Semiconductor cycle and chip shortage：Nomura认为芯片短缺加剧将把半导体景气上行延续至2026年第四季度

概览

这份半导体周期宏观更新报告认为，需求与供给之间不断扩大的缺口正在延长芯片景气上行。Nomura使用其芯片短缺指数得出结论：稀缺性、价格走强和硬件投资动能应在未来数月继续支撑韩国和台湾。

核心观点

Nomura的芯片短缺指数（CSI）显示，8月和9月半导体稀缺程度再度加剧。该指数在此前数月回落后于9月升至创纪录的103.9；读数高于100代表短缺，而指数变化反映失衡在加剧还是缓解。Nomura预计该指数10月将进一步上升，因为需求仍强于可交付供给。其CSI周期钟已连续27个月处于景气上行阶段，是2012年以来最长的一次，也长于COVID-19疫情期间持续26个月的上行周期。因此，报告认为芯片周期尚未到达拐点，并应在2026年第四季度保持强劲。 在供给方面，部分调查指标有所改善，但不足以迅速化解紧张。韩国电子产品生产BSI在9月从8月的100回升至103，台湾电子产品生产PMI在8月仍处于63.7的扩张区间。然而，硬生产数据较弱：韩国芯片产量增速从4月的13.3%同比放缓至7月的0.8%，韩国芯片库存出货比升至0.56。Nomura认为，显著的供给缓解需要产能投资、建设以及成功的良率爬坡，因此即使供给边际改善，也不太可能迅速逆转当前约束。 报告仪表板显示需求依然异常强劲。大型科技公司资本开支增长预期在9月达到132.4%同比；韩国电子产品新订单BSI升至108；台湾电子产品新订单PMI在8月为67.5；台湾ICT出口订单同比增长100.5%。Nomura将这一组合解读为硬件投资上行周期依然稳健、新增供给仍被强劲需求吸收的证据。尽管Token支出指数从5月的1.9降至9月的1.0，该机构提醒这未必代表AI需求转弱：推理成本下降和效率提升可以在单位成本降低的同时推动更多使用。GPU租赁指数自6月以来维持在约2.7、资本开支预期上升以及新订单坚挺，均未显示较低Token支出已削弱实体AI基础设施需求。 价格进一步印证稀缺信号。韩国DRAM和NAND出口价格在8月分别同比上涨249.2%和246.4%，DDR5现货价格仍超过2025年第四季度水平的两倍。结合CSI上升，这些变化表明新增供给被吸收的速度仍快于其缓解稀缺的速度。韩国9月前20日芯片出口同比增长259.4%，较8月的198.8%加快，Nomura将其视为支持芯片上行周期仍在积聚动能的证据，尽管市场担忧AI资本开支可能放缓。 Nomura还将CSI作为领先宏观指标。其经验分析发现，CSI对韩国芯片出口价格领先约两个月，对韩国和台湾的出口增长及机械投资也有相近的领先性。报告提出的传导机制是，芯片供应趋紧会抬升半导体价格和出口收入，而持续短缺与强劲需求会促使产能扩张和机械投资。基于此，Nomura认为半导体周期正日益成为韩国和台湾宏观动能的来源，CSI可提前反映稀缺将如何传导至两地更广泛的商业周期。

分析框架

Nomura通过其芯片短缺指数跟踪月度供需状况，并将该指数与周期钟、供给和库存指标、需求和资本开支指标、价格数据以及出口证据相结合。该机构还检验CSI对韩国和台湾半导体价格、出口和机械投资的历史领先性。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  月度半导体供需平衡分析

  CSI衡量芯片需求是否超过供给；读数高于100代表短缺。Nomura将该指标的变化与供给、需求和价格指标结合，用于判断稀缺是在加剧还是缓解。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  Nomura CSI周期钟

  Nomura运用HP滤波提取CSI趋势，并依据趋势所反映的供给紧张程度及其环比动能对周期进行分类，识别包括景气上行阶段在内的四种状态。

• 其他

  实证领先—滞后分析

  报告将CSI与随后发生的韩国芯片出口价格、出口，以及韩国和台湾机械投资的变动进行比较，发现其具有约两个月的领先性。

关键数据

• Nomura芯片短缺指数103.9 in September 2026创纪录高位；读数高于100表明芯片短缺。
• CSI景气上行阶段27 consecutive months2012年以来最长，超过COVID-19疫情期间持续26个月的景气上行。
• 韩国芯片出口259.4% y-o-y9月前20日，较8月的198.8%加快。
• 大型科技公司资本开支增长预期132.4% y-o-y9月读数，基于四家大型科技公司的12个月前瞻Bloomberg一致预期。
• 台湾ICT出口订单100.5% y-o-y8月读数。
• 韩国DRAM和NAND出口价格249.2% y-o-y and 246.4% y-o-y8月同比增幅，分别对应DRAM和NAND。
• CSI领先期Around two months对韩国和台湾的芯片价格、出口及机械投资的领先期。

影响与含义

Nomura认为，持续的半导体稀缺应继续推高芯片价格、出口收入和产能相关机械投资，并支撑韩国和台湾的宏观增长动能。报告将CSI视为这些影响在随后约两个月内的早期指标。

后续跟踪

• Nomura预计CSI将在10月进一步上升，关注这一判断是否实现。
• 关注新增供给和良率爬坡是否加速到足以缓解短缺的程度。
• 关注大型科技公司资本开支预期、GPU租赁状况和电子产品新订单指标。
• 关注韩国和台湾的芯片价格、出口和机械投资数据，鉴于CSI估计具有两个月领先性。