Global semiconductor shortage and the AI-era semiconductor cycle: O Chip Shortage Index da Nomura sinaliza uma escassez profunda e estruturalmente persistente de semicondutores

Visão geral

Este relatório macroeconômico sobre semicondutores apresenta o Chip Shortage Index (CSi) da Nomura para acompanhar o equilíbrio entre demanda de chips e oferta entregável. A Nomura conclui que o mercado permanece em um regime de escassez na fase de expansão e que o ciclo atual, liderado por IA, tem suporte de preços mais duradouro do que ciclos anteriores liderados pelo setor.

Visões principais

A Nomura argumenta que a disponibilidade de chips se tornou uma restrição macroeconômica, e não apenas uma resposta ao ciclo global. Os gastos de capital em IA já são grandes o suficiente para que a disponibilidade física de chips limite quanto do investimento planejado pode ser executado. O relatório destaca a Coreia e Taiwan porque a escassez de semicondutores afeta exportações, renda, liquidez e o impulso mais amplo do ciclo de negócios nesses mercados. Observa que as estimativas da Bloomberg indicam que os gastos de capital de quatro grandes empresas de tecnologia dos EUA poderiam alcançar USD1.1trn em 2027, acima dos estimados USD901bn em gastos de defesa dos EUA, enquanto os gastos de capital dos hyperscalers devem superar USD700bn neste ano. O relatório atribui o aperto atual à demanda plurianual por IA diante de uma curva de oferta que se tornou lenta e irregular. O uso de inferência cresce com a utilização da infraestrutura construída em planos plurianuais, tornando a demanda menos sensível aos preços mais altos de chips do que em um ciclo convencional de substituição de eletrônicos de consumo. Do lado da oferta, uma miniaturização adicional exige ferramentas EUV caras, baixos rendimentos iniciais e períodos mais longos para melhorar os rendimentos. O gargalo de memória é especialmente agudo: o HBM consome várias vezes mais área de silício por bit funcional do que a DRAM commodity, e seus processos de empilhamento e vias através do silício têm rendimentos menores. A conversão de linhas de fábricas para HBM, portanto, reduz a capacidade de memória convencional. A Nomura informa que os preços de exportação de chips de memória subiram, em média, 135% em relação ao ano anterior no H1 2026. A nova capacidade leva dois a três anos desde o compromisso e depois exige uma rampa de rendimento, chegando em grandes incrementos em vez de forma gradual. A Nomura enfatiza que a escassez estrutural eleva o nível médio de preços e a amplitude dos ciclos, mas não elimina a dinâmica de expansão e contração. Longos prazos de implantação podem levar os produtores a expandir juntos após preços altos, criando excesso de oferta futuro quando a capacidade entra em operação; os clientes também podem fazer pedidos excessivos durante a escassez e cancelar demanda à medida que a disponibilidade melhora. O relatório contrasta essa tendência estrutural com a fase cíclica atual e observa que altas anteriores ainda terminaram quando capacidade, logística ou estoques se normalizaram. O Nomura CSi foi criado como uma medida mensal em tempo real da escassez de chips. Ele é centrado em 100: leituras acima de 100 indicam escassez e leituras abaixo de 100 indicam folga de oferta. A Nomura deriva fatores separados de demanda e oferta a partir de aproximadamente 20–25 séries macroeconômicas e setoriais usando um modelo de fatores dinâmicos e, em seguida, usa uma autorregressão vetorial de três variáveis para estimar como esses fatores afetam os preços de exportação de semicondutores. Essas respostas de preços determinam os pesos do índice, seguindo a lógica de um índice de condições financeiras. Os preços de exportação de semicondutores são a âncora do modelo porque transmitem o ciclo de chips para os termos de troca, o superávit comercial, o fluxo de caixa corporativo e a liquidez da Coreia. O índice abrange 2012–2026; sua menor leitura na amostra foi 98.45 em June 2023. A leitura atual de July, de 103.8, está próxima da máxima da amostra e coloca o CSi na fase de expansão. Pequenos movimentos mensais recentes não confirmam uma reversão. A Nomura considera altamente improvável uma queda abaixo de 100 no curto prazo, dado o caráter plurianual da demanda por IA e os longos prazos de capacidade. Uma queda enquanto o índice permanecer acima de 100 significaria que a pressão da escassez está diminuindo, e não que o mercado entrou em folga de oferta. O relógio do CSi do relatório define expansão como uma tendência crescente acima de 100, desaceleração como queda acima de 100, recuperação como alta abaixo de 100 e recessão como queda abaixo de 100. A decomposição histórica da Nomura separa os movimentos dos preços de chips em choques de CSi — mudanças no equilíbrio entre demanda e oferta entregável — e choques de preço próprio, que refletem dinâmicas setoriais como estoques, cortes de produção, pedidos duplos relacionados à alocação, precificação e desenvolvimentos específicos de produtos. As altas de 2012–14 e 2016–18 foram principalmente lideradas pelo setor; o episódio de 2020–21 foi liderado pela escassez, mas se reverteu à medida que a logística se normalizou, a demanda enfraqueceu e os estoques aumentaram. A recuperação de preços de 2024–25 foi novamente impulsionada por disciplina de produção, normalização de estoques e precificação dos produtores, enquanto as condições amplas do CSi permaneciam frouxas. Desde Q4 2025, a Nomura conclui que a demanda por IA e HBM se tornou suficientemente intensiva em wafers para apertar a oferta entregável em uma parcela maior do mercado. Ambos os componentes da decomposição são positivos, mas a contribuição da escassez aumentou mais rapidamente e agora é o principal motor; os estoques na cadeia de suprimentos estão próximos de mínimas históricas. Diferentemente do episódio da pandemia, o alívio agora depende de construção e de rampas de rendimento bem-sucedidas, e não da normalização da logística. As respostas a impulso do relatório mostram que um choque de CSi persiste mais do que um choque de preço próprio e pode sustentar preços de chips mais altos por mais tempo que o ciclo médio de alta de 24 meses. Como a alta de preços atual começou em Q4 2025, o modelo da Nomura aponta para ganhos contínuos até 2027 e além, desde que a escassez continue sendo o principal motor.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro explica os mecanismos de demanda de IA e de gargalos de oferta e, em seguida, constrói um indicador mensal de escassez a partir de fatores comuns de demanda e oferta. Utiliza respostas dos preços de exportação em modelos VAR para ponderar o índice e comparar o ciclo atual com altas anteriores de semicondutores, separando os efeitos da escassez ampla do impulso de preços específico do setor.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda versus oferta entregável de semicondutores

  O relatório enquadra a escassez como a diferença entre a demanda impulsionada por IA e a oferta que de fato pode ser entregue após restrições de capacidade e rendimento.

• OutroOutro

  Modelo de fatores dinâmicos e autorregressão vetorial (VAR)

  A Nomura extrai sinais comuns de demanda e oferta de aproximadamente 20–25 séries e, em seguida, estima suas relações com os preços de exportação de semicondutores para ponderar o CSi e avaliar a persistência dos choques.

• Marco de ciclo e conjunturaAnálise de pontos de inflexão do ciclo

  Relógio do Nomura CSi

  O nível do índice em relação a 100 e sua direção mensal classificam o mercado de chips em fases de recuperação, expansão, desaceleração e recessão.

Dados principais

• Nomura CSi, July 2026103.8Próximo da máxima da amostra; acima de 100 sinaliza escassez de chips, e a Nomura classifica a leitura como fase de expansão.
• Preços de exportação de chips de memória135% y-o-y on average in H1 2026Citado como evidência do gargalo da parede de memória e da oferta apertada.
• Início da alta de preços atualQ4 2025O modelo da Nomura projeta ganhos até 2027 e além se a escassez continuar sendo o principal motor.
• Prazo de implantação de nova capacidadeTwo to three years from commitment, plus yield rampExplica por que o alívio da oferta é lento.
• Ciclo médio de alta de chips24 monthsA Nomura conclui que um choque de CSi pode sustentar preços mais altos por mais tempo que o ciclo médio de alta.
• Mínima da amostra do CSi98.45 in June 2023Menor leitura na amostra de 2012–2026, indicando a maior folga de oferta.

Impacto e implicações

A Nomura vê a escassez de semicondutores como um motor cada vez mais importante dos ciclos de negócios da Coreia e de Taiwan e uma fonte de pressão de preços sustentada no atual ciclo de chips liderado por IA. O relatório distingue um aperto estrutural persistente do fim permanente da ciclicidade: futuras adições de capacidade e ajustes de estoques ainda podem reverter o mercado.

Riscos

• Um gargalo persistente não impede uma eventual queda; preços altos podem estimular expansão de capacidade que posteriormente cria excesso de oferta.
• Pedidos excessivos dos clientes durante a escassez podem criar demanda fantasma que é cancelada quando a escassez diminui.
• A escassez de 2020–21 se reverteu à medida que a logística se normalizou, a demanda final enfraqueceu e os estoques aumentaram.
• A projeção até 2027 e além depende de a escassez permanecer como o principal motor do ciclo.

Pontos a observar

• Atualizações mensais do Nomura CSi, especialmente se o índice permanecer acima do limiar de escassez de 100 e se sua direção mudar de forma persistente.
• Componentes de demanda e oferta do CSi para identificar se a demanda por IA ou as condições de capacidade estão impulsionando as mudanças.
• Progresso da construção de capacidade e das rampas de rendimento, que determinam um alívio duradouro da oferta.
• Níveis de estoque da cadeia de suprimentos e preços de exportação de semicondutores.
• Demanda por IA e HBM, incluindo expectativas de gastos de capital das grandes empresas de tecnologia e uso de inferência.