Global memory market 리서치 보고서 해설

개요

이 글로벌 메모리 월간 트래커는 8월 계약가격 및 현물가격 데이터를 이용해 DRAM과 NAND 가격 모멘텀을 평가한다. Bernstein은 메모리 시장의 지속적인 타이트함과 3QCY26의 약 20% 가격 상승을 보지만, 상승 속도는 2Q보다 둔화됐고 NAND는 더 취약한 부문이라고 지적한다.

핵심 견해

Bernstein의 8월 데이터는 전통 DRAM 계약가격이 3QCY26에 QoQ 기준 19% 상승할 것을 시사한다. 이는 자체 모델과 7월 데이터가 가리킨 수준을 소폭 상회하지만, 최근 Street 기대에는 다소 못 미친다. 상승은 광범위하지만 균일하지 않다. PC DRAM은 QoQ 22%, 서버 DRAM은 17%, 모바일 DRAM은 약 11%, 소비자/특수 DRAM은 약 30–36% 상승을 시사한다. 8월 계약가격은 MoM 기준 낮은 한 자릿수 상승에 그쳐 가격은 여전히 강하지만 2Q의 가속세는 둔화됐음을 보여준다. 보고서는 DRAM의 견조함을 주로 지속적인 공급 부족에 기인한다고 본다. PC DDR5와 DDR4 현물가격은 각각 MoM 기준 5.8%와 5.4% 올랐고, 서버 DDR5 현물가격도 MoM 3.9% 상승했으며 계약가격보다 약 100% 높게 유지됐다. Bernstein은 이를 서버 메모리 부족이 매우 심각하다는 증거로 해석한다. PC와 모바일 상황이 완화됐음에도 서버 수요는 매우 견조했다. 일부 클라우드 서비스 제공업체는 저용량 모듈을 택해 메모리 구성을 최적화하고 있으며 사양 하향 조짐도 있지만, Bernstein은 더 많은 서버 출하가 이를 상쇄해 전체 비트 공급 제약에는 영향을 주지 않을 것으로 예상한다. 수요 여건은 애플리케이션별로 다르다. CPU 공급 부족 완화로 PC OEM은 생산을 소폭 늘렸지만, 메모리 비용 탓에 전체 PC 물량은 3QCY26에 QoQ 및 YoY 기준 의미 있게 감소할 것으로 예상된다. 모바일 OEM은 스마트폰 생산 계획을 축소하고 가격 인상에 더 강하게 저항하고 있어, Bernstein은 모바일 DRAM 가격 상승률이 4QCY26에는 QoQ 기준 한 자릿수로 축소될 것으로 본다. 반면 특수 DRAM은 타이트한 상태가 지속되며 8월 계약가격은 MoM 약 5% 상승했고, 고객들은 공급 확보를 위해 장기계약을 더 많이 사용하고 있다. 보고서는 DRAM 부족이 CY27까지 지속되고 더 심화될 가능성을 보지만, 메모리가 AI와 비AI 애플리케이션 모두에 부담이 되고 장기계약이 가격 상한을 설정하면서 추가 가격 상승폭은 훨씬 작아질 것으로 예상한다. NAND는 더 엇갈린 모습을 보인다. 8월 NAND 웨이퍼 현물가격은 크게 반등했다. 1Tb 웨이퍼는 MoM 23%, 512Gb 웨이퍼는 MoM 7.6% 상승했고, 1Tb 현물가격은 2025년 초 이후 처음으로 계약가격을 넘어섰다. 그러나 모듈 제조업체들이 소비자 수요를 매우 우려하고 거래량이 극히 낮았으며 비용 절감을 위해 저등급 칩을 구매하면서 웨이퍼 계약가격은 소폭 상승하는 데 그쳤다. Bernstein의 웨이퍼 및 eMMC/UFS 가중 표본은 3QCY26 NAND 가격이 QoQ 기준 9.4%만 상승함을 보여주지만, SSD를 제외하고 웨이퍼 비중이 과도하므로 이 지표는 과소평가됐다고 본다. 클라이언트 및 엔터프라이즈 SSD 가격이 각각 QoQ 약 20% 상승할 것이라는 추정을 포함하면, Bernstein은 혼합 NAND 계약가격도 3QCY26에 QoQ 기준 약 20% 상승할 것으로 본다. 모바일 NAND 가격은 QoQ 약 20% 상승할 전망이나, 휴대폰 고객들이 생산을 축소하고 가격 인상에 저항하면서 2Q보다 상승 속도는 느리다. 보고서는 NAND 가격 상승이 4QCY26에 더 완화되고 CY27의 어느 시점에 정점을 찍을 수 있다고 예상한다. 특히 YMTC를 포함한 중국 경쟁으로 인해 NAND에 대해서는 구조적으로 더 신중한 입장을 유지한다. 커버되는 메모리 기업에 대해 Bernstein의 기존 평가는 Samsung Electronics, SK hynix, Micron, SanDisk가 Outperform이고 KIOXIA는 Underperform이다. 이 트래커의 단기 결론은 최근 주가 하락이 기술적 반등 기회를 제공할 수 있지만, 가격 데이터는 상승폭이 축소됐고 최신 시장 기대를 밑돌 수 있음을 보여준다는 것이다.

분석 프레임워크

Bernstein은 TrendForce/DRAMeXchange의 월간 계약가격 및 현물가격 데이터를 자체 산업·기업 모델과 투자자 기대치에 비교한다. 여러 메모리 제품과 애플리케이션의 시장 수요 기여도를 가중해 산업 가격 지표를 만들고, 표본에 충분히 포함되지 않은 HBM과 SSD를 추가로 고려해 해석한다. 현물시장은 전체 거래량의 약 10%에 불과하므로 현물가격은 잡음이 있는 선행지표로 취급한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  제품 및 최종시장별 가중 메모리 계약가격 추적

  보고서는 제품별 계약가격 변동을 시장 수요 가중치로 합산해 산업 DRAM 및 NAND 가격을 추정하고, 이를 기업 ASP 기대와 비교한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  공급 부족, 최종 수요 추세, 고객 구매 행동

  Bernstein은 타이트한 비트 공급, 서버 수요, OEM 생산 변화, 장기계약, 구매자의 비용 압박을 예상 메모리 가격 경로와 연결한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  커버 메모리 기업의 선행 조정 P/E 밸류에이션

  밸류에이션 공시에서는 Samsung, SK hynix, Micron, KIOXIA, SanDisk를 선행 EPS 배수로 평가하며, SanDisk는 11x FY28 EPS 또는 14x의 FY26–30 평균 EPS 기준으로 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Samsung Electronics (005930.KS)

  DRAM 및 NAND 가격에 노출된 커버 메모리 생산업체.

  강점

  Outperform 등급, 목표주가 KRW 440,000.

  위험

  우호적 가격 환경의 조기 종료, 수요 약화, 공급 증가, 밸류에이션에 대한 투자자 심리, 중국 메모리 기술 진전.

• SK hynix (000660.KS)

  DRAM 및 NAND 가격에 노출된 커버 메모리 생산업체.

  강점

  Outperform 등급, 목표주가 KRW 3,300,000.

  위험

  우호적 가격 환경의 조기 종료, 수요 약화, 공급 증가, 밸류에이션에 대한 투자자 심리, 중국 메모리 기술 진전.

• Micron (MU)

  DRAM 및 NAND 가격에 노출된 커버 메모리 생산업체.

  강점

  Outperform 등급, 목표주가 US$1,300.00.

  위험

  우호적 가격 환경의 조기 종료, 수요 약화, 공급 증가, 밸류에이션에 대한 투자자 심리, 중국 메모리 기술 진전.

• KIOXIA (285A.JP)

  커버되는 NAND 생산업체.

  약점

  Underperform 등급, NAND 가격은 둔화되고 중국 경쟁에 직면한다.

  위험

  수요 약화, 공급 증가, 투자자 심리, 중국 메모리 기술 진전. 더 강한 NAND 수요, 일본 설비투자 보조금 또는 예상보다 나은 비용 절감은 상승 요인이 될 수 있다.

• SanDisk (SNDK)

  커버되는 NAND 및 SSD 생산업체.

  강점

  Outperform 등급, 목표주가 US$3,000. Bernstein은 SSD 가격이 혼합 NAND 가격을 지지할 것으로 예상한다.

  약점

  단기 수치가 높아 보이며, 공시와 투자자 커뮤니케이션이 혼란스럽다.

  비교

  US$3,000은 11x FY28 EPS 또는 14x의 FY26–30 평균 EPS 기준이다.

  위험

  순환적 또는 구조적 NAND 약세는 DCF 가치를 낮추고 자산가치를 대체원가보다 크게 낮출 수 있다.

핵심 데이터

• 전통 DRAM 계약가격 변동19% QoQ in 3QCY268월 계약 데이터 기준으로, 7월 시사치와 Bernstein 모델보다 소폭 높지만 최근 Street 기대에는 다소 못 미친다.
• PC DRAM 계약가격 변동22% QoQ in 3QCY268월 데이터가 시사하는 PC DRAM 계약가격이다.
• 서버 DRAM 계약가격 변동17% QoQ in 3QCY26수요는 견조하지만 분기 상승률은 둔화되고 있다.
• 모바일 DRAM 계약가격 변동~11% QoQ in 3QCY26모바일 OEM의 생산 축소와 가격 인상 저항이 상승폭을 제한한다.
• NAND 표본 계약가격 변동9.4% QoQ in 3QCY26웨이퍼와 eMMC/UFS 가중 표본이며, Bernstein은 SSD가 제외돼 과소평가됐다고 본다.
• 혼합 NAND 가격 변동Close to 20% QoQ in 3QCY26클라이언트 및 엔터프라이즈 SSD 가격의 QoQ 약 20% 상승을 반영한 Bernstein 추정치다.
• NAND 1Tb 웨이퍼 현물가격 변동23% MoM in August현물가격은 2025년 초 이후 처음으로 계약가격을 넘어섰다.
• 서버 DDR5 현물가격 변동3.9% MoM in August현물가격은 계약가격보다 약 100% 높게 유지돼 매우 심각한 타이트함을 시사한다.

영향과 시사점

보고서는 지속되는 메모리 공급 부족과 여전히 높은 계약가격 상승이 특히 DRAM에서 CY27까지 산업을 뒷받침할 것으로 본다. 그러나 높은 메모리 비용이 PC, 스마트폰, AI 및 기타 수요를 제한하고, NAND는 웨이퍼 계약가격 모멘텀이 약하며 구조적 경쟁 압력이 더 크기 때문에 가격 상승 속도는 느려질 것으로 예상한다.

위험

• 수요 약화나 공급 증가로 우호적 가격 환경이 일찍 끝나면 커버 기업의 목표주가에 악영향을 줄 수 있다.
• 투자자 심리와 투자자가 메모리 기업에 부여하는 밸류에이션도 위험으로 명시됐다.
• 특히 NAND에서 중국의 메모리 기술 진전은 하방 위험이다.
• SanDisk의 경우 높은 단기 기대치, 순환적 NAND 하방 위험, 혼란스러운 공시, 구조적 NAND 약세 가능성이 명시적 위험이다.

주시할 점

• DRAM 공급 부족이 CY27까지 지속되거나 더 심화되는지 여부.
• PC 및 스마트폰 생산 축소 속도와 메모리 수요에 미치는 영향.
• 장기계약 가격 상한 재협상과 장기계약 외 추가 물량의 가격.
• 서버 메모리 최적화가 더 높은 서버 출하량으로 상쇄되는지 여부.
• 혼합 NAND 추정의 핵심인 클라이언트 및 엔터프라이즈 SSD 가격 상승.
• YMTC를 포함한 중국 NAND 경쟁의 추이와 4QCY26 NAND 가격 상승 둔화 전망.