Semiconductor cycle and chip shortage: Nomura는 심화되는 반도체 부족이 2026년 4분기까지 반도체 호황 국면을 연장한다고 본다

개요

이 반도체 사이클 거시 업데이트는 확대되는 수요·공급 불일치가 반도체 호황을 연장하고 있다고 주장한다. Nomura는 Chip Shortage Index를 사용해 희소성, 가격 강세, 하드웨어 투자 모멘텀이 향후 수개월 동안 한국과 대만을 지지할 것이라고 결론 내린다.

핵심 견해

Nomura의 Chip Shortage Index(CSI)는 8월과 9월에 반도체 희소성이 다시 심화됐음을 시사했다. 이 지수는 수개월간 완화된 뒤 9월 사상 최고치인 103.9로 상승했다. 100을 넘는 수치는 부족을 나타내며, 지수 변화는 불균형이 심화되는지 완화되는지를 보여준다. Nomura는 수요가 공급 가능 물량을 계속 초과하고 있어 10월 지수가 더 상승할 것으로 예상한다. CSI 시계도 27개월 연속 호황 국면을 유지했는데, 이는 2012년 이후 가장 길며 COVID-19 팬데믹 당시 26개월 호황을 넘어선 것이다. 따라서 보고서는 반도체 사이클이 아직 전환점에 도달하지 않았고 2026년 4분기까지 강세를 유지할 것이라고 결론 내린다. 공급 측면에서 일부 설문 지표는 개선됐지만 긴축을 빠르게 해소하기에는 충분하지 않았다. 한국 전자제품 생산 BSI는 9월 8월의 100에서 103으로 반등했고, 대만 전자제품 생산 PMI는 8월 63.7로 확장 국면을 유지했다. 그러나 실제 생산 데이터는 덜 인상적이었다. 한국 반도체 생산 증가율은 4월 전년 대비 13.3%에서 7월 0.8%로 둔화됐고, 한국 반도체 재고-출하 비율은 0.56으로 상승했다. Nomura는 의미 있는 공급 완화에는 설비 투자, 건설 및 성공적인 수율 램프업이 필요하므로, 공급의 소폭 개선만으로는 제약을 빠르게 되돌리기 어렵다고 주장한다. 보고서의 대시보드는 수요가 예외적으로 강하다는 점을 보여준다. 빅테크 설비투자 증가율 전망은 9월 전년 대비 132.4%에 도달했고, 한국 전자제품 신규 주문 BSI는 108로 상승했으며, 대만 전자제품 신규 주문 PMI는 8월 67.5, 대만 ICT 수출 주문은 전년 대비 100.5% 증가했다. Nomura는 이러한 조합을 하드웨어 투자 상승 사이클이 견조하며 새 공급도 여전히 강한 수요에 흡수되고 있다는 증거로 해석한다. 토큰 지출 지수는 5월 1.9에서 9월 1.0으로 하락했지만, 이 기관은 이를 AI 수요 약화로 해석하는 데 신중해야 한다고 본다. 추론 비용 하락과 효율성 개선은 단위 비용 하락과 동시에 더 많은 사용을 촉진할 수 있기 때문이다. GPU 임대 지수가 6월 이후 약 2.7의 높은 수준을 유지하고, 설비투자 전망이 상승하며, 신규 주문도 견조한 점은 토큰 지출 하락이 물리적 AI 인프라 수요 약화로 이어졌다는 증거가 거의 없음을 보여준다. 가격도 희소성 신호를 강화한다. 한국 DRAM과 NAND 수출 가격은 8월 각각 전년 대비 249.2%와 246.4% 상승했으며, DDR5 현물 가격은 2025년 4분기 수준의 두 배를 넘는 수준을 유지했다. CSI 상승과 함께 보면, 추가 공급은 희소성을 완화하기보다 더 빠르게 흡수되고 있음을 시사한다. 한국의 9월 첫 20일 반도체 수출은 전년 대비 259.4% 증가해 8월의 198.8%에서 가속됐다. Nomura는 이를 AI 설비투자 둔화 우려에도 상승 사이클이 여전히 모멘텀을 쌓고 있다는 확인으로 본다. Nomura는 CSI를 선행 거시지표로도 제시한다. 실증 분석에 따르면 CSI는 한국 반도체 수출 가격에 약 두 달 선행하며, 한국과 대만의 수출 증가 및 기계 투자에도 유사한 선행성을 보인다. 제시된 전파 메커니즘은 직관적이다. 반도체 희소성 확대는 반도체 가격과 수출 수입을 끌어올리고, 강한 수요와 지속적인 공급 제약은 생산자의 생산능력 확장을 유도해 기계 투자를 뒷받침한다. 이를 바탕으로 Nomura는 반도체 사이클이 한국과 대만의 거시 모멘텀 원천으로서 점점 더 중요해지고 있으며, CSI가 희소성 변화가 양국의 더 넓은 경기 사이클로 어떻게 전이될지를 조기에 보여준다고 주장한다.

분석 프레임워크

Nomura는 Chip Shortage Index를 통해 월간 수요·공급 여건을 추적하고, 이를 사이클 시계, 공급 및 재고 지표, 수요 및 설비투자 지표, 가격 데이터, 수출 증거와 결합한다. 또한 CSI가 한국과 대만의 반도체 가격, 수출, 기계 투자에 역사적으로 어느 정도 선행하는지 검증한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  월간 반도체 수요·공급 균형 분석

  CSI는 반도체 수요가 공급을 초과하는지를 측정하며, 100을 넘는 수치는 부족을 뜻한다. Nomura는 이 지수의 변화를 공급, 수요, 가격 지표와 함께 사용해 희소성이 심화되는지 완화되는지를 판단한다.

• 경기 순환 및 업황 프레임워크경기 변곡점 분석

  Nomura CSI 시계

  Nomura는 HP 필터를 적용해 CSI의 기조 추세를 추출한 뒤, 공급 긴축도를 나타내는 추세 수준과 전월 대비 모멘텀을 기준으로 사이클을 분류해 호황 국면을 포함한 네 개의 국면을 식별한다.

• 기타기타

  실증적 선행-후행 분석

  보고서는 CSI를 이후의 한국 반도체 수출 가격, 수출 및 한국과 대만의 기계 투자 변화와 비교해 약 두 달의 선행성을 발견했다.

핵심 데이터

• Nomura Chip Shortage Index103.9 in September 2026사상 최고치이며, 100을 넘는 수치는 반도체 부족을 나타낸다.
• CSI 호황 국면27 consecutive months2012년 이후 최장으로, COVID-19 팬데믹 당시 26개월 호황을 넘어섰다.
• 한국 반도체 수출259.4% y-o-y9월 첫 20일 기준으로, 8월의 198.8%에서 상승했다.
• 빅테크 설비투자 증가율 전망132.4% y-o-y9월 수치로, 4개 빅테크 기업의 12개월 선행 Bloomberg 컨센서스 전망에 근거한다.
• 대만 ICT 수출 주문100.5% y-o-y8월 수치.
• 한국 DRAM 및 NAND 수출 가격249.2% y-o-y and 246.4% y-o-y8월 전년 대비 상승률로, 각각 DRAM과 NAND에 해당한다.
• CSI 선행 기간Around two months한국과 대만의 반도체 가격, 수출 및 기계 투자에 대한 선행 기간.

영향과 시사점

Nomura는 지속적인 반도체 희소성이 반도체 가격, 수출 수입 및 생산능력 관련 기계 투자를 계속 끌어올려 한국과 대만의 거시 성장 모멘텀을 뒷받침할 것으로 본다. 보고서는 CSI를 이러한 영향이 약 그 후 두 달 동안 나타나는 것을 조기에 보여주는 지표로 본다.

주시할 점

• Nomura가 예상하는 10월 CSI의 추가 상승이 실현되는지.
• 추가 공급과 수율 램프업이 부족을 완화할 만큼 가속되는지.
• 빅테크 설비투자 전망, GPU 임대 여건, 전자제품 신규 주문 지표.
• CSI의 추정 두 달 선행성을 고려한 한국과 대만의 반도체 가격, 수출 및 기계 투자 데이터.