US autonomous vehicles and robotaxi market: Los Robotaxi en EE. UU. escalan, pero la oferta de flota y la comercialización determinarán la competencia

Visión general

Este informe inicia el rastreador periódico de Bernstein sobre vehículos autónomos en EE. UU. Sostiene que los Robotaxi comerciales avanzan de despliegues limitados hacia una expansión más amplia, aunque su ritmo dependerá menos del interés del consumidor que de la oferta de vehículos, la ejecución operativa, la regulación y la economía de flota.

Perspectivas principales

Bernstein identifica a Waymo como el claro líder del actual mercado estadounidense de Robotaxi. Cuenta 15 mercados de despliegue activos en EE. UU. y estima aproximadamente 5.3K AV comerciales activos, la mayoría operados por Waymo. La flota de Waymo superó 4K vehículos a principios de septiembre, con una estimación de 4.1K y con 80–85% concentrado en sus cinco mayores ciudades. Tesla es el segundo mayor despliegue, aunque gran parte de su flota estimada de aproximadamente 1.1K vehículos opera bajo supervisión en Bay Area. Texas está ganando importancia por su regulación favorable y sus condiciones comerciales; los datos de vehículos registrados frente a flotas activas apuntan a que otros aproximadamente 1.1K vehículos podrían entrar pronto en circulación en Texas. El informe considera que la oferta, y no la demanda final, es el principal cuello de botella a corto plazo. Los consumidores se inclinan cada vez más por los despliegues de AV ante la mejora de la seguridad y la experiencia de usuario, y los precios más bajos podrían impulsar la demanda de largo plazo. Sin embargo, la expansión requiere alianzas con OEM, operaciones de depósitos y flotas, apoyo regulatorio, progreso de software y mejor utilización. Las millas sin pasajero y los obstáculos de utilización siguen planteando desafíos para la economía de flota y para la capacidad de atraer financiación de terceros. Bernstein cree que los AV pueden ampliar el mercado de viajes compartidos más allá de los modelos existentes basados en conductores, pero siguen siendo una participación pequeña a nivel nacional. El avance de Waymo ilustra tanto la oportunidad como la restricción. Alcanzó el hito de 500K viajes semanales en marzo y aspira a 1M viajes pagados semanales al cierre de 2026, una meta que Bernstein considera potencialmente difícil porque depende de aumentar rápidamente la oferta de vehículos hacia fin de año. La firma estima que Waymo llegará a aproximadamente 33M viajes pagados en 2026, aproximadamente el doble de los 16M de 2025. A nivel nacional, se espera que los AV representen aproximadamente 1.1% del mercado de viajes compartidos de EE. UU. en 2026 y cerca de 1.6% al cierre del año si Waymo alcanza su objetivo. Dentro de las zonas operativas, la cuota de Waymo va de un dígito bajo a medio en ciudades tempranas, y de porcentajes bajos a medios de la decena en centros urbanos establecidos. El informe estima una productividad agregada de flota de poco más de 20 viajes por vehículo por día, y considera que San Francisco probablemente estará por encima de esa cifra. Bernstein espera una fuerte expansión de la disponibilidad de vehículos en los próximos años si continúan el progreso tecnológico y la regulación favorable. El acuerdo reportado de Waymo con Hyundai podría añadir aproximadamente 50K vehículos para 2028, de los cuales Bernstein supone que la mayor parte se usará en el mercado nacional. Zoox tiene permiso para añadir hasta 5K vehículos en dos años y capacidad de producción de 10K vehículos al año. Uber ha firmado varios acuerdos para incorporar AV a su red, incluidos un acuerdo de más de 35K con Nuro y Lucid y un despliegue inicial de 5K con Stellantis y Nvidia. La capacidad de producción instalada de Cybercab de Tesla supera 125K vehículos, lo que supone una ventaja competitiva de fabricación, aunque persisten dudas sobre la escalabilidad de su enfoque basado solo en visión y posibles restricciones regulatorias en torno a Cybercab. La competencia podría intensificarse y fragmentarse en 2027–28. Bernstein considera a Waymo como el mejor de su clase en seguridad, mientras que Tesla aceleró sus millas de Robotaxi no supervisadas de 380K en julio a 1M en septiembre y registró algo menos de 2.5M millas acumuladas de Robotaxi pagadas al 2Q26. La firma espera más datos de seguridad e incidentes de Tesla y NHTSA. Prevén que otros actores dependan más de alianzas con servicios de viajes compartidos para comercializar su software y vehículos durante los próximos años: Nuro, Wayve y Zoox son los más importantes para los despliegues estadounidenses de Uber, mientras que Lyft podría convertirse en un socio más fuerte de Waymo ante la tensión actual entre Waymo y Uber. Bernstein sostiene que una mayor fragmentación de la tecnología AV es importante para Uber y Lyft como acciones, ya que permitiría a sus redes atender a múltiples socios autónomos en vez de enfrentarse a un único operador AV verticalmente integrado dominante. Para las compañías de viajes compartidos cubiertas, Bernstein califica a Uber como Outperform y a Lyft como Market-Perform. No realizó cambios en su modelo de Uber. Para Lyft, redujo ligeramente su supuesto de volumen de viajes para 2H26 después de que la guía indicara un crecimiento interanual similar en 2H26 y 1H26. Mantuvo sin cambios su previsión de Gross Bookings porque incorpora mayores Gross Bookings por viaje. También elevó los supuestos de tasa impositiva y gastos relacionados con adquisiciones de Lyft, reduciendo ligeramente el GAAP EPS. Bernstein identifica el crecimiento de 2027 como una cuestión clave para Lyft y, en menor medida, para Uber, a medida que se disipan los vientos favorables de seguros y aumenta la competencia de AV.

Marco de análisis

Bernstein rastrea flotas activas, mercados de despliegue, vehículos registrados, viajes pagados, millas de pasajeros, actividad de aplicaciones y cronogramas de lanzamiento para evaluar la comercialización de Robotaxi. Luego relaciona la oferta de flota, las restricciones operativas, el progreso de seguridad y las estructuras de asociación con las implicaciones competitivas para Uber y Lyft, apoyándose en informes empresariales, datos públicos, datos de flota obtenidos de fuentes colectivas y estimaciones de Bernstein.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de flota

  El informe trata la disponibilidad de vehículos, la producción de OEM, las operaciones de flota y la regulación como los factores limitantes de la oferta, y utiliza volúmenes de viajes, actividad de aplicaciones y potencial de precios para evaluar la demanda.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado para Uber y Lyft

  Bernstein valora parcialmente a Uber y Lyft mediante DCF con los WACC y supuestos de crecimiento terminal indicados, y trata la compensación basada en acciones como gasto de caja.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración por múltiplo NTM EV/EBITDA de Lyft

  El objetivo de Lyft utiliza una combinación 50/50 de un múltiplo de 8x NTM EV/EBITDA y un DCF.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Uber Technologies Inc (UBER)

  Plataforma de viajes compartidos cubierta, posicionada para integrar múltiples socios AV globalmente.

  Fortalezas

  Bernstein califica a Uber como Outperform y destaca acuerdos con socios AV como Nuro, Zoox, Wayve, Nvidia y otros.

  Debilidades

  El crecimiento podría enfrentar la desaparición de los vientos favorables de seguros y una mayor competencia de AV.

  Comparación

  Bernstein considera que Uber es más grande y más diversificada que Lyft; su participación de sesiones de aplicación sigue cerca de dos tercios frente a un tercio para Lyft.

  Riesgos

  Incumplimientos de Gross Bookings, presión sobre márgenes, limitaciones de oferta de conductores, regulación, competencia agresiva, ejecución de Freight y una alternativa Robotaxi económicamente superior.

• Lyft Inc (LYFT)

  Plataforma de viajes compartidos cubierta que podría convertirse en un socio más fuerte de Waymo e integrar proveedores AV adicionales.

  Fortalezas

  La comercialización de AV mediante las redes existentes de viajes compartidos podría reducir costos, mejorar la frecuencia y ampliar la penetración del mercado total a largo plazo.

  Debilidades

  Bernstein redujo su supuesto de volumen de viajes para 2H26 y aumentó los supuestos de tasa impositiva y gastos relacionados con adquisiciones.

  Comparación

  Lyft es el actor más pequeño de viajes compartidos, con aproximadamente un tercio de las sesiones de aplicación observables frente a dos tercios para Uber.

  Riesgos

  Deterioro de demanda o suministro, incentivos y costos de seguros elevados, brechas estructurales de oferta de conductores, regulación y precios irracionales en un mercado altamente competitivo.

• Waymo

  Operador líder de Robotaxi comercial y competidor de referencia en el mercado AV de EE. UU.

  Fortalezas

  Más de 4K vehículos operativos, amplia presencia en EE. UU., mejora en millas sin pasajero y una meta de 1M viajes pagados semanales para el cierre de 2026.

  Debilidades

  El crecimiento sigue limitado por la oferta de vehículos y el calendario de expansión de flota.

  Comparación

  Bernstein considera que Waymo es el mejor de su clase en seguridad y está materialmente por delante de otros operadores AV.

  Riesgos

  La expansión depende de la oferta, la ejecución operativa, la regulación y la capacidad de mantener una expansión segura en nuevos entornos de conducción.

Datos clave

• Flota comercial de AV activa en EE. UU.~5.3K vehiclesEstimación de Bernstein; Waymo representa la mayor parte de los vehículos activos.
• Flota de Waymo~4.1K vehiclesEstimación de principios de septiembre; 80–85% se encuentra en sus cinco mayores ciudades.
• Viajes pagados de Waymo en 2026~33MEstimación de Bernstein, aproximadamente el doble de los 16M viajes de 2025.
• Proporción de AV en el volumen de viajes compartidos de EE. UU.~1.1% in 2026; ~1.6% exiting 2026La estimación de cierre de año supone que Waymo alcanza su objetivo de 1M viajes pagados semanales.
• Millas de Robotaxi no supervisadas de Tesla380K in July to 1M in SeptemberAceleración destacada por el informe.
• Valoración de Uber$95 price targetBasada en una combinación 50/50 de 15x NTM P/FCF y un DCF con 12% WACC y 3% de crecimiento terminal.
• Valoración de Lyft$18 price targetBasada en una combinación 50/50 de 8x NTM EV/EBITDA y un DCF con 13% WACC y 2% de crecimiento terminal.

Impacto e implicaciones

Bernstein sostiene que los Robotaxi se están convirtiendo en una característica relevante de los mercados de viajes compartidos de grandes ciudades, pero siguen siendo demasiado pequeños para remodelar de inmediato los volúmenes nacionales. La implicación clave para Uber y Lyft es si la tecnología AV se fragmenta lo suficiente para permitir que sus redes se asocien con múltiples proveedores, en lugar de que un único operador AV verticalmente integrado domine.

Riesgos

• Los Gross Bookings de viajes compartidos podrían incumplir las previsiones si la penetración del mercado se satura o la demanda se debilita por vientos macroeconómicos adversos.
• Un crecimiento más lento, una competencia más fuerte, incentivos a conductores y costos de seguros podrían presionar las previsiones de EBITDA y márgenes.
• Una escasez estructural de oferta de conductores podría perjudicar el crecimiento y la rentabilidad de los viajes compartidos.
• Los resultados regulatorios sobre clasificación de conductores, límites a comisiones de entrega y cuestiones de política relacionadas podrían afectar negativamente a Uber y Lyft.
• Una alternativa Robotaxi autónoma económicamente superior podría representar una amenaza competitiva existencial para Uber.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de adiciones a la flota de Waymo y el avance hacia 1M viajes pagados semanales al cierre de 2026.
• Los registros de flota en Texas y el calendario de entrada en servicio de vehículos AV adicionales.
• Las aprobaciones regulatorias de Cybercab de Tesla, el crecimiento de despliegues no supervisados y los datos de seguridad e incidentes.
• La ejecución de los lanzamientos de Nuro, Zoox, Wayve, Avride, Momenta y May Mobility en la red de Uber.
• Si la tecnología AV se fragmenta lo suficiente en 2027 y posteriormente para respaldar múltiples alianzas con plataformas de viajes compartidos.
• El crecimiento de viajes de Lyft en 2H26, Gross Bookings por viaje, costos de seguros y trayectoria de crecimiento de 2027.