Global semiconductor foundry industry: UBS, AI 컴퓨팅 가속에 N2 수요·생산능력 전망 상향…성숙 파운드리 업사이클 진행 중

개요

UBS는 AI 컴퓨팅 주도의 수요가 첨단 파운드리 시장을 크게 확대하는 동시에 성숙 노드의 수급 여건도 개선되고 있다고 주장한다. 보고서는 N2, N3, TSMC 생산능력 및 설비투자 전망을 상향했으며, 선별된 파운드리에서 2027-28년 더 큰 이익 상향 여력을 예상한다.

핵심 견해

UBS의 보텀업 N2 수요 분석은 2028E 파운드리 TAM을 1년 전 약230kwpm에서320kwpm으로 상향했다. 이는 주로 더 강한 서버 CPU 수요와 GPU와 함께 양산에 진입하는 ASIC 프로그램 증가를 포함한 AI 컴퓨팅 배치 가속에 따른 것이다. UBS는 또한 실행력이 개선됨에 따라 Intel이 PC CPU 생산의 더 큰 부분을 18A로 이전할 것으로 예상한다. 2028E에 서버 CPU와 가속기가 N2 파운드리 수요의54%를 차지해 기존 추정치44%에서 상승하고, PC는19%, 스마트폰/태블릿은26%를 차지할 것으로 본다. Samsung Foundry, Intel, Terafab과의 경쟁이 소폭 커지더라도 더 큰 기회가 TSMC의 2028-29E 견조한 매출 성장을 뒷받침할 것으로 예상한다. 더 큰 수요 전망을 충족하기 위해 UBS는 2028년 말 업계 N2 생산능력 추정치를 기존230kwpm에서312kwpm으로 상향했다. TSMC의 2028년 N2 생산능력은 이전160kwpm 전망보다 높은210kwpm, Intel의 내부 CPU 생산용 생산능력은 이전40kwpm 전망에 비해60kwpm 초과로 더 공격적으로 확대될 것으로 예상한다. 2027-28E 클라우드 AI 수요 강화로 UBS는 2028년 N3 생산능력 전망도270kwpm에서290-300kwpm으로 상향했는데, 이는 전적으로 TSMC의 더 빠른 확장에 따른 것이다. TSMC의 A14 노드는 2028년 양산에 들어갈 것으로 보이며, 고객 참여 확대와 증설 일정 앞당김을 바탕으로 UBS는 해당 연도 A14 생산능력을 약60kwpm으로 추정한다. 더욱 공격적인 첨단 노드 확장을 반영해 UBS는 TSMC 설비투자 전망을 2027년US$90bn, 2028년US$105bn으로 상향했으며, 이는 올해US$63bn보다 높다. UBS는 업계 전반의 공급 및 자원 재배분으로 성숙 파운드리가 업사이클에 진입한다는 기존의 반컨센서스 견해도 유지한다. 2026년 내내 가동률과 가격 추세가 개선됐고, UBS는 2027-28년에 더 의미 있는 이익 상향을 예상한다. 업데이트된 분석에 따르면 서버 PMIC 수요 증가에 힘입어 8인치 파운드리 가동률은 2026년85.4%에서 2027년95.1%로 상승할 수 있다. 스마트폰 및 소비자 수요 약화가 12인치28/40nm 수요에 단기 역풍이 될 수 있지만, 완만한 생산능력 증가로 가동률은 2026년84.3%에서 2027년88.1%로 개선될 것으로 본다. 주요 업체들이 첨단 기술에 대한 자본 배분을 더욱 우선시함에 따라 중국 파운드리의 경쟁 행태는 2027년까지 합리적으로 유지될 것으로 예상한다. 종목 측면에서 UBS는 TSMC의 Buy를 유지하며 2027-28년 시장의 매출, EPS, 설비투자 추정치가 추가 상향될 것으로 본다. 성숙 파운드리에서는 대형 파운드리의 오버플로 물량 수혜와 실리콘 포토닉스 및 첨단 패키징의 추가 상승 여력을 이유로 UMC를 최선호주로 제시한다. UBS는 PSMC와 SMIC도 선호하는 한편, GlobalFoundries, Vanguard, Hua Hong에는 Neutral을 유지한다.

분석 프레임워크

UBS는 N2 웨이퍼 수요를 애플리케이션별로 보텀업 분석하고 파운드리 및 노드별 생산능력 전망과 결합한다. 이어 성숙 노드의 공급, 수요, 가동률을 모델링해 더 높은 가동률과 합리적인 증설 행태를 가격 및 이익 영향과 연결하고, P/E, P/BV, ROE를 포함한 밸류에이션 비교를 사용해 커버리지 파운드리를 분석한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  파운드리 수급 및 가동률 모델링

  UBS는 첨단 및 성숙 노드의 웨이퍼 수요와 설치 생산능력을 예측하고, 공급과 수요의 균형을 활용해 가동률, 가격, 이익 환경을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  애플리케이션 주도 수요 분석

  보고서는 서버 CPU, AI 가속기, ASIC, PC, 스마트폰, PMIC 수요를 N2 및 성숙 파운드리 노드의 웨이퍼 수요로 연결한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  P/BV와 ROE 비교

  UBS는 주가순자산비율과 자기자본이익률을 사용해 성숙 파운드리를 비교하며, 2027E P/BV와 2027-29E 평균 ROE 비교도 포함한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  P/E 비교

  밸류에이션 표는 파운드리 기업 간 예상 P/E 배수와 이익 성장 전망을 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• TSMC (2330.TW)

  확대되는 N2, N3, A14 기회의 주요 수혜자

  강점

  2028년 N2 생산능력210kwpm, 더 빠른 N3 확장, 2028년 A14 양산이 예상된다.

  비교

  UBS는 경쟁이 소폭 확대되더라도 TSMC가 업계의 주요 파운드리 공급업체로 남을 것으로 예상한다.

  위험

  Samsung Foundry, Intel, Terafab과의 경쟁이 소폭 확대된다.

• UMC (2303.TW)

  UBS의 성숙 파운드리 최선호주

  강점

  대형 파운드리의 오버플로, 실리콘 포토닉스 및 첨단 패키징의 수혜가 예상된다.

  비교

  UBS의 선호 성숙 파운드리 종목으로 제시됐다.

  위험

  성숙 노드 수요는 스마트폰 및 소비자 수요 약화에 계속 노출된다.

• PSMC (6770.TW)

  선호되는 성숙 파운드리 익스포저

  강점

  UBS는 성숙 파운드리 전망 내에서 해당 회사를 선호한다.

  비교

  UMC 및 SMIC와 함께 Buy 등급이다.

• SMIC (0981.HK)

  선호되는 성숙 파운드리 익스포저

  강점

  UBS는 회사를 선호하며 중국 파운드리 경쟁이 2027년까지 합리적으로 유지될 것으로 본다.

  비교

  UMC 및 PSMC와 함께 Buy 등급이다.

• GlobalFoundries (GFS.US)

  커버리지 대상 파운드리 기업

  비교

  Buy 등급의 선호 종목과 달리 UBS는 Neutral을 유지한다.

• Hua Hong (1347.HK)

  커버리지 대상 파운드리 기업

  비교

  Buy 등급의 선호 종목과 달리 UBS는 Neutral을 유지한다.

• Vanguard (5347.TWO)

  커버리지 대상 파운드리 기업

  비교

  Buy 등급의 선호 종목과 달리 UBS는 Neutral을 유지한다.

핵심 데이터

• 2028E N2 파운드리 수요 TAM320kwpm1년 전 약230kwpm에서 상향.
• 2028E N2 수요 중 서버 CPU 및 가속기 비중54%UBS의 기존44% 추정치에서 상향.
• 2028E 말 업계 N2 생산능력312kwpm기존230kwpm에서 상향.
• 2028E TSMC N2 생산능력210kwpmUBS의 기존160kwpm 추정치에서 상향.
• 2028E Intel N2/18A 생산능력More than 60kwpm내부 CPU 생산용으로, UBS의 기존40kwpm 전망과 비교한 수치.
• 2028E 업계 N3 생산능력290-300kwpm270kwpm에서 상향됐으며 전적으로 TSMC의 더 빠른 확장에 기인.
• 2028E TSMC A14 생산능력Approximately 60kwpmA14 양산 진입 연도에 대한 UBS 추정치.
• TSMC 설비투자 전망US$90bn in 2027; US$105bn in 2028올해US$63bn에서 상승.
• 2027E 8인치 파운드리 가동률95.1%2026E의85.4%에서 상승.
• 2027E 12인치28/40nm 가동률88.1%2026E의84.3%에서 상승.

영향과 시사점

UBS는 AI 주도의 더 높은 첨단 노드 수요가 TSMC 매출 성장을 지원하고 2027-28년 시장의 매출, EPS, 설비투자 추정치 상향을 촉진할 것으로 본다. 성숙 노드에서는 가동률, 가격, 공급 규율의 개선이 이익 상향 전망을 뒷받침하며, UMC는 대형 파운드리의 오버플로 물량의 주요 수혜자로 평가된다.

위험

• 반도체 수요는 거시경제 상황에 순환적으로 민감하다.
• 스마트폰 및 소비자 수요 약화는 단기적으로 12인치28/40nm 수요를 압박할 수 있다.
• 파운드리 기업은 제품 혁신과 R&D 투자가 핵심인 경쟁이 치열한 시장에서 사업을 영위한다.

주시할 점

• 상향된 N2 수요 전망의 기반인 서버 CPU, GPU, ASIC 프로그램의 램프업.
• TSMC의 N2, N3, A14 생산능력 확대 속도와 설비투자 경로.
• 2027-28년 클라우드 AI 수요와 N3 생산능력 수요에 미치는 영향.
• 8인치 및 12인치 성숙 노드의 가동률과 가격 추세.
• 중국 파운드리가 2027년까지 합리적인 경쟁 및 자본 배분 행태를 유지하는지 여부.