Global semiconductor shortage and the AI-era semiconductor cycle：NomuraのChip Shortage Indexは、構造的に持続する深い半導体不足を示す

概要

このマクロ重視の半導体レポートは、半導体需要と供給可能量の均衡を追跡するNomura Chip Shortage Index（CSi）を紹介する。Nomuraは、市場がブーム局面の不足状態にあり、現在のAI主導サイクルは従来の業界主導サイクルよりも価格を支える力が持続的だと結論付ける。

主要見解

Nomuraは、半導体の供給可能性が、世界経済サイクルへの単なる反応ではなく、マクロ経済上の制約になったと論じる。AI設備投資は、物理的な半導体供給量が計画投資の実行可能額を制限するほど大きくなっている。半導体の逼迫が輸出、所得、流動性、より広い景気循環に影響するため、同レポートは韓国と台湾を重視する。Bloomberg推計では米国の大手テクノロジー企業4社の設備投資は2027年にUSD1.1trnに達し、推定USD901bnの米国防支出を上回る可能性がある一方、ハイパースケーラーの設備投資は今年USD700bnを超える見込みである。 Nomuraは、複数年にわたるAI需要と、緩慢かつ不均一になった供給曲線の組み合わせが現在の逼迫を生んでいるとする。推論利用は複数年計画で整備されたインフラの稼働率とともに増加し、従来の民生用電子機器の買い替えサイクルよりも、半導体価格上昇に対する需要感応度が低い。供給面では、さらなる微細化には高価なEUV装置、低い初期歩留まり、より長い歩留まり改善期間が必要となる。メモリーのボトルネックは特に深刻で、HBMは機能ビット当たりで汎用DRAMの数倍のシリコン面積を消費し、積層およびシリコン貫通ビア工程では歩留まりが低い。そのため、ファブのラインをHBMへ転換すると従来型メモリーの供給能力が減少する。Nomuraによれば、メモリー半導体の輸出価格は2026年H1に平均で前年比135%上昇した。新規能力は投資決定から2〜3年を要し、その後も歩留まり立ち上げが必要で、供給は滑らかではなく大きな単位で投入される。 Nomuraは、構造的な供給不足は平均価格水準とサイクルの振幅を引き上げるが、好不況循環をなくすものではないと強調する。高価格は生産者の同時的な増産投資を誘発し、能力が立ち上がる頃には将来の過剰供給を生み得る。顧客も不足時には確保目的で過剰発注し、供給可能性が改善すると需要を取り消し得る。同レポートは、過去の上昇局面が能力、物流、在庫の正常化によりなお終了したことを指摘し、構造トレンドと現在の循環局面を対比している。 Nomura CSiは、半導体の不足度を月次でリアルタイムに測るために設計された。指数は100を中心とし、100超は不足、100未満は供給余剰を示す。Nomuraは約20〜25のマクロ・業界系列から動学的因子モデルで需要・供給の個別要因を抽出し、3変数のベクトル自己回帰モデルでそれらの要因が半導体輸出価格に与える影響を推計する。この価格反応が、金融環境指数と同じ考え方で指数の重みを決める。半導体輸出価格は、半導体サイクルが韓国の交易条件、貿易黒字、企業キャッシュフロー、流動性へ波及する経路であるため、モデルの基準となる。同指数は2012〜2026年を対象とし、サンプルの最低値は2023年6月の98.45だった。 現在の2026年7月の103.8はサンプル高値近辺で、CSiではブーム局面に位置する。直近の月次変動は小さく、転換を確認するには至らない。Nomuraは、複数年にわたるAI需要と長い能力増強リードタイムを踏まえ、短期的に100を下回る可能性は非常に低いとみる。指数が100を上回ったまま低下する場合は不足圧力の緩和を意味するのであって、市場が供給余剰へ移行したことを意味しない。同レポートのCSiクロックは、100超で上昇をブーム、100超で低下を減速、100未満で上昇を回復、100未満で低下をリセッションと定義する。 Nomuraの歴史的分解は、半導体価格の変動を、需要と供給可能量の均衡変化であるCSiショックと、在庫、生産削減、配分に伴う二重発注、価格設定、製品固有の動きなどを反映する業界内の価格ショックに分ける。2012〜14年と2016〜18年の上昇局面は主に業界主導だった。2020〜21年の局面は不足主導だったが、物流正常化、需要軟化、在庫積み上がりによって反転した。2024〜25年の価格回復も、生産規律、在庫正常化、生産者の価格設定が主導し、市場全体のCSiは供給余剰を示していた。 2025年Q4以降、AIとHBMの需要は、より広い市場における供給可能量を逼迫させるのに十分なほどウェハ集約的になったとNomuraは判断する。両方の分解要素はプラスだが、不足の寄与はより急速に上昇し、現在はより大きな推進要因となっている。サプライチェーン在庫も歴史的低水準近辺にある。パンデミック期と異なり、現在の緩和は物流の正常化ではなく、建設と歩留まり立ち上げに依存する。同レポートのインパルス応答は、CSiショックが業界内の価格ショックより長く持続し、平均24か月の上昇局面を超えて半導体価格を高く維持し得ることを示す。現在の価格上昇は2025年Q4に始まったため、不足が主要因であり続けるなら、Nomuraのモデルは2027年以降も上昇継続を示している。

分析フレームワーク

NomuraはまずAI需要と供給ボトルネックの仕組みを説明し、次に共通の需要・供給要因から月次の不足指標を構築する。VARモデルで輸出価格への反応を用いて指数の重み付けを行い、現在のサイクルを過去の半導体上昇局面と比較し、広範な不足効果と業界固有の価格モメンタムを分離している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  需要と供給可能な半導体供給の均衡

  同レポートは、不足をAI主導の需要と、能力・歩留まり制約を経た実際に供給可能な量との隔たりとして捉える。

• その他その他

  動学的因子モデルとベクトル自己回帰（VAR）

  Nomuraは約20〜25の系列から共通の需要・供給シグナルを抽出し、半導体輸出価格との関係を推計してCSiの重み付けとショックの持続性を評価する。

• 景気循環・業況フレームワーク景気転換点分析

  Nomura CSiクロック

  指数水準の100からの乖離と月次方向により、半導体市場を回復、ブーム、減速、リセッションの4局面に分類する。

主要データ

• Nomura CSi、2026年7月103.8サンプル高値近辺。100超は半導体不足を示し、Nomuraはこの値をブーム局面と分類する。
• メモリー半導体輸出価格135% y-o-y on average in H1 2026メモリーウォールのボトルネックと供給逼迫の証拠として示された。
• 現在の価格上昇の開始時点Q4 2025不足が主因であり続ける場合、Nomuraのモデルは2027年以降の上昇を予測する。
• 新規能力のリードタイムTwo to three years from commitment, plus yield ramp供給緩和に時間を要する理由を示す。
• 平均的な半導体上昇局面24 monthsNomuraは、CSiショックが平均的な上昇局面より長く高価格を持続させ得るとする。
• CSiのサンプル最低値98.45 in June 20232012〜2026年サンプルで最も低い値で、供給余剰が最も大きかったことを示す。

影響と示唆

Nomuraは、半導体不足が韓国と台湾の景気循環を左右する重要度を増し、現在のAI主導の半導体サイクルで価格上昇を持続させる要因になるとみる。同レポートは、持続的な構造的逼迫と、循環性が恒久的に終わることとは区別しており、将来的な能力増強と在庫調整はなお市場を反転させ得る。

リスク

• 持続的なボトルネックがあっても最終的な下落局面は防げず、高価格は将来の過剰供給につながる能力増強を誘発し得る。
• 不足時の顧客の過剰発注は、逼迫緩和時に取り消される見かけ上の需要を生み得る。
• 2020〜21年の不足局面は、物流の正常化、最終需要の弱まり、在庫の積み上がりにより反転した。
• 2027年以降までの予測は、不足が引き続きサイクルの主要因であることに依存する。

注目点

• 月次のNomura CSi更新。特に指数が100の不足しきい値を上回るか、方向転換が持続するか。
• CSiの需要・供給要素。AI需要と能力状況のどちらが変化を主導しているかを把握する。
• 持続的な供給緩和を左右する能力建設と歩留まり立ち上げの進捗。
• サプライチェーン在庫水準と半導体輸出価格。
• 大手テクノロジー企業の設備投資見通しと推論利用を含むAI・HBM需要。