旧存储器技术在数据中心应用潜力巨大

概览

这篇研报主要探讨了铠侠在其投资者日上展示的GP系列高性能SSD技术及其对大中华区内存股的影响。研报指出，传统NAND技术在数据中心应用中具有巨大潜力，尤其适合读写速度要求高的场景。研报维持对GigaDevice、Winbond和Macronix的超配评级，认为这些公司在传统NAND供应短缺背景下将受益。

核心观点

研报的核心观点是，铠侠展示的GP系列SSD采用了其专有的SLC芯片，具备1亿次以上的IOPS性能，低延迟特性使其成为下一代AI加速的理想选择。该技术与Nvidia的Storage-Next解决方案兼容，能够扩展GPU内存，解决系统内存瓶颈问题。研报认为，传统NAND技术由于其读写速度快的特点，在数据中心应用中有望看到更大的市场空间。铠侠的技术进展进一步验证了这一趋势，研报因此对GigaDevice、Winbond和Macronix保持超配评级。此外，研报还提到，传统MLC和TLC NAND在未来可能会出现供应短缺，而Macronix可能是唯一能够填补这一缺口的供应商。

分析框架

研报首先通过铠侠的IR日展示，分析了其GP系列SSD的技术特点和应用场景。接着，研报结合铠侠的技术进展，推导出传统NAND技术在数据中心应用中的潜在增长空间。研报还使用了P/B估值法对相关公司进行估值，并根据行业周期性特点设定了不同的目标倍数。例如，对于Macronix，研报基于其2026年的BVPS估计值，给出了7.0倍的目标P/B倍数，远高于其自2017年以来的历史平均水平1.5倍。研报认为，这种高估值是合理的，因为未来传统NAND供应短缺将进一步加剧。

方法论与常识提炼

• 估值方法PB 估值

  P/B估值法用于评估公司的账面价值与其股价之间的关系。

  研报使用P/B估值法对相关公司进行估值，考虑到行业的周期性特征，设定了不同的目标倍数。这种方法帮助研报量化了公司未来的盈利能力和市场表现。

• 供需框架

  研报分析了传统NAND技术的供需情况。

  研报认为，传统NAND技术在数据中心应用中的需求增长可能导致供应短缺，进而影响相关公司的业绩表现。这种分析方法帮助研报预测了未来市场的供需动态。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GigaDevice (603986.SS)

  受益于传统NAND技术在数据中心应用中的增长

  优势

  拥有成熟的NOR Flash技术和SiCap代工业务，DRAM价格上涨预期强劲。

  劣势

  若NOR Flash价格下跌或DRAM需求疲软，可能面临下行风险。

  对比

  与其他两家公司相比，GigaDevice在低密度NOR Flash领域更具优势。

  风险

  NOR Flash价格波动和DRAM开发进度不及预期的风险。

• Winbond Electronics Corp (2344.TW)

  受益于传统NAND技术在数据中心应用中的增长

  优势

  DRAM价格上涨预期强劲，NOR Flash价格稳定上升。

  劣势

  若NOR Flash价格下跌或DRAM需求疲软，可能面临下行风险。

  对比

  与GigaDevice相比，Winbond在DRAM和NOR Flash业务上有较强竞争力。

  风险

  NOR Flash价格波动和DRAM开发进度不及预期的风险。

• Macronix International Co Ltd (2337.TW)

  受益于传统NAND技术在数据中心应用中的增长

  优势

  唯一能够填补传统NAND供应缺口的供应商。

  劣势

  若供应短缺不及预期或需求疲软，可能面临下行风险。

  对比

  与其他两家公司相比，Macronix在传统NAND供应方面更具优势。

  风险

  传统NAND供应短缺不及预期或需求疲软的风险。

关键数据

• 铠侠GP系列SSD IOPS1亿次以上相比传统SSD，性能大幅提升
• Macronix目标P/B倍数7.0x较历史平均值1.5x大幅上调
• 传统NAND供应缺口40%预计未来供应短缺加剧

影响与含义

研报认为，铠侠展示的GP系列SSD技术将推动传统NAND技术在数据中心应用中的普及，从而为GigaDevice、Winbond和Macronix等公司带来机会。这些公司作为传统NAND技术的供应商，将在未来几年内受益于市场需求的增长。然而，研报也指出，如果供应短缺不及预期或需求疲软，这些公司可能面临下行风险。

风险

• 传统NAND供需缺口不如预期严重，导致价格上涨动力不足。
• NOR Flash进入下行周期，需求减弱。
• DRAM价格上涨不及预期，导致相关公司盈利能力下降。

后续跟踪

• 传统NAND供应短缺的持续性和程度。
• NOR Flash价格走势及其对公司业绩的影响。
• DRAM开发进度及其对未来市场需求的影响。