Global semiconductor foundry industry: UBS eleva las previsiones de demanda y capacidad de N2 por la aceleración de la IA y prevé un ciclo alcista en fundición madura

Visión general

UBS sostiene que la demanda impulsada por la computación de IA ha ampliado sustancialmente el mercado de fundición avanzada, mientras mejoran las condiciones de oferta y demanda en nodos maduros. El informe eleva sus previsiones de N2, N3, capacidad y capex de TSMC, y espera mayor potencial de beneficios en 2027-28 para fundiciones seleccionadas.

Perspectivas principales

El análisis bottom-up de UBS sobre la demanda N2 eleva el TAM de fundición para 2028E a 320kwpm desde aproximadamente 230kwpm un año antes. La revisión obedece principalmente a una demanda más fuerte de CPU de servidores y a una adopción acelerada de computación de IA, incluido un número creciente de programas ASIC que entran en producción en volumen junto con GPU. UBS también espera que Intel traslade una mayor parte de su producción de CPU para PC a 18A conforme mejore la ejecución. Para 2028E, UBS estima que las CPU de servidores y aceleradores representarán 54% de la demanda de fundición N2, frente a su estimación previa de 44%; los PC aportarían 19% y los smartphones/tabletas 26%. UBS considera que esta mayor oportunidad respalda un sólido crecimiento de ingresos de TSMC hasta 2028-29E, pese a una competencia ligeramente mayor de Samsung Foundry, Intel y Terafab. Para atender la mayor demanda, UBS eleva su estimación de capacidad N2 de la industria al cierre de 2028 a 312kwpm desde 230kwpm. Prevé que la capacidad N2 de TSMC alcance 210kwpm en 2028, frente a 160kwpm anteriormente, y que Intel supere 60kwpm para producción interna de CPU, frente a su previsión anterior de 40kwpm. La mayor demanda de IA en la nube en 2027-28E eleva la previsión de capacidad N3 para 2028 a 290-300kwpm desde 270kwpm, impulsada íntegramente por la expansión más rápida de TSMC. El nodo A14 de TSMC sigue encaminado a producción en masa en 2028; UBS estima aproximadamente 60kwpm de capacidad A14 ese año. Ante la expansión más agresiva de nodos avanzados, UBS eleva su previsión de capex de TSMC a US$90bn en 2027 y US$105bn en 2028, desde US$63bn este año. UBS mantiene su visión, contraria al consenso, de un ciclo alcista de fundición madura impulsado por una reasignación de oferta y recursos en toda la industria. Las tendencias de utilización y precios mejoraron durante 2026, y espera un potencial de beneficios más significativo en 2027-28. Su análisis actualizado indica que la utilización de fundición de 8 pulgadas puede subir a 95.1% en 2027 desde 85.4% en 2026, respaldada por la demanda creciente de PMIC para servidores. Aunque la demanda de 12 pulgadas 28/40nm enfrenta obstáculos de corto plazo por smartphones y consumo más débiles, UBS espera que la utilización mejore a 88.1% en 2027 desde 84.3% en 2026, apoyada por un crecimiento moderado de capacidad. También considera que las fundiciones chinas mantendrán una conducta competitiva racional hasta 2027 al priorizar los grandes actores la asignación de capital hacia tecnologías avanzadas. UBS reitera Buy para TSMC y espera revisiones al alza adicionales de las estimaciones de consenso de ingresos, EPS y capex para 2027-28. Dentro de fundición madura, UMC es su principal elección, pues debería beneficiarse del exceso de demanda procedente de fundiciones mayores y de potencial adicional en fotónica de silicio y empaquetado avanzado. UBS también favorece PSMC y SMIC, y mantiene Neutral para GlobalFoundries, Vanguard y Hua Hong.

Marco de análisis

UBS combina un análisis bottom-up de demanda de obleas N2 por aplicación con previsiones de capacidad por fundición y nodo. Después modela oferta, demanda y utilización de nodos maduros, vinculando una mayor utilización y una expansión racional de capacidad con precios y beneficios, y utiliza comparaciones de valoración, incluidos P/E, P/BV y ROE, para las fundiciones cubiertas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Modelización de oferta, demanda y utilización de fundición

  UBS prevé demanda de obleas y capacidad instalada de nodos avanzados y maduros, y utiliza el equilibrio entre oferta y demanda para evaluar utilización, precios y condiciones de beneficios.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de demanda impulsado por aplicaciones

  El informe conecta la demanda de CPU de servidores, aceleradores de IA, ASIC, PC, smartphones y PMIC con la demanda de obleas de nodos N2 y maduros.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Comparación de P/BV frente a ROE

  UBS compara fundiciones de nodos maduros mediante múltiplos precio-valor en libros y rentabilidad sobre recursos propios, incluido P/BV de 2027E frente al ROE medio de 2027-29E.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E

  Las tablas de valoración comparan múltiplos P/E previstos y expectativas de crecimiento de beneficios entre empresas de fundición.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• TSMC (2330.TW)

  Principal beneficiario de la mayor oportunidad en N2, N3 y A14

  Fortalezas

  Se espera capacidad N2 de 210kwpm en 2028, expansión más rápida de N3 y producción en masa de A14 en 2028.

  Comparación

  UBS espera que TSMC siga siendo el principal proveedor de fundición de la industria pese a una competencia ligeramente mayor.

  Riesgos

  La competencia de Samsung Foundry, Intel y Terafab aumenta modestamente.

• UMC (2303.TW)

  Principal elección de UBS en fundición madura

  Fortalezas

  Debería beneficiarse del exceso de demanda de fundiciones mayores, la fotónica de silicio y el empaquetado avanzado.

  Comparación

  UBS la posiciona como su nombre preferido de fundición madura.

  Riesgos

  La demanda de nodos maduros sigue expuesta a la debilidad de smartphones y consumo.

• PSMC (6770.TW)

  Exposición favorecida a fundición madura

  Fortalezas

  UBS favorece a la empresa dentro de su visión de fundición madura.

  Comparación

  Calificación Buy junto con UMC y SMIC.

• SMIC (0981.HK)

  Exposición favorecida a fundición madura

  Fortalezas

  UBS favorece a la empresa y espera una competencia racional de fundiciones chinas hasta 2027.

  Comparación

  Calificación Buy junto con UMC y PSMC.

• GlobalFoundries (GFS.US)

  Empresa de fundición cubierta

  Comparación

  UBS mantiene Neutral, a diferencia de sus nombres preferidos con Buy.

• Hua Hong (1347.HK)

  Empresa de fundición cubierta

  Comparación

  UBS mantiene Neutral, a diferencia de sus nombres preferidos con Buy.

• Vanguard (5347.TWO)

  Empresa de fundición cubierta

  Comparación

  UBS mantiene Neutral, a diferencia de sus nombres preferidos con Buy.

Datos clave

• TAM de demanda de fundición N2, 2028E320kwpmElevado desde aproximadamente 230kwpm un año antes.
• Participación de CPU de servidores y aceleradores en la demanda N2, 2028E54%Elevada desde la estimación previa de UBS de 44%.
• Capacidad N2 de la industria, cierre de 2028E312kwpmElevada desde 230kwpm anteriormente.
• Capacidad N2 de TSMC, 2028E210kwpmElevada desde la estimación previa de UBS de 160kwpm.
• Capacidad N2/18A de Intel, 2028EMore than 60kwpmPara producción interna de CPU, frente a la previsión previa de UBS de 40kwpm.
• Capacidad N3 de la industria, 2028E290-300kwpmElevada desde 270kwpm, impulsada íntegramente por una expansión más rápida de TSMC.
• Capacidad A14 de TSMC, 2028EApproximately 60kwpmEstimación de UBS para el año en que A14 entra en producción en masa.
• Previsión de capex de TSMCUS$90bn in 2027; US$105bn in 2028Por encima de US$63bn este año.
• Utilización de fundición de 8 pulgadas, 2027E95.1%Desde 85.4% en 2026E.
• Utilización de 12 pulgadas 28/40nm, 2027E88.1%Desde 84.3% en 2026E.

Impacto e implicaciones

UBS considera que una mayor demanda de nodos avanzados impulsada por IA respaldará el crecimiento de ingresos de TSMC y provocará revisiones al alza de las estimaciones de consenso de ingresos, EPS y capex para 2027-28. En nodos maduros, la mejora de utilización, precios y disciplina de oferta sustenta su expectativa de potencial de beneficios, con UMC como principal beneficiario del exceso de demanda de fundiciones mayores.

Riesgos

• La demanda de semiconductores es cíclicamente sensible a las condiciones macroeconómicas.
• Una demanda más débil de smartphones y consumo podría presionar la demanda de 12 pulgadas 28/40nm a corto plazo.
• Las empresas de fundición operan en un mercado muy competitivo donde la innovación de productos y la inversión en I+D son fundamentales.

Aspectos que vigilar

• El escalamiento de CPU de servidores, GPU y programas ASIC que sustenta la mayor previsión de demanda N2.
• El ritmo de expansión de N2, N3 y A14 de TSMC y su trayectoria de capex.
• La demanda de IA en la nube en 2027-28 y su efecto sobre las necesidades de capacidad N3.
• Las tendencias de utilización y precios de nodos maduros de 8 y 12 pulgadas.
• Si las fundiciones chinas mantienen una conducta competitiva y de asignación de capital racional hasta 2027.