US autonomous vehicles and robotaxi market：米国のRobotaxiは拡大中だが、フリート供給と商業化が競争の行方を決める

概要

本レポートは、Bernsteinによる定期的な米国自動運転車トラッカーを開始するものだ。商用Robotaxiは限定的な展開からより広範な拡大へ移行しているが、その速度を決めるのは消費者の関心よりも、車両供給、運営の実行、規制、フリート経済性だと論じている。

主要見解

Bernsteinは、現在の米国Robotaxi市場でWaymoが明確な首位にあるとみている。米国では15の稼働中の展開市場を数え、商用AVは約5.3K台が稼働していると推計しており、その大半をWaymoが運営している。Waymoのフリートは9月上旬に4K台を超え、推定4.1K台で、その80–85%は最大5都市に集中していた。Teslaは2番目に大きな展開主体だが、推定約1.1K台のフリートの多くはBay Areaで監視付きで稼働している。規制が比較的受容的で商業条件も整うTexasはますます重要になっており、登録車両と稼働フリートの差は、約1.1K台が近くTexasで走行を開始する可能性を示している。 レポートは、短期的な主なボトルネックは最終需要ではなく供給だとみる。安全性と利用体験の改善により消費者はAVの展開に引き付けられており、より低い価格は長期的な需要を高め得る。しかし、規模拡大にはOEM提携、拠点とフリート運営、規制支援、ソフトウェアの進展、利用率の改善が必要となる。デッドヘッド走行距離と利用率は、フリート経済性および第三者融資を引き付ける能力にとって重要な障害として残る。Bernsteinは、AVがドライバー主体の既存モデルを超えてライドシェア市場を拡大し得ると考えるが、全国的なシェアは現時点で小さい。 Waymoの進展は機会と制約の双方を示している。同社は3月に週次500K回の乗車という節目に達し、2026年末までに週次1M回の有料乗車を目標としているが、Bernsteinは年末に向けた車両供給の迅速な拡大に依存するため、達成は難しい可能性があるとみる。同社はWaymoが2026年に約33M回の有料乗車を達成し、2025年の16M回のおよそ2倍になると推計する。全国ベースでは、AVは2026年に米国ライドシェア市場の約1.1%を占め、Waymoが目標を達成すれば年末には約1.6%に近づくと予想される。運行区域内では、Waymoのシェアは新興都市で低い一桁から中位の一桁、より成熟した都市中心部で10%台前半から半ばに及ぶ。レポートは、フリート全体で1台当たり1日平均20回台前半の乗車を実現していると推計し、San Franciscoはこれを上回る可能性が高いとしている。 Bernsteinは、技術と規制の進展が続けば、今後数年で車両供給が大幅に拡大すると予想する。WaymoとHyundaiの報じられた契約は2028年までに約50K台を追加する可能性があり、Bernsteinはその大半が国内で使用されると仮定している。Zooxは2年間で最大5K台を追加する許可を得ており、生産能力は年10K台である。Uberは、NuroとLucidによる35K+台の取り決め、StellantisとNvidiaによる初期5K台の展開を含む複数の契約を締結している。TeslaのCybercabの設置済み生産能力は125K台を超えており、製造能力は戦略的優位性だが、レポートはビジョンのみのアプローチの拡張性とCybercabを巡る規制上の制約について不確実性を指摘している。 2027–28年には競争が強まり、市場が分散する可能性がある。BernsteinはWaymoを安全性でベスト・イン・クラスとみる一方、Teslaの無監視Robotaxi走行距離は7月の380Kから9月には1Mへ加速し、2Q26時点の累積有料Robotaxi走行距離は2.5Mをわずかに下回ると報告している。同社はTeslaとNHTSAからさらに多くの安全性および事故データが示されるのを待っている。今後数年、他社はソフトウェアと車両を商業化するため、より強くライドシェア提携に依存すると予想される。Uberの米国展開ではNuro、Wayve、Zooxの進展が最も重要であり、WaymoとUberの緊張関係を踏まえると、LyftはWaymoにとってより強いパートナーとなる機会がある。Bernsteinは、AV技術の分散がUberとLyftの株式にとって重要だと論じる。これは、単一の垂直統合AV事業者が支配するのではなく、両社のネットワークが複数の自動運転パートナーに対応できるためである。 対象のライドシェア企業について、BernsteinはUberをOutperform、LyftをMarket-Performと評価している。Uberモデルには変更を加えていない。Lyftについては、2H26と1H26で同様の前年比成長率というガイダンスを受け、2H26の乗車量仮定を小幅に引き下げた。一方、1回当たりのGross Bookingsを従来モデルより高く見込むため、Gross Bookings予想は据え置いた。また、Lyftの税率仮定と買収関連費用を引き上げ、GAAP EPSを小幅に減少させた。Bernsteinは、保険による追い風が一巡しAV競争が強まる中、2027年の成長がLyft、そして程度は小さいがUberにとって重要な論点になると指摘している。

分析フレームワーク

Bernsteinは、Robotaxiの商業化を評価するため、稼働フリート、展開市場、登録車両、有料乗車、旅客走行距離、アプリ活動、ローンチ時期を追跡している。その後、車両供給、運営上の制約、安全性の進展、提携構造をUberとLyftへの競争上の影響に結び付け、企業報告、公開データ、クラウドソースのフリートデータ、Bernstein推計で裏付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  フリート供給と需要の分析

  レポートは、車両の利用可能性、OEM生産、フリート運営、規制を拘束的な供給要因として扱い、乗車量、アプリ活動、価格ポテンシャルで需要を評価している。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  UberとLyftのDCF評価

  Bernsteinは、開示されたWACCとターミナル成長率の仮定を用いるDCFによってUberとLyftを部分的に評価し、株式報酬を現金費用として扱っている。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  LyftのNTM EV/EBITDAマルチプル評価

  Lyftの目標株価は、8xのNTM EV/EBITDAマルチプルとDCFを50/50で組み合わせている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Uber Technologies Inc (UBER)

  複数のAVパートナーを世界的に統合する位置にある、対象カバレッジのライドシェア・プラットフォーム。

  強み

  BernsteinはUberをOutperformと評価し、Nuro、Zoox、Wayve、NvidiaなどのAVパートナーとの契約を強調している。

  弱み

  成長は、保険面の追い風の一巡とAV競争の増加に直面する可能性がある。

  比較

  BernsteinはUberをLyftより大規模かつ多角化された企業とみており、アプリセッションのシェアはUberが約3分の2、Lyftが3分の1である。

  リスク

  Gross Bookingsの未達、マージン圧力、ドライバー供給制約、規制、積極的な競争、Freightの実行、および経済性で優位なRobotaxi代替手段。

• Lyft Inc (LYFT)

  Waymoのより強力なパートナーとなり、追加のAVプロバイダーを統合する可能性がある、対象カバレッジのライドシェア・プラットフォーム。

  強み

  既存のライドシェア・ネットワークを通じたAVの市場投入は、コスト低下、乗車頻度向上、長期的な市場浸透の拡大につながる可能性がある。

  弱み

  Bernsteinは2H26の乗車量仮定を引き下げ、税率仮定と買収関連費用を引き上げた。

  比較

  Lyftはより小規模なライドシェア事業者であり、観測可能なアプリセッションの約3分の1を占めるのに対し、Uberは約3分の2を占める。

  リスク

  需要または供給の悪化、高止まりするインセンティブと保険コスト、構造的なドライバー供給ギャップ、規制、そして競争の激しい市場における非合理的な価格設定。

• Waymo

  米国AV市場における主要な商用Robotaxi事業者であり、基準となる競合企業。

  強み

  4K台超の稼働車両、広範な米国展開、デッドヘッド走行距離の改善、2026年末までの週次1M回の有料乗車目標。

  弱み

  成長は依然として車両供給とフリート拡大のタイミングに制約される。

  比較

  BernsteinはWaymoを安全性でベスト・イン・クラスとみており、他のAV事業者を大きくリードしている。

  リスク

  規模拡大は、供給、運営の実行、規制、新たな走行環境で安全な拡張を維持する能力に依存する。

主要データ

• 米国の稼働商用AVフリート~5.3K vehiclesBernstein推計であり、Waymoが稼働車両の大半を占める。
• Waymoフリート~4.1K vehicles9月上旬時点の推計で、80–85%が最大5都市に配置されている。
• Waymoの2026年有料乗車~33MBernstein推計で、2025年の16M回のおよそ2倍。
• 米国ライドシェアにおけるAVの比率~1.1% in 2026; ~1.6% exiting 2026年末の推計は、Waymoが週次1M回の有料乗車目標を達成することを前提とする。
• Teslaの無監視Robotaxi走行距離380K in July to 1M in Septemberレポートが指摘した加速。
• Uberの評価$95 price target15x NTM P/FCFと、12% WACCおよび3%ターミナル成長率を用いるDCFを50/50で組み合わせたもの。
• Lyftの評価$18 price target8x NTM EV/EBITDAと、13% WACCおよび2%ターミナル成長率を用いるDCFを50/50で組み合わせたもの。

影響と示唆

Bernsteinは、Robotaxiが大都市のライドシェア市場で重要な存在になりつつある一方、全国の乗車量を直ちに再構築するにはなお規模が小さいと論じている。UberとLyftにとっての重要な投資上の含意は、単一の垂直統合AV事業者が支配するのではなく、AV技術が十分に分散し、両社のネットワークが複数のサプライヤーと提携できるかどうかである。

リスク

• ライドシェアとデリバリーの浸透が飽和する、またはマクロ逆風の中で需要が減速すれば、Gross Bookingsが予想を下回る可能性がある。
• 成長鈍化、競争激化、ドライバー向けインセンティブ、保険コストがEBITDAおよびマージン予想を圧迫する可能性がある。
• 構造的なドライバー供給不足は、ライドシェアの成長と収益性を損なう可能性がある。
• ドライバー分類、デリバリー手数料上限、関連する政策問題を巡る規制結果は、UberとLyftに悪影響を与える可能性がある。
• 経済性で優位な自動運転Robotaxiの代替手段は、Uberにとって存続を脅かす競争リスクとなり得る。

注目点

• Waymoのフリート追加のペースと、2026年末までに週次1M回の有料乗車を達成する進捗。
• Texasのフリート登録と、追加AVが稼働を開始する時期。
• TeslaのCybercabに関する規制承認、無監視展開の伸び、安全性・事故データ。
• Uberネットワーク上でのNuro、Zoox、Wayve、Avride、Momenta、May Mobilityによるローンチの実行状況。
• 2027年以降、AV技術が複数のライドシェア・プラットフォーム提携を支えられるほど分散するかどうか。
• Lyftの2H26乗車量成長、1回当たりGross Bookings、保険コスト、2027年の成長軌道。