800G/1.6T光模块放量提速，高盛维持新易盛买入评级

概览

本报告为高盛对新易盛（Eoptolink，300502.SZ）的公司更新。核心触发因素是公司披露1H26净利润指引Rmb7bn至Rmb9bn，隐含2Q26净利润Rmb4.2bn至Rmb6.2bn，同比增速78%至163%，指引中点较高盛此前预测高44%。高盛将超预期表现归因于AI资本开支带来的需求增长、800G/1.6T高速光模块产品组合升级、光芯片供应改善以及产能扩张。

核心观点

高盛维持买入评级，并认为800G/1.6T光模块进入加速爬坡阶段。随着光芯片供应改善和公司产能扩张，800G/1.6T光模块将驱动收入环比增长；2H26E中1.6T模块和硅光产品贡献有望继续提升。尽管短期行业光芯片供应仍偏紧，但硅光渗透率提升和行业扩产预计将支持后续出货。

分析框架

报告采用业绩指引更新、收入和利润预测修订、产品结构变化分析以及相对估值法。高盛将2Q26E指引纳入模型，上调2026-2028E收入、毛利、经营利润和净利润预测，并以2027E近端P/E估值推导12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值近端P/E估值

  目标P/E基于同业交易P/E与未来基本面指标的关系，并结合公司2027-2028E净利润增速和经营利润率。

  高盛使用29.3x 2027E目标P/E推导12个月目标价Rmb633.0，较此前目标价Rmb600.71上调；该倍数接近公司自2018年9月以来约28x的历史平均远期P/E。

• 因子分析GS Factor Profile

  以成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较股票相对市场和行业同业的位置。

  成长因子参考前瞻收入、EBITDA和EPS增长；财务回报参考ROE、ROCE、CROCI；倍数因子参考P/E、P/B、EV/EBITDA等；综合因子为成长、财务回报和低估值的组合。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 新易盛（300502.SZ）

  报告覆盖标的，评级为Buy

  优势

  800G/1.6T光模块放量，AI需求推动，芯片供应改善，产能扩张，利润率预测较高。

  劣势

  短期光芯片供应仍偏紧，业绩高度依赖高速光模块出货节奏。

  对比

  目标P/E 29.3x与公司自2018年9月以来约28x的历史平均远期P/E大体一致。

  风险

  800G放量慢于预期、地缘政治影响供应链、竞争加剧导致价格侵蚀和利润率下滑。

关键数据

• 1H26净利润指引Rmb7bn-Rmb9bn公司公告，隐含2Q26净利润Rmb4.2bn-Rmb6.2bn。
• 2Q26净利润同比增速78%-163%按公司指引区间推算。
• 2Q26净利润指引中点较此前预测+44%高盛称指引中点高于其此前预测44%。
• 2026E/2027E/2028E净利润预测Rmb20,683mn / Rmb30,080mn / Rmb34,576mn修订后预测。
• 2026E/2027E/2028E收入预测Rmb51,457mn / Rmb73,911mn / Rmb84,975mn修订后预测。
• 盈利预测上调幅度2026E +7%；2027E +2%；2028E +2%主要由800G/1.6T光模块收入上调驱动。
• 目标P/E29.3x 2027E P/E此前为28.4x。
• 12个月目标价Rmb633.0此前目标价Rmb600.71。

影响与含义

报告对新易盛的影响偏正面：2Q26业绩指引验证高速光模块需求和产品结构升级，盈利预测上修提高估值支撑。对于光模块产业链，AI资本开支、800G+需求、1.6T升级和硅光渗透率提升仍是核心跟踪变量；若供应链瓶颈缓解和产能扩张兑现，龙头光模块厂商可能继续受益。

风险

• 800G光模块爬坡速度慢于预期。
• 地缘政治问题可能影响光收发器供应链。
• 竞争激烈程度超预期，可能导致价格侵蚀和利润率下降。
• 短期光芯片行业供应偏紧可能限制出货节奏。

后续跟踪

• 2H26E 800G/1.6T光模块出货和收入占比变化。
• 1.6T模块与硅光产品贡献是否继续提升。
• 光芯片供应改善和行业扩产进度。
• AI资本开支强度及客户对800G+产品的需求持续性。
• 2027E从scale-out向scale-up/scale-across需求扩展的兑现情况。