US autonomous vehicles and robotaxi market: Robotaxis nos EUA estão escalando, mas a oferta de frota e a comercialização definirão a competição

Visão geral

Este relatório lança o monitor regular de veículos autônomos nos EUA da Bernstein. Ele argumenta que os Robotaxis comerciais estão passando de implantações limitadas para uma expansão mais ampla, embora o ritmo seja definido menos pelo interesse do consumidor do que por oferta de veículos, execução operacional, regulação e economia de frota.

Visões principais

A Bernstein identifica a Waymo como a líder clara do atual mercado de Robotaxi nos EUA. Conta 15 mercados ativos de implantação no país e estima aproximadamente 5.3K AVs comerciais ativos, a maior parte operada pela Waymo. A frota da Waymo ultrapassou 4K veículos no início de setembro, com estimativa de 4.1K, e 80–85% concentrados em suas cinco maiores cidades. A Tesla é a segunda maior implantação, embora grande parte de sua frota estimada de aproximadamente 1.1K veículos opere sob supervisão na Bay Area. O Texas está se tornando cada vez mais importante por sua regulação favorável e condições comerciais; os dados de veículos registrados versus frota ativa apontam para outros aproximadamente 1.1K veículos entrando em operação no Texas em breve. O relatório considera a oferta, e não a demanda final, o principal gargalo de curto prazo. Os consumidores estão se inclinando cada vez mais às implantações de AV diante da melhora na segurança e na experiência, e preços mais baixos podem elevar a demanda de longo prazo. Porém, a expansão requer parcerias com OEMs, operações de depósitos e frotas, apoio regulatório, avanço de software e melhor utilização. Quilômetros percorridos sem passageiro e obstáculos de utilização continuam sendo desafios para a economia de frota e para a capacidade de atrair financiamento de terceiros. A Bernstein acredita que os AVs podem expandir o mercado de transporte por aplicativo além dos modelos existentes conduzidos por motoristas, mas eles ainda representam uma pequena parcela nacional. O progresso da Waymo ilustra tanto a oportunidade quanto a restrição. A empresa atingiu 500K viagens semanais em março e busca 1M viagens pagas semanais até o fim de 2026, uma meta que a Bernstein considera potencialmente desafiadora porque depende de uma rápida expansão da oferta de veículos até o fim do ano. A instituição estima que a Waymo alcance aproximadamente 33M viagens pagas em 2026, aproximadamente o dobro das 16M de 2025. Em nível nacional, espera-se que os AVs representem aproximadamente 1.1% do mercado de transporte por aplicativo dos EUA em 2026 e perto de 1.6% no fim do ano se a Waymo cumprir sua meta. Dentro das zonas de operação, a participação da Waymo vai de dígitos baixos a médios em cidades emergentes e de percentuais baixos a médios na casa dos dez em centros urbanos mais estabelecidos. O relatório estima produtividade agregada de frota em pouco mais de 20 viagens por veículo por dia, e San Francisco provavelmente estará acima disso. A Bernstein espera forte expansão na disponibilidade de veículos nos próximos anos se o progresso tecnológico e a regulação favorável continuarem. O acordo reportado da Waymo com a Hyundai pode adicionar aproximadamente 50K veículos até 2028, dos quais a Bernstein supõe que a maior parte será usada internamente. A Zoox recebeu autorização para adicionar até 5K veículos em dois anos e tem capacidade de produção de 10K veículos por ano. A Uber assinou diversos acordos para levar AVs à sua rede, incluindo um arranjo de mais de 35K com Nuro e Lucid e uma implantação inicial de 5K com Stellantis e Nvidia. A capacidade instalada de produção do Cybercab da Tesla excede 125K veículos, uma vantagem competitiva de fabricação, mas o relatório aponta dúvidas sobre a escalabilidade da abordagem baseada apenas em visão e possíveis restrições regulatórias ao Cybercab. A competição pode se intensificar e se fragmentar em 2027–28. A Bernstein considera a Waymo a melhor da categoria em segurança, enquanto a Tesla acelerou as milhas de Robotaxi sem supervisão de 380K em julho para 1M em setembro e registrou pouco menos de 2.5M milhas acumuladas de Robotaxi pagas até 2Q26. A instituição aguarda mais dados de segurança e incidentes da Tesla e da NHTSA. Ela espera que outros participantes dependam mais de parcerias com plataformas de transporte por aplicativo para comercializar software e veículos nos próximos anos: Nuro, Wayve e Zoox são os mais importantes para as implantações da Uber nos EUA, enquanto a Lyft pode se tornar uma parceira mais forte da Waymo diante da atual tensão entre Waymo e Uber. A Bernstein argumenta que maior fragmentação da tecnologia AV é importante para as ações da Uber e da Lyft, pois permitiria que suas redes atendessem múltiplos parceiros autônomos em vez de enfrentar um único operador de AV verticalmente integrado dominante. Para as empresas de transporte por aplicativo cobertas, a Bernstein classifica a Uber como Outperform e a Lyft como Market-Perform. Não fez mudanças em seu modelo da Uber. Para a Lyft, reduziu ligeiramente a premissa de volume de viagens para 2H26 após a orientação de crescimento anual semelhante em 2H26 e 1H26. A previsão de Gross Bookings permaneceu inalterada porque a instituição incorporou maior Gross Bookings por viagem. Também elevou as premissas de taxa de imposto e despesas relacionadas a aquisições da Lyft, reduzindo levemente o GAAP EPS. A Bernstein identifica o crescimento em 2027 como questão fundamental para a Lyft e, em menor grau, para a Uber, à medida que os ventos favoráveis de seguros diminuem e a concorrência de AV aumenta.

Estrutura de análise

A Bernstein acompanha frotas ativas, mercados de implantação, veículos registrados, viagens pagas, milhas de passageiros, atividade de aplicativos e cronogramas de lançamento para avaliar a comercialização de Robotaxi. Em seguida, relaciona oferta de frota, restrições operacionais, progresso de segurança e estruturas de parceria às implicações competitivas para Uber e Lyft, com base em relatórios das empresas, dados públicos, dados de frota de fontes coletivas e estimativas da Bernstein.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de frota

  O relatório trata disponibilidade de veículos, produção de OEMs, operações de frota e regulação como fatores limitantes da oferta, e usa volumes de viagens, atividade de aplicativos e potencial de preços para avaliar a demanda.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado para Uber e Lyft

  A Bernstein avalia parcialmente Uber e Lyft por DCF usando os WACCs e premissas de crescimento terminal declarados, tratando a remuneração baseada em ações como despesa de caixa.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo NTM EV/EBITDA da Lyft

  O preço-alvo da Lyft usa uma combinação 50/50 de múltiplo 8x NTM EV/EBITDA e DCF.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Uber Technologies Inc (UBER)

  Plataforma de transporte por aplicativo coberta, posicionada para integrar múltiplos parceiros AV globalmente.

  Pontos fortes

  A Bernstein classifica a Uber como Outperform e destaca acordos com parceiros AV, incluindo Nuro, Zoox, Wayve, Nvidia e outros.

  Pontos fracos

  O crescimento pode enfrentar a redução dos ventos favoráveis de seguros e maior concorrência de AV.

  Comparação

  A Bernstein vê a Uber como maior e mais diversificada que a Lyft; sua participação nas sessões de aplicativo permanece em cerca de dois terços, versus um terço para a Lyft.

  Riscos

  Falhas de Gross Bookings, pressão de margens, restrições de oferta de motoristas, regulação, competição agressiva, execução em Freight e uma alternativa Robotaxi economicamente superior.

• Lyft Inc (LYFT)

  Plataforma de transporte por aplicativo coberta que pode se tornar uma parceira mais forte da Waymo e integrar fornecedores AV adicionais.

  Pontos fortes

  A entrada no mercado de AV por meio das redes existentes de transporte por aplicativo pode reduzir custos, melhorar a frequência e ampliar a penetração de mercado total no longo prazo.

  Pontos fracos

  A Bernstein reduziu sua premissa de volume de viagens para 2H26 e elevou as premissas de taxa de imposto e despesas relacionadas a aquisições.

  Comparação

  A Lyft é a menor participante de transporte por aplicativo, com cerca de um terço das sessões observáveis de aplicativo, contra dois terços da Uber.

  Riscos

  Deterioração de demanda ou oferta, incentivos e custos de seguros elevados, lacunas estruturais de oferta de motoristas, regulação e preços irracionais em um mercado altamente competitivo.

• Waymo

  Operadora líder de Robotaxi comercial e concorrente de referência no mercado de AV dos EUA.

  Pontos fortes

  Mais de 4K veículos em operação, ampla presença nos EUA, melhoria nas milhas sem passageiro e meta de 1M viagens pagas semanais até o fim de 2026.

  Pontos fracos

  O crescimento continua limitado pela oferta de veículos e pelo cronograma de expansão da frota.

  Comparação

  A Bernstein considera a Waymo a melhor da categoria em segurança e materialmente à frente de outros operadores de AV.

  Riscos

  A expansão depende de oferta, execução operacional, regulação e capacidade de manter expansão segura em novos ambientes de condução.

Dados principais

• Frota comercial ativa de AV nos EUA~5.3K vehiclesEstimativa da Bernstein; a Waymo representa a maior parte dos veículos ativos.
• Frota da Waymo~4.1K vehiclesEstimativa do início de setembro; 80–85% estão em suas cinco maiores cidades.
• Viagens pagas da Waymo em 2026~33MEstimativa da Bernstein, aproximadamente o dobro das 16M viagens de 2025.
• Participação dos AVs no volume de transporte por aplicativo dos EUA~1.1% in 2026; ~1.6% exiting 2026A estimativa de fim de ano pressupõe que a Waymo atinja a meta de 1M viagens pagas semanais.
• Milhas de Robotaxi sem supervisão da Tesla380K in July to 1M in SeptemberAceleração destacada pelo relatório.
• Avaliação da Uber$95 price targetBaseada em uma combinação 50/50 de 15x NTM P/FCF e DCF usando 12% WACC e 3% de crescimento terminal.
• Avaliação da Lyft$18 price targetBaseada em uma combinação 50/50 de 8x NTM EV/EBITDA e DCF usando 13% WACC e 2% de crescimento terminal.

Impacto e implicações

A Bernstein argumenta que os Robotaxis estão se tornando uma característica relevante dos mercados de transporte por aplicativo em grandes cidades, mas ainda são pequenos demais para remodelar imediatamente os volumes nacionais. A implicação-chave para Uber e Lyft é se a tecnologia AV se fragmentará o suficiente para permitir que suas redes se associem a múltiplos fornecedores, em vez de um único operador AV verticalmente integrado dominar.

Riscos

• Gross Bookings de transporte por aplicativo podem ficar abaixo das previsões se a penetração de mercado saturar ou a demanda enfraquecer diante de ventos macroeconômicos adversos.
• Crescimento mais lento, concorrência mais forte, incentivos a motoristas e custos de seguros podem pressionar as previsões de EBITDA e margens.
• Uma escassez estrutural de oferta de motoristas pode prejudicar o crescimento e a rentabilidade do modelo de transporte por aplicativo.
• Resultados regulatórios sobre classificação de motoristas, limites de comissões de entrega e questões de política relacionadas podem afetar negativamente Uber e Lyft.
• Uma alternativa de Robotaxi autônomo economicamente superior pode representar uma ameaça competitiva existencial para a Uber.

Pontos a observar

• O ritmo de adições à frota da Waymo e o progresso para 1M viagens pagas semanais até o fim de 2026.
• Os registros de frota no Texas e o momento de entrada em serviço de veículos AV adicionais.
• As aprovações regulatórias do Cybercab da Tesla, o crescimento de implantações sem supervisão e os dados de segurança e incidentes.
• A execução dos lançamentos de Nuro, Zoox, Wayve, Avride, Momenta e May Mobility na rede da Uber.
• Se a tecnologia AV se fragmentará o suficiente em 2027 e depois para apoiar múltiplas parcerias com plataformas de transporte por aplicativo.
• O crescimento de viagens da Lyft em 2H26, Gross Bookings por viagem, custos de seguros e trajetória de crescimento de 2027.