金融：SMidファンドマネージャーのセンチメントは回復、ポジショニングはより景気敏感寄りとなり、資金流出圧力は前年から改善
JPMorganは、グローバルおよび汎欧州のSMidファンドの保有、資金フロー、現金水準、セクターおよびスタイルのエクスポージャーを通じ、SMidは依然として機関投資家の保有が少なく、バリュエーション再評価の可能性と高い業績可視性を持つ銘柄を引き続き選好すると評価している。
要約
JPMorganは、グローバルおよび汎欧州のSMidファンドの保有、資金フロー、現金水準、セクターおよびスタイルのエクスポージャーを通じ、SMidは依然として機関投資家の保有が少なく、バリュエーション再評価の可能性と高い業績可視性を持つ銘柄を引き続き選好すると評価している。
- SMidの年初来資金流出はAUMの1.4%で、前年同期の4.1%を上回る改善となった一方、日本を除くアジアでは年初来の資金流入を記録した。
- 過去12カ月間で、グローバルのアクティブSMidファンドマネージャーの約63%がベンチマークをアンダーパフォームし、地域別のアンダーパフォーマー比率は約54%から90%の範囲だった。
- SMid投資家は先月、金融と素材への配分を増やした一方、エネルギーはグローバルで最も一貫した売却元となった。
- 国際SMid投資家は先月、米国および日本を除くアジアへのエクスポージャーを増やし、汎欧州へのエクスポージャーを減らしたが、MSCI ACWI SMid対比では汎欧州と米国をオーバーウェイトしていた。
- 著者らは、バリュエーション再評価の可能性、達成可能な利益予想、高い業績可視性を持つ銘柄を引き続き選好する一方、積極的な成長期待に支えられた高バリュエーション銘柄は回避している。
レポート解説
概要
本レポートはJPMorganの月次SMid PMセンチメント・メーターであり、ファンドおよび株式の保有データを通じて、グローバルおよび汎欧州の小型・中型株ファンドマネージャーの同業他社のポジショニングを把握することを目的としている。パッシブおよびアクティブのファンドフロー、相対パフォーマンス、現金水準、地域別フロー、セクター配分、スタイル・エクスポージャー、ならびに上位10%のパフォーマンスを示すファンドマネージャーの差別化された保有を対象とする。
主要見解
本レポートは、SMid資産が依然として機関投資家に著しく保有されていないと考えている。過去4年間の累積流出は世界金融危機時を上回り、特に英国は過去5年間で大きな影響を受け、バリュエーションは世界で最も割安な水準にある。過去12カ月間で大半のアクティブSMidファンドマネージャーがベンチマークをアンダーパフォームしたものの、著者らは予見可能な将来においてSMidが大型株よりアクティブ運用に適しており、より多くのアルファを生み出す可能性があると引き続き見込んでいる。配分面では、SMid投資家は先月より景気敏感寄りとなり、主に金融と素材へのエクスポージャーを増やし、エネルギーを主な資金源とした。スタイル面では、欧州はクオリティ、米国はバリュー、日本を除くアジアはグロースを選好している。
分析フレームワーク
レポートの中核的な分析フレームワークは、ファンドAUM、アクティブおよびパッシブの純流入、ベンチマーク対比の相対パフォーマンス、現金比率、指数対比の地域別・セクター別ウェイト、スタイル五分位別のファンドフロー、および上位パフォーマンス・ファンドの保有差から構成される。また、専用SMidファンドと大型株・オールキャップ・ファンドを比較しており、後者のSMid株AUMは専用SMidファンドの約2倍である。
手法メモ
AUMに対する純流入を用いて、SMid、大型株・オールキャップ、各地域に対する投資家のリスク選好の変化を測定する。
本レポートは、償還圧力、追加的な買い、機関投資家のアンダーウェイト度合いを評価するため、グローバル、英国、欧州、米国、日本を除くアジアのアクティブおよびパッシブ・ファンドフローを個別に追跡している。
ベンチマークをアウトパフォームまたはアンダーパフォームしたアクティブファンドの割合を測定する。
本レポートは、過去12カ月間でグローバルのアクティブSMidファンドマネージャーの約63%がベンチマークをアンダーパフォームしたことを示し、さらに大型株・オールキャップのファンドマネージャーのパフォーマンスと比較している。
地域、セクター、スタイルのグループ別に、ファンドAUMの配分を指数ウェイトと比較する。
本レポートは、MSCI ACWI SMid、MSCI UK SMid、MSCI Europe ex-UK SMid、MSCI US SMid、MSCI Asia ex-Japan SMidを含む指数に対するオーバーウェイトまたはアンダーウェイトを通じて、ファンドマネージャーのアクティブな選好を評価している。
上位10%のファンドマネージャーと平均的なファンドマネージャーの間のセクター配分およびトラッキングエラーの差異を分析する。
グローバル・スターズは同業他社対比でより逆張りのセクター・ポジショニングを示し、一般的により高いトラッキングエラーを取っている。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- グローバルSMid株式中核的な調査対象
- 強み
- 機関投資家の保有比率が低く、パッシブフローの影響が限定的で、アクティブ運用によるアルファの可能性が高い。
- 弱み
- 過去12カ月間で大半のアクティブファンドマネージャーがベンチマークをアンダーパフォームしており、短期的なパフォーマンス圧力が明確である。
- 比較
- 著者らは、大型株はパッシブ・ファンドフローの影響をより受けるため、SMidの方が大型株よりアクティブ運用に適していると考えている。
- リスク
- ファンドフローの改善が持続しない、または利益予想が下方修正される場合、アンダーウェイト解消の投資テーマは遅れる可能性がある。
- 英国SMid主要な前向き地域見解
- 強み
- 過去5年間の資金流出による影響が最も大きく、現在のバリュエーションは世界で最も割安な水準にある。OWへの格上げ後、FTSE 250は関連する欧州小型株指数を大幅にアウトパフォームしている。
- 弱み
- 長期的な資金流出は、投資家信頼感がなお回復する必要があることを示している。
- 比較
- FTSE 250は6月初め以降、Europe ex-UK Small Capを546bpsアウトパフォームしている。
- リスク
- 英国のマクロ経済または利益環境が悪化すれば、割安なバリュエーションが持続的な超過リターンにつながらない可能性がある。
- 日本を除くアジアSMid比較的強いファンドフローを示す地域
- 強み
- 年初来の資金流入を記録し、SMidファンドは過去数年間にわたり継続的なファンドフローの支援を受けている。
- 弱み
- 日本を除くアジアのSMidファンドマネージャーは過去12カ月間に相対パフォーマンス圧力を受けた一方、大型株ファンドの現金比率は過去最高水準に上昇した。
- 比較
- 汎欧州および米国における長期的な資金流出とは異なり、日本を除くアジアのSMidファンドフローはより底堅い。
- リスク
- 高い現金水準がリスク選好の低下を反映する場合、その後の株式配分は抑制される可能性がある。
- 金融および素材先月SMidファンドマネージャーがエクスポージャーを増やした主な分野
- 強み
- 景気敏感ポジショニングの回復の恩恵を受け、SMid PMによる配分増加の最も一般的なグローバル対象となった。
- 弱み
- セクターのパフォーマンスはマクロ経済サイクルおよび金利環境への依存度がより高い。
- 比較
- 金融および素材はエネルギーより多くの資金流入を集めた。
- リスク
- 景気敏感取引が反転すれば、これらのセクターは調整に直面する可能性がある。
- エネルギー主な資金源
- 強み
- 一部地域では依然としてオーバーウェイトのエクスポージャーまたはバリュー特性を提供する可能性がある。
- 弱み
- グローバルで最も一貫した売却圧力に直面した。
- 比較
- 金融および素材と比べ、エネルギーは再配分の資金源として利用された。
- リスク
- エネルギー価格が反発した場合、エネルギーのエクスポージャー削減は相対的なアンダーパフォーマンスにつながる可能性がある。
主要データ
- SMidの年初来資金流出AUMの1.4%前年同期のAUMの4.1%を上回る改善。
- 過去12カ月間でアンダーパフォームしたアクティブSMidファンドマネージャーの割合約63%地域別のアンダーパフォーマー比率は約54%から90%の範囲。
- 英国SMidの相対パフォーマンスFTSE 250は6月初め以降、MSCI Europe Ex-UK Small Capを546bpsアウトパフォームレポートによれば、JPMorganは6月5日に英国SMidをOWへ格上げした。
- 現金水準の評価通常、AUMの約3%から4%はほぼフル投資を意味するSMidファンドマネージャーの現金水準は先月おおむね安定していた。一方、日本を除くアジアの大型株ファンドの現金比率は過去最高水準に上昇した。
- セクター配分の変化金融および素材へのエクスポージャーを増やし、エネルギーへのエクスポージャーを削減SMid投資家は先月より景気敏感寄りとなった。テクノロジーは一部地域で引き続き選好されたが、他の地域では削減された。
- 地域配分の変化米国および日本を除くアジアへのエクスポージャーを増やし、汎欧州へのエクスポージャーを削減月末時点で、国際SMid投資家はMSCI ACWI SMid対比で汎欧州と米国を引き続きオーバーウェイトしていた。
影響と示唆
資産配分において、本レポートは、SMidの低い保有比率、相対的に割安なバリュエーション、改善するファンドフローが、とりわけ英国SMidにおける小型・中型株の回復余地をもたらし得ると示唆している。銘柄選択では、高バリュエーションの積極的グロースを追うことは推奨せず、バリュエーションの再評価、業績可視性、達成可能な期待値を重視している。景気敏感セクターへの注目は高まっているが、テクノロジー、金融、素材、エネルギーへのエクスポージャーは地域間で異なるため、投資家は地域スタイルと併せて評価すべきである。
リスク
- SMidのファンドフローは前年から改善したものの依然としてマイナスであり、償還圧力の再燃はアンダーウェイト解消の投資テーマを妨げる可能性がある。
- 過去12カ月間でグローバルのアクティブSMidファンドマネージャーの約63%がベンチマークをアンダーパフォームしており、アクティブ運用への短期的圧力が継続していることを示している。
- 景気敏感エクスポージャーの増加はマクロ経済成長および利益の強靭性に依存する。景気が減速すれば、金融、素材、資本財への配分は圧力を受ける可能性がある。
- 高バリュエーションのグロース株が利益を実現できなければ、高マルチプルの積極的グロースを避けるというレポートの強調は引き続き市場リスクとなる可能性がある。
- 日本を除くアジアの大型株ファンドの現金比率は過去最高水準に上昇しており、地域的なリスク選好の低下を反映している可能性がある。
注目点
- アクティブおよびパッシブSMidファンドへの後続の月次純流入が、資金流出から持続的な資金流入へ転換するか。
- OW格上げ後の英国SMidの相対パフォーマンスが継続できるか。特にFTSE 250のEurope ex-UK Small Cap対比のパフォーマンス。
- 金融、素材、エネルギーのファンドフローの方向性が継続し、景気敏感ポジショニングがなお強まっていることを示すか。
- 米国、汎欧州、日本を除くアジアへの地域エクスポージャーの変化、およびMSCI ACWI SMid対比のオーバーウェイトまたはアンダーウェイトの大きさ。
- 欧州、米国、日本を除くアジアにおけるクオリティ、バリュー、グロース間のスタイル・ローテーションが拡大するか、または反転するか。
- 上位パフォーマンスのスターズ・ファンドが、より高いトラッキングエラーと逆張りのセクター・ポジショニングを通じてアルファを生み出し続けるか。