미국 및 유럽 신용시장(투자등급, 하이일드, 레버리지드론, CLO): 실질금리가 신용시장의 전면으로 복귀했으며, 미 달러 신용은 금리와 스프레드의 동시 압력에 더 직면할 가능성

개요

보고서는 2026년 동안 미국과 유럽의 장기금리 상승이 실질금리, 인플레이션 보상, 기간 프리미엄을 통해 신용스프레드, 커브 형태, 고정금리 및 변동금리 자산의 상대 성과로 어떻게 전이되는지 검토한다. 핵심 결론은 미 달러 신용의 금리 완충력이 약화되고 있으며 에너지 가격으로 인해 유로 신용의 완충력도 불안정해질 수 있으므로, 현물 신용과 수익률 기반 익스포저가 직접적인 스프레드 베팅보다 더 적절하다는 것이다.

핵심 견해

2026년 초 이후 미국과 유럽의 10년 명목금리는 모두 35—45bp 상승했지만, 구성은 현저히 달랐다. 미국 금리 상승은 거의 전적으로 실질금리에서 비롯됐으며, 시장이 암시하는 인플레이션은 이란 전쟁 이전 수준으로 돌아왔다. 유럽 실질금리는 더 적게 올랐고, 끈질긴 천연가스 가격이 인플레이션 보상을 높은 수준으로 유지했지만 더 이상 상승하지는 않았으며, 견조한 경제활동은 시장의 관심을 성장으로 다시 돌렸다. 이러한 차이는 두 신용시장이 금리 변화에 다르게 반응한다는 의미다. 미 달러 투자등급 및 하이일드 신용의 금리-스프레드 상관관계는 양(+)으로 전환된 반면, 유로 신용은 계속 음(-)의 상관관계를 보이고 있다. 보고서는 전적으로 실질수익률에 의해 발생한 매도세는 일반적으로 신용에 불리하다고 주장한다. 장기 자산에 대한 높은 기간 프리미엄, 재정 우려 및 요구수익률은 기업의 가격결정력이나 현금흐름 기대를 동시에 강화하지 않은 채 할인율을 높인다. 특히 인공지능 자본지출을 위한 민간부문 차입도 실질금리에 상승 압력을 가하고 있다. 따라서 실질금리가 계속 상승하면 미 달러 채권의 금리 손실은 신용스프레드 확대와 상쇄되기보다 누적될 수 있다. 이 메커니즘하에서 Goldman Sachs는 자사의 미 달러 신용 견해가 합성 신용지수나 직접적인 스프레드 거래보다 현물 채권과 수익률을 통해 더 잘 표현된다고 본다. 보고서는 신용자산 배분의 근거가 금리 하락이나 추가 스프레드 축소가 추가 총수익을 창출할 것이라는 기대가 아니라 쿠폰 및 수익률 수입이어야 한다는 점을 재차 강조한다. 반대로 큰 성장 충격이 없다면 실질금리 하락은 기간 프리미엄 또는 실질금리 위험프리미엄 하락을 반영할 가능성이 더 높다. 완만한 거시경제 데이터와 연방준비제도 정책 프레임워크에 대한 명확성 제고는 그러한 결과를 촉진할 수 있다. 스프레드 축소가 제한적이더라도 낮은 금리는 현물 채권 총수익을 직접 개선하므로 현물 신용이 더 명확한 표현 수단이 된다. 유로 신용은 다른 출발점에 있다. 현재 금리-스프레드 상관관계는 음(-)이지만, 유럽은 겨울 전 천연가스 재고 부족분을 해소해야 하며 계절적 수요가 가스 가격을 끈질기게 유지해 상승 위험이 더 클 수 있다. 지금까지 에너지 압력이 근원 인플레이션으로 전이된 정도는 제한적이고 경제활동은 견조하기 때문에, 가스 가격이 수요 파괴를 초래할 정도로 상승하지 않는다면 단기 유로 금리는 인플레이션 보상에 의해 움직일 가능성이 더 높다. 따라서 대부분의 시나리오는 상관관계가 더 이상 확고한 음(-)으로 유지되지 않을 것임을 시사한다. 극단적 약세 시나리오는 여전히 스프레드 상품이나 합성지수를 통해 표현하는 것이 낫다. 천연가스 가격이 상승하면서 경제활동이 견조하게 유지되거나 에너지 문제가 해결에 가까워질 경우, 인플레이션 보상과 신용스프레드는 같은 방향으로 움직일 수 있어 수익률 기반 및 현물 신용 익스포저에 더 큰 볼록성을 부여한다. 현재 금리 커브의 스티프닝은 과거에 흔히 보였던 신용스프레드 커브의 플래트닝을 낳지 않았다. 미 달러 투자등급 2s10s 및 5s10s 스프레드 커브는 7월 이후 각각 6bp와 3bp 가팔라졌다. 보고서는 커브 장기 구간의 높은 할인율과 기간 프리미엄이 장기 신용위험에 대한 투자자 수요를 줄이고 장기채 보유에 필요한 보상을 높인다고 설명한다. 따라서 수익률 상승이 인플레이션 기대 개선이 아니라 실질금리에 의해 주도될 때 금리 커브와 신용 커브는 동시에 가팔라질 수 있다. 인공지능 관련 발행사를 제외하면 미 달러 신용 커브의 장기 구간은 상대적으로 평탄하며, 주로 높은 발행사 신용도, 부채연계형 투자자의 강한 수요 및 제한적인 공급이 이를 뒷받침한다. 그러나 평탄한 출발점에서 장기 금리 압력과 변동성이 더 상승하면 신용 커브는 여전히 가팔라질 수 있다. 유로 투자등급 커브는 대체로 약간의 플래트닝 편향과 함께 박스권을 유지했으며, 움직임은 금리보다 공급 수급 요인과 더 관련돼 보인다. 10년 만기는 신규 비금융 유로 투자등급 발행의 23%를 차지하며, 이는 2015년 이후 평균 28%보다 낮다. 듀레이션 역풍은 고정금리 채권과 변동금리 대출의 비교도 바꿨다. 2026년 초 이후 미국 5년 국채수익률은 3개월 SOFR 대비 50bp 상승했지만, B등급 하이일드 채권과 대출 간 수익률 차이는 대체로 평탄하게 유지됐다. 하이일드 채권 스프레드 축소가 국채수익률 상승을 상쇄했고 대출 스프레드는 다소 확대됐기 때문이다. 현재 미 달러 B등급 대출의 수익률은 유사 등급 하이일드 채권보다 여전히 59bp 높다. Goldman Sachs는 하이일드 채권을 완만하게 선호하는 입장을 유지하지만, 이 견해가 이제 신용 요인에 더 의존함을 인정한다. 채권 발행사의 신용도가 더 높고, 2028년까지의 만기 장벽은 비교적 관리 가능하며, 올해 대출시장의 이례적으로 우호적인 순공급 환경은 정상화될 수 있다. 반면 상승 금리 압력이 만기 커브의 단기 구간으로 이동하면 하이일드 채권의 듀레이션과 더 밀접하게 맞물려 역풍을 만들 것이다. 보고서는 유로 시장에서도 대출보다 하이일드 채권을 선호한다. 동일 등급 기준으로 B등급 유로 하이일드 채권의 수익률은 대출보다 27bp 높다. 선순위 CLO 부채와 미 달러 투자등급 채권은 고정금리와 변동금리 간 또 다른 비교를 제공한다. 미 달러 투자등급 채권 대비 상대적으로 선순위 CLO 익스포저를 늘리고 미 달러 투자등급 채권 익스포저를 줄인 이전 견해는 효과를 냈다. 선순위 CLO가 완만한 스프레드 프리미엄을 유지하고 있지만, 높은 기간금리로 인해 수익률은 미 달러 투자등급 채권보다 낮아졌다. AAA등급 CLO는 규제자본 고려사항의 지지를 받고, 초대형 기술기업 관련 발행은 AA등급 미 달러 투자등급 채권에 공급 압력을 조성해 스프레드 기반 상대가치 페어 거래를 선호하게 한다. 수익률 및 캐리 기준으로 AA등급 CLO는 유사한 시장 테마에 노출되면서 A등급 투자등급 채권보다 더 매력적일 수 있다. 2026년 8월 26일 기준 미 달러 투자등급 및 하이일드 스프레드와 수익률은 각각 79bp 및 5.4%, 265bp 및 7.2%였고, 유로 투자등급 및 하이일드 수치는 각각 90bp 및 3.9%, 258bp 및 6.0%였다. 미 달러 및 유로 레버리지드론 지수는 각각 421bp 및 8.1%, 451bp 및 7.1%였다. 전망 대시보드는 미 달러 투자등급, 미 달러 하이일드, 유로 투자등급 및 유로 하이일드의 현재 듀레이션이 각각 6.8, 3.2, 4.5 및 3.1임을 보여준다. 2026년 연초 이후 초과수익률은 각각 0.4%, 1.9%, 0.7%, 1.8%였으며, 연간 전망치는 각각 0.5%, 1.3%, 0.5%, 1.4%였다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 미국과 유럽 명목금리 변화를 실질금리와 인플레이션 보상으로 분해한 후, 금리가 계속 신용수익률을 완충할 수 있는지 판단하기 위해 금리와 신용스프레드 간 상관관계를 검토한다. 이후 2s10s 및 5s10s와 같은 커브 기울기와 장기채의 수급 요인을 분석하고, 동일 등급 기준에서 하이일드 채권, 레버리지드론, CLO 및 투자등급 채권의 수익률, 스프레드, 듀레이션, 발행사 신용도 및 만기 압력을 비교한다. 마지막으로 시장 성과, 밸류에이션, 유동성, 펀드 플로우, 발행, 펀더멘털 및 디폴트 마이그레이션을 포괄하는 대시보드로 상대가치 평가를 보완한다.

방법론 메모

• 고정수익 및 신용 분석3요인 금리 분해

  명목수익률을 실질금리, 인플레이션 보상 및 기간 프리미엄으로 분해

  보고서는 상승 수익률의 원인을 사용해 신용시장 반응을 설명한다. 미국의 움직임은 주로 실질금리와 기간 프리미엄에 의해 주도되는 반면 유럽은 인플레이션 보상과 천연가스 가격의 영향을 더 받는다. 상이한 동인은 할인율, 현금흐름 기대 및 신용스프레드 간에 상이한 전이 메커니즘을 의미한다.

• 고정수익 및 신용 분석스프레드 분석

  금리-신용스프레드 상관관계 및 수익률 기반 익스포저

  보고서는 금리와 신용스프레드가 같은 방향 또는 반대 방향으로 움직이는지를 비교하고, 이를 통해 현물 채권, 합성지수, 수익률 거래 또는 스프레드 거래 중 어느 것이 시나리오 분석을 가장 잘 반영하는지 판단한다.

• 수익률곡선 분석수익률곡선 분석

  금리 커브와 신용스프레드 커브 기울기의 비교

  미 달러 투자등급 2s10s 및 5s10s 커브, 장기 구간 스프레드 및 유로 투자등급의 만기별 공급을 사용해 보고서는 금리 커브 스티프닝이 투자자들로 하여금 장기 신용위험에 대해 더 큰 보상을 요구하게 할지를 검토한다.

• 고정수익 및 신용 분석기타

  고정금리 및 변동금리 신용의 등급 조정 상대가치 비교

  보고서는 동일한 B등급에서 하이일드 채권과 대출을 비교하고, 수익률 차이를 고정 또는 변동금리 구조에만 귀속하지 않도록 듀레이션, 발행사 신용도, 순공급 및 만기 장벽을 반영한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  지수 기반 신용시장 대시보드

  보고서는 Bloomberg, ICE-BAML, iBoxx 및 Morningstar 지수를 사용해 미국 및 유럽의 투자등급, 하이일드, 유동화 상품 및 레버리지드론을 추적한다. 과거 시작일은 미 달러 투자등급의 경우 1989년 6월, 미 달러 하이일드의 경우 1994년 1월, 유로 투자등급의 경우 1999년 1월, 유로 하이일드의 경우 1997년 12월, 미 달러 및 유로 레버리지드론의 경우 각각 1997년 1월 및 2002년 1월이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 미 달러 현물 신용

  보고서는 현재 금리 견해를 표현하는 데 합성 신용 익스포저보다 더 적합하다고 본다.

  강점

  직접적인 쿠폰 및 수익률 수입을 제공하며, 실질금리가 하락하면 스프레드 축소가 제한적이어도 총수익률이 개선될 수 있다.

  약점

  실질금리가 계속 상승하면 금리 손실이 신용스프레드 확대와 누적될 수 있다.

  비교

  합성지수와 비교할 때 현물 채권은 수익률 및 총수익의 변화를 더 잘 포착한다.

  위험

  기간 프리미엄, 재정 우려 또는 장기 자산의 요구수익률이 추가 상승할 위험.

• 유로 현물 신용

  대부분의 비극단적 시나리오에서 보고서는 수익률 기반 및 현물 신용 익스포저를 선호한다.

  강점

  인플레이션 보상과 신용스프레드가 같은 방향으로 움직이면 수익률 기반 익스포저는 더 큰 볼록성을 제공한다.

  약점

  현재의 음(-)의 금리-스프레드 상관관계가 더 이상 안정적으로 유지되지 않을 수 있다.

  비교

  스프레드 상품 또는 합성지수는 극단적인 약세 시나리오에 더 적합하게 유지된다.

  위험

  겨울철 천연가스 가격 상승은 수익률을 높이고 상관관계를 불리하게 전환시킬 수 있다.

• 미 달러 하이일드 채권

  Goldman Sachs는 미 달러 레버리지드론 대비 상대 성과를 완만하게 선호하는 입장을 유지한다.

  강점

  더 높은 발행사 신용도와 2028년까지 비교적 관리 가능한 만기 장벽.

  약점

  고정금리 듀레이션으로 인해 금리 상승에 더 취약하다.

  비교

  미 달러 B등급 대출은 여전히 유사 등급 하이일드 채권보다 59bp 높은 수익률을 제공하지만, 하이일드 채권은 신용도 및 차환 압력 측면에서 장점이 있다.

  위험

  상승 금리 압력이 단기 구간으로 이동하면 하이일드 채권 듀레이션에 더 직접적인 영향을 준다.

• 유로 하이일드 채권

  보고서는 유로 레버리지드론 대비 상대 성과를 선호한다.

  강점

  동일 등급 기준으로 B등급 하이일드 채권의 수익률은 대출보다 27bp 높다.

  약점

  고정금리 듀레이션 및 에너지 주도 금리 상승의 압력에 여전히 직면한다.

  비교

  등급 조정 수익률 우위는 하이일드 채권을 선호하게 한다.

  위험

  천연가스 가격과 인플레이션 보상 상승은 신용수익률을 약화할 수 있다.

• 선순위 CLO 부채

  미 달러 투자등급 채권 대비 상대적으로 선순위 CLO를 늘리라는 보고서의 이전 선호는 효과를 냈다.

  강점

  완만한 스프레드 프리미엄을 유지하며, AAA등급 CLO는 규제자본 고려사항의 지지를 받고 AA등급 CLO의 캐리는 A등급 투자등급 채권보다 더 매력적일 수 있다.

  약점

  기간금리 상승 이후 선순위 CLO 수익률은 미 달러 투자등급 채권보다 낮아져 수익률 우위가 더 이상 뚜렷하지 않다.

  비교

  선순위 CLO는 스프레드 기준으로는 미 달러 투자등급 채권보다 우수하게 유지되지만 수익률 기준으로는 이제 더 타이트하며, AA등급 CLO와 A등급 투자등급 채권의 비교가 더 매력적이다.

  위험

  스프레드 프리미엄이 얇고 상대가치는 등급, 규제자본 및 공급 수급 요인에 의존한다.

핵심 데이터

• 미국 및 유럽 10년 명목수익률2026년 연초 이후 35—45bp 상승미국의 움직임은 거의 전적으로 실질금리에 의해 주도됐고, 유럽 실질금리는 더 적게 상승했으며 인플레이션 보상은 더 끈질기게 유지됐다.
• 미 달러 투자등급 2s10s 스프레드 커브2026년 7월 이후 6bp 스티프닝금리 커브 스티프닝과 함께 발생했다.
• 미 달러 투자등급 5s10s 스프레드 커브2026년 7월 이후 3bp 스티프닝장기 신용위험에 필요한 보상이 증가했다.
• 10년 유로 투자등급 발행 비중23%2015년 이후 평균 28%보다 낮다.
• 3개월 SOFR 대비 5년 미국 국채2026년 연초 이후 50bp 확대그럼에도 B등급 하이일드 채권과 대출 간 수익률 차이는 대체로 평탄하게 유지됐다.
• B등급 하이일드 채권 대비 미 달러 B등급 대출수익률 59bp 높음보고서는 신용도와 만기 구조에 더 근거해 하이일드 채권을 여전히 완만하게 선호한다.
• B등급 대출 대비 유로 B등급 하이일드 채권수익률 27bp 높음등급 조정 상대가치는 하이일드 채권을 지지한다.
• 현재 미 달러 투자등급 시장스프레드 79bp; 수익률 5.4%2026년 8월 26일 기준.
• 현재 미 달러 하이일드 시장스프레드 265bp; 수익률 7.2%2026년 8월 26일 기준.
• 현재 유로 투자등급 시장스프레드 90bp; 수익률 3.9%2026년 8월 26일 기준.
• 현재 유로 하이일드 시장스프레드 258bp; 수익률 6.0%2026년 8월 26일 기준.
• 미 달러 레버리지드론 지수스프레드 421bp; 수익률 8.1%2026년 8월 26일 기준.
• 유로 레버리지드론 지수스프레드 451bp; 수익률 7.1%2026년 8월 26일 기준.
• 미 달러 투자등급 초과수익률2026년 연초 이후 0.4%; 연간 전망 0.5%현재 듀레이션 6.8.
• 미 달러 하이일드 초과수익률2026년 연초 이후 1.9%; 연간 전망 1.3%현재 듀레이션 3.2.
• 유로 투자등급 초과수익률2026년 연초 이후 0.7%; 연간 전망 0.5%현재 듀레이션 4.5.
• 유로 하이일드 초과수익률2026년 연초 이후 1.8%; 연간 전망 1.4%현재 듀레이션 3.1.

영향과 시사점

보고서는 신용수익률이 더 이상 금리 하락에 의해 자연스럽게 보호된다고 봐서는 안 된다고 주장한다. 미 달러 시장 매도세가 실질금리와 기간 프리미엄에 의해 계속 주도된다면 금리 손실과 스프레드 확대가 누적될 수 있으며, 유럽의 현재 음(-)의 상관관계 완충력도 천연가스 가격과 인플레이션 보상 변화에 따라 약화될 수 있다. 따라서 상대가치 결론은 현물 채권, 쿠폰 수입 및 수익률 기반 분석을 선호하며, 듀레이션, 커브상 위치, 등급 신용도 및 만기 구조에 더 중점을 둔다.

위험

• 미국 실질금리와 기간 프리미엄의 추가 상승은 채권 금리 손실과 미 달러 신용스프레드 확대를 동시에 초래할 수 있다.
• 유럽 겨울철 천연가스 가격 상승은 인플레이션 보상과 수익률을 끌어올려 현재의 음(-)의 금리-스프레드 상관관계를 불리하게 전환시킬 수 있다.
• 천연가스 가격이 수요 파괴를 유발할 정도로 상승하면 유럽 신용은 더 극단적인 성장 및 스프레드 압력에 직면할 것이다.
• 장기 구간 금리 압력과 변동성의 추가 상승은 현재 평탄한 신용 커브 장기 구간을 다시 가팔라지게 할 수 있다.
• 상승 금리 압력이 단기 구간으로 이동하면 대출 대비 하이일드 채권의 듀레이션 역풍이 증가할 수 있다.

주시할 점

• 미국 실질금리, 기간 프리미엄 및 미 달러 투자등급과 하이일드 신용의 금리-스프레드 상관관계를 추적한다.
• 잭슨홀 관련 정보와 연방준비제도 정책 프레임워크가 더 명확해지는지를 모니터링한다.
• 유럽의 천연가스 재고 부족분, 겨울철 가격, 인플레이션 보상, 경제활동의 회복력 및 수요 파괴 발생 여부를 모니터링한다.
• 미 달러 투자등급 2s10s 및 5s10s 커브와 인공지능 관련 발행사를 제외한 신용 커브 장기 구간을 추적한다.
• 발행 만기 구조, 채권 환매 정책 및 장기 신용채 공급 변화를 모니터링한다.
• 미국 및 유럽 하이일드 채권과 대출 간 등급 조정 수익률 차이와 미 달러 투자등급 채권 대비 CLO 스프레드 및 수익률을 비교한다.