欧洲电动化与全球储能双轮驱动，美国新能源汽车和韩国材料环节承压

概览

报告结合2026年7月全球新能源汽车销售与渗透率数据、二季度整车和电池产业链公司业绩，以及储能供应链订单和产能信息，判断全球电动化呈现明显区域分化。欧洲继续成为渗透率增长主引擎，中国新能源汽车相对传统乘用车更具韧性但宏观需求仍弱，美国市场持续低迷。与此同时，储能电池出货、订单与数据中心需求保持高增长，为电池企业提供第二增长曲线。

核心观点

第一，欧洲五国新能源汽车销量同比增长52%，德国、法国和英国渗透率提升尤其显著，欧洲电动化趋势仍最强。第二，中国综合渗透率已达到63%，但乘用车总销量下降且消费信心不足，政策支持更可能托底而非推动周期反转。第三，美国新能源汽车销量与渗透率继续同比下滑，整车厂通过缩减产能、控制产量和降低亏损应对需求疲弱。第四，全球储能需求仍处高景气阶段，韩国电池企业积极扩张美国本地产能，但部分项目存在制造爬坡和交付时点扰动。第五，电池制造商相较材料企业拥有更强议价能力和执行确定性，而韩国正极材料竞争加剧可能压缩中期利润率。

分析框架

采用区域销量与渗透率同比、环比比较，结合整车、电池、材料及储能企业二季度业绩电话会信息进行产业链交叉验证，并通过市场份额、订单、产能规划、盈利能力和远期估值比较形成相对配置判断。

方法论与常识提炼

• 行业需求分析区域渗透率与销量趋势比较

  通过新能源汽车销量、乘用车总销量及渗透率的同比和环比变化识别区域景气差异。

  欧洲、中国和美国分别代表高增长、高渗透但需求温和、以及需求收缩三种市场状态，有助于判断整车与电池需求的区域暴露。

• 基本面分析业绩电话会交叉验证

  使用整车、电池、材料和储能公司的业绩、指引、订单及产能评论验证行业数据。

  重点区分一次性业绩影响、短期制造爬坡问题与结构性需求或竞争变化，避免仅依据单季度利润判断趋势。

• 产业链分析议价能力与执行能力比较

  比较整车、电池制造商和材料供应商在客户结构、产能利用、技术壁垒与价格谈判中的相对位置。

  报告认为电池制造商的议价能力和执行确定性整体优于韩国材料企业，后者面临双重采购、份额变化及利润率压缩风险。

• 相对估值远期估值与盈利增长比较

  将FY26E及FY27E市盈率、企业价值倍数、销售增长和利润率进行横向比较。

  估值比较与基本面趋势共同用于筛选具有技术领先、全球扩张和盈利兑现能力的公司，而非单纯选择最低估值标的。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD-A/H（002594.SZ、1211.HK）

  中国新能源汽车整车核心受益标的，维持OW。

  优势

  全球化执行能力较强，海外产能持续爬坡，具备整车和电池垂直整合优势。

  劣势

  中国乘用车总体需求偏弱，国内竞争和价格压力仍高。

  对比

  相较多数中国整车企业，海外扩张和规模化执行能力更突出。

  风险

  海外贸易壁垒、产能爬坡不及预期、国内价格竞争加剧。

• CATL-A/H（300750.SZ、3750.HK）

  全球动力及储能电池龙头，维持OW。

  优势

  技术、规模和全球市场领导地位突出，储能需求提供增量，管理层对2027年需求可持续性保持信心。

  劣势

  二季度单位毛利或毛利率有所下降，客户价格谈判可能造成短期盈利波动。

  对比

  相较韩国及其他中国电池企业，全球份额、技术覆盖和动力电池与储能协同更强。

  风险

  消费税及增值税退税政策变化、价格竞争、海外监管与贸易限制。

• LG Energy Solution与Samsung SDI（373220.KS、006400.KS）

  韩国电池产业链优选方向，均维持OW。

  优势

  积极扩大美国储能业务，订单覆盖期较长；欧洲电池需求和圆柱电池需求好于预期。

  劣势

  美国新能源汽车需求较弱，部分工厂仍处于复产或LFP储能产线爬坡阶段。

  对比

  相较韩国正极材料供应商，电池制造商拥有更强议价能力、客户覆盖和业务执行能力。

  风险

  产能利用率不足、储能项目延期、美国本地化成本及技术爬坡风险。

• Hyundai Motor与Kia（005380.KS、000270.KS）

  韩国整车优选标的，均维持OW。

  优势

  混合动力车型占比提高，支撑整车盈利韧性，并在部分海外市场保持份额竞争力。

  劣势

  美国纯电动车销量仍承压，对全球汽车周期和区域政策较敏感。

  对比

  相较纯电动车敞口更高的企业，混合动力产品组合提供更强盈利缓冲。

  风险

  美国需求进一步走弱、关税与政策变化、全球竞争加剧。

• 韩国正极材料企业

  整体谨慎，L&F与LG Chem维持OW，Ecopro BM与POSCO Future M维持UW。

  优势

  L&F在高镍NCM和LFP领域具备产品布局；LG Chem重新进入Tesla供应链；POSCO Future M可能受益于递延需求回归。

  劣势

  竞争加剧、客户双重采购、锂价下跌引发库存损失，并存在新产线初期成本。

  对比

  POSCO Future M在Samsung SDI储能正极材料中可能取得份额，而Ecopro BM的可服务市场和盈利前景相对承压。

  风险

  正极材料价格及利润率下行、美国和欧洲新能源汽车需求不足、LFP扩产执行不及预期。

• 美国储能与数据中心电力供应链

  长期需求积极，但短期执行存在分化。

  优势

  储能订单和积压订单创新高，数据中心客户需求强劲，Tesla储能部署持续增长，Vertiv上调全年指引。

  劣势

  Fluence受到合同制造产线爬坡、新产品部署成本和收入确认时点影响。

  对比

  Tesla与Vertiv的产能及运营执行相对稳健，Fluence短期盈利和交付确定性较弱。

  风险

  制造爬坡延误、供应链拥堵、项目分阶段执行、毛利率恢复慢于预期。

关键数据

• 全球主要市场7月新能源汽车销量约130万辆欧洲五国、美国和中国合计，同比增长2%，环比下降6%。
• 全球主要市场7月新能源汽车渗透率约37%同比提高约4个百分点，环比提高约1个百分点。
• 欧洲五国7月新能源汽车销量增速同比增长52%渗透率约36%，同比提高约11个百分点。
• 美国7月新能源汽车市场销量同比下降约38%，渗透率7%渗透率同比下降4个百分点，环比持平。
• 中国7月新能源乘用车零售约100万辆同比下降9%、环比增长6%，综合渗透率为63%。
• 全球储能电池上半年出货量508GWh同比增长98%，全年预测为1.1TWh。
• Tesla二季度储能部署量13.5GWh同比增长41%，受欧洲、中东及非洲部署和上海超级工厂爬坡支持。
• Samsung SDI美国储能订单覆盖约3至4年本地产能JPMorgan估计对应约60至90GWh，并存在进一步扩产可能。
• Fluence数据中心相关订单截至7月约8.5亿美元包括首个表后储能订单及大型云服务客户项目。
• 亚洲新能源汽车产业链近一个月表现韩国上涨13%，中国上涨6%，日本下跌9%子行业中负极和正极表现领先，电池箔表现最弱。

影响与含义

区域分化意味着全球新能源汽车产业链难以获得同步复苏，企业的区域收入结构、储能敞口和产能本地化能力将决定盈利韧性。欧洲需求利好当地具备产品供给和市场份额提升能力的整车及电池企业；美国新能源汽车需求疲弱将继续压制相关产能利用率，但储能和数据中心电力需求可部分对冲。中国龙头凭借技术、成本和海外扩张能力仍有望取得份额，而韩国材料企业在竞争加剧和客户双重采购背景下面临更高的盈利下修风险。

风险

• 美国新能源汽车需求和渗透率进一步下降，导致整车及电池产能利用率承压。
• 中国消费者信心持续不足，政策仅能托底而无法推动下半年需求反转。
• 欧洲补贴、排放规则或新能源汽车激励政策变化削弱当前增长动能。
• 韩国正极材料行业竞争和双重采购加剧，引发份额流失与利润率压缩。
• 储能项目制造爬坡、供应链拥堵或交付时点延迟，导致收入和利润确认推后。
• 锂等原材料价格波动造成库存损失，并影响材料企业定价与盈利。
• 海外关税、税收、增值税退税和本地化政策变化影响全球供应链布局。

后续跟踪

• 欧洲五国新能源汽车渗透率能否维持同比两位数百分点提升。
• 美国新能源汽车销量、库存和激励政策是否出现触底迹象。
• 中国下半年消费者信心、乘用车总销量及新能源车环比改善幅度。
• 全球储能电池月度产量能否延续约3%至4%的环比增长。
• 韩国电池企业美国LFP储能产线的三季度爬坡和四季度销售加速情况。
• Fluence制造问题是否确属时点扰动，以及积压订单向收入和毛利的转化速度。
• CATL单位毛利率变化及2027年需求指引。
• 韩国正极材料企业的客户份额、LFP扩产进度和利润率趋势。