Global silicon wafer market: Bernstein prevé una escasez de obleas de silicio fuera de China desde finales de 2027, ya que la demanda crece más rápido que la capacidad.

Visión general

Bernstein actualiza su perspectiva de oferta y demanda de obleas de silicio y sostiene que una demanda más fuerte de memoria y lógica avanzada, la limitada expansión de capacidad fuera de China y el endurecimiento de la demanda doméstica china podrían generar una escasez de obleas fuera de China desde finales de 2027. El informe también actualiza las previsiones de Sumco y mantiene Market-Perform.

Perspectivas principales

Bernstein eleva su previsión de demanda mundial de obleas de silicio en bruto para 2025-28 a un 14% CAGR desde 12% anteriormente. La revisión refleja una mayor capacidad prevista de fábricas de DRAM y lógica: la demanda de obleas DRAM crecería 16% anual, el uso de obleas NAND 14% y la demanda de obleas de lógica 12%. El informe identifica la memoria relacionada con AI y la lógica de vanguardia como impulsores importantes. HBM consume entre tres y cuatro veces más obleas por bit que DDR5; el enlace oblea a oblea de NAND fabrica por separado lógica y celdas de memoria en distintas obleas antes de unirlas; y la alimentación trasera requiere dos obleas por chip de lógica avanzada. La demanda de China crecería 19%, frente a 11% fuera de China, impulsada principalmente por la localización de semiconductores. En oferta, Bernstein prevé que la capacidad de obleas fuera de China crezca solo alrededor de 5% anual en 2025-28. Los cinco principales proveedores concentran más del 90% del mercado y la sobreoferta posterior al COVID ha llevado a los productores a priorizar actualizaciones tecnológicas y recuperación de utilización, antes que nuevas construcciones greenfield. La expansión potencial brownfield de Shin-Etsu, Sumco, GlobalWafers y Siltronic ronda 380,000 wafers por mes, o 6% de la oferta actual total de esas cuatro compañías. GlobalWafers es la principal excepción entre los grandes proyectos: su instalación de 300mm en Sherman, Texas, abrió en mayo de 2025 y cuenta con hasta $406 million en subvenciones CHIPS Act. Micron aporta $500 million de financiación estratégica junto con un acuerdo de suministro a 10 años. Sin embargo, nuevos proyectos greenfield requerirán mayores retornos y nuevas negociaciones de precios, y los anunciados después de las renovaciones de 2027 no estarían disponibles hasta 2029. El informe espera que Sumco y Shin-Etsu busquen mejores precios al renovar acuerdos de largo plazo. Sumco añadió capacidad de 300mm en 2025-26, pero canceló o retrasó dos nuevas plantas previstas en Saga, y su subsidio METI se redujo de ¥75 billion a ¥19.3 billion. Hasta renegociar los LTA a finales de 2027, se concentrará en mejoras de capacidad, no de volumen. Bernstein espera que Sumco exija precios significativamente más altos, potencialmente aplicables a la capacidad existente, mientras que Shin-Etsu busca un marco de precios sostenible de largo plazo más cercano al coste más margen. Estas condiciones, junto con el crecimiento de la demanda, llevan a Bernstein a prever escasez fuera de China desde finales de 2027 y una brecha creciente después. China sigue siendo fundamental para el escenario de escasez. La oferta china aún crecería a un 17% CAGR en 2025-28, frente a 5% fuera de China, aunque se desacelera desde 34% CAGR en 2022-25. China representaría 29% de la capacidad mundial de obleas en 2025 y 35% en 2028. Sin embargo, Bernstein eleva la demanda doméstica china desde 18% a 24% CAGR, impulsada por la expansión acelerada de capacidad de CXMT y YMTC. Esto supera el crecimiento proyectado de 17% de la oferta china y debería limitar el margen de los proveedores chinos para ampliar ventas internacionales. En el escenario en que los proveedores chinos permanezcan mayormente en China, Bernstein estima que la utilización de los proveedores fuera de China alcanza 97% en 2027 y 102% en 2028. La utilización de los proveedores chinos debería subir desde más de 60% actualmente a 75% en 2028 solo por demanda doméstica, reduciendo la necesidad de atender demanda fuera de China, aunque su mayor cuota local seguiría perjudicando las ventas en China de Shin-Etsu y Sumco. Para Sumco, Bernstein ajusta las previsiones por la desconsolidación de Formosa Sumco Technology, que representaba 14.5% de los ingresos de Sumco en 2025. Sumco redujo su participación a 38.0% desde 43.2% el 20 de agosto y dejará de consolidar las finanzas de FMT desde el final de 3Q26; Bernstein reduce en consecuencia sus previsiones de ventas y beneficio operativo, al tiempo que incorpora la participación atribuible de Sumco de 38% del beneficio neto de FMT mediante el método de participación por debajo del beneficio operativo. También aumenta desde 2H26 su supuesto de capacidad de 12 pulgadas de Sumco en 50,000 wafers por mes, por mejoras esperadas en rendimiento y eficiencia, e incorpora un alza de ASP de 10% en 2028E tras las renovaciones de LTA de finales de 2027. Como resultado, Bernstein reduce su previsión de ingresos 2027E de Sumco en 5% y el beneficio operativo en 11%, pero eleva los ingresos 2028E en 4% y el beneficio operativo en 11.5%. En el caso base de un alza de precio de 10%, el EPS de 2028 es ¥212 y el precio actual de la acción equivale a 14.3x 2028 P/E, cerca del promedio histórico de 16x. Un alza de precios de 20% o 40% llevaría el EPS 2028 a ¥324 o ¥549, implicando 9.3x o 5.5x P/E al precio actual citado. Bernstein considera que la situación tras la corrección puede representar una oportunidad táctica para inversores de corto plazo o más especulativos, pero subraya que no se espera mejora de precios hasta 2028. Por ello mantiene Market-Perform y el precio objetivo de ¥3,290, valorado a 2x 2027E BVPS de ¥1,644.

Marco de análisis

Bernstein actualiza un modelo ascendente de oferta y demanda de obleas en bruto al segmentar la demanda entre DRAM, NAND y lógica, separar China del resto del mundo y comparar la demanda proyectada con las adiciones de capacidad anunciadas y la utilización. Después traduce el escenario de mercado más ajustado a casos de capacidad, precios, beneficios y valoración de Sumco, incorporando la desconsolidación de FMT.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Modelización de oferta y demanda de obleas de silicio en bruto por geografía y mercado final

  El informe compara la demanda proyectada de obleas con el crecimiento de capacidad, la utilización y las posibles exportaciones chinas para evaluar cuándo podrían surgir escaseces.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Sensibilidad de los beneficios de Sumco a alzas de precio de obleas

  Bernstein modela casos de alzas de precio de 0%, 5%, 10%, 20% y 40% para mostrar el impacto en ingresos, beneficio operativo, margen y EPS de 2028.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración por precio sobre valor contable

  El precio objetivo de ¥3,290 de Sumco se basa en un múltiplo de 2x sobre la estimación 2027 de BVPS de ¥1,644 de Bernstein.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sumco Corp (3436.JP)

  Proveedor de obleas cubierto que podría beneficiarse de una oferta más ajustada fuera de China y de potenciales aumentos de precios tras las renovaciones.

  Fortalezas

  Potencial poder de fijación de precios en 2028, mejora esperada de capacidad de 50,000 wafers por mes desde 2H26 y una perspectiva de oferta y demanda más ajustada.

  Debilidades

  La desconsolidación de FMT reduce las previsiones de ventas y beneficio operativo a corto plazo; no se espera que los LTA se renegocien hasta finales de 2027.

  Comparación

  También se espera que Shin-Etsu busque mejorar la fijación de precios de largo plazo, mientras GlobalWafers cuenta con los proyectos de expansión anunciados más grandes.

  Riesgos

  Menor demanda mundial de electrónica, digestión de inventarios más lenta, avance de competidores chinos y movimientos desfavorables de tipo de cambio.

Datos clave

• CAGR de demanda mundial de obleas en bruto, 2025-2814%Elevado desde 12% anteriormente.
• CAGR de demanda de obleas DRAM / NAND / lógica, 2025-2816% / 14% / 12%DRAM cuenta con apoyo de capacidad de fábricas y HBM; NAND de enlace oblea a oblea; y lógica de demanda de AI de vanguardia.
• CAGR de oferta de obleas fuera de China, 2025-285%Limitado por planes de expansión prudentes y capacidad brownfield modesta.
• CAGR de demanda doméstica de obleas de China, 2025-2824%Elevado desde 18%, superando el CAGR proyectado de oferta china de obleas de 17%.
• Utilización fuera de China en el escenario doméstico de China97% in 2027; 102% in 2028El escenario de Bernstein asume que los proveedores chinos no cubren el crecimiento de la demanda internacional.
• EPS 2028E de Sumco, caso base de alza de precio de 10%¥212El precio actual citado equivale a 14.3x 2028E P/E.
• Precio objetivo de Sumco¥3,290Basado en 2x 2027E BVPS de ¥1,644.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los proveedores de obleas fuera de China podrían ganar poder de fijación de precios cuando se renueven los LTA a finales de 2027, porque se espera que el crecimiento de la demanda exceda la oferta disponible. Para Sumco, esta potencial mejora de beneficios se retrasa hasta 2028 y sigue dependiendo de negociaciones de precios exitosas, por lo que Bernstein mantiene Market-Perform pese a su perspectiva constructiva para la industria.

Riesgos

• Una economía mundial más débil podría reducir la demanda de electrónica y de obleas.
• Una digestión de inventarios más lenta podría retrasar la mejora de las condiciones del mercado de obleas.
• Los competidores chinos podrían ponerse al día más rápido de lo esperado.
• Las fluctuaciones desfavorables del tipo de cambio podrían presionar la perspectiva de Sumco.
• Las alzas de precios antes de 2028 siguen siendo inciertas porque no se espera que Sumco renegocie los LTA hasta finales de 2027.