리서치 보고서 해설Hilo Research

Global semiconductor shortage and the AI-era semiconductor cycle: Nomura의 Chip Shortage Index는 깊고 구조적으로 지속되는 반도체 부족을 가리킨다

Nomura의 7월 Chip Shortage Index는 103.8로 표본 고점에 근접해 깊은 공급 긴축을 나타낸다. 보고서는 AI 및 HBM 수요, 느린 생산능력 증설, 낮은 재고가 2027년 이후까지 칩 상승 사이클을 지속시킬 수 있다고 주장한다.

기관Nomura

날짜20260819

업종semiconductors

요약

증권 등급 또는 목표주가는 없다.

7월 Nomura CSi는 103.8이었으며, 100 초과는 칩 부족을 뜻한다.
메모리 칩 수출가격은 H1 2026에 평균 135% y-o-y 상승했다.
현재 사이클은 이례적으로 큰 부족 충격과 긍정적인 산업 모멘텀이 결합돼 있다.
신규 생산능력은 투자 결정부터 2~3년과 수율 램프업이 필요해 단기 공급 완화를 제한한다.

보고서 해설

개요

이 거시경제 중심 반도체 보고서는 칩 수요와 실제 공급 가능 물량의 균형을 추적하기 위해 Nomura Chip Shortage Index(CSi)를 소개한다. Nomura는 시장이 여전히 호황 단계의 부족 국면에 있으며, 현재 AI 주도 사이클은 과거 산업 주도 사이클보다 더 지속적인 가격 지지를 받는다고 결론짓는다.

핵심 견해

Nomura는 칩 가용성이 더 이상 단순히 글로벌 경기순환에 반응하는 요소가 아니라 거시경제 제약으로 바뀌었다고 주장한다. AI 자본지출은 물리적인 칩 가용성이 계획된 투자의 실제 집행 규모를 제한할 만큼 커졌다. 보고서는 반도체 부족이 수출, 소득, 유동성 및 광범위한 경기순환 모멘텀에 영향을 미치기 때문에 한국과 대만을 부각한다. Bloomberg 추정에 따르면 미국 빅테크 4곳의 자본지출은 2027년에 USD1.1trn에 이를 수 있으며, 이는 예상 미국 국방지출 USD901bn을 웃돈다. 또한 하이퍼스케일러 자본지출은 올해 USD700bn을 초과할 것으로 예상된다. 보고서는 다년간의 AI 수요가 느리고 불규칙한 공급곡선과 맞물린 점을 현재의 수급 긴축 원인으로 제시한다. 추론 사용량은 다년 계획에 따라 구축된 인프라의 가동률과 함께 증가하므로, 수요는 일반적인 소비자 전자제품 교체 사이클보다 높은 칩 가격에 덜 민감하다. 공급 측면에서는 추가 미세화에 고가의 EUV 장비, 낮은 초기 수율 및 더 긴 수율 개선 기간이 필요하다. 메모리 병목은 특히 심각하다. HBM은 범용 DRAM보다 기능 비트당 수 배 더 많은 실리콘 면적을 사용하고, 적층 및 TSV 공정의 수율도 낮다. 따라서 팹 라인을 HBM으로 전환하면 기존 메모리 생산능력이 줄어든다. Nomura는 메모리 칩 수출가격이 H1 2026에 평균 135% y-o-y 상승했다고 보고한다. 신규 생산능력은 투자 결정부터 2~3년이 걸리고 이후 수율 램프업도 필요하며, 매끄럽게가 아니라 큰 단위로 공급된다. Nomura는 구조적 부족이 평균 가격 수준과 사이클 진폭을 높이지만 호황과 불황의 순환 자체를 없애지는 않는다고 강조한다. 긴 리드타임은 높은 가격 이후 생산업체들의 동시 증설을 유발해 가동 시점에는 미래의 과잉공급을 만들 수 있다. 고객도 부족 국면에서 물량 확보를 위해 과다 주문하고, 공급 여건이 개선되면 수요를 취소할 수 있다. 보고서는 이러한 구조적 추세와 현재의 순환 국면을 구분하며, 과거 상승 국면도 생산능력, 물류 또는 재고가 정상화되면서 종료됐다고 지적한다. Nomura CSi는 칩 부족을 월별로 실시간 측정하도록 설계됐다. 지수는 100을 중심으로 하며, 100 초과는 부족, 100 미만은 공급 여유를 뜻한다. Nomura는 동적 요인 모형으로 약 20~25개의 거시경제 및 산업 시계열에서 수요와 공급 요인을 각각 추출한 뒤, 3변수 벡터자기회귀 모형으로 이 요인들이 반도체 수출가격에 미치는 영향을 추정한다. 이 가격 반응이 금융여건지수 방식에 따라 지수 가중치를 결정한다. 반도체 수출가격은 칩 사이클이 한국의 교역조건, 무역흑자, 기업 현금흐름 및 유동성으로 전이되는 핵심 경로이므로 모형의 기준점이다. 지수는 2012~2026년을 포괄하며, 표본 최저치는 2023년 6월의 98.45였다. 현재 7월 수치인 103.8은 표본 고점에 가깝고 CSi상 호황 단계에 해당한다. 최근의 소폭 월간 변동은 전환을 확인하지 못한다. Nomura는 다년간의 AI 수요와 긴 생산능력 리드타임을 고려할 때 단기간 내 100 미만으로 내려갈 가능성이 매우 낮다고 본다. 지수가 100을 웃도는 상태에서 하락하면 부족 압력이 완화되는 것이지 공급 여유 국면으로 진입했다는 뜻은 아니다. 보고서의 CSi 시계는 100 초과 및 상승을 호황, 100 초과 및 하락을 둔화, 100 미만 및 상승을 회복, 100 미만 및 하락을 침체로 정의한다. Nomura의 역사적 분해는 칩 가격 변동을 CSi 충격과 자체 가격 충격으로 구분한다. CSi 충격은 수요와 실제 공급 가능 물량 간 균형의 변화를, 자체 가격 충격은 재고, 감산, 배정 관련 이중 주문, 가격 책정 및 제품별 요인 등 산업 내부 동학을 반영한다. 2012~14년과 2016~18년 상승 사이클은 주로 산업 주도였고, 2020~21년은 부족 주도였으나 물류 정상화, 수요 둔화 및 재고 축적으로 반전됐다. 2024~25년 가격 회복은 광범위한 시장의 CSi 여건이 공급 여유를 나타내는 동안에도 감산, 재고 정상화 및 생산자 가격 책정에 의해 주도됐다. Nomura는 Q4 2025 이후 AI 및 HBM 수요가 더 넓은 시장에서 실제 공급 가능 물량을 긴축시킬 만큼 충분히 웨이퍼 집약적으로 커졌다고 판단한다. 두 분해 구성요소가 모두 플러스이나, 부족 기여도가 더 가파르게 상승해 현재 더 큰 동인이 됐다. 공급망 재고는 역사적 저점 부근에 있다. 팬데믹 국면과 달리 현재의 완화는 물류 정상화보다 건설 및 성공적인 수율 램프업에 좌우된다. 보고서의 충격반응은 CSi 충격이 자체 가격 충격보다 오래 지속되며 평균 24개월의 상승 사이클보다 더 오래 높은 칩 가격을 유지시킬 수 있음을 보여준다. 현 가격 상승은 Q4 2025에 시작됐으므로, 부족이 주된 동인으로 유지되는 한 Nomura의 모형은 2027년 이후까지 상승이 이어질 것으로 제시한다.

분석 프레임워크

Nomura는 먼저 AI 수요와 공급 병목의 메커니즘을 설명한 뒤, 공통 수요·공급 요인으로 월간 부족 지표를 구축한다. 이어 VAR 모형의 수출가격 반응을 활용해 지수 가중치를 산출하고, 현재 사이클을 이전 반도체 상승 사이클과 비교하며 광범위한 부족 효과와 산업 고유의 가격 모멘텀을 분리한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
수요 대비 실제 공급 가능 반도체 물량
보고서는 AI 주도 수요와 생산능력 및 수율 제약 이후 실제로 공급할 수 있는 물량 간의 격차를 부족으로 정의한다.
기타기타
동적 요인 모형 및 벡터자기회귀(VAR)
Nomura는 약 20~25개 시계열에서 공통 수요·공급 신호를 추출하고, 반도체 수출가격과의 관계를 추정해 CSi 가중치와 충격 지속성을 평가한다.
경기 순환 및 업황 프레임워크경기 변곡점 분석
Nomura CSi 시계
100 대비 지수 수준과 월간 방향을 이용해 칩 시장을 회복, 호황, 둔화, 침체 단계로 분류한다.

핵심 데이터

Nomura CSi, 2026년 7월103.8표본 고점에 가깝다. 100 초과는 칩 부족을 의미하며 Nomura는 이를 호황 단계로 분류한다.
메모리 칩 수출가격135% y-o-y on average in H1 2026메모리 월 병목과 공급 긴축의 근거로 제시됐다.
현재 가격 상승 시작 시점Q4 2025부족이 주된 동인으로 남는다면 Nomura의 모형은 2027년 이후까지 상승을 전망한다.
신규 생산능력 리드타임Two to three years from commitment, plus yield ramp공급 완화가 느린 이유를 설명한다.
평균 칩 상승 사이클24 monthsNomura는 CSi 충격이 평균 상승 사이클보다 더 오래 높은 가격을 유지시킬 수 있다고 판단한다.
CSi 표본 최저치98.45 in June 20232012–2026년 표본에서 가장 낮은 수치로, 가장 큰 공급 여유를 나타낸다.

영향과 시사점

Nomura는 반도체 부족이 한국과 대만의 경기순환을 좌우하는 중요성이 커지고 있으며, 현재 AI 주도 칩 사이클에서 지속적인 가격 압력의 원천이라고 본다. 보고서는 지속적인 구조적 긴축과 사이클의 영구적 종결을 구분한다. 결국 생산능력 증설과 재고 조정은 여전히 시장을 반전시킬 수 있다.

위험

지속적인 병목이 결국의 하락을 막지는 않는다. 높은 가격은 이후 과잉공급을 만들 수 있는 생산능력 증설을 촉발할 수 있다.
부족 시 고객의 과다 주문은 공급 여건이 개선될 때 취소되는 가수요를 만들 수 있다.
2020~21년 부족은 물류가 정상화되고 최종수요가 약화되며 재고가 축적되면서 반전됐다.
2027년 이후까지의 전망은 부족이 사이클의 주된 동인으로 유지되는 데 달려 있다.

주시할 점

월간 Nomura CSi 업데이트, 특히 지수가 부족 기준선인 100을 유지하는지와 방향 변화가 지속되는지.
CSi의 수요 및 공급 구성요소를 통해 AI 수요 또는 생산능력 여건 중 무엇이 변화를 주도하는지.
지속적인 공급 완화를 결정하는 생산능력 건설 및 수율 램프업 진척.
공급망 재고 수준과 반도체 수출가격.
빅테크 자본지출 기대치와 추론 사용량을 포함한 AI 및 HBM 수요.