Global Investment Banks: J.P. Morgan prevé sólidos beneficios y ganancias de cuota para la banca de inversión estadounidense, pero señala la expansión de apalancamiento de final de ciclo como un riesgo creciente a medio plazo.

Visión general

Este informe sectorial examina la rápida expansión de los balances de la banca de inversión global, especialmente en EE. UU. J.P. Morgan observa que la fuerte demanda de trading, prime brokerage y financiación, junto con menores requisitos de apalancamiento estadounidenses, sostiene beneficios y distribuciones a accionistas, pero considera la expansión un fenómeno de final de ciclo con riesgos si persiste.

Perspectivas principales

J.P. Morgan reitera su visión Overweight sobre bancos que operan en un “entorno perfecto”, pero caracteriza la fase actual como de final de ciclo. Los seis bancos estadounidenses analizados elevaron su exposición al apalancamiento en $2.3tn, o 13%, en un año, a ritmos de múltiples del PIB; cuatro bancos europeos añadieron $0.4tn, o 6%. El informe no anticipa una crisis impulsada por crédito y admite que podría ser temprano, pero sostiene que la duración del reapalancamiento, potencialmente otros 1–2 años, ayudará a determinar la profundidad del próximo ciclo crediticio. Los bancos estadounidenses conservan liderazgo en cuota de mercado de banca de inversión, inicialmente por tecnología y ejecución de trading superiores y cada vez más por financiación intensiva en balance. Los cinco principales participantes representaron 64% del mercado estimado de ingresos FICC de 2025 y 69% del de Equities. Los bancos estadounidenses superaron a sus pares europeos en 1H26 gracias a mayor exposición a temas de AI en Equities y a una mayor presencia en prime brokerage. Los europeos tienen más restricciones de balance, en parte por desventajas de financiación en dólares; sin embargo, J.P. Morgan considera que la brecha de valoración está sobredescontada, citando UBS a 10.2x P/E y Deutsche Bank a 7.3x P/E frente a una media de 14x P/E 2028E para los bancos de inversión estadounidenses cubiertos. La aceleración de balances se concentra en EE. UU. Los activos agregados de seis bancos estadounidenses crecieron $1.8tn, o 11% interanual, en 2Q26, frente a 5% para bancos europeos seleccionados; la exposición al apalancamiento creció 13% y los RWA 8%. Más del 90% del crecimiento interanual de balance estadounidense procedió de CIB: los activos CIB de los bancos analizados excluyendo Morgan Stanley aumentaron $1.3tn, o 18%, mientras que los de DBK y HSBC crecieron 8%. La reducción de requisitos de apalancamiento fue un catalizador importante. Goldman Sachs y Morgan Stanley adoptaron las normas eSLR modificadas desde el 1 de enero de 2026, reduciendo sus requisitos de 5% a 3.75% y 3.5%, respectivamente. Los activos de trading, el prime brokerage y los préstamos explican gran parte de la expansión de CIB. En Goldman Sachs, los activos de trading representaron 46% del aumento interanual de activos CIB; los de Morgan Stanley aumentaron 30%, aunque la reclasificación de segmentos limita la comparabilidad. También crecieron con fuerza las cuentas por cobrar de clientes y los préstamos de margen. Citi indicó que sus saldos prime aumentaron cerca de 60% en 2Q26. Los préstamos CIB de bancos estadounidenses crecieron en promedio 18% interanual en 1H26, frente a 6% en Europa; Citi Markets, Goldman Sachs, Wells Fargo y Morgan Stanley registraron crecimientos de 20–29%. Los ingresos de financiación han convertido balances mayores en beneficios, sin dilución de márgenes hasta ahora. Los ingresos de financiación de renta variable de Morgan Stanley y Goldman Sachs aumentaron 75% y 57% interanual en 1H26. La financiación de renta fija también siguió sólida: Goldman Sachs creció 8% en 1H26 y Deutsche Bank 3% en euros, o 10% en dólares estadounidenses. Citi indicó que la financiación representó 76% de sus ingresos de spread de 2025, frente a 57% en 2021, y un CAGR de 9% para los ingresos totales de financiación en 2022–25. No hay evidencia amplia de presión sobre márgenes pese al rápido crecimiento de balances. En 2Q, los márgenes de ingresos de grupos estadounidenses mejoraron 36 puntos básicos interanuales sobre activos, 27 puntos básicos sobre exposición al apalancamiento y 98 puntos básicos sobre RWA. Los márgenes de beneficio antes de impuestos también mejoraron. J.P. Morgan lo atribuye a actividad elevada, márgenes saludables de prime brokerage y calidad de activos benigna. Señala que el prime brokerage es más intensivo en exposición al apalancamiento que en RWA. Los requisitos de capital han caído y las distribuciones han aumentado. Los requisitos mínimos CET1 de los bancos estadounidenses fueron aproximadamente 120 puntos básicos inferiores interanualmente en promedio, y los seis bancos recompraron $57bn de acciones en 1H26, un aumento de 30% interanual. J.P. Morgan espera que continúen las distribuciones, aunque considera limitada la acreditación de EPS de recompras a las valoraciones actuales. Los indicadores de riesgo y la composición del capital respaldan la cautela. El crecimiento de RWA estadounidense de 8% interanual fue impulsado por un incremento de 9% en RWA de crédito, consistente con la expansión de financiación y otros negocios intensivos en balance. El VaR aumentó para la mayoría, aunque las diferencias metodológicas y la volatilidad elevada afectan las comparaciones. La divulgación sobre financiación tecnológica, riesgos correlacionados o unidireccionales y balances divisionales europeos sigue siendo limitada. Una corrección de expectativas sobre AI, la normalización de volatilidad o una caída de materias primas podría exponer riesgos en balances de mayor crecimiento y apalancamiento.

Marco de análisis

J.P. Morgan compara entre bancos de inversión estadounidenses y europeos los ingresos, cuotas de mercado, crecimiento de balances, activos CIB, activos de trading, préstamos, ingresos de financiación, ratios de capital, recompras, VaR y composición de RWA. Después vincula cambios regulatorios, actividad de clientes, demanda de Equities relacionada con AI y prime brokerage con beneficios y apalancamiento, utilizando comparaciones históricas de ciclos bancarios para enmarcar la advertencia de riesgo crediticio.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de transmisión del balance a los ingresos de financiación

  El informe sigue cómo una menor restricción de apalancamiento y una actividad de clientes más fuerte expanden saldos de trading, prime brokerage y préstamos, que a su vez respaldan ingresos de financiación y márgenes.

• OtroOtro

  Análisis comparativo de balance, apalancamiento, RWA y VaR

  El informe compara tendencias de activos, exposición al apalancamiento, RWA y VaR entre bancos estadounidenses y europeos para valorar el ritmo y la composición de riesgo de la expansión de la banca de inversión.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bank of America (BAC)

  Banco de inversión estadounidense analizado que se beneficia de una actividad de mercados más fuerte y del crecimiento de activos de trading.

  Fortalezas

  El crecimiento de balance de Global Markets fue impulsado por activos relacionados con trading.

  Comparación

  Forma parte del grupo estadounidense más fuerte frente a la mayoría de pares europeos.

  Riesgos

  Expansión de balance y apalancamiento de final de ciclo señalada para bancos estadounidenses.

• Citigroup Inc. (C)

  Banco de inversión estadounidense analizado con fuerte actividad de Markets y prime brokerage.

  Fortalezas

  Los saldos prime aumentaron cerca de 60%; los activos de Markets crecieron 17% interanual en 2Q26.

  Comparación

  El crecimiento de préstamos CIB y de balance estadounidense superó el promedio europeo.

  Riesgos

  El crecimiento impulsado por financiación contribuye a la preocupación del informe sobre riesgo de balance.

• Goldman Sachs (GS)

  Banco de inversión estadounidense analizado y beneficiario principal del crecimiento de trading y financiación de renta variable.

  Fortalezas

  Los activos de trading explicaron 46% del crecimiento de activos CIB; los ingresos de financiación de renta variable crecieron 57% interanual en 1H26.

  Comparación

  Su requisito SLR cayó de 5% a 3.75%.

  Riesgos

  Mayor crecimiento de trading, préstamos colateralizados y apalancamiento; las comparaciones de VaR son sensibles a la metodología.

• Morgan Stanley (MS)

  Banco de inversión estadounidense analizado con fuerte exposición a financiación de renta variable y prime brokerage.

  Fortalezas

  Los ingresos de financiación de renta variable crecieron 75% interanual en 1H26; los activos de trading crecieron 30% interanual.

  Debilidades

  La reclasificación de segmentos hace que las comparaciones interanuales de balance no sean homogéneas.

  Comparación

  Su requisito eSLR cayó de 5% a 3.5%.

  Riesgos

  La mayor capacidad de balance y el rápido crecimiento de financiación forman parte de la discusión de riesgo de final de ciclo.

• Barclays (BARC.L)

  Banco de inversión europeo analizado con objetivos restringidos de expansión del balance CIB.

  Debilidades

  Aspira a RWA de IB ampliamente planos durante FY25–28E, incluida la inflación de RWA de Basel 3.1.

  Comparación

  Las restricciones de balance europeas contrastan con la expansión de pares estadounidenses.

  Riesgos

  Desventaja competitiva en negocios intensivos en balance.

• Deutsche Bank (DBKGn.DE)

  Banco de inversión europeo analizado y participante Top 5 en FICC.

  Fortalezas

  Los ingresos de financiación de renta fija crecieron 3% en euros, o 10% en dólares estadounidenses, en 1H26.

  Comparación

  Cotiza a 7.3x P/E 2028E frente a una media de 14x para bancos de inversión estadounidenses cubiertos.

  Riesgos

  Las restricciones europeas de balance y una estrategia de ingresos más diversificada pueden limitar la expansión.

• UBS (UBSG.S)

  Banco de inversión europeo analizado con modelo FICC focalizado y posición Top 5 en Equities.

  Fortalezas

  El rendimiento de ingresos sobre RWA mejoró con fuerza, reflejando una mezcla de negocio orientada a Equities.

  Debilidades

  Mantiene un límite de 25% para la proporción de RWA de IB dentro del grupo, excluido NCL.

  Comparación

  Cotiza a 10.2x P/E 2028E; J.P. Morgan considera sobredescontada la brecha de valoración europea.

  Riesgos

  Las restricciones deliberadas al tamaño del balance de IB limitan la participación en el crecimiento de financiación.

• HSBC Holdings plc (HSBA.L)

  Banco europeo analizado utilizado en la comparación de balances CIB.

  Fortalezas

  Los activos CIB crecieron junto con DBK, aunque a menor ritmo que los pares estadounidenses.

  Comparación

  Los activos CIB de DBK y HSBC crecieron 8% interanual, frente a 18% para bancos estadounidenses analizados excluyendo MS.

  Riesgos

  Los bancos europeos enfrentan restricciones relativas en negocios de banca de inversión intensivos en balance.

Datos clave

• Crecimiento de exposición al apalancamiento de bancos estadounidenses$2.3tn; +13% YoYAumento en un año de los seis bancos estadounidenses analizados.
• Crecimiento de activos totales de bancos estadounidenses+11% YoY; +$1.8tnCrecimiento de 2Q26, aproximadamente el doble del crecimiento nominal del PIB estadounidense.
• Crecimiento de activos CIB estadounidenses+$1.3tn; +18% YoYPara bancos analizados excluyendo Morgan Stanley; CIB representó más del 90% del crecimiento interanual de balance.
• Crecimiento de préstamos CIB estadounidenses+18% YoYCrecimiento promedio en 1H26, frente a +6% en bancos europeos.
• Crecimiento de ingresos de financiación de renta variableGS +57%; MS +75% YoYCrecimiento en 1H26.
• Margen de ingresos sobre activos del grupo estadounidense+36bp YoYMejora en 2Q26 pese a la expansión de balance.
• Recompras de acciones estadounidenses$57bn; +30% YoYRecompras acumuladas de los seis bancos estadounidenses analizados en 1H26.
• Crecimiento de RWA estadounidense+8% YoYCrecimiento en 2Q26, liderado por +9% de RWA de crédito.

Impacto e implicaciones

J.P. Morgan espera que continúe el impulso de ingresos y revisiones al alza de EPS de la banca de inversión estadounidense mientras la actividad y la demanda de financiación sigan saludables. Espera que las firmas estadounidenses mantengan sus ventajas de cuota, pero considera que la rápida expansión de balance, menores restricciones de capital y mayor exposición a financiación requieren más escrutinio a medida que madura el ciclo.

Riesgos

• El rápido crecimiento de balance y apalancamiento puede asociarse con una suscripción de riesgo más débil y pérdidas crediticias futuras, según las comparaciones históricas del informe.
• Una corrección de expectativas relacionadas con AI podría exponer riesgos de crédito en la financiación temática actual.
• La normalización de volatilidad o una corrección de precios de materias primas podría revertir parte del crecimiento de activos CIB.
• La divulgación limitada sobre financiación tecnológica, riesgos correlacionados, riesgos unidireccionales y balances divisionales europeos restringe la evaluación del riesgo.
• Requisitos de apalancamiento menores pueden alentar una asignación de capital más agresiva por bancos estadounidenses.

Aspectos que vigilar

• La duración del reapalancamiento de los bancos estadounidenses, que J.P. Morgan considera que podría continuar 1–2 años.
• La calidad y concentración de activos detrás del crecimiento de CIB, trading y financiación, especialmente la financiación relacionada con tecnología.
• Saldos de prime brokerage, préstamos de margen, ingresos de financiación de renta variable y actividad de clientes.
• Si los márgenes de ingresos y beneficio antes de impuestos mantienen resiliencia a medida que crecen los balances.
• Crecimiento de RWA de crédito, tendencias de VaR y descensos de ratios de capital.
• El efecto de menores requisitos de apalancamiento estadounidenses y del endgame final de Basel 3 sobre el despliegue de capital y las distribuciones a accionistas.