Global memory market レポート解説

概要

このグローバルメモリー月次トラッカーは、8月の契約価格とスポット価格のデータを用いてDRAMとNANDの価格モメンタムを評価する。Bernsteinは、メモリー市場の逼迫と3QCY26の約20%の価格上昇を見込む一方、上昇ペースは2Qから鈍化し、NANDはより脆弱なセグメントだと指摘する。

主要見解

Bernsteinの8月データは、従来型DRAMの契約価格が3QCY26にQoQで19%上昇することを示している。これは同社モデルおよび7月時点の示唆をわずかに上回る一方、直近の市場予想をやや下回る。上昇は広範だが一様ではなく、PC DRAMはQoQで22%、サーバーDRAMは17%、モバイルDRAMは約11%、民生用/特殊DRAMは約30–36%の上昇を示唆する。8月の契約価格はMoMで低い一桁台の上昇にとどまり、価格はなお強いものの、2Qに見られた加速は鈍化している。 レポートは、DRAMの底堅さを主に継続的な供給不足に帰している。PC DDR5とDDR4のスポット価格はそれぞれMoMで5.8%と5.4%上昇し、サーバーDDR5のスポット価格もMoMで3.9%上昇したうえ、契約価格を約100%上回った。Bernsteinはこれをサーバーメモリーの極めて深刻な逼迫の証拠とみる。PCとモバイルの状況が弱含むにもかかわらず、サーバー需要は非常に堅調だった。クラウドサービスプロバイダーの一部は低容量モジュールを選択してメモリー構成を最適化しており、仕様を下げる兆候もあるが、Bernsteinはサーバー出荷台数の増加がこれを相殺し、全体のビット供給制約を緩和しないと予想する。 需要環境は用途別に異なる。CPU供給制約の緩和によりPC OEMは生産をわずかに引き上げたが、メモリーコストのため、3QCY26のPC台数はQoQおよびYoYで大幅に減少すると見込まれる。モバイルOEMはスマートフォン生産計画を削減し、価格上昇への抵抗を強めているため、BernsteinはモバイルDRAMの価格上昇率が4QCY26にはQoQで一桁台に縮小すると予想する。対照的に、特殊DRAMは逼迫が続き、8月の契約価格はMoMで約5%上昇、顧客は供給確保のために長期契約を利用するケースを増やしている。レポートはDRAM不足がCY27まで続き、より深刻化する可能性を見込むが、メモリーがAIおよび非AI用途の双方にとって負担となり、長期契約が価格上限を設定するため、さらなる価格上昇は大幅に小さくなるとしている。 NANDはより複雑な状況にある。NANDウェハーのスポット価格は8月に大きく反発し、1TbウェハーはMoMで23%、512GbウェハーはMoMで7.6%上昇した。1Tbのスポット価格は2025年初頭以来初めて契約価格を上回った。しかし、モジュールメーカーが消費者需要を非常に懸念し、取引量が極めて低く、コスト削減のため低グレードチップを購入していたことから、ウェハー契約価格の上昇は小幅にとどまった。BernsteinのウェハーとeMMC/UFSの加重サンプルでは、3QCY26のNAND価格上昇はQoQで9.4%にすぎないが、SSDを除外しウェハーの比重が高いため、この指標は過小評価だと同社はみる。 クライアントSSDとエンタープライズSSDの価格がともにQoQで約20%上昇するとの推定を含めると、BernsteinはブレンドNAND契約価格も3QCY26にQoQで約20%上昇すると考える。モバイルNAND価格はQoQで約20%上昇する見込みだが、スマートフォン顧客が生産を削減し、値上げに抵抗しているため、2Qよりペースは遅い。レポートはNAND価格上昇が4QCY26にさらに緩やかになり、CY27のある時点でピークに達する可能性を予想する。特にYMTCを含む中国の競争により、NANDについては構造的により慎重な見方を維持している。 カバー対象のメモリー企業について、Bernsteinの既存の評価はSamsung Electronics、SK hynix、Micron、SanDiskがOutperform、KIOXIAがUnderperformである。トラッカーの短期的な結論は、直近の株価下落がテクニカルな反発をもたらす可能性がある一方、価格データは上昇率が縮小し、最新の市場予想を下回る可能性も示しているというものだ。

分析フレームワーク

Bernsteinは、TrendForce/DRAMeXchangeの月次契約価格・スポット価格データを、自社の業界・企業モデルおよび投資家予想と比較している。複数のメモリー製品・用途について市場需要の重み付けを行い、業界価格指標を構築したうえで、サンプルに十分含まれないHBMやSSDを調整して解釈する。スポット市場は全体の取引量の約10%にすぎないため、スポット価格はノイズの多い先行指標として扱われる。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  製品別・最終市場別に加重したメモリー契約価格の追跡

  レポートは製品レベルの契約価格変動を市場需要の重みで合算し、業界のDRAM・NAND価格を推定して、企業ASP予想と比較している。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  供給不足、最終需要の動向、顧客の購買行動

  Bernsteinは、逼迫したビット供給、サーバー需要、OEM生産の変化、長期契約、買い手のコスト圧力を、予想されるメモリー価格の推移と結び付けている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  カバー対象メモリー企業のフォワード調整後P/E評価

  バリュエーション開示では、Samsung、SK hynix、Micron、KIOXIA、SanDiskをフォワードEPS倍率で評価し、SanDiskは11x FY28 EPSまたは14xのサイクルスルーFY26–30平均EPSで評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  DRAMおよびNAND価格の影響を受けるカバー対象のメモリー生産企業。

  強み

  Outperform評価、目標株価KRW 440,000。

  リスク

  有利な価格環境の早期終了、需要減少、供給増加、バリュエーションの投資家心理、中国のメモリー技術進展。

• SK hynix (000660.KS)

  DRAMおよびNAND価格の影響を受けるカバー対象のメモリー生産企業。

  強み

  Outperform評価、目標株価KRW 3,300,000。

  リスク

  有利な価格環境の早期終了、需要減少、供給増加、バリュエーションの投資家心理、中国のメモリー技術進展。

• Micron (MU)

  DRAMおよびNAND価格の影響を受けるカバー対象のメモリー生産企業。

  強み

  Outperform評価、目標株価US$1,300.00。

  リスク

  有利な価格環境の早期終了、需要減少、供給増加、バリュエーションの投資家心理、中国のメモリー技術進展。

• KIOXIA (285A.JP)

  カバー対象のNAND生産企業。

  弱み

  Underperform評価。NAND価格は減速しており、中国との競争に直面。

  リスク

  需要減少、供給増加、投資家心理、中国のメモリー技術進展。より強いNAND需要、日本の設備投資補助金、または想定以上のコスト低下は上振れ要因となり得る。

• SanDisk (SNDK)

  カバー対象のNANDおよびSSD生産企業。

  強み

  Outperform評価、目標株価US$3,000。BernsteinはSSD価格がブレンドNAND価格を支えると予想。

  弱み

  短期の数値は高く見え、開示と投資家コミュニケーションは混乱を招いている。

  比較

  US$3,000は11x FY28 EPSまたは14xのサイクルスルーFY26–30平均EPSに基づく。

  リスク

  循環的または構造的なNANDの弱さはDCF価値を低下させ、資産価値を再調達原価を大幅に下回る水準にする可能性がある。

主要データ

• 従来型DRAM契約価格の変動19% QoQ in 3QCY268月の契約データに基づく。7月時点の示唆およびBernsteinのモデルをわずかに上回るが、直近の市場予想をやや下回る。
• PC DRAM契約価格の変動22% QoQ in 3QCY268月データが示すPC DRAMの契約価格。
• サーバーDRAM契約価格の変動17% QoQ in 3QCY26需要は堅調だが、四半期の上昇率は鈍化している。
• モバイルDRAM契約価格の変動~11% QoQ in 3QCY26モバイルOEMの減産と価格上昇への抵抗が上昇幅を抑制。
• NANDサンプル契約価格の変動9.4% QoQ in 3QCY26ウェハーとeMMC/UFSの加重サンプル。BernsteinはSSDが除外されているため過小評価とみる。
• ブレンドNAND価格の変動Close to 20% QoQ in 3QCY26クライアントおよびエンタープライズSSD価格のQoQ約20%上昇を織り込んだBernsteinの推定。
• NAND 1Tbウェハーのスポット価格変動23% MoM in Augustスポット価格は2025年初頭以来初めて契約価格を上回った。
• サーバーDDR5スポット価格の変動3.9% MoM in Augustスポット価格は契約価格を約100%上回り、極めて深刻な逼迫を示す。

影響と示唆

レポートは、継続するメモリー不足となお高い契約価格の上昇が、特にDRAMにおいてCY27まで業界を支えるとみている。ただし、高いメモリーコストがPC、スマートフォン、AIその他の需要を制約し、NANDはウェハー契約価格の勢いが弱く構造的な競争圧力も大きいため、価格上昇ペースは鈍化するとしている。

リスク

• 需要減少または供給増加による有利な価格環境の早期終了は、カバー企業の目標株価を損なう可能性がある。
• 投資家心理、ひいては投資家がメモリー企業に与えるバリュエーションもリスクとして明示されている。
• 特にNANDにおける中国のメモリー技術進展は下振れリスク。
• SanDiskについては、高い短期予想、循環的なNAND下振れ、混乱を招く開示、構造的なNANDの弱さの可能性が明示的なリスク。

注目点

• DRAMの供給不足がCY27まで続くか、あるいは悪化するか。
• PCおよびスマートフォンの減産ペースとメモリー需要への影響。
• 長期契約の価格上限に関する再交渉と、長期契約外の追加数量の価格。
• サーバーメモリーの最適化がサーバー出荷台数の増加で相殺されるか。
• ブレンドNAND推定の中心となるクライアントおよびエンタープライズSSDの価格上昇。
• YMTCを含む中国NAND競争の推移と、4QCY26に予想されるNAND価格上昇の鈍化。