Global semiconductor shortage and the AI-era semiconductor cycle: El Chip Shortage Index de Nomura señala una escasez de semiconductores profunda y estructuralmente persistente

Visión general

Este informe macroeconómico sobre semiconductores presenta el Chip Shortage Index (CSi) de Nomura para seguir el equilibrio entre la demanda de chips y la oferta disponible. Nomura concluye que el mercado permanece en un régimen de escasez en fase de auge y que el actual ciclo liderado por IA tiene un soporte de precios más duradero que los ciclos previos liderados por la industria.

Perspectivas principales

Nomura sostiene que la disponibilidad de chips se ha convertido en una restricción macroeconómica, en lugar de ser simplemente una respuesta al ciclo global. El gasto de capital en IA es ahora lo bastante grande como para que la disponibilidad física de chips limite cuánto de la inversión prevista puede ejecutarse. El informe destaca Corea y Taiwán porque la escasez de semiconductores afecta las exportaciones, los ingresos, la liquidez y el impulso del ciclo económico general en esas economías. Señala estimaciones de Bloomberg según las cuales el gasto de capital de cuatro grandes tecnológicas estadounidenses podría alcanzar USD1.1trn en 2027, por encima del gasto estimado de defensa de Estados Unidos de USD901bn, mientras que el gasto de capital de los hyperscalers debería superar USD700bn este año. El informe atribuye la actual tensión a una demanda de IA plurianual que se enfrenta a una curva de oferta lenta y desigual. El uso de inferencia aumenta con la utilización de la infraestructura construida bajo planes plurianuales, lo que hace que la demanda sea menos sensible a precios más altos de chips que un ciclo convencional de sustitución de electrónica de consumo. Por el lado de la oferta, una mayor miniaturización requiere costosas herramientas EUV, bajos rendimientos iniciales y periodos más largos de mejora de rendimientos. El cuello de botella de memoria es especialmente agudo: HBM consume varias veces más área de silicio por bit funcional que la DRAM convencional, y sus procesos de apilamiento y through-silicon-via tienen rendimientos inferiores. Por tanto, convertir líneas de fábrica a HBM elimina capacidad de memoria convencional. Nomura informa que los precios de exportación de chips de memoria subieron un promedio de 135% interanual en H1 2026. La nueva capacidad tarda dos a tres años desde el compromiso y luego requiere una fase de aumento de rendimientos, llegando en grandes incrementos en lugar de hacerlo de forma fluida. Nomura subraya que la escasez estructural eleva el nivel medio de precios y la amplitud de los ciclos, pero no elimina la dinámica de auge y caída. Los largos plazos de entrega pueden inducir a los productores a expandirse conjuntamente tras precios elevados, creando futura sobreoferta cuando llegue la capacidad; los clientes también pueden hacer pedidos excesivos durante las escaseces y cancelar demanda cuando mejore la disponibilidad. El informe contrasta esta tendencia estructural con la fase cíclica actual y observa que los repuntes anteriores terminaron cuando se normalizaron la capacidad, la logística o los inventarios. El Nomura CSi está diseñado como una medida mensual en tiempo real de la escasez de chips. Está centrado en 100: las lecturas por encima de 100 indican escasez y las lecturas por debajo de 100 indican holgura de oferta. Nomura deriva factores separados de demanda y oferta a partir de aproximadamente 20–25 series macroeconómicas y sectoriales mediante un modelo de factores dinámicos, y después utiliza una autorregresión vectorial de tres variables para estimar cómo esos factores afectan los precios de exportación de semiconductores. Esas respuestas de precios determinan las ponderaciones del índice, siguiendo la lógica de un índice de condiciones financieras. Los precios de exportación de semiconductores son el ancla del modelo porque transmiten el ciclo de chips a los términos de intercambio, el superávit comercial, el flujo de caja corporativo y la liquidez de Corea. El índice abarca 2012–2026; su lectura mínima de la muestra fue 98.45 en junio de 2023. La lectura actual de julio de 103.8 está cerca del máximo de la muestra y sitúa el CSi en la fase de auge. Los pequeños movimientos mensuales recientes no confirman un giro. Nomura considera muy improbable un movimiento próximo por debajo de 100, dada la demanda plurianual de IA y los largos plazos de la nueva capacidad. Una caída mientras el índice permanezca por encima de 100 significaría que la presión de escasez se está moderando, no que el mercado haya entrado en holgura de oferta. El reloj CSi del informe define auge como una tendencia ascendente por encima de 100, desaceleración como una tendencia descendente por encima de 100, recuperación como una tendencia ascendente por debajo de 100 y recesión como una tendencia descendente por debajo de 100. La descomposición histórica de Nomura separa los movimientos de precios de chips en shocks del CSi —cambios en el equilibrio entre demanda y oferta disponible— y shocks de precio propio que reflejan dinámicas de la industria, como inventarios, recortes de producción, pedidos duplicados ligados a asignaciones, fijación de precios y desarrollos específicos de productos. Los repuntes de 2012–14 y 2016–18 estuvieron impulsados principalmente por la industria; el episodio de 2020–21 fue liderado por la escasez, pero se revirtió al normalizarse la logística, suavizarse la demanda y acumularse inventarios. La recuperación de precios de 2024–25 volvió a estar impulsada por disciplina de producción, normalización de inventarios y fijación de precios de los productores, mientras las condiciones del CSi para el mercado amplio seguían siendo holgadas. Desde Q4 2025, Nomura concluye que la demanda de IA y HBM se ha vuelto lo suficientemente intensiva en obleas como para estrechar la oferta disponible en una proporción más amplia del mercado. Ambos componentes de la descomposición son ahora positivos, pero la contribución de la escasez ha aumentado con mayor fuerza y es ahora el motor principal; los inventarios de la cadena de suministro están cerca de mínimos históricos. A diferencia del episodio de la pandemia, el alivio ahora depende de construcción y de fases exitosas de aumento de rendimientos, en lugar de la normalización logística. Las respuestas al impulso del informe muestran que un shock del CSi persiste más que un shock de precio propio y puede sostener precios de chips más altos durante más tiempo que el repunte medio de 24 meses. Dado que el actual repunte de precios comenzó en Q4 2025, el modelo de Nomura apunta a ganancias continuadas hasta 2027 y más allá, siempre que la escasez siga siendo el principal motor.

Marco de análisis

Nomura explica primero los mecanismos de demanda de IA y los cuellos de botella de oferta, y luego construye un indicador mensual de escasez a partir de factores comunes de demanda y oferta. Utiliza las respuestas de los precios de exportación en modelos VAR para ponderar el índice y comparar el ciclo actual con anteriores repuntes de semiconductores, separando los efectos de la escasez general del impulso de precios específico de la industria.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Demanda frente a oferta disponible de semiconductores

  El informe define la escasez como la brecha entre la demanda impulsada por IA y la oferta que realmente puede entregarse tras las restricciones de capacidad y rendimiento.

• OtroOtro

  Modelo de factores dinámicos y autorregresión vectorial (VAR)

  Nomura extrae señales comunes de demanda y oferta de aproximadamente 20–25 series y luego estima sus relaciones con los precios de exportación de semiconductores para ponderar el CSi y evaluar la persistencia de los shocks.

• Marco de ciclo y coyunturaAnálisis de puntos de inflexión del ciclo

  Reloj Nomura CSi

  El nivel del índice frente a 100 y su dirección mensual clasifican el mercado de chips en fases de recuperación, auge, desaceleración y recesión.

Datos clave

• Nomura CSi, julio de 2026103.8Cerca del máximo de la muestra; por encima de 100 señala escasez de chips y Nomura clasifica la lectura como fase de auge.
• Precios de exportación de chips de memoria135% y-o-y on average in H1 2026Se cita como evidencia del cuello de botella de la pared de memoria y de la oferta restringida.
• Inicio del actual repunte de preciosQ4 2025El modelo de Nomura proyecta ganancias hasta 2027 y más allá si la escasez sigue siendo el principal motor.
• Plazo de nueva capacidadTwo to three years from commitment, plus yield rampExplica por qué el alivio de la oferta es lento.
• Repunte medio de chips24 monthsNomura concluye que un shock del CSi puede sostener precios más altos durante más tiempo que el repunte medio.
• Mínimo de la muestra del CSi98.45 in June 2023La lectura más baja de la muestra 2012–2026, que indica la mayor holgura de oferta.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que la escasez de semiconductores es un motor cada vez más importante de los ciclos económicos coreano y taiwanés, y una fuente de presión de precios sostenida en el actual ciclo de chips liderado por IA. El informe distingue la tensión estructural persistente de un final permanente de la ciclicidad: las futuras adiciones de capacidad y el ajuste de inventarios aún pueden revertir el mercado.

Riesgos

• Un cuello de botella persistente no impide una eventual caída; los precios altos pueden impulsar expansión de capacidad que posteriormente genere sobreoferta.
• Los pedidos excesivos de clientes durante la escasez pueden crear demanda fantasma que se cancele cuando la escasez se alivie.
• La escasez de 2020–21 se revirtió al normalizarse la logística, debilitarse la demanda final y acumularse inventarios.
• La proyección hasta 2027 y más allá depende de que la escasez siga siendo el principal motor del ciclo.

Aspectos que vigilar

• Actualizaciones mensuales del Nomura CSi, especialmente si el índice se mantiene por encima del umbral de escasez de 100 y si su dirección cambia de forma persistente.
• Los componentes de demanda y oferta del CSi para identificar si la demanda de IA o las condiciones de capacidad impulsan los cambios.
• El avance de construcción de capacidad y de aumento de rendimientos, que determina un alivio duradero de la oferta.
• Los niveles de inventario de la cadena de suministro y los precios de exportación de semiconductores.
• La demanda de IA y HBM, incluidas las expectativas de gasto de capital de grandes tecnológicas y el uso de inferencia.