이 전 세계에서 가장 저렴한 수준에 속한다. 지난 12개월 동안 대부분의 액티브 SMid 펀드매니저가 벤치마크를 하회했지만, 저자들은 예측 가능한 미래에 SMid가 대형주보다 액티브 운용에 더 적합하고 잠재적으로 더 많은 알파를 창출할 것으로 예상한다. 배분 측면에서 SMid 투자자들은 지난달 더 경기민감적으로 기울었으며, 주로 금융과 소재 익스포저를 늘리고 에너지를 주요 재원으로 활용했다. 스타일 측면에서 유럽은 퀄리티, US는 가치, 일본 제외 아시아는 성장을 선호한다.
분석 프레임워크
보고서의 핵심 분석 프레임워크는 펀드 AUM, 액티브 및 패시브 순유입, 벤치마크 대비 상대 성과, 현금 비중, 지수 대비 지역 및 섹터 비중, 스타일 5분위별 펀드 자금 흐름 및 상위 성과 펀드의 보유 차이로 구성된다. 또한 전용 SMid 펀드와 대형주/올캡 펀드를 비교하는데, 후자는 전용 SMid 펀드의 약 두 배에 해당하는 SMid-Cap AUM을 보유하고 있다.
방법론 메모
AUM 대비 순유입을 사용해 SMid, 대형주/올캡 및 지역별 투자자 위험선호 변화의 정도를 측정한다.
이 보고서는 환매 압력, 추가 매수 및 기관 저비중 정도를 평가하기 위해 글로벌, UK, 유럽, US 및 일본 제외 아시아의 액티브 및 패시브 펀드 자금 흐름을 별도로 추적한다.
벤치마크를 상회하거나 하회한 액티브 펀드의 비율을 측정한다.
보고서는 지난 12개월 동안 글로벌 액티브 SMid 펀드매니저의 약 63%가 벤치마크를 하회했음을 보여주며, 대형주/올캡 펀드매니저의 성과도 추가로 비교한다.
지역, 섹터 및 스타일 그룹별 펀드 AUM 배분을 지수 비중과 비교한다.
이 보고서는 MSCI ACWI SMid, MSCI UK SMid, MSCI Europe ex-UK SMid, MSCI US SMid 및 MSCI Asia ex-Japan SMid를 포함한 지수 대비 비중확대 또는 비중축소를 통해 펀드매니저의 액티브 선호를 평가한다.
상위 10% 펀드매니저와 평균 펀드매니저 간 섹터 배분 및 추적오차 차이를 분석한다.
글로벌 스타즈는 동종업계 대비 더욱 역발상적인 섹터 포지셔닝을 보이며, 일반적으로 더 높은 추적오차를 감수한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 글로벌 SMid 주식핵심 리서치 대상
- 강점
- 낮은 기관 보유 비중, 패시브 자금 흐름의 제한적인 영향 및 액티브 운용 알파의 높은 잠재력.
- 약점
- 지난 12개월 동안 대부분의 액티브 펀드매니저가 벤치마크를 하회해 단기 성과 압력이 분명함을 나타낸다.
- 비교
- 저자들은 대형주가 패시브 펀드 자금 흐름의 영향을 더 많이 받기 때문에 SMid가 대형주보다 액티브 운용에 더 적합하다고 본다.
- 위험
- 펀드 자금 흐름 개선이 지속되지 않거나 실적 기대치가 하향 조정되면 저비중 회복 논리가 지연될 수 있다.
- UK SMid핵심 긍정적 지역 전망
- 강점
- 지난 5년간 자금 유출의 가장 큰 영향을 받았으며 현재 전 세계에서 가장 저렴한 수준의 밸류에이션에 거래되고 있다. OW 상향 후 FTSE 250은 관련 유럽 소형주 지수를 크게 상회했다.
- 약점
- 장기적인 자금 유출은 투자자 신뢰가 여전히 회복될 필요가 있음을 보여준다.
- 비교
- FTSE 250은 6월 초 이후 Europe ex-UK Small Cap을 546bp 상회했다.
- 위험
- UK 거시경제 또는 실적 환경이 악화되면 저렴한 밸류에이션이 지속적인 초과수익으로 이어지지 않을 수 있다.
- 일본 제외 아시아 SMid상대적으로 강한 펀드 자금 흐름을 보이는 지역
- 강점
- 연초 이후 자금 유입을 기록했으며, SMid 펀드는 지난 수년간 지속적인 펀드 자금 흐름의 지지를 받았다.
- 약점
- 일본 제외 아시아 SMid 펀드매니저들은 지난 12개월간 상대 성과 압력을 받았고, 대형주 펀드의 현금 비율은 역사적 고점으로 상승했다.
- 비교
- 범유럽 및 US의 장기 자금 유출 환경과 달리, 일본 제외 아시아 SMid 펀드 자금 흐름은 더 탄력적이었다.
- 위험
- 높은 현금 수준이 위험선호 약화를 반영한다면 이후 주식 배분이 제약될 수 있다.
- 금융 및 소재지난달 SMid 펀드매니저의 주요 익스포저 확대 영역
- 강점
- 경기민감 포지셔닝 회복의 수혜를 받으며, 글로벌 SMid PM들이 가장 흔히 비중을 확대한 대상이었다.
- 약점
- 섹터 성과는 거시경제 사이클과 금리 환경에 더 크게 의존한다.
- 비교
- 금융 및 소재는 에너지보다 더 많은 자금 유입을 유치했다.
- 위험
- 경기민감 거래가 반전되면 이들 섹터는 조정을 겪을 수 있다.
- 에너지주요 재원
- 강점
- 일부 지역에서는 여전히 비중확대 익스포저 또는 가치 특성을 제공할 수 있다.
- 약점
- 글로벌 기준으로 가장 일관된 매도 압력에 직면했다.
- 비교
- 금융 및 소재와 비교해 에너지는 재배분을 위한 자금 원천으로 활용됐다.
- 위험
- 에너지 가격이 반등할 경우 에너지 익스포저 축소는 상대적 성과 부진으로 이어질 수 있다.
핵심 데이터
- SMid 연초 이후 자금 유출AUM의 1.4%지난해 같은 기간의 AUM 대비 4.1%보다 개선됐다.
- 지난 12개월간 벤치마크를 하회한 액티브 SMid 펀드매니저 비율약 63%지역별 하회 비율은 약 54%~90% 범위다.
- UK SMid 상대 성과FTSE 250은 6월 초 이후 MSCI Europe Ex-UK Small Cap을 546bp 상회보고서는 JPMorgan이 6월 5일 UK SMid를 OW로 상향 조정했다고 명시한다.
- 현금 수준 평가일반적으로 AUM의 약 3%~4%는 거의 완전 투자 상태를 의미SMid 펀드매니저의 현금 수준은 지난달 대체로 안정적이었으며, 일본 제외 아시아 대형주 펀드의 현금 비율은 역사적 고점으로 상승했다.
- 섹터 배분 변화금융 및 소재 익스포저 확대, 에너지 익스포저 축소SMid 투자자들은 지난달 더 경기민감적으로 기울었다. 기술주는 일부 지역에서 선호를 유지했으나 다른 지역에서는 축소됐다.
- 지역 배분 변화US 및 일본 제외 아시아 익스포저 확대, 범유럽 익스포저 축소월말 기준 국제 SMid 투자자들은 MSCI ACWI SMid 대비 범유럽과 US 비중확대를 유지했다.
영향과 시사점
자산배분 측면에서, 보고서는 SMid의 낮은 보유 비중, 상대적으로 저렴한 밸류에이션 및 개선되는 펀드 자금 흐름이 특히 UK SMid를 중심으로 소형·중형주 회복의 여지를 제공할 수 있다고 시사한다. 종목 선정 측면에서 보고서는 고밸류에이션의 공격적 성장주 추격을 권고하지 않으며, 대신 밸류에이션 리레이팅, 실적 가시성 및 달성 가능한 기대치를 강조한다. 경기민감 섹터가 더 많은 관심을 받고 있지만 기술, 금융, 소재 및 에너지 익스포저는 지역별로 다르므로 투자자들은 지역 스타일과 함께 평가해야 한다.
위험
- SMid 펀드 자금 흐름은 지난해 대비 개선됐지만 여전히 순유출 상태이며, 환매 압력이 재차 발생하면 저비중 회복 논리를 저해할 수 있다.
- 지난 12개월 동안 글로벌 액티브 SMid 펀드매니저의 약 63%가 벤치마크를 하회해 액티브 운용에 대한 단기 압력이 지속됨을 나타낸다.
- 경기민감 익스포저 확대는 거시경제 성장과 실적 회복력에 의존한다. 경제가 둔화되면 금융, 소재 및 산업재 배분이 압력을 받을 수 있다.
- 고밸류에이션 성장주가 실적을 달성하지 못하면, 고멀티플의 공격적 성장을 피하라는 보고서의 강조점이 시장 위험으로 남을 수 있다.
- 일본 제외 아시아 대형주 펀드의 현금 비율은 역사적 고점으로 상승했으며, 이는 지역 위험선호 하락을 반영할 가능성이 있다.
주시할 점
- 액티브 및 패시브 SMid 펀드로의 후속 월간 순유입이 자금 유출에서 지속적인 자금 유입으로 전환되는지 여부.
- OW 상향 후 UK SMid의 상대 성과가 지속될 수 있는지 여부, 특히 FTSE 250의 Europe ex-UK Small Cap 대비 성과.
- 금융, 소재 및 에너지의 펀드 자금 흐름 방향이 지속되는지 여부로, 경기민감 포지셔닝이 계속 강화되고 있는지를 보여준다.
- US, 범유럽 및 일본 제외 아시아에 대한 지역 익스포저 변화와 MSCI ACWI SMid 대비 비중확대 또는 비중축소의 규모.
- 유럽, US 및 일본 제외 아시아에서 퀄리티, 가치 및 성장 간 스타일 순환이 확대되는지 또는 반전되는지 여부.
- 상위 성과 스타즈 펀드가 더 높은 추적오차와 역발상적 섹터 포지셔닝을 통해 계속 알파를 창출하는지 여부.