Global silicon wafer market: Bernstein은 수요 증가가 설비 확장을 앞지르면서 중국 외 글로벌 실리콘 웨이퍼 시장이 2027년 말부터 부족해질 것으로 예상한다.

개요

Bernstein은 실리콘 웨이퍼 수급 전망을 업데이트하며, 더 강한 메모리 및 첨단 로직 수요, 중국 외 제한적인 증설, 중국 국내 수요의 긴축이 중국 외 웨이퍼 시장을 2027년 말부터 부족 상태로 만들 수 있다고 주장한다. 보고서는 Sumco 전망도 업데이트하고 Market-Perform 등급을 유지했다.

핵심 견해

Bernstein은 2025-28년 글로벌 원재료 실리콘 웨이퍼 수요 전망을 기존 12% CAGR에서 14% CAGR로 상향했다. 이는 더 높은 DRAM 및 로직 팹 생산능력 전망을 반영한 것으로, DRAM 웨이퍼 수요는 연간 16%, NAND 웨이퍼 사용량은 14%, 로직 웨이퍼 수요는 12% 성장할 것으로 예상한다. 보고서는 AI 관련 메모리와 선단 로직을 핵심 동인으로 제시한다. HBM은 비트당 DDR5보다 3-4배 많은 웨이퍼를 소비하고, NAND 웨이퍼-투-웨이퍼 본딩은 로직과 메모리 셀을 별도 웨이퍼에서 제조한 뒤 접합하며, 백사이드 전력 공급은 첨단 로직 칩당 2장의 웨이퍼를 필요로 한다. 중국 수요는 19%, 중국 외 수요는 11% 성장할 것으로 예상되며, 주로 반도체 현지화가 이를 이끈다. 공급 측면에서 Bernstein은 2025-28년 글로벌 중국 외 웨이퍼 공급능력이 연간 약 5%만 성장할 것으로 예상한다. 상위 5개 공급업체가 시장 점유율의 90% 이상을 차지하며, COVID 이후의 공급 과잉으로 생산업체들은 신규 그린필드 건설보다 기술 업그레이드와 가동률 회복에 집중해 왔다. Shin-Etsu, Sumco, GlobalWafers, Siltronic의 2025-28년 잠재적 브라운필드 증설은 월 약 380,000 wafers로, 이들 4개사의 현재 총공급의 6%에 해당한다. GlobalWafers는 주요 예외로, 미국 텍사스주 Sherman의 300mm 공장은 2025년 5월 가동을 시작했고 최대 $406 million의 CHIPS Act 보조금을 지원받는다. Micron은 $500 million의 전략적 자금 지원과 10년 공급계약을 제공했다. 다만 추가 그린필드 프로젝트에는 더 높은 수익률과 신규 가격 협상이 필요하며, 2027년 갱신 이후 발표되는 프로젝트는 2029년이 되어야 생산이 가능하다. 보고서는 Sumco와 Shin-Etsu가 장기계약 갱신 시 더 나은 가격을 추구할 것으로 예상한다. Sumco는 2025-26년에 300mm 생산능력을 늘렸지만, 사가현에 계획했던 신규 공장 2개를 취소하거나 연기했고 METI 보조금은 ¥75 billion에서 ¥19.3 billion로 줄었다. 2027년 말 LTA 재협상 전까지 회사는 물량 증가 대신 역량 개선에 집중할 예정이다. Bernstein은 Sumco가 기존 생산능력에도 적용될 수 있는 상당한 가격 인상을 요구할 가능성이 있다고 보며, Shin-Etsu는 비용 가산 방식에 가까운 지속 가능한 장기 가격 프레임워크를 모색하고 있다. 이 같은 여건과 수요 성장을 감안해 Bernstein은 중국 외 시장이 2027년 말부터 부족에 진입하고 이후 격차가 확대될 것으로 본다. 중국은 부족 시나리오의 핵심이다. 중국 공급은 2022-25년 34% CAGR에서 둔화되지만 2025-28년에도 17% CAGR로 성장할 것으로 예상되어 중국 외의 5%를 크게 웃돈다. 중국은 글로벌 웨이퍼 생산능력의 2025년 29%, 2028년 35%를 차지할 전망이다. 그러나 Bernstein은 CXMT와 YMTC의 생산능력 확장 가속을 반영해 중국 국내 수요 전망을 기존 18% CAGR에서 24% CAGR로 높였다. 이는 중국의 예상 웨이퍼 공급 성장률 17%를 초과하며 중국 공급업체의 해외 판매 확대 여지를 제한할 것으로 보인다. 중국 공급업체가 주로 자국 시장에 머무르는 시나리오에서 Bernstein은 중국 외 공급업체의 가동률이 2027년 97%, 2028년 102%에 이를 것으로 추정한다. 중국 공급업체의 가동률은 국내 수요만으로 현재 60%+에서 2028년 75%로 상승할 것으로 예상되어 비중국 수요에 대응할 필요성을 낮춘다. 다만 중국 내 점유율 확대는 Shin-Etsu와 Sumco의 중국 매출에 계속 부정적 영향을 줄 수 있다. Sumco에 대해 Bernstein은 2025년 매출의 14.5%를 차지한 Formosa Sumco Technology의 연결 제외를 반영해 전망을 조정했다. Sumco는 8월 20일 FMT 지분을 43.2%에서 38.0%로 낮췄고 3Q26 말부터 FMT 재무를 연결하지 않는다. 이에 따라 Bernstein은 매출과 영업이익 전망을 낮추는 한편, Sumco 귀속 FMT 순이익의 38%를 지분법으로 영업이익 하단에 반영한다. 또한 수율 및 효율 개선을 통해 2H26부터 Sumco의 12인치 생산능력 가정을 월 50,000 wafers 상향하고, 2027년 말 LTA 갱신 이후의 타이트한 수급 환경을 반영해 2028E ASP를 10% 인상했다. 그 결과 Bernstein은 Sumco의 2027E 매출 전망을 5%, 영업이익 전망을 11% 낮추지만, 2028E 매출은 4%, 영업이익은 11.5% 높였다. 10% 가격 인상 베이스케이스에서 2028E EPS는 ¥212이며, 현재 주가는 2028 P/E 14.3x로 과거 평균 16x에 가깝다. 20% 또는 40% 가격 인상 시 2028E EPS는 ¥324 또는 ¥549가 되며, 현재 주가 기준 9.3x 또는 5.5x P/E를 의미한다. Bernstein은 주가 조정 후 단기적이고 더 투기적인 투자자에게 전술적 기회가 될 수 있다고 보지만, 가격 상승은 2028년까지 없을 것으로 강조한다. 따라서 2x 2027E BVPS ¥1,644에 기반한 ¥3,290 목표주가와 Market-Perform 등급을 유지한다.

분석 프레임워크

Bernstein은 DRAM, NAND, 로직별로 수요를 구분하고 중국과 중국 외 시장을 분리한 뒤, 수요 전망을 발표된 증설 계획 및 가동률과 비교해 원재료 웨이퍼 수급 모델을 업데이트했다. 이어 FMT 연결 제외를 반영하면서 더 타이트한 시장 전망을 Sumco의 생산능력, 가격, 이익 및 밸류에이션 시나리오에 적용했다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  지역 및 최종시장별 원재료 실리콘 웨이퍼 수급 모델링

  보고서는 웨이퍼 수요 전망을 생산능력 증가, 가동률 및 중국의 잠재적 수출과 비교해 부족이 발생할 수 있는 시점을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  Sumco 이익의 웨이퍼 가격 인상 민감도 분석

  Bernstein은 0%, 5%, 10%, 20%, 40% 가격 인상 시나리오를 사용해 2028년 매출, 영업이익, 마진 및 EPS 영향을 제시한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  주가순자산비율 밸류에이션

  Sumco의 ¥3,290 목표주가는 Bernstein의 2027 BVPS ¥1,644에 2x를 적용한 것이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Sumco Corp (3436.JP)

  중국 외 웨이퍼 공급 긴축과 계약 갱신 후 잠재적 가격 인상의 혜택을 받을 수 있는 커버리지 대상 웨이퍼 공급업체.

  강점

  2028년 잠재적 가격 결정력, 2H26부터 예상되는 월 50,000 wafers 생산능력 개선, 더 타이트한 수급 전망.

  약점

  FMT 연결 제외로 단기 매출 및 영업이익 전망이 낮아지며, LTA 재협상은 2027년 말까지 예상되지 않는다.

  비교

  Shin-Etsu도 장기 가격 개선을 추구할 것으로 예상되는 반면, GlobalWafers는 발표된 증설 프로젝트 중 가장 큰 규모의 프로젝트를 보유한다.

  위험

  글로벌 전자 수요 약화, 재고 소화 지연, 중국 경쟁업체의 빠른 추격, 불리한 환율 변동.

핵심 데이터

• 2025-28년 글로벌 원재료 웨이퍼 수요 CAGR14%기존 12%에서 상향.
• 2025-28년 DRAM / NAND / 로직 웨이퍼 수요 CAGR16% / 14% / 12%DRAM은 팹 생산능력과 HBM, NAND는 웨이퍼-투-웨이퍼 본딩, 로직은 선단 AI 수요가 뒷받침한다.
• 2025-28년 중국 외 웨이퍼 공급 CAGR5%신중한 증설 계획과 제한적인 브라운필드 생산능력으로 제약된다.
• 2025-28년 중국 국내 웨이퍼 수요 CAGR24%18%에서 상향됐으며 중국의 예상 웨이퍼 공급 CAGR 17%를 초과한다.
• 중국 국내 시나리오에서의 중국 외 가동률97% in 2027; 102% in 2028Bernstein의 시나리오는 중국 공급업체가 해외 수요 증가에 대응하지 않는다고 가정한다.
• 10% 가격 인상 베이스케이스의 Sumco 2028E EPS¥212언급된 현재 주가는 14.3x 2028E P/E에 해당한다.
• Sumco 목표주가¥3,2902x 2027E BVPS ¥1,644에 기반한다.

영향과 시사점

보고서는 수요 성장이 이용 가능한 공급을 초과할 것으로 예상되므로 중국 외 웨이퍼 공급업체가 2027년 말 LTA 갱신 시 가격 결정력을 확보할 수 있다고 본다. Sumco의 잠재적 이익 상방은 2028년으로 미뤄지고 가격 협상 성공에 달려 있어, Bernstein은 긍정적인 업계 전망에도 Market-Perform을 유지한다.

위험

• 글로벌 경기 약화는 전자 수요와 웨이퍼 수요를 약화시킬 수 있다.
• 재고 소화가 느려지면 웨이퍼 시장 환경 개선이 지연될 수 있다.
• 중국 경쟁업체가 예상보다 빠르게 따라잡을 수 있다.
• 불리한 환율 변동은 Sumco의 전망을 압박할 수 있다.
• Sumco가 2027년 말까지 LTA를 재협상하지 않을 것으로 예상되므로 2028년 이전 가격 인상은 불확실하다.