レポート解説

概要

本レポートは、2026年7月の世界NEV販売・浸透率データ、OEMおよび電池バリューチェーン企業の第2四半期決算、エネルギー貯蔵サプライチェーンの受注・能力情報を組み合わせ、世界の電動化には明確な地域的乖離があると結論付ける。欧州は引き続き浸透率成長の主な牽引役である。中国のNEVは従来型乗用車より強靭だが、マクロ需要はなお弱く、米国市場は低迷を続けている。同時に、エネルギー貯蔵用電池の出荷、受注、データセンター需要は高成長局面を維持しており、電池企業に第2の成長曲線をもたらしている。

主要見解

第一に、欧州5カ国のNEV販売は前年比52%増加し、とりわけドイツ、フランス、英国で浸透率が著しく改善しており、欧州の電動化トレンドは依然として最も強い。第二に、中国の合計浸透率は63%に達したが、乗用車総販売は減少し消費者信頼感も不十分なため、政策支援は循環的な反転を促すより下支えとなる可能性が高い。第三に、米国のNEV販売と浸透率は前年比で低下を続け、自動車メーカーは能力削減、生産管理、損失縮小によって需要低迷に対応している。第四に、世界のエネルギー貯蔵需要は高水準の好況局面にあり、韓国電池企業は米国での現地能力を積極的に拡大しているが、一部プロジェクトは製造立ち上げおよび納入時期の混乱に直面している。第五に、電池メーカーは素材企業より強い価格決定力と実行の確実性を有する一方、韓国の正極材における競争激化は中期的なマージンを圧迫する可能性がある。

分析フレームワーク

本レポートは地域別の販売・浸透率の前年比および前月比比較を用い、OEM、電池、素材、エネルギー貯蔵企業の第2四半期決算説明会情報を組み合わせてバリューチェーンをクロスバリデーションし、市場シェア、受注、能力計画、収益性、予想バリュエーションの比較を通じて相対的な配分判断を形成している。

手法メモ

• 業界需要分析地域別浸透率・販売トレンド比較

  NEV販売、乗用車総販売、浸透率の前年比および前月比変化を通じて、事業モメンタムの地域差を特定する。

  欧州、中国、米国はそれぞれ高成長、高浸透率だが中程度の需要、需要縮小という3つの市場状態を表し、OEMおよび電池需要の地域別エクスポージャー評価に役立つ。

• ファンダメンタル分析決算説明会のクロスバリデーション

  OEM、電池、素材、エネルギー貯蔵企業の業績、ガイダンス、受注、能力に関するコメントを用いて業界データを検証する。

  単発の業績影響、短期的な製造立ち上げ問題、構造的な需要または競争変化を区別することに重点を置き、単一四半期の利益だけに基づくトレンド判断を避ける。

• バリューチェーン分析価格決定力と実行能力の比較

  顧客構成、能力稼働率、技術的障壁、価格交渉におけるOEM、電池メーカー、素材サプライヤーの相対的な位置を比較する。

  本レポートは、二重調達、シェア変動、マージン圧縮のリスクに直面する韓国素材企業に比べ、電池メーカーの価格決定力と実行の確実性が全般的に優れているとみている。

• 相対バリュエーション予想バリュエーションと利益成長の比較

  FY26EおよびFY27EのPER、企業価値マルチプル、売上成長率、マージンについて横断比較を行う。

  単に最も低いバリュエーションの対象を選ぶのではなく、技術的リーダーシップ、グローバル展開、利益実現能力を持つ企業を抽出するため、バリュエーション比較とファンダメンタルトレンドを併用する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BYD-A/H (002594.SZ, 1211.HK)

  中国NEV OEMの中核的な受益者；OWを維持。

  強み

  強力なグローバル実行能力、継続する海外能力の立ち上げ、車両と電池の垂直統合による優位性。

  弱み

  中国の乗用車総需要は弱く、国内競争と価格圧力は依然として高い。

  比較

  大半の中国OEMと比較して、海外展開およびスケール化された実行能力がより際立つ。

  リスク

  海外の貿易障壁、期待を下回る能力立ち上げ、国内価格競争の激化。

• CATL-A/H (300750.SZ, 3750.HK)

  車載・エネルギー貯蔵用電池のグローバルリーダー；OWを維持。

  強み

  卓越した技術、規模、世界市場でのリーダーシップ；エネルギー貯蔵需要が追加的成長をもたらし、経営陣は2027年の需要持続性に引き続き自信を示している。

  弱み

  第2四半期の単位当たり粗利益または粗利益率はやや低下し、顧客との価格交渉が短期的な利益変動をもたらす可能性がある。

  比較

  韓国および他の中国電池企業と比べ、より強い世界シェア、技術カバレッジ、車載電池とエネルギー貯蔵のシナジーを有する。

  リスク

  消費税・VAT還付政策の変更、価格競争、海外規制、貿易制限。

• LG Energy Solution and Samsung SDI (373220.KS, 006400.KS)

  韓国電池バリューチェーンにおける選好方向；両社ともOWを維持。

  強み

  長期の受注カバレッジを伴い米国エネルギー貯蔵事業を積極的に拡大。欧州の電池需要と円筒形電池需要は予想を上回っている。

  弱み

  米国のNEV需要は弱く、一部工場は依然として生産再開またはLFPエネルギー貯蔵ライン立ち上げの段階にある。

  比較

  韓国の正極材サプライヤーと比較して、電池メーカーはより強い価格決定力、顧客カバレッジ、事業実行能力を有する。

  リスク

  能力稼働率の不足、エネルギー貯蔵プロジェクトの遅延、米国現地化コスト、技術立ち上げリスク。

• Hyundai Motor and Kia (005380.KS, 000270.KS)

  選好する韓国自動車銘柄；両社ともOWを維持。

  強み

  ハイブリッドモデルのシェア上昇が車両利益の耐性を支え、両社は一部海外市場でシェア競争力を維持している。

  弱み

  米国のBEV販売は引き続き圧力下にあり、両社は世界の自動車サイクルおよび地域政策に敏感である。

  比較

  BEVエクスポージャーの高い企業と比較して、ハイブリッド製品構成はより強い利益バッファーを提供する。

  リスク

  米国需要のさらなる悪化、関税・政策変更、世界競争の激化。

• 韓国の正極材企業

  全般的に慎重；L&FとLG ChemはOW、Ecopro BMとPOSCO Future MはUWを維持。

  強み

  L&Fは高ニッケルNCMおよびLFPで製品ポジショニングを有し、LG ChemはTeslaのサプライチェーンに再参入、POSCO Future Mは先送りされた需要の回帰から恩恵を受ける可能性がある。

  弱み

  競争激化、顧客の二重調達、リチウム価格下落による在庫損失、新生産ラインの初期コスト。

  比較

  POSCO Future MはSamsung SDIのエネルギー貯蔵用正極材でシェアを獲得する可能性がある一方、Ecopro BMの対応可能市場と利益見通しは相対的に圧力下にある。

  リスク

  正極材価格およびマージンの低下、米国・欧州NEV需要の不足、LFP能力拡大の実行が期待を下回ること。

• 米国のエネルギー貯蔵・データセンター電力サプライチェーン

  長期需要は前向きだが、短期の実行状況には乖離がある。

  強み

  エネルギー貯蔵の受注と受注残は過去最高に達し、データセンター顧客需要は強く、Teslaのエネルギー貯蔵導入量は増加を続け、Vertivは通期ガイダンスを引き上げた。

  弱み

  Fluenceは委託製造ラインの立ち上げ、新製品導入コスト、売上認識時期の影響を受けている。

  比較

  TeslaとVertivは比較的堅固な能力・運営実行力を有する一方、Fluenceは短期的な利益および納入の確実性がより低い。

  リスク

  製造立ち上げ遅延、サプライチェーンのボトルネック、段階的なプロジェクト実行、予想を下回る粗利益率回復。

主要データ

• 主要世界市場の7月NEV販売約130万台欧州5カ国、米国、中国の合計。前年比2%増、前月比6%減。
• 主要世界市場の7月NEV浸透率約37%前年比約4ポイント上昇、前月比約1ポイント上昇。
• 欧州5カ国の7月NEV販売成長率前年比52%増浸透率は約36%、前年比約11ポイント上昇。
• 米国の7月NEV市場販売は前年比約38%減、浸透率7%浸透率は前年比4ポイント低下、前月比横ばい。
• 中国の7月新エネルギー乗用車小売販売約100万台前年比9%減、前月比6%増、合計浸透率は63%。
• 上期の世界エネルギー貯蔵用電池出荷508GWh前年比98%増、通年予想は1.1TWh。
• Teslaの第2四半期エネルギー貯蔵導入量13.5GWh欧州、中東、アフリカでの導入および上海Megafactoryの立ち上げに支えられ、前年比41%増。
• Samsung SDIの米国エネルギー貯蔵受注カバレッジ現地能力の約3～4年分JPMorganは約60～90GWhに相当すると推計し、さらなる能力拡大の可能性がある。
• Fluenceのデータセンター関連受注7月時点で約8億5,000万米ドル初のメーター背後型エネルギー貯蔵受注および大手クラウドサービス顧客とのプロジェクトを含む。
• 過去1カ月のアジアNEVバリューチェーンのパフォーマンス韓国は13%上昇、中国は6%上昇、日本は9%下落サブセクターでは負極材と正極材が主導し、電池箔のパフォーマンスが最も弱かった。

影響と示唆

地域的乖離は、世界NEVバリューチェーンが同期的な回復を迎える可能性が低いことを意味する。企業の地域別売上構成、エネルギー貯蔵エクスポージャー、能力現地化の能力が利益の耐性を左右する。欧州需要は、製品供給および市場シェア拡大能力を持つ現地OEMと電池企業に恩恵をもたらす。米国のNEV需要低迷は関連能力稼働率を引き続き圧迫するが、エネルギー貯蔵およびデータセンター向け電力需要がこれを部分的に相殺し得る。中国のリーダー企業は、技術、コスト、海外展開能力を通じて引き続きシェアを獲得すると見込まれる一方、韓国の素材企業は競争激化と顧客の二重調達を背景に、より高い利益下方修正リスクに直面する。

リスク

• 米国のNEV需要と浸透率がさらに低下し、OEMおよび電池の能力稼働率に圧力をかける。
• 中国の消費者信頼感は依然として不十分で、政策は下半期の需要反転を促すより下支えにとどまる。
• 欧州の補助金、排出規制、NEV奨励政策の変更により、現在の成長モメンタムが弱まる。
• 韓国の正極材業界で競争と二重調達が激化し、シェア喪失とマージン圧縮につながる。
• エネルギー貯蔵プロジェクトにおける製造立ち上げ、サプライチェーンのボトルネック、納入時期の遅延が売上・利益認識を後ろ倒しにする。
• リチウムなど原材料価格の変動が在庫損失を引き起こし、素材企業の価格設定と収益性に影響する。
• 海外関税、税金、VAT還付、現地化政策の変更がグローバルサプライチェーンの配置に影響する。

注目点

• 欧州5カ国のNEV浸透率が前年比で二桁ポイントの改善を維持できるか。
• 米国のNEV販売、在庫、奨励政策に底打ちの兆候が見られるか。
• 下半期の中国の消費者信頼感、乗用車総販売、NEVの前月比改善幅。
• 世界の月間エネルギー貯蔵用電池生産が前月比約3%～4%の成長を継続できるか。
• 韓国電池企業の米国LFPエネルギー貯蔵ラインにおける第3四半期の立ち上げと第4四半期の販売加速。
• Fluenceの製造問題が実際に時期的な混乱であるか、および受注残の売上・粗利益への転換ペース。
• CATLの単位当たり粗利益率と2027年需要ガイダンスの変化。
• 韓国正極材企業の顧客シェア、LFP拡張進捗、マージン動向。