Asian macroeconomic outlook and changing trade imbalance with China — Interpretación del informe

Visión general

Este informe mensual analiza el cambio en los vínculos comerciales de Asia con China, actualiza las previsiones macroeconómicas de los principales países asiáticos y revisa desarrollos de política, crédito, semiconductores, inversión extranjera directa y condiciones financieras. Su conclusión central es que China ha pasado de ensamblador final a proveedor relevante de bienes de producción para Asia, creando beneficios de cadena de suministro y efectos competitivos desiguales.

Perspectivas principales

Nomura sitúa a Asia en el epicentro de los actuales desequilibrios comerciales. En los 12 meses hasta julio de 2026, Asia excluida China registró un déficit comercial con China de USD517bn, frente a USD286bn en Estados Unidos y USD323bn en Europa. Durante la última década, la participación de las importaciones desde China en las importaciones totales asiáticas subió de 18.9% a 24.2%, mientras la participación de las exportaciones a China bajó de 16.2% a 14.0%. El informe sostiene que la composición es decisiva: el déficit asiático se concentra en bienes intermedios y de capital, a diferencia de los déficits de Estados Unidos y Europa, concentrados en bienes de consumo. Por ello, los insumos chinos pueden facilitar la integración de centros productivos del Sudeste Asiático en cadenas globales de valor y apoyar sus exportaciones al resto del mundo. El informe divide la relación en tres fases. Entre 2002 y 2013, las economías asiáticas suministraron componentes y bienes de capital a la base de ensamblaje exportador de China, generando un superávit comercial asiático con China. Entre 2014 y 2021, la autosuficiencia china y su avance en la cadena de valor redujeron la demanda de bienes intermedios y de capital asiáticos; las exportaciones asiáticas a China se desaceleraron más que las importaciones. Desde 2022, el desequilibrio se aceleró: las exportaciones totales asiáticas a China crecieron 3.0% anual y las importaciones 9.7%; las exportaciones de bienes intermedios se contrajeron a un CAGR de 3.7%, mientras las importaciones de bienes de capital crecieron 11.1%. China se ha convertido en el “lead goose”, proveedor de insumos y bienes de capital para nuevos centros manufactureros del Sudeste Asiático e India. La presión de los bienes de consumo chinos también surge, especialmente en vehículos eléctricos. Los efectos regionales son desiguales. Vietnam y Malasia son considerados mayores beneficiarios porque sus déficits con China se acompañan de superávits comerciales con el resto del mundo. India, Filipinas y, más recientemente, Tailandia han visto deteriorarse sus saldos tanto con China como con el resto del mundo, lo que indica competencia importadora sin una ganancia exportadora proporcional. Corea, Japón y Taiwán afrontan un doble golpe: menor demanda china de sus exportaciones y mayor competencia de China en terceros mercados. Nomura considera que las economías del Sudeste Asiático dependientes de insumos chinos y demanda final estadounidense tienen incentivos para mantenerse neutrales estratégicamente, mientras Japón, Corea y Taiwán tienen mayores incentivos para alinearse con Estados Unidos; India probablemente mantendrá un compromiso selectivo con China. El informe argumenta que Asia está menos vinculada a China como fuente de demanda final, pero más vinculada a ella como proveedor, lo que ayuda a explicar la resiliencia del resto de Asia pese a la debilidad de la demanda interna china. Las perspectivas internas de China siguen siendo débiles. El crecimiento del PIB real se desaceleró a 4.3% en Q2 desde 5.0% en Q1, y Nomura mantiene una previsión de 4.3% para Q3, por debajo del consenso. Espera un impulso limitado de las medidas recientes y posibles nuevas medidas más adelante en 2026, sin prever estímulos a gran escala en una economía en forma de K. Elevó sus previsiones de CPI y PPI de 2026 a 0.9% y 2.5%, desde 0.6% y 1.0%, por las presiones importadas de precios del petróleo y los chips. Espera gasto fiscal proactivo y política monetaria acomodaticia, pero no recortes de reservas obligatorias ni de tipos este año en su escenario base. La revisión de la política inmobiliaria china identifica mayores beneficios estructurales a largo plazo que impacto inmediato, pero una transición difícil. El paquete del 28 de agosto reduce ampliamente las preventas a favor de ventas de vivienda terminada, desplaza más financiación de obra hacia préstamos al desarrollo, retrasa los desembolsos hipotecarios hasta la terminación, extiende el plazo máximo de hipoteca de 30 a 40 años y eleva el límite de deuda total sobre ingresos de 55% a 60%, mientras mantiene el límite de pago hipotecario sobre ingresos en 50%. Nomura considera que el cambio reducirá el riesgo de entrega y reconstruirá la confianza a largo plazo, pero los promotores privados con estrés financiero podrían tener dificultades, dado que los fondos ligados a preventas aún representan cerca de 45% de la financiación del desarrollo. Los bancos y los mercados de capital asumirán más riesgo de financiación de proyectos, y la escala y ejecución del nuevo préstamo de renovación urbana siguen siendo inciertas. En crédito chino, Nomura estima que se habían emitido RMB7.5trn del paquete de canje de deuda local de RMB10trn a finales de junio de 2026. Aproximadamente la mitad habría eliminado préstamos bancarios, cerca de 13% habría retirado bonos LGFV y el resto se habría dirigido a deuda no estándar y atrasos. El lastre del canje sobre el crecimiento de préstamos titulares bajó a 0.5 puntos porcentuales en Q2 2026 desde 1.1 puntos porcentuales en Q3 2025, pero el crecimiento ajustado de préstamos y la financiación agregada siguieron debilitándose, lo que el informe interpreta como debilidad genuina de la demanda privada de crédito. Estima que RMB3.7trn de préstamos bancarios se habían canjeado hasta junio de 2026. Los préstamos a hogares se contrajeron RMB367bn en H1 2026, frente a un crecimiento de RMB1,170bn un año antes, y los préstamos a medio y largo plazo cayeron a RMB221bn ante el desplome de la demanda hipotecaria. Nomura considera que esta reparación de balances de los hogares puede seguir limitando el consumo mientras persista la debilidad inmobiliaria. La demanda de IA y la escasez de semiconductores son un contrapeso regional clave. El Nomura Chip Shortage Index, que ahora estima el equilibrio entre demanda de chips y oferta entregable, marcó 103.8 en julio, cerca de un récord; lecturas superiores a 100 indican escasez. Mediante paneles de indicadores macroeconómicos y sectoriales y un modelo de vector autorregresivo, el informe concluye que el ciclo actual combina un shock de escasez excepcionalmente grande con impulso sectorial positivo, lo que podría sostener el ciclo alcista de semiconductores hasta 2027 y más allá. El índice líder de exportaciones asiáticas de Nomura, NELI, bajó ligeramente a 122.9 en septiembre tras seis meses de alzas, pero permaneció cerca de máximos históricos, interpretado como consolidación y no como inicio de una caída exportadora. Las actualizaciones nacionales muestran entornos de crecimiento y política divergentes. Australia recibiría otra subida de 25bp del RBA el 29 de septiembre, seguida de crecimiento inferior a tendencia y recortes a finales de 2027. La previsión de PIB de India para FY27 aumentó 0.4 puntos porcentuales a 7.0% y la de inflación a 5.1%; Nomura sigue esperando tipos sin cambios hasta 2026 pese a riesgos de inflación alimentaria y de mayor tono restrictivo. El esquema FCNR(B) recibió USD127.2bn, frente a expectativas de USD80-90bn, y Nomura prevé un superávit de balanza de pagos de aproximadamente USD66bn en FY27 después de un déficit de USD23.6bn en FY26, aunque la gestión de liquidez excedente es ahora un desafío. El auge de chips en Corea respalda exportaciones e inversión, y Nomura espera dos subidas adicionales de 25bp del BOK en noviembre de 2026 y febrero de 2027, llevando el tipo terminal a 3.50%. La previsión de PIB de Malasia para 2026 aumentó a 5.6% por la fortaleza de inversión y electrónica, con una subida de 25bp del BNM a 3.00% esperada en Q4. Singapur crecería 5.7% en 2026 por IA, construcción, servicios financieros y crédito; el crecimiento de préstamos alcanzó 12.5% interanual en julio, el ritmo más rápido desde 2014. El índice semanal modificado de condiciones financieras de Nomura aún indica condiciones relativamente laxas, pero espera mayores tipos internos y SORA conforme madure el ciclo crediticio y se acelere la inflación subyacente. Tailandia sigue siendo una excepción débil. Nomura mantiene previsiones de crecimiento de PIB de 1.8% para 2026 y 2.0% para 2027 pese a aprobaciones récord de FDI. Sostiene que los centros de datos dominan la nueva ola de inversión, tienen bajo contenido local y escasa creación de empleo, y contribuyeron solo 0.3 puntos porcentuales al crecimiento de PIB de H1 2026 de 2.4%. Los centros de datos representaron 83.8% de las aprobaciones de FDI en H1 2026, y el proyecto de TikTok de USD25.526bn representó por sí solo más de 80% de las aprobaciones trimestrales. Las inversiones chinas en vehículos eléctricos también tendrían valor añadido local limitado y podrían desplazar producción japonesa de motores de combustión interna de mayor valor. En contraste, el creciente superávit comercial electrónico de Malasia y efectos más favorables de los centros de datos respaldan una perspectiva más fuerte.

Marco de análisis

Nomura combina descomposición de saldos comerciales por bienes intermedios, de capital y de consumo con previsiones macroeconómicas nacionales, indicadores de alta frecuencia, análisis de políticas y comparaciones entre países. Utiliza herramientas cuantitativas explícitas, incluidos un índice de escasez de chips, un índice líder de exportaciones, un índice de condiciones financieras, análisis de brecha crediticia y estimaciones econométricas o de regresión cuando se indican.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Descomposición del saldo comercial por bienes intermedios, de capital y de consumo

  Nomura desagrega la composición del déficit comercial asiático con China para distinguir la integración de cadena de suministro mediante importaciones de bienes de producción de la competencia de importaciones de consumo.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Nomura Chip Shortage Index

  El índice mide el equilibrio mensual entre demanda de semiconductores y oferta entregable; las lecturas por encima de 100 indican escasez.

• OtroOtro

  Modelo de escasez de chips basado en vector autorregresivo

  Nomura utiliza un vector autorregresivo para derivar ponderaciones a partir de la respuesta de los precios de exportación de semiconductores y evaluar la persistencia de shocks de escasez.

• Marco macroeconómicoCiclo de crédito y deuda

  Análisis de brecha crediticia y condiciones financieras

  El informe compara el crédito con el PIB y agrega FX, costes de financiación, precios de activos, volatilidad y diferenciales de crédito para evaluar la fase de los ciclos financieros y de crédito.

Datos clave

• Déficit comercial de Asia excluida China con ChinaUSD517bnSuma de 12 meses hasta julio de 2026; frente a USD286bn en Estados Unidos y USD323bn en Europa.
• Participación asiática de importaciones y exportaciones con China24.2% imports; 14.0% exportsDurante la última década, la participación de importaciones desde China subió desde 18.9%, mientras la de exportaciones a China bajó desde 16.2%.
• Crecimiento comercial Asia-China en la fase 33.0% export CAGR; 9.7% import CAGRDesde 2022 hasta el último período; las exportaciones de bienes intermedios se contrajeron a un CAGR de 3.7%.
• Nomura Chip Shortage Index103.8Lectura de julio, cerca de un máximo histórico; valores por encima de 100 señalan escasez de oferta.
• Emisión del canje de deuda de gobiernos locales de ChinaRMB7.5trnEmitido bajo el paquete de RMB10trn hasta finales de junio de 2026.
• Préstamos a hogares de China-RMB367bnEn H1 2026, frente a un crecimiento de RMB1,170bn en H1 2025.
• Entradas FCNR(B) de IndiaUSD127.2bnTotal provisional a finales de agosto, por encima de las expectativas de Nomura y del mercado de aproximadamente USD80-90bn.
• Contribución de centros de datos al crecimiento de Tailandia0.3ppContribución estimada al crecimiento interanual de PIB de H1 2026 de 2.4%.

Impacto e implicaciones

El análisis de Nomura implica que los déficits comerciales asiáticos con China no deben interpretarse de manera uniforme: las importaciones de bienes de producción pueden respaldar la integración en cadenas de valor orientadas a la exportación, mientras los países con limitado valor añadido local o mayor competencia de bienes de consumo pueden obtener menores beneficios. La demanda de electrónica vinculada a IA sigue siendo un motor regional importante, pero la débil demanda china, la transición inmobiliaria, la flojedad del crédito y las presiones nacionales de inflación o balanza externa generan una perspectiva regional más desigual.

Riesgos

• La reanudación de disrupciones en cadenas de suministro y la débil demanda interna china podrían debilitar la trayectoria exportadora por lo demás robusta de Asia.
• Las tensiones en Oriente Medio y los mayores precios de la energía son riesgos recurrentes para crecimiento, inflación y balanzas externas regionales.
• La transición inmobiliaria china podría restringir aún más a promotores privados con tensión financiera y elevar el riesgo crediticio bancario.
• El Niño, monzones deficientes y presiones de precios de alimentos se identifican como riesgos importantes para varias economías asiáticas.
• Una caída del ciclo tecnológico debilitaría a las economías que dependen mucho de la demanda de electrónica vinculada a IA.

Aspectos que vigilar

• La composición de las importaciones asiáticas desde China y si los bienes de producción se traducen en ganancias exportadoras para las economías receptoras.
• Medidas adicionales de apoyo al crecimiento en China, ejecución de la política inmobiliaria y señales de demanda privada de crédito.
• Disponibilidad de chips, gasto de capital en IA y si el Chip Shortage Index se mantiene por encima de su umbral de escasez.
• Próximas decisiones de bancos centrales y evolución de inflación en Australia, Corea, Malasia, Filipinas, Taiwán y Singapur.
• La tasa de materialización y los efectos de valor añadido local de las aprobaciones de inversión en centros de datos y vehículos eléctricos de Tailandia.
• La gestión de India de la liquidez bancaria vinculada a FCNR(B) y el efecto resultante sobre la balanza de pagos.