US brokers and asset managers / investment-bank advisory market — Interpretación del informe

Visión general

La gira anual de banca de inversión de UBS indica que la demanda de asesoramiento sigue siendo constructiva y que el ciclo de M&A puede prolongarse, aunque la recuperación debería ser gradual. La actividad estratégica, la conversión de operaciones de patrocinadores y la reestructuración son los principales impulsores, frente a brechas de valoración, debilidad del software e incertidumbre macroeconómica.

Perspectivas principales

UBS describe el entorno como “good, not great”. Los compradores estratégicos pueden seguir activos y la actividad de patrocinadores puede acelerarse, pero el rally de M&A posterior al Labor Day afronta un contexto macro cambiante y expectativas de mercado aún altas. UBS cree que el ciclo está lejos de terminar, aunque una inflexión más relevante del sentimiento probablemente requiera un reajuste de estimaciones del sell-side y mayor claridad en la temporada de resultados. El P/E medio a un año del grupo cayó de aproximadamente 20x al inicio del año a aproximadamente 13x, cerca de los mínimos de Liberation Day, lo que UBS considera un punto de partida de valoración más atractivo. La tesis central es un ciclo plurianual de M&A impulsado por compradores estratégicos que actúan ante la disrupción por AI, atrasos envejecidos de patrocinadores y mayor disposición de los consejos a considerar operaciones transformacionales. El volumen global anunciado como porcentaje de la capitalización sigue cerca de mínimos históricos, aunque podría estar sesgado por Mag 7. La M&A estratégica de mega capitalización se desaceleró, mientras que las operaciones de $1–5 billion ganaron peso. Los anuncios de M&A de patrocinadores mostraron indicios de inflexión en 3Q tras un débil primer semestre de 2026, pero la conversión de pipelines sigue siendo la condición principal para una aceleración mayor. Las valoraciones de patrocinadores y la incertidumbre, especialmente en software, mantienen la brecha entre compradores y vendedores. UBS señala que una subida de la Fed de 25–50 basis points sería ampliamente neutral para las operaciones, pues reflejaría fortaleza económica y no debería perjudicar de forma material la financiación de patrocinadores ni el apetito corporativo en mercados de capitales saludables. El ciclo electoral estadounidense influye cada vez más en las conversaciones con clientes y puede afectar el calendario y la ejecución. El software sigue siendo un cuello de botella: el valor anunciado de M&A de software patrocinada permanece deprimido pese al interés emergente en combinaciones estratégicas y posibles operaciones de exclusión de bolsa. La reestructuración es otra fuente importante de crecimiento plurianual. UBS espera que la actividad de ejercicios de gestión de pasivos se mantenga elevada; un rendimiento del Treasury a 10 años en torno al 5% añade presión y amplía el horizonte de reestructuración. Las LME no sustituyen al Chapter 11, que sigue siendo el último recurso, pero el involucramiento temprano de los patrocinadores permite que las LME avancen más rápido. Houlihan Lokey espera actividad muy fuerte en 2027–28, con software y Europa como oportunidades relevantes. Los patrocinadores pequeños pueden iniciar discusiones de LME aproximadamente 18 meses antes de que surja el estrés real de estructura de capital. PJT se mantiene relativamente cauta sobre la conversión de patrocinadores y describe la recuperación como un “dimmer switch”. Evercore considera improbable que 2027 sea el pico del ciclo y ve la transformación por AI como un tema de M&A de 8–10 años. Houlihan Lokey observa una mejora secuencial en la conversión de backlog, aunque la actividad sigue concentrada en “A-level assets”. Lazard considera que la M&A estratégica es el principal motor de recuperación y que sus inversiones en patrocinadores, reestructuración, PCA y equipos sectoriales impulsan el pipeline para los próximos 6–12 meses. Evercore espera que las ganancias de productividad de AI tarden otros 2–4 años y sigue centrada en mejorar su ratio de compensación. Los datos de valoración de Lincoln International cubren aproximadamente el 30% de las empresas de cartera del mercado LBO estadounidense y muestran crecimiento de EBITDA de un dígito medio, algo mayor en software. Lazard espera que sus inversiones de contratación generen una curva J de ingresos; la amortización vinculada a contrataciones debería reducirse en 2027–28, permitiendo mayor apalancamiento operativo después.

Marco de análisis

UBS combina comentarios de reuniones con PJT, Evercore, Houlihan Lokey, Lincoln International y Lazard con datos de volumen de M&A, mezcla de comisiones y ejercicios de gestión de pasivos. Evalúa la dirección del ciclo mediante actividad estratégica y de patrocinadores, restricciones de conversión, mezcla por tamaño de operación, condiciones de reestructuración, pipelines empresariales y economía de compensación, y aplica sus marcos de valoración declarados.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Múltiplo P/E sobre EPS estimado de 2027

  UBS determina los precios objetivo de brokers y gestores tradicionales mediante un múltiplo P/E aplicado a su EPS estimado para 2027.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Combinación 50%/50% de P/E y suma de partes

  Para gestores alternativos, UBS utiliza una combinación a partes iguales de un múltiplo P/E sobre EPS estimado de 2027 y un marco de suma de partes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• PJT Partners (PJT)

  Firma de asesoramiento cubierta, expuesta a megaoperaciones, Europa y reestructuración.

  Fortalezas

  Exposición a megaoperaciones, mejora en Europa, optimismo sobre M&A estratégica e inversión continua en cobertura geográfica, de patrocinadores y sectores.

  Debilidades

  Las brechas de valoración de patrocinadores y la volatilidad de precios del software limitan la conversión.

  Comparación

  PJT es más cauta que sus pares y describe la recuperación como un “dimmer switch” gradual.

  Riesgos

  El número finito de megaoperaciones y conversiones demoradas de patrocinadores pueden limitar la actividad de asesoramiento a corto plazo.

• Evercore (EVR)

  Firma de asesoramiento cubierta, posicionada para un ciclo de M&A prolongado y una eventual recuperación de patrocinadores de mercado medio.

  Fortalezas

  La disrupción por AI, actividad estratégica, capacidades con patrocinadores y contrataciones previas respaldan oportunidades de cuota de mercado.

  Debilidades

  Los costes fijos de tecnología y viajes y entretenimiento siguen siendo una carga; las ganancias de productividad de AI no se esperan durante 2–4 años.

  Comparación

  La dirección sostiene que su participación con patrocinadores de mercado medio es comparable a la de sus pares y podría estar infravalorada.

  Riesgos

  Las brechas de valoración y las disrupciones geopolíticas o macroeconómicas pueden interrumpir el ciclo.

• Houlihan Lokey (HLI)

  Firma cubierta de asesoramiento y reestructuración, expuesta a la mejora de conversión de backlog y a la demanda de reestructuración.

  Fortalezas

  Backlog plurianual de patrocinadores, mejor conversión secuencial, reestructuración de software y oportunidades LME en Europa.

  Debilidades

  La M&A de software de mediana capitalización tardará en recuperarse.

  Comparación

  La actividad sigue concentrada en “A-level assets”; una recuperación más amplia exige expansión hacia activos de nivel inferior.

  Riesgos

  Una expansión más lenta de la actividad de operaciones puede retrasar la recuperación del asesoramiento.

• Lincoln International (LCLN)

  Participante no cubierto de la gira, con exposición a asesoramiento de patrocinadores, valoración de carteras y reestructuración.

  Fortalezas

  Mercados abiertos, financiación de crédito privado, crecimiento de EBITDA de empresas de cartera, expansión geográfica y aumento de ingresos de reestructuración.

  Debilidades

  La dirección considera necesaria una mayor estabilidad para una recuperación más completa.

  Comparación

  La dirección espera menos variabilidad del ratio de compensación que la mayoría de pares.

  Riesgos

  La recuperación sigue dependiendo de ventas de activos por patrocinadores y de condiciones de mercado estables.

• Lazard (LAZ)

  Firma de asesoramiento cubierta cuyo pipeline está respaldado por M&A estratégica e inversiones en patrocinadores, reestructuración y equipos sectoriales.

  Fortalezas

  Mayores autorizaciones de conflicto, actividad transfronteriza, construcción más rápida de pipeline y productividad creciente de nuevos managing directors.

  Debilidades

  Las inversiones de crecimiento y la compensación fija presionan el apalancamiento operativo a corto plazo.

  Comparación

  Un periodo de diferimiento más corto podría hacer su marco de compensación más competitivo frente a pares.

  Riesgos

  La normalización de costes de contratación y el apalancamiento de compensación resultante podrían no aparecer hasta después de 2028.

Datos clave

• Valoración media del grupo~13x 1-year forward P/EBajó desde aproximadamente 20x al inicio del año, cerca de los mínimos de Liberation Day.
• Mezcla de tamaño de operaciones estratégicas$1–5 billion deals gaining shareLa actividad de M&A estratégica de mega capitalización se desaceleró recientemente.
• Plazo de productividad de AI en Evercore2–4 yearsLa dirección no espera ganancias de productividad de AI en toda la firma antes de este periodo.
• Perspectiva de reestructuración de Houlihan LokeyCY2027–CY2028La dirección espera actividad de reestructuración muy fuerte, liderada por software y Europa.
• Cobertura de datos de valoración de Lincoln~30% of US LBO-market portfolio companiesLos datos indican crecimiento de EBITDA de un dígito medio, con software algo más alto.
• Objetivo de ratio de compensación a medio plazo de Lincoln62%La dirección espera menos variabilidad que la mayoría de pares, favorecida por menor compensación basada en acciones.
• Prima potencial por valoraciones más frecuentes30–40%Lincoln indicó que pasar de valoraciones trimestrales a mensuales podría obtener esta prima.

Impacto e implicaciones

Los resultados respaldan una visión constructiva pero medida de la demanda de asesoramiento: las operaciones estratégicas, la conversión de backlog y la reactivación de patrocinadores pueden prolongar el ciclo, mientras la reestructuración aporta otra oportunidad de beneficios. El ritmo depende de que se reduzcan las brechas de valoración, se amplíen las operaciones más allá de activos de alta calidad y mejoren la visibilidad de resultados y mercados.

Riesgos

• Una desaceleración económica podría generar pérdidas mayores de lo esperado.
• La actividad de mercados de capitales podría desacelerarse drásticamente.
• El gasto empresarial y del consumidor podría recuperarse con menos vigor del previsto por UBS.
• La reforma regulatoria podría crear vientos en contra de ingresos más severos de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si las estimaciones del sell-side se reajustan y la temporada de resultados aporta mayor claridad sobre M&A.
• La conversión de pipelines de patrocinadores y el retorno de la actividad de patrocinadores de mercado medio.
• Si la actividad de operaciones se amplía más allá de “A-level assets”.
• La recuperación de M&A de software, incluidas combinaciones estratégicas y posibles operaciones de exclusión de bolsa.
• El ritmo de ejercicios de gestión de pasivos y reestructuración en software y Europa.