US autonomous vehicles and robotaxi market：Bernsteinは米国のRobotaxi市場が急速に拡大するとみるが、Waymo以外にも競争が広がるかは車両供給と実行力次第だと指摘する。

概要

Bernsteinは定期更新する米国自動運転車トラッカーを開始し、商用Robotaxiの展開は現実味を増しているものの、車両供給、運用、ソフトウェアの進展、規制に依然制約されると論じる。レポートはWaymoの主導、Teslaの展開進展、プラットフォーム上の今後のローンチ、UberとLyftへの影響を追跡している。

主要見解

Bernsteinは、米国で約5.3K台の商用AVが稼働しており、その大半をWaymoが占めると推計する。テキサス州の登録状況は、稼働台数が近く少なくとも6.5K台に増える可能性を示す。同社は米国で15の稼働中展開市場を数える。AVは全国のライドシェア市場ではなお小さいシェアで、2026年に約1.1%、Waymoが目標を達成すれば2026年末には約1.6%となる見通しだが、大都市の運行区域では存在感を増している。Bernsteinは、消費者の関心、安全性、体験が改善しているにもかかわらず、車両供給が採用を決める主要因だとみる。 Waymoは現時点の基準となる存在である。稼働車両は9月初めに4K台を超え、Bernsteinは約4.1K台と推計し、その80–85%が最大5都市に集中している。Waymoは3月に週500K回の乗車を達成し、2026年末までに週1M回の有料乗車を目標としている。Bernsteinは、目標達成には年末にかけた迅速な車両供給拡大が必要であり達成は難しい可能性があるとするが、AV全体の進展から見れば小さな論点としている。同社はWaymoが2026年に約33M回の乗車を実現し、2025年の16M回から倍増すると予想する。成熟都市では第三者推計によるWaymoの地域ライドシェアシェアは低い十数%から中位十数%だが、全国では依然としてごく一部である。Bernsteinは、カリフォルニアで運行エリアを拡大しても空車走行距離が改善し、車両1台当たり1日当たり低20回台の乗車を提供しているようだと指摘する。 レポートは、業界は需要制約ではなく供給制約にあると論じる。成長はOEM提携、車両基地・フリート運用、規制支援、自動運転ソフトウェアの継続的な進展に左右される。空車走行距離と稼働率は、フリート経済性および第三者資金調達にとってなお障害である。技術進歩と規制の受容が続く前提で、Bernsteinは今後数年に米国で数万台のAVが稼働すると予想する。報道されたWaymoとHyundaiの契約による2028年までの約50K台、Zooxによる2年間で最大5K台の追加と年10K台の生産能力、UberのNuro/Lucidとの35K+台の取り決め、Stellantis/Nvidiaによる初期5K台の展開を挙げる。TeslaのCybercabは125K台超の生産設備能力を持つが、純粋なビジョン方式の拡張性とCybercabを巡る規制上の制約は重要な不確実性だとみる。 BernsteinにとってTeslaは最も重要な新興競争要因である。Teslaは約1.1K台のAVを運用していると推計され、その大半はベイエリアでの監視付き運行だが、テキサス州とフロリダ州では監視なし運行が加速している。Teslaは無人Robotaxi走行距離が7月の380Kから9月の1Mへ増えたと報告し、2Q26時点の累計有料Robotaxi走行距離は2.5Mマイル弱だった。Bernsteinは安全性の傾向改善を認めるものの、会社およびNHTSAによる事故データの追加を待っており、安全性ではWaymoが依然首位とする。Zooxは現在約100台を運用すると推計され、2年間で最大5K台を展開する認可を得ている。2027年には、Waymoが将来的に何社の有力な競合を持つかがより明確になるとみる。 ライドシェアプラットフォームにとって、AV競争の拡大と技術の分散化はUberとLyftにとって重要だとBernsteinは考える。Uberは2026年末までにAV展開を行う都市を15都市と見込み、そのうち6都市が米国、9都市が海外である。Bernsteinは、ベイエリアとヒューストンのNuro、ラスベガスとロサンゼルスのZoox、ロンドンと東京のWayveを特に重要視する。WaymoとUberの緊張関係を背景に、LyftはWaymoのより強力なパートナーとなる機会がある一方、両プラットフォームはいずれAV事業者との複雑な「協力者兼競合者」関係に直面する可能性がある。BernsteinはUberをOutperform、LyftをMarket-Performと評価する。経営陣が下半期の前年比成長率は上半期と同程度と示唆したため、Lyftの2026年下半期の乗車量前提を引き下げたが、1乗車当たりGross Bookingsを従来モデルより高く見込むことでGross Bookings予想は据え置いた。またLyftの税率および買収関連費用の前提を引き上げ、GAAP EPSをわずかに引き下げた。Uberモデルには変更を加えていない。 レポートはAVを、長期的にライドシェア需要を拡大しうる低コストのサービスと位置付けるが、全国規模で決定的な破壊要因にはまだなっていない。ユーザーデータでは、UberとLyftは純粋なAVアプリより1ユーザー当たりのセッション数が多く、Bernsteinはこれを信頼性とサービス提供可能性によるものとみる。一方、Waymoは年内を通じて米国の増分アプリダウンロードの12–13%を獲得し、TeslaのダウンロードはCybercabイベント前後に急増した。Bernsteinの結論は、単なる関心ではなく、AV供給の拡大、実証された安全性、運行区域の拡張、実現可能なフリート経済性が、商用採用の速度と競争への影響を決めるというものだ。

分析フレームワーク

Bernsteinは会社報告、政府記録、報道、クラウドソースのフリートデータ、アプリデータ、自社推計を用いて展開トラッカーを構築している。稼働フリート、登録、乗車回数、走行距離、地域市場での存在感、予定ローンチを比較し、車両供給、運用、規制、ソフトウェア進展が採用とライドシェアプラットフォームの競争に与える影響を評価する。UberとLyftについては、業績前提も更新し、市場マルチプルとDCFを組み合わせた評価を用いる。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  AVライドシェアにおけるフリート供給と消費者需要

  レポートは、車両の利用可能性、OEM能力、フリート運用、規制をAV成長の制約と位置付け、安全性、利用体験、将来の低価格が需要を支えるとみる。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  OEM、AV開発企業、フリート運用者、ライドシェアプラットフォームの連携

  Bernsteinは、車両メーカー、自動運転技術提供者、フリート運用、Uber/Lyftとの提携が、AV能力が乗客に届く速度をどう決めるかを評価している。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  UberとLyftの割引キャッシュフロー評価

  Uberの評価にはWACC 12%、ターミナル成長率3%のDCFが含まれ、LyftにはWACC 13%、ターミナル成長率2%のDCFが用いられる。

• バリュエーション手法その他

  フォワード評価マルチプルとDCFのブレンド

  BernsteinはUberをNTM P/FCF 15xとDCFの50/50で、LyftをNTM EV/EBITDA 8xとDCFの50/50で評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Uber Technologies Inc (UBER)

  AVパートナーとその展開をネットワークに追加すると見込まれる、カバレッジ対象のライドシェアプラットフォーム。

  強み

  BernsteinはYE26までに15都市でAVを展開すると予想し、うち6都市が米国、9都市が海外である。Nuro、Zoox、Wayveの進捗を特に重要視する。

  弱み

  AV競争がプラットフォームに与える長期的影響は不確実である。

  比較

  LyftのMarket-Performに対してOutperform。

  リスク

  Robotaxiが経済性で優れた代替手段となる可能性があり、成長鈍化、競争、コスト、規制制約、ドライバー供給制約が業績を圧迫しうる。

• Lyft Inc (LYFT)

  Waymoとのパートナーシップを拡大し、他のAV技術を統合する可能性があるカバレッジ対象のライドシェアプラットフォーム。

  強み

  Waymoとのより強い提携とAVサービスの低コスト化は、利用頻度と長期的な市場浸透を改善する可能性がある。

  弱み

  Bernsteinは2026年下半期の乗車量前提を引き下げ、税率と買収関連費用の前提を引き上げたため、GAAP EPSはわずかに低下した。

  比較

  UberのOutperformに対してMarket-Perform。

  リスク

  ライドシェア競争、保険・ドライバーインセンティブ費用、規制、構造的なドライバー供給不足、AVによる破壊がリスクとなる。

• Waymo

  米国AV展開を主導する商用Robotaxi運営者であり、基準となる競争相手。

  強み

  4K台超の車両、強い乗車成長、改善する運用効率に加え、Bernsteinは安全性で最良とみている。

  弱み

  成長は急速な車両供給拡大とYE26の乗車目標実行に依存する。

  比較

  Bernsteinは安全性でWaymoがTeslaおよび他のAV企業を上回るとみる。

  リスク

  フリート拡大のタイミング、運用拡大、規制、継続的なソフトウェア進展。

• Tesla

  垂直統合された車両製造を有する新興Robotaxi競争相手。

  強み

  ソフトウェアが拡張可能であることが証明されれば、生産規模と加速する無人走行距離の展開が主要な強みとなる。

  弱み

  Bernsteinは純粋なビジョン方式のスケーラビリティと本格商用化への準備に疑問を示している。

  比較

  Bernsteinの評価では、Waymoが安全性で依然リードしている。

  リスク

  Cybercabの承認、潜在的な規制制約、追加の安全性データの必要性。

主要データ

• 米国の稼働中AVフリート~5.3K vehiclesBernsteinの推計。テキサス州の登録は、近く少なくとも6.5K台が稼働する可能性を示す。
• Waymoの稼働フリート~4.1K vehicles9月初めに4K台を超え、80–85%が最大5都市に集中している。
• Waymoの2026年乗車回数~33MBernstein予想で、2025年の16M回の約2倍。
• Waymoの週次乗車目標1M paid weekly trips by YE26Waymoの目標であり、Bernsteinは車両供給の拡大が達成可否を左右するとみる。
• 米国ライドシェアに占めるAVのシェア~1.1% in 2026; ~1.6% exiting 2026高い年末シェアはWaymoの目標達成を前提とする。
• Teslaの無人走行距離380K in July to 1M in SeptemberBernsteinが引用する加速的な会社報告値。
• Uberの目標株価$95NTM P/FCFとDCFを50/50で用いる評価に基づく。
• Lyftの目標株価$18NTM EV/EBITDAとDCFを50/50で用いる評価に基づく。

影響と示唆

Bernsteinは、AVを「Physical AI」の初期の商業的ブレークスルーとみなし、長期的にはライドシェア需要を拡大しうるとするが、実質的な市場影響はフリートを安全かつ効率的に拡大できるかに左右される。AV提供者の市場がより分散すれば、UberとLyftの需要集約者としての役割が強まる可能性がある一方、経済性で優位な直接Robotaxi代替サービスは混乱をもたらしうる。

リスク

• AVの展開は、車両供給、OEM提携、フリート運用、稼働率、空車走行距離、規制制約に引き続き制限される可能性がある。
• Teslaの純粋なビジョン方式とCybercabの展開は、スケーラビリティまたは規制面の課題に直面する可能性がある。
• UberとLyftにとって、需要鈍化、競争激化、高い保険・ドライバーコスト、構造的なドライバー供給不足、規制変更は成長または利益率を損なう可能性がある。
• 自動運転Robotaxiは、従来のライドシェアモデルに対する経済性で優れた代替手段となる可能性がある。

注目点

• Waymoの車両供給拡大と、2026年末までの週1M回の有料乗車目標に向けた進捗。
• テキサス州のフリート登録と、示唆される追加約1.1K台が実際に運行開始するか。
• Teslaの安全性・事故データ、NHTSAによるCybercab判断、無人展開の進捗速度。
• Nuro、Zoox、Wayve、Motional、May Mobility、Nvidia対応プログラムを含むUberパートナーのローンチ実行。
• 特に2027年以降、AV競争がUberとLyftをネットワークパートナーとして支えるほど分散化するか。