리서치 보고서 해설Hilo Research

Global Investment Banks: J.P. Morgan은 미국 투자은행의 수익과 시장점유율 모멘텀이 강하다고 보지만, 후기 사이클의 레버리지 확장을 커지는 중기 위험으로 지적한다.

규제 제약 완화와 견조한 고객 활동으로 미국 투자은행의 대차대조표, 금융활동 및 마진이 확대되고 있다. 보고서는 수익 전망에 긍정적이나 성장 속도와 구성에 대한 면밀한 검토가 필요하다고 본다.

기관JPMorgan

날짜20260929

업종global investment banking

투자의견Overweight

요약

은행에 대한 Overweight 견해 재확인; 보고서 전체의 목표주가는 없음.

분석 대상 미국 6개 은행의 레버리지 익스포저는 전년 대비 $2.3tn, 즉 13% 증가했다.
미국 은행 총자산은 2Q26에 전년 대비 11% 증가했으며, 미국 명목 GDP 성장률의 약 두 배였다.
CIB 사업이 미국 은행의 전년 대비 대차대조표 성장 중 90% 이상을 차지했다.
Goldman Sachs와 Morgan Stanley의 주식 금융 수익은 1H26에 전년 대비 각각 75%와 57% 증가했다.
마진 압박은 아직 나타나지 않았으며, 미국 은행의 그룹 자산 대비 수익 마진은 2Q에 전년 대비 36bp 개선됐다.
보고서는 빠른 레버리지 성장이 지속되면 궁극적으로 부실한 언더라이팅과 신용손실로 이어질 수 있다고 경고한다.

보고서 해설

개요

이 업종 보고서는 특히 미국 은행에서 나타난 글로벌 투자은행의 빠른 대차대조표 확장을 분석한다. J.P. Morgan은 강한 트레이딩, 프라임 브로커리지 및 금융 수요와 미국 레버리지 규제 완화가 수익과 주주환원을 뒷받침한다고 보지만, 이 확장을 후기 사이클 현상으로 보고 지속될 경우 위험이 생길 수 있다고 판단한다.

핵심 견해

J.P. Morgan은 은행이 이른바 ‘완벽한 환경’에서 영업하고 있다는 점을 들어 Overweight 견해를 재확인하지만, 현 국면을 후기 사이클로 규정한다. 분석 대상 미국 6개 은행의 레버리지 익스포저는 1년간 $2.3tn, 즉 13% 증가해 GDP 성장률의 수배에 달했고, 유럽 4개 은행은 $0.4tn, 즉 6% 증가했다. 보고서는 신용 주도 위기를 예상하는 것은 아니며 판단이 이를 수 있고 과도한 레버리지에 대한 투자자 관심도 제한적임을 인정한다. 다만 재레버리지가 추가로 1–2년 지속될 수 있으며, 그 지속 기간이 다음 신용 사이클의 깊이를 좌우할 것으로 본다. 미국 은행은 투자은행 시장점유율에서 선두를 유지하고 있다. 초기에는 우수한 트레이딩 기술과 집행 모델이 핵심이었으나, 현재는 대차대조표 집약적인 금융이 점점 더 중요해지고 있다. 상위 5개사는 추정 2025년 FICC 수익 풀의 64%, 주식 수익 풀의 69%를 차지했다. 미국 업체들은 AI 관련 주식 테마에 대한 높은 익스포저와 더 큰 프라임 브로커리지 기반에 힘입어 1H26에 유럽 동종업체를 상회했다. 유럽 업체들은 달러 자금조달의 불리함 등을 이유로 대차대조표 제약이 더 크다. 다만 J.P. Morgan은 UBS가 10.2x P/E, Deutsche Bank가 7.3x P/E인 반면 커버리지 대상 미국 투자은행 평균은 14x P/E 2028E라는 점을 들어, 밸류에이션 격차가 이미 과도하게 반영됐다고 본다. 대차대조표 확대 가속은 미국에 집중돼 있다. 미국 6개 은행의 총자산은 2Q26에 전년 대비 $1.8tn, 11% 증가했으며, 이는 선정 유럽 은행의 5%보다 높다. 레버리지 익스포저는 13%, RWA는 8% 증가했다. 미국 은행의 전년 대비 대차대조표 성장 중 90% 이상은 CIB 부문에서 나왔다. Morgan Stanley를 제외한 분석 대상 은행의 CIB 자산은 $1.3tn, 18% 증가한 반면 DBK와 HSBC의 CIB 자산은 8% 증가했다. 레버리지 요건 완화가 주요 촉매였다. Goldman Sachs와 Morgan Stanley는 2026년 1월 1일부터 수정 eSLR 기준을 조기 적용해 요건을 각각 5%에서 3.75%, 3.5%로 낮췄다. 두 회사의 보고 SLR은 2026년 6월 기준 각각 4.3%, 4.9%로, 2025년 말 5.2%, 5.4%에서 하락했다. 트레이딩 자산, 프라임 브로커리지 및 대출이 CIB 확대의 상당 부분을 설명한다. Goldman Sachs에서 트레이딩 자산은 CIB 자산의 전년 대비 증가분 중 46%를 차지했다. Morgan Stanley의 트레이딩 자산은 30% 증가했으나, 부문 재분류로 비교가 완전히 동일하지는 않다. 고객 채권과 마진대출도 프라임 사업 성장을 반영해 크게 늘었다. Citi는 프라임 잔액이 2Q26에 거의 60% 증가했다고 밝혔다. 미국 은행의 CIB 대출은 1H26에 평균 18% 증가해 유럽의 6%를 상회했으며, Citi Markets, Goldman Sachs, Wells Fargo, Morgan Stanley는 20–29% 성장했다. Goldman Sachs의 증가는 투자펀드, 자산 웨어하우징 및 자산관리·기업 고객 대상의 담보대출을 포함한 기타 담보대출이 주도했다. 금융 수익은 확대된 대차대조표를 수익으로 전환했으며, 현재까지 마진 희석은 나타나지 않았다. Morgan Stanley와 Goldman Sachs의 주식 금융 수익은 1H26에 전년 대비 75%, 57% 증가했고, 2025년에도 각각 33%, 31% 증가했다. 고정수익 금융도 견조했다. Goldman Sachs는 1H26에 8% 증가했으며, 2025년 13%, 2024년 33% 증가에 이은 것이다. Deutsche Bank는 1H26에 유로 기준 3%, 미국 달러 기준 10% 증가했다. Citi는 금융이 2025년 스프레드 수익의 76%를 차지해 2021년의 57%보다 높았으며, 2022–25년 전체 금융 수익 CAGR이 9%라고 밝혔다. 주식 금융에서의 견조한 고객 수요와 가격결정력이 마진을 지지했다. 보고서는 빠른 대차대조표 성장에도 광범위한 마진 압박 증거는 없다고 본다. 2Q 미국 그룹 수익 마진은 자산 대비 전년 36bp, 레버리지 익스포저 대비 27bp, RWA 대비 98bp 개선됐다. 그룹 세전이익 마진은 자산 대비 40bp, 레버리지 익스포저 대비 33bp, RWA 대비 95bp 개선됐다. CIB 수익 및 세전이익 마진도 대체로 개선됐다. J.P. Morgan은 이를 마켓, 투자은행 및 프라임 브로커리지의 높은 활동 수준과 해당 분기의 양호한 자산건전성에 기인한다고 본다. 프라임 브로커리지는 RWA보다 레버리지 익스포저를 더 많이 사용하는 사업이어서 RWA보다 강한 대차대조표 성장을 설명하는 데 도움이 된다고 지적한다. 자본 요건은 완화되는 반면 주주환원은 증가했다. 미국 은행의 최소 CET1 요건은 평균 전년 대비 약 120bp 낮아졌고, Goldman Sachs를 제외하면 약 100bp 낮아졌다. 보고 CET1 비율은 평균 약 75bp 낮아졌다. 미국 6개 은행은 1H26에 $57bn의 자사주를 매입해 전년 대비 30% 증가했다. J.P. Morgan은 Basel 3 최종 엔드게임이 업종에 이전 예상보다 유리할 것으로 보이는 만큼 주주환원이 지속될 것으로 예상한다. 다만 현 미국 은행 밸류에이션에서는 자사주 매입에 따른 EPS 증대 효과가 제한적이라고 본다. 위험지표와 자본 사용 구성은 보고서의 신중한 입장을 뒷받침한다. 미국 은행 RWA의 전년 대비 8% 증가는 신용 RWA의 9% 증가가 주도했으며, 금융과 기타 대차대조표 집약적 사업이 성장을 이끌고 있다는 주장을 지지한다. 대부분 업체에서 VaR이 증가했지만, J.P. Morgan은 방법론 차이와 1Q26의 높은 변동성이 비교에 영향을 준다고 경고한다. 예를 들어 Goldman Sachs의 VaR 상승은 부분적으로 역사적 시뮬레이션 접근법을 반영한다. 보고서는 특히 기술 금융, 상관 및 일방향 위험, 유럽 부문별 대차대조표에 관한 공시가 제한적임을 강조한다. AI 등의 테마 기대가 조정되거나 변동성이 정상화되고 원자재 가격이 하락하면 더 빠르게 성장하고 레버리지가 높아진 대차대조표의 위험이 드러날 수 있다고 경고한다.

분석 프레임워크

J.P. Morgan은 미국과 유럽 투자은행의 수익 실적, 시장점유율, 대차대조표 성장, CIB 자산, 트레이딩 자산, 대출, 금융 수익, 자본비율, 자사주 매입, VaR 및 RWA 구성을 비교한다. 이어 규제 변화, 고객 활동, AI 관련 주식 수요와 프라임 브로커리지를 수익 및 레버리지 성장과 연결하고, 역사적 은행 사이클 비교를 통해 장기 신용위험 경고를 제시한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이
대차대조표에서 금융 수익으로의 전달 분석
보고서는 낮아진 레버리지 제약과 강화된 고객 활동이 트레이딩, 프라임 브로커리지 및 대출 잔액을 확대하고, 이것이 금융 수익과 마진을 뒷받침하는 과정을 추적한다.
기타기타
대차대조표, 레버리지, RWA 및 VaR 비교 분석
보고서는 미국과 유럽 은행의 자산, 레버리지 익스포저, RWA 및 VaR 추세를 비교해 투자은행 확장의 속도와 위험 구성을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Bank of America (BAC)
더 강한 시장 활동과 트레이딩 관련 대차대조표 성장의 수혜를 받는 분석 대상 미국 투자은행.
강점
Global Markets 대차대조표 성장은 트레이딩 관련 자산이 주도했다.
비교
대부분의 유럽 동종업체보다 강한 미국 그룹의 일부.
위험
보고서가 미국 은행에 대해 지적한 후기 사이클 대차대조표 및 레버리지 확대.
Citigroup Inc. (C)
Markets와 프라임 브로커리지 활동이 강한 분석 대상 미국 투자은행.
강점
프라임 잔액은 거의 60% 증가했고, Markets 자산은 2Q26에 전년 대비 17% 증가했다.
비교
미국 CIB 대출 및 대차대조표 성장은 유럽 은행 평균을 상회했다.
위험
금융 주도 성장은 보고서의 대차대조표 위험 우려에 기여한다.
Goldman Sachs (GS)
분석 대상 미국 투자은행이자 트레이딩 및 주식 금융 성장의 주요 수혜자.
강점
트레이딩 자산이 CIB 자산 성장의 46%를 이끌었고, 주식 금융 수익은 1H26에 전년 대비 57% 증가했다.
비교
SLR 요건은 5%에서 3.75%로 하락했다.
위험
더 빠른 트레이딩, 담보대출 및 레버리지 성장; VaR 비교는 방법론에 민감하다.
Morgan Stanley (MS)
주식 금융과 프라임 브로커리지 익스포저가 강한 분석 대상 미국 투자은행.
강점
주식 금융 수익은 1H26에 전년 대비 75% 증가했고, 트레이딩 자산은 전년 대비 30% 증가했다.
약점
부문 재분류로 전년 대비 대차대조표 비교가 완전히 동일하지 않다.
비교
eSLR 요건은 5%에서 3.5%로 하락했다.
위험
확대된 대차대조표 역량과 빠른 금융 성장은 후기 사이클 위험 논의의 일부다.
Barclays (BARC.L)
CIB 대차대조표 확대 목표가 제약된 분석 대상 유럽 투자은행.
약점
Basel 3.1 RWA 인플레이션을 포함해 FY25–28E 동안 IB RWA를 대체로 평탄하게 유지하는 것이 목표다.
비교
유럽의 대차대조표 제약은 확장 중인 미국 동종업체와 대조된다.
위험
대차대조표 집약적 사업에서의 경쟁상 불리함.
Deutsche Bank (DBKGn.DE)
분석 대상 유럽 투자은행이자 상위 5개 FICC 업체.
강점
고정수익 금융 수익은 1H26에 유로 기준 3%, 미국 달러 기준 10% 증가했다.
비교
보고서에 따르면 2028E P/E는 7.3x로, 커버리지 대상 미국 투자은행 평균 14x보다 낮다.
위험
유럽의 대차대조표 제약과 더 다변화된 수익 전략이 확장을 제한할 수 있다.
UBS (UBSG.S)
집중된 FICC 모델과 상위 5개 주식 지위를 보유한 분석 대상 유럽 투자은행.
강점
RWA 대비 수익 성과가 크게 개선됐으며, 주식 중심 사업구성을 반영한다.
약점
IB RWA가 그룹에서 차지하는 비중은 NCL 제외 25%로 제한된다.
비교
2028E P/E는 10.2x이며, J.P. Morgan은 유럽 밸류에이션 격차가 과도하게 반영됐다고 본다.
위험
IB 대차대조표 규모에 대한 의도적 제약이 금융 성장 참여를 제한한다.
HSBC Holdings plc (HSBA.L)
CIB 대차대조표 비교에 사용되는 분석 대상 유럽 은행.
강점
CIB 자산은 DBK와 함께 증가했지만 미국 동종업체보다 증가율이 낮았다.
비교
DBK와 HSBC CIB 자산은 전년 대비 8% 증가한 반면, MS 제외 분석 대상 미국 은행은 18% 증가했다.
위험
유럽 은행은 대차대조표 집약적 투자은행 사업에서 상대적 제약에 직면한다.

핵심 데이터

미국 은행 레버리지 익스포저 성장$2.3tn; +13% YoY분석 대상 미국 6개 은행의 1년간 증가분.
미국 은행 총자산 성장+11% YoY; +$1.8tn2Q26 성장률로, 미국 명목 GDP 성장률의 약 두 배.
미국 CIB 자산 성장+$1.3tn; +18% YoYMorgan Stanley를 제외한 분석 대상 은행 기준이며, CIB가 전년 대비 대차대조표 성장의 90% 이상을 차지.
미국 CIB 대출 성장+18% YoY1H26 평균 성장률이며, 유럽 은행은 +6%.
주식 금융 수익 성장GS +57%; MS +75% YoY1H26 성장.
미국 그룹 자산 대비 수익 마진+36bp YoY대차대조표 확장에도 2Q26에 개선.
미국 자사주 매입$57bn; +30% YoY분석 대상 미국 6개 은행의 1H26 누적 매입.
미국 RWA 성장+8% YoY2Q26 성장으로 신용 RWA의 +9%가 주도.

영향과 시사점

J.P. Morgan은 활동 수준과 금융 수요가 건전하게 유지되는 한 미국 투자은행의 수익 및 EPS 상향 모멘텀이 계속될 것으로 본다. 미국 업체들은 시장점유율 우위를 유지할 것으로 예상하지만, 사이클이 성숙할수록 빠른 대차대조표 확대, 낮아진 자본 제약 및 금융 사업 익스포저 확대를 더 면밀히 살펴야 한다고 판단한다.

위험

역사적 비교에 따르면, 빠른 대차대조표 및 레버리지 성장은 취약한 언더라이팅과 향후 신용손실로 이어질 수 있다.
AI 관련 기대가 조정되면 현재 테마 금융의 신용위험이 드러날 수 있다.
변동성 정상화 또는 원자재 가격 조정은 CIB 자산 성장 일부를 되돌릴 수 있다.
기술 금융, 상관위험, 일방향 위험 및 유럽 부문별 대차대조표에 대한 제한된 공시는 위험 평가를 제약한다.
낮아진 레버리지 요건은 미국 은행의 더 공격적인 자본 배치를 유도할 수 있다.

주시할 점

J.P. Morgan이 추가로 1–2년 지속될 수 있다고 보는 미국 은행의 재레버리지 기간.
특히 기술 관련 금융을 포함해 CIB, 트레이딩 및 금융 성장을 뒷받침하는 자산의 질과 집중도.
프라임 브로커리지 잔액, 마진대출, 주식 금융 수익 및 고객 활동 수준.
대차대조표가 확대되는 가운데 수익 및 세전이익 마진이 회복력을 유지하는지 여부.
신용 RWA 성장, VaR 추세 및 자본비율 하락.
미국 레버리지 요건 완화와 최종 Basel 3 엔드게임이 자본 배치와 주주환원에 미치는 영향.