Global semiconductor foundry industry：UBSはAIコンピューティングの加速を受けN2の需要・能力予想を引き上げ、成熟ファウンドリーの上昇局面を見込む

概要

UBSは、AIコンピューティング主導の需要が先端ファウンドリー市場を大幅に拡大させる一方、成熟ノードの需給も改善していると主張する。レポートではN2、N3、TSMCの能力および設備投資予想を引き上げ、選好するファウンドリー各社で2027-28年の利益上振れを見込んでいる。

主要見解

UBSのボトムアップによるN2需要分析では、2028EのファウンドリーTAMは一年前の約230kwpmから320kwpmへ大幅に引き上げられた。この修正は主として、より強いサーバーCPU需要と、GPUに加えて量産に入るASICプログラムの増加を含むAIコンピューティング導入の加速によるものだ。UBSはまた、Intelの実行力改善に伴い、PC CPU生産のより大きな部分が18Aへ移行すると予想する。2028Eには、サーバーCPUとアクセラレーターがN2ファウンドリー需要の54%を占め、従来予想の44%から上昇する一方、PCは19%、スマートフォン／タブレットは26%を寄与するとUBSは見積もる。Samsung Foundry、Intel、Terafabとの競争は小幅に強まるものの、より大きい機会がTSMCの2028-29Eにかけての堅調な売上成長を支えるとみている。 より大きな需要見通しに対応するため、UBSは2028年末の業界N2能力見積もりを従来の230kwpmから312kwpmへ引き上げた。TSMCの2028年N2能力は従来予想160kwpmから210kwpmへ、Intelの内製CPU向け能力は従来の40kwpm予想に対して60kwpm超へ積極的に増強されると予想する。2027-28EのクラウドAI需要強化を受け、UBSは2028年N3能力予想も270kwpmから290-300kwpmへ引き上げたが、これは全てTSMCのより速い拡張によるものだ。TSMCのA14ノードは2028年の量産開始が見込まれ、顧客関与の拡大と拡張計画の前倒しを背景に、UBSは同年のA14能力を約60kwpmと推定する。より積極的な先端ノード拡張を反映し、TSMCの設備投資予想は2027年US$90bn、2028年US$105bnへ引き上げられ、今年のUS$63bnを上回る。 UBSはまた、業界全体の供給・資源再配分により成熟ファウンドリーが上昇局面に入るという、早くからのコンセンサスと異なる見方を維持する。2026年を通じて稼働率と価格動向は改善し、UBSは2027-28年により意味のある利益上振れを予想している。更新後の分析では、サーバーPMIC需要の成長を支えに、8インチ・ファウンドリーの稼働率は2026年の85.4%から2027年には95.1%へ上昇する可能性がある。スマートフォンおよび消費者需要の弱さにより12インチ28/40nm需要は短期的な逆風に直面し得るが、緩やかな能力成長を背景に稼働率は2026年の84.3%から2027年の88.1%へ改善すると予想する。主要プレーヤーが先端技術へ資本配分をより重視するため、中国ファウンドリーの競争行動は2027年まで合理的に推移するとUBSは考える。 個別銘柄では、UBSはTSMCのBuyを維持し、2027-28年の市場の売上高、EPS、設備投資予想がさらに上方修正されると見込む。成熟ファウンドリーの中では、大手ファウンドリーからのオーバーフロー需要の主要な受益者となるほか、シリコンフォトニクスと先端パッケージングによる追加的な上振れもあるとして、UMCを最有力候補とする。UBSはPSMCとSMICも選好する一方、GlobalFoundries、Vanguard、Hua HongについてはNeutralを維持している。

分析フレームワーク

UBSはN2ウェハー需要を用途別にボトムアップで分析し、ファウンドリーおよびノード別の能力予想と組み合わせている。次に成熟ノードの供給、需要、稼働率をモデル化し、稼働率の引き締まりと合理的な能力行動を価格および利益への影響に結び付け、P/E、P/BV、ROEを含むバリュエーション比較を用いて対象ファウンドリーを分析している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  ファウンドリーの需給・稼働率モデル

  UBSは先端・成熟ノードのウェハー需要と設置能力を予測し、供給と需要の均衡を用いて稼働率、価格、利益環境を評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  用途主導の需要分析

  レポートはサーバーCPU、AIアクセラレーター、ASIC、PC、スマートフォン、PMICの需要を、N2および成熟ファウンドリーノードのウェハー需要へつなげている。

• バリュエーション手法PBR評価

  P/BVとROEの比較

  UBSは株価純資産倍率と自己資本利益率を用いて成熟ファウンドリーを比較し、2027E P/BVと2027-29E平均ROEの比較も行っている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  P/E比較

  バリュエーション表は、ファウンドリー企業間の予想P/E倍率と利益成長期待を比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• TSMC (2330.TW)

  拡大するN2、N3、A14の機会における主要受益者

  強み

  2028年N2能力は210kwpmと見込まれ、N3拡張の加速と2028年のA14量産が見込まれる。

  比較

  UBSは、競争が小幅に強まる中でもTSMCが業界の主要ファウンドリー供給者であり続けると予想する。

  リスク

  Samsung Foundry、Intel、Terafabとの競争は小幅に強まる。

• UMC (2303.TW)

  UBSの成熟ファウンドリー最有力候補

  強み

  大手ファウンドリーからのオーバーフロー、シリコンフォトニクス、先端パッケージングの恩恵が見込まれる。

  比較

  UBSの成熟ファウンドリーにおける選好銘柄と位置付けられている。

  リスク

  成熟ノード需要はスマートフォン・消費者需要の弱さにさらされ続ける。

• PSMC (6770.TW)

  選好される成熟ファウンドリーへのエクスポージャー

  強み

  UBSは成熟ファウンドリー見通しの中で同社を選好している。

  比較

  UMC、SMICとともにBuy評価。

• SMIC (0981.HK)

  選好される成熟ファウンドリーへのエクスポージャー

  強み

  UBSは同社を選好し、中国ファウンドリーの競争は2027年まで合理的に推移すると予想する。

  比較

  UMC、PSMCとともにBuy評価。

• GlobalFoundries (GFS.US)

  カバー対象のファウンドリー企業

  比較

  Buy評価の選好銘柄とは異なり、UBSはNeutralを維持。

• Hua Hong (1347.HK)

  カバー対象のファウンドリー企業

  比較

  Buy評価の選好銘柄とは異なり、UBSはNeutralを維持。

• Vanguard (5347.TWO)

  カバー対象のファウンドリー企業

  比較

  Buy評価の選好銘柄とは異なり、UBSはNeutralを維持。

主要データ

• 2028EのN2ファウンドリー需要TAM320kwpm一年前の約230kwpmから引き上げ。
• 2028EのN2需要に占めるサーバーCPU・アクセラレーターの比率54%UBSの従来予想44%から引き上げ。
• 2028E末の業界N2能力312kwpm従来の230kwpmから引き上げ。
• 2028EのTSMC N2能力210kwpmUBSの従来予想160kwpmから引き上げ。
• 2028EのIntel N2/18A能力More than 60kwpm内製CPU生産向けで、UBSの従来予想40kwpmに対する水準。
• 2028Eの業界N3能力290-300kwpm270kwpmから引き上げられ、全てTSMCのより速い拡張による。
• 2028EのTSMC A14能力Approximately 60kwpmA14が量産に入る年についてのUBS推定値。
• TSMC設備投資予想US$90bn in 2027; US$105bn in 2028今年のUS$63bnから上昇。
• 2027Eの8インチ・ファウンドリー稼働率95.1%2026Eの85.4%から上昇。
• 2027Eの12インチ28/40nm稼働率88.1%2026Eの84.3%から上昇。

影響と示唆

UBSは、AI主導のより高い先端ノード需要がTSMCの売上成長を支え、2027-28年の市場の売上高、EPS、設備投資予想の上方修正を促すと考える。成熟ノードでは、稼働率、価格、供給規律の改善が利益上振れ予想を支え、その中でUMCは大手ファウンドリーからのオーバーフロー需要の主要な受益者とみられている。

リスク

• 半導体需要はマクロ経済要因に対して循環的に敏感である。
• スマートフォンおよび消費者需要の弱さは、短期的に12インチ28/40nm需要を圧迫する可能性がある。
• ファウンドリー企業は、製品革新と研究開発投資が重要な競争の激しい市場で事業を行っている。

注目点

• より高いN2需要予想の基盤となる、サーバーCPU、GPU、ASICプログラムの立ち上がり。
• TSMCのN2、N3、A14の能力拡張ペースと設備投資の推移。
• 2027-28年のクラウドAI需要とN3能力需要への影響。
• 8インチおよび12インチ成熟ノードの稼働率と価格動向。
• 中国ファウンドリーが2027年まで合理的な競争・資本配分行動を維持するか。