日本の半導体（EUV/DUVマスクブランクスおよび検査装置）：増加するAI ASIC設計とEUV技術の高度化がマスクブランクス需要を共同で押し上げ、HOYAとLasertecが恩恵

概要

本レポートは、AI ASIC設計の増加と先端プロセスノードへの移行が日本のEUVマスクブランクス産業の成長をどのように牽引するかを検証し、HOYAとLasertecが受ける恩恵を分析している。Bernsteinは、チップ設計数とEUV層数の増加がマスクブランクス消費を拡大させる一方、位相シフトマスクとHigh-NA EUVが単価と技術的障壁を高めると考えている。HOYAは市場シェアと次世代技術の優位性から直接恩恵を受け、Lasertecはより厳格なマスク検査要件から恩恵を受ける。

主要見解

本レポートはまず、EUVマスクブランクスの成長を数量と単価という二つの主要な要因に分解している。クラウドサービスプロバイダーおよびAI企業が自社のGPU、CPU、各種AIアクセラレータを開発するにつれ、各チップ設計には複数セットの高価なEUVマスクおよびマスクブランクスが必要となる。Bernsteinは、7nm以下の先端ロジックノードを使用するチップ設計数が2025年から2028年にかけて年平均成長率21%で増加すると予想している。TSMCのテープアウトデータは設計エコシステムの拡大を裏付けている。2025年12月には、同等の開発段階におけるN2ノードのテープアウト量はN3の約2倍であり、2026年6月までに約4倍へ拡大した。一方、TSMCはGAAアーキテクチャへの移行により3nmから2nmへの移行時にEUV層数を増加させなかったが、先端ノードにおけるEUV層数は全般的に増加しており、現在の20層強からA10（1nm）では約30層に達するとみられる。より多くの設計と、設計当たりに必要な層数の増加の組み合わせにより、EUVマスクブランクス出荷量は2025年の17,500ユニットから2028年の30,000ユニットへ増加し、年平均成長率19%になると予想される。 EUVマスクブランクスはすでにDUV製品を上回り、マスクブランクス市場全体の約3分の2を占めている。本レポートは、EUVマスクブランクス市場が2025年から2028年にかけて年平均成長率25%で拡大すると予想している。EUVとDUVを合わせたマスクブランクス市場は、2025年の13.3億米ドルから2028年の22.3億米ドルへ拡大し、年平均成長率19%となる見込みである。Bernsteinは、構造的な数量成長が2028年以降も継続し、High-NAマスクの採用が新たな成長要因になると考えている。 単価上昇は、マスク構造の複雑化によって牽引されている。EUVマスクブランクス1枚当たりの平均販売価格は50万米ドル近くであり、DUVマスクブランクスの販売価格500米ドルの約100倍である。EUVリソグラフィは反射光学系を使用するため、多層反射鏡を形成する約50層のコーティングを備えたマスクブランクスが必要となる。層間周期は約7ナノメートルであり、ブラッグの法則に基づいて建設的干渉が生じる。複雑なコーティング、極めて厳格な欠陥管理、製造精度は高い参入障壁を生む。線幅が縮小すると、隣接する反射光ビーム間の干渉によりパターンコントラストが低下する。その結果、業界は2nmから位相シフトマスクを採用しており、追加の位相シフト層を使用して反射光の位相を180度変化させ、コントラストとパターン忠実度を向上させる。2nmノードでは約5層の位相シフト層が必要となる可能性があり、1.4nmでは約10層へ増加する。位相シフトマスクの平均販売価格は、従来のバイナリEUVマスクより20%—30%高くなると予想される。2nm量産開始に伴いその採用はすでに始まっており、サプライヤーに短期的な増分成長をもたらしている。詳細レポートでは、位相シフトマスクへの高度化とHigh-NAの採用により、2025年から2028年にかけてEUVマスクブランクスの平均販売価格が年率1桁後半で成長すると予測している。 次の段階はHigh-NA EUVであり、開口数は現行の0.33から0.55へ上昇し、2027年から2029年にかけてDRAMおよび最先端ロジックノードで使用されると予想される。本レポートは、その解像度が約70%向上し、マルチパターニング工程を減らしながらより微細なフィーチャーサイズを実現できるとしている。マスクサプライヤーにとって、High-NAは新たな吸収層材料および設計、より厳格な欠陥管理、より高いマスク精度、より複雑な多層成膜プロセスを必要とする。その結果、単価は位相シフトマスクを上回ると予想される。長期的には、アナモルフィック照明用High-NAマスクのサイズは現行の6×6インチから12×6インチへ拡大する可能性があり、平均販売価格は既存マスクブランクスの2倍超に達する可能性がある。 HOYAが最も直接的な受益者である。EUVマスクブランクス市場はHOYAとAGCの複占によって支配され、HOYAのシェアは70%超である。本レポートは、HOYAがTSMC、Samsung、SK hynixで首位シェアを持つ一方、AGCは歴史的にIntelで優位性を持っていたとみている。Bernsteinは、位相シフトマスクおよびHigh-NA製品が市場で占める比率を高めるにつれ、技術ロードマップはますますHOYAに有利になると考えている。同社の次世代製品能力は、さらなる市場シェア獲得とIntelでの浸透率向上に寄与する可能性がある。本レポートは、HOYAのEUVマスクブランクス売上高が2025年から2028年にかけて年平均成長率26.2%で成長し、市場全体を上回ると予想している。更新された会社モデルでは、FY26/3—FY29/3EのEUVマスクブランクス成長予想を従来の21%から28%へ引き上げた。 マスクブランクス事業は、売上高寄与以上にHOYAの利益に大きな影響を与える。FY26/3において、同事業はHOYAのIT事業売上高の40%、IT事業利益の51%、全社利益の33%を占めた。成長率と利益率のいずれも他事業より高いため、BernsteinはIT事業利益に占める同事業の比率がFY29/3Eには55%へ上昇すると予想している。これに伴い、本レポートはHOYAのFY28/3E—FY29/3Eの総売上高予想を4%—5%、営業利益予想を4%—7%引き上げた。DUVマスクブランクスもプラスの要因であるが、重要性は低い。能力制約を受けるHOYAは、有意な数量成長ではなく、主に年率1桁半ばの単価上昇に依存している。マスクブランクス売上高の約65%がすでにEUV関連製品から生じているため、全体の成長はより急成長するEUV市場の成長へ次第に収れんしていく。 BernsteinはHOYAのOutperform評価を継続し、35倍のQ5—Q8予想PERを引き続き適用して、予想EPS ¥1,013に基づき目標株価を¥34,800から¥35,500へ引き上げた。本レポートで明示された下振れリスクには、EUV技術移行の鈍化または競争環境の変化、景気循環によるHDD需要の低迷、不利な為替変動が売上高に及ぼす影響が含まれる。 Lasertecが恩恵を受ける経路は、マスク複雑性の増加に伴って検査要件がより厳格になることにある。同社は先進的なABiCSマスクブランクス検査システムの唯一の供給者であり、先端ノードおよび将来のHigh-NA EUV需要を支援するためE120およびE320プラットフォームを投入した。また、ACTISを通じてパターン付きEUVマスクのアクチニック検査において唯一の供給者の地位を有する。ただし、現時点でEUVマスクブランクス検査からの売上高寄与は限定的である。Bernsteinは、より大きな上振れ余地はACTISおよびMATRiCSのパターン付きマスク検査プラットフォームから生じると考え、同社の比較的保守的な利益ガイダンスは段階的に上方修正されると予想している。本レポートはLasertecについてもOutperform評価と¥54,000の目標株価を継続しており、40倍のQ5—Q8予想PERに基づく。下振れリスクには、TSMC工場でのアクチニック検査の採用鈍化、予想を下回るEUVリソグラフィ需要、競合他社の市場参入に関する不確実性、不利な為替が売上高および利益率に及ぼす影響が含まれる。

分析フレームワーク

本レポートはまず、AIチップ設計数および先端ノードにおけるEUV層数に基づいてマスクブランクス数量を推計する。次に、位相シフトマスク、High-NA、将来のアナモルフィック照明用マスクへの技術移行に基づき平均販売価格の変化を評価し、EUVおよびマスクブランクス市場全体の予測を作成する。その後、市場シェア、顧客構成、技術ロードマップ、事業利益への寄与を組み込み、業界成長をHOYAの売上高および営業利益予測に結び付ける。Lasertecについては、マスク複雑性の増加からより厳格な検査要件に至る連鎖に沿って装置需要を分析する。最後に、Q5—Q8予想EPSおよび目標PERを用いて両社の目標株価を決定する。

手法メモ

• 業界／セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  マスクブランクス販売数量と平均販売価格の分解

  本レポートは、先端チップ設計数とEUV層数を用いて出荷量成長を説明し、位相シフトマスクやHigh-NAなど高付加価値製品の浸透を用いて平均販売価格の成長を説明することで、市場規模を導出している。

• 業界／セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  AIチップ設計からマスクブランクスおよび検査装置への需要伝達

  本レポートは、クラウドサービスプロバイダーおよびAI企業によるチップ設計の増加をテープアウトとEUVマスクブランクス消費まで追跡し、さらにマスク複雑性の増加をLasertecの検査装置需要に結び付けている。

• 業界／セクター分析フレームワーク業界集中度分析

  EUVマスクブランクス複占および市場シェア変化の分析

  本レポートは、HOYAとAGCを市場シェア、顧客基盤、次世代技術能力の観点で比較し、位相シフトマスクおよびHigh-NAへの移行局面でHOYAがシェアを継続的に拡大できるかを評価している。

• バリュエーション手法P/E/PEGバリュエーション

  Q5—Q8予想PERバリュエーション

  HOYAの目標株価は35倍のQ5—Q8予想PERおよび予想EPS ¥1,013に基づく。Lasertecの目標株価は40倍のQ5—Q8予想PERに基づく。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• HOYA (7741.JP)

  EUVマスクブランクス市場の拡大、および位相シフトマスクとHigh-NAへの高度化が、同社の売上高、利益、潜在的な市場シェア成長を直接牽引する。

  強み

  EUVマスクブランクス市場の70%超を保有し、位相シフトマスクおよびHigh-NAで技術的リーダーシップを持つ。マスクブランクス事業は同社の他事業より高い利益率と成長率を有する。

  弱み

  DUVマスクブランクス事業は能力制約を受け、成長は主に単価に依存する。同社の一部事業は景気循環的なHDD需要へのエクスポージャーを維持している。

  比較

  EUVマスクブランクス市場はHOYAとAGCの複占が支配している。本レポートは、HOYAがTSMC、Samsung、SK hynixで首位シェアを持つ一方、AGCは歴史的にIntelでより強い地位を有していたとみている。

  リスク

  予想を下回るEUV技術移行、競争環境の変化、HDD需要の低迷、不利な為替変動。

• Lasertec (6920.JP)

  EUVマスクおよびマスクブランクスの複雑性上昇はより厳格な検査要件を生み、同社の検査装置に対する長期需要を支える。

  強み

  ABiCSマスクブランクス検査システムの唯一の供給者であり、ACTISを通じてアクチニック方式のパターン付きマスク検査における唯一の供給者の地位を維持する。E120およびE320は先端ノードおよび将来のHigh-NA需要を支援できる。

  弱み

  現時点でEUVマスクブランクス検査の売上高寄与は限定的であり、主な上振れ余地はACTISおよびMATRiCSのパターン付きマスク検査プラットフォームに依存する。

  比較

  本レポートはABiCSおよびACTISにおける同社の唯一の供給者としての地位を強調しているが、定量的な同業他社比較は提示していない。

  リスク

  TSMCによるアクチニック検査の採用鈍化、予想を下回るEUVリソグラフィ需要、競合他社の市場参入に関する不確実性、不利な為替が売上高および利益率に及ぼす影響。

主要データ

• EUVマスクブランクス市場の成長2025年から2028年に年平均成長率25%設計数、EUV層数、高付加価値製品の浸透によって共同で牽引
• マスクブランクス市場全体の規模2025年に13.3億米ドル；2028Eに22.3億米ドルEUVとDUVの合計で、予想年平均成長率は19%
• 先端ノードチップ設計数2025年から2028年に年平均成長率21%7nm以下のノードを対象
• TSMC N2テープアウト量同期間のN3の約4倍2025年12月には約2倍、2026年6月までに約4倍へ上昇
• 先端ノードのEUV層数20層強からA10（1nm）で約30層へ増加層数の増加により、各チップ設計に必要なマスクブランクス数が増加する
• EUVマスクブランクス出荷量2025年に17,500ユニット；2028Eに30,000ユニット予想年平均成長率19%
• EUVマスクブランクス単価1ユニット当たり50万米ドル近くDUVマスクブランクスの単価500米ドルの約100倍
• 位相シフトマスクの単価プレミアム20%—30%従来のバイナリEUVマスク比
• EUVマスクブランクス平均販売価格の成長2025年から2028Eに年率1桁後半のCAGR詳細レポートでの予測であり、主に位相シフトマスクおよびHigh-NAへの高度化によって牽引
• High-NAのパラメータおよび解像度現行0.33 NAに対し0.55 NA；解像度は約70%向上2027年から2029年にDRAMおよび最先端ロジックノードを支援すると予想
• HOYAのEUVマスクブランクス市場シェア70%超AGCと複占を形成
• HOYAのEUVマスクブランクス売上高成長2025年から2028Eに年平均成長率26.2%EUVマスクブランクス市場全体を上回る見込み
• HOYAの更新後成長予測FY26/3からFY29/3Eに年平均成長率28%従来予測は21%
• HOYAの予想修正売上高を4%—5%引き上げ；営業利益を4%—7%引き上げFY28/3E—FY29/3Eに適用
• HOYAマスクブランクス事業の寄与FY26/3にIT売上高の40%、IT利益の51%、総利益の33%FY29/3EにはIT利益の55%へ上昇する見込み
• HOYA目標株価¥35,500従来目標株価は¥34,800；35倍のQ5—Q8 PERおよび予想EPS ¥1,013に基づく
• Lasertec目標株価¥54,00040倍のQ5—Q8予想PERに基づく

影響と示唆

本レポートは、AI ASIC設計の増加が先端ノードのテープアウト数を増加させるだけでなく、EUV層数の増加を通じて各設計当たりのマスク需要も増幅させると論じている。位相シフトマスクおよびHigh-NAは、純粋な数量拡大を超えて、より高い単価と技術的障壁による成長をもたらす。70%超の市場シェア、強力な次世代技術能力、マスクブランクスからの高い利益寄与を有するHOYAは、業界を上回る成長が見込まれる。Lasertecは、ますます厳格になる欠陥管理およびパターン忠実度の要件から恩恵を受けるが、短期的な利益上振れはACTISおよびMATRiCSのパターン付きマスク検査プラットフォームへの依存度がより高い。

リスク

• EUV技術移行の鈍化は、マスクブランクス需要を弱め、HOYAの競争環境を変化させる可能性がある。
• 景気循環によるHDD需要の変化は、HOYAに下振れ圧力をもたらす可能性がある。
• 不利な為替変動は、HOYAの売上高を減少させ、Lasertecの売上高および利益率に影響を及ぼす可能性がある。
• TSMC工場でのアクチニック検査採用が予想を下回る場合、Lasertecの装置需要に影響する可能性がある。
• 予想を下回るEUVリソグラフィ需要は、Lasertecの関連検査プラットフォームの成長を低下させる可能性がある。
• 競合他社の市場参入時期の変化は、Lasertecの競争上の地位に影響する可能性がある。

注目点

• 先端ノードチップ設計数、およびN3に対するTSMC N2テープアウトの成長が継続できるかを追跡する。
• EUV層数が20層強から1nmで約30層まで増加する進捗を監視する。
• 2nm位相シフトマスクの量産立ち上がりと、1.4nmノードにおける位相シフト層数の増加を監視する。
• 2027年から2029年におけるDRAMおよび最先端ロジックノードでのHigh-NA EUVの採用進捗を監視する。
• HOYAが位相シフトマスクおよびHigh-NA技術を活用して市場シェアを獲得し、Intelでの浸透率を高められるかを追跡する。
• Lasertecの保守的なガイダンスの上方修正の可能性、およびACTIS・MATRiCSプラットフォームの需要変化を監視する。