Semiconductor cycle and chip shortage：Nomuraは、半導体不足の深刻化が2026年第4四半期まで半導体ブームを長期化させるとみる

概要

この半導体サイクルに関するマクロ更新レポートは、需要と供給のミスマッチ拡大が半導体ブームを長期化させていると論じる。NomuraはChip Shortage Indexを用い、不足、価格上昇、ハードウェア投資の勢いが今後数カ月にわたり韓国と台湾を支えると結論付けている。

主要見解

NomuraのChip Shortage Index（CSI）は、8月と9月に半導体の不足が再び深刻化したことを示した。同指数は数カ月の緩和後、9月に過去最高の103.9へ上昇した。100超の読みは不足を示し、指数の変化は需給不均衡が深刻化しているか緩和しているかを示す。Nomuraは、需要が供給可能量を上回り続けているため、10月に同指数がさらに上昇すると見込む。CSIクロックは27カ月連続でブーム局面にとどまり、2012年以来最長で、COVID-19パンデミック時の26カ月のブームを上回った。したがってレポートは、半導体サイクルはまだ転換点に達しておらず、2026年第4四半期まで強さを維持するはずだと結論付けている。 供給面では、一部のサーベイ指標は改善したが、逼迫を速やかに解消するには不十分だった。韓国の電子機器生産BSIは9月に8月の100から103へ反発し、台湾の電子機器生産PMIは8月に63.7と拡大圏にとどまった。しかし、実際の生産データは弱かった。韓国の半導体生産成長率は4月の前年比13.3%から7月には0.8%へ減速し、韓国の半導体在庫出荷比率は0.56へ上昇した。Nomuraは、有意な供給緩和には設備投資、建設、そして歩留まり立ち上げの成功が必要であるため、供給のわずかな改善でも制約を迅速に反転させる可能性は低いと論じる。 レポートのダッシュボード全体で需要は例外的に強い。ビッグテックの設備投資成長予想は9月に前年比132.4%に達し、韓国の電子機器新規受注BSIは108へ上昇、台湾の電子機器新規受注PMIは8月に67.5、台湾のICT輸出受注は前年比100.5%増となった。Nomuraはこの組み合わせを、ハードウェア投資の上昇局面が堅調で、新規供給がなお強い需要に吸収されている証拠と解釈する。トークン支出指数は5月の1.9から9月の1.0へ低下したが、同社はこれをAI需要の弱さと解釈することには慎重である。推論コストの低下と効率改善は、単位コストが下がっても利用拡大を促し得るためである。GPUレンタル指数が6月以降およそ2.7の高水準にとどまり、設備投資予想と新規受注も強いことから、トークン支出の低下が物理的なAIインフラ需要の弱まりに転化している証拠は乏しい。 価格も不足シグナルを補強している。韓国のDRAMとNANDの輸出価格は8月にそれぞれ前年比249.2%と246.4%上昇し、DDR5スポット価格は2025年第4四半期の水準の2倍超にとどまった。CSIの上昇と合わせると、追加供給は不足を和らげるより速く吸収されていることを示唆する。韓国の9月最初の20日間の半導体輸出は前年比259.4%増と、8月の198.8%から加速した。Nomuraはこれを、AI設備投資減速への懸念にもかかわらず、上昇局面がなお勢いを増している確認材料とみている。 NomuraはCSIを先行マクロ指標としても提示している。実証分析では、CSIは韓国の半導体輸出価格に約2カ月先行し、韓国と台湾の輸出成長および機械投資にも同程度先行することが示された。報告書が示す伝達メカニズムは直感的である。半導体の不足拡大は半導体価格と輸出収入を押し上げ、強い需要と持続的な供給制約は生産者による能力拡張を促し、機械投資を支える。このためNomuraは、半導体サイクルが韓国と台湾のマクロモメンタムの源泉として重要性を増しており、CSIが不足の変化が両国のより広い景気循環へどう波及するかを早期に示すと論じている。

分析フレームワーク

NomuraはChip Shortage Indexを通じて月次の需給状況を追跡し、同指数をサイクルクロック、供給・在庫指標、需要・設備投資指標、価格データ、輸出の証拠と組み合わせている。また、CSIが韓国と台湾の半導体価格、輸出、機械投資にどの程度先行してきたかを検証している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  月次の半導体需給バランス分析

  CSIは半導体需要が供給を上回るかを測定し、100超の読みは不足を示す。Nomuraはこの指標の変化を供給、需要、価格の指標とともに用い、不足が深刻化しているか緩和しているかを判断する。

• 景気循環・業況フレームワーク景気転換点分析

  Nomura CSIクロック

  NomuraはHPフィルターを用いてCSIの基調トレンドを抽出し、供給逼迫度を示すトレンドの水準とその前月比の勢いに基づいてサイクルを分類し、ブーム局面を含む4つの局面を特定する。

• その他その他

  実証的な先行・遅行分析

  レポートはCSIを、その後の韓国の半導体輸出価格、輸出、韓国と台湾の機械投資の変化と比較し、約2カ月の先行性を見出している。

主要データ

• Nomura Chip Shortage Index103.9 in September 2026過去最高値。100超の読みは半導体不足を示す。
• CSIのブーム局面27 consecutive months2012年以来最長で、COVID-19パンデミック時の26カ月のブームを上回る。
• 韓国の半導体輸出259.4% y-o-y9月最初の20日間で、8月の198.8%から上昇。
• ビッグテックの設備投資成長予想132.4% y-o-y9月の読みで、4社のビッグテック企業に関する12カ月先のBloombergコンセンサス予想に基づく。
• 台湾のICT輸出受注100.5% y-o-y8月の読み。
• 韓国のDRAMおよびNAND輸出価格249.2% y-o-y and 246.4% y-o-y8月の前年比上昇率で、それぞれDRAMとNANDに対応する。
• CSIの先行期間Around two months韓国と台湾における半導体価格、輸出、機械投資に対する先行期間。

影響と示唆

Nomuraは、持続する半導体不足が半導体価格、輸出収入、能力拡張に関連する機械投資を引き続き押し上げ、韓国と台湾のマクロ成長モメンタムを支えると考えている。レポートはCSIを、これらの影響をおよそその後2カ月にわたり早期に示す指標と位置付けている。

注目点

• Nomuraが予想する10月のCSIのさらなる上昇が実現するか。
• 追加供給と歩留まり立ち上げが、不足を緩和するのに十分なほど加速するか。
• ビッグテックの設備投資予想、GPUレンタル状況、電子機器の新規受注指標。
• CSIの推定2カ月先行性を踏まえた、韓国と台湾の半導体価格、輸出、機械投資データ。