半導体、電子部品、電池、ディスプレイ、電力機器、半導体材料をカバーする韓国テクノロジーセクター：韓国のテクノロジー企業はAIインフラ拡大の恩恵を受けており、メモリ、部品、ESS、電力機器で成長ドライバーが同時に強まっている

概要

本レポートは、2026年8月20～21日にソウルで開催され、10社超が参加した野村のアジア・テクノロジーツアーを要約したものである。主な結論は、AIインフラ投資の影響がメモリチップから受動部品、ESS、電力機器、ディスプレイ、半導体材料へ広がっている点にある。同時に、長期供給契約、製品ミックスの高度化、設備制約が一部企業の売上高とキャッシュフローの可視性をともに改善している。

主要見解

サムスン電子は2027～28年のメモリ需給について引き続き前向きである。供給過剰への市場懸念にもかかわらず、DRAMとNANDの充足率は60%～70%にとどまる。同社は主要データセンター顧客5社と長期契約を締結し、さらに5社と最終交渉中である。価格下限を伴う5年契約に設備能力の60%～70%を配分し、価格上振れを取り込むため30%～40%を残すことを目指している。2028年以降も、長いファブ建設サイクルとHBMによるウェハ資源消費により、DRAM生産量の成長は約20%に制限される可能性がある。HBMの売上寄与は引き続き上昇する見通しだが、経営陣はコスト構造が劣るため、その利益率はコモディティDRAMを上回らないとみている。HBM仕様の引き下げ可能性は、需要の構造的弱体化ではなく不足に起因する一時的な妥協である可能性が高い。同社はP5インフラへ早期投資し、P6を準備するとともに、米国の半導体メーカー、ASIC顧客、社内Exynos向け需要に対応するため4nm能力を増強している。現在の株主還元はフリーキャッシュフローの50%を維持している。 SKハイニックスの主な変化は、より強い資本還元と長期需要の可視性向上である。従来フリーキャッシュフローの50%だった株主還元比率は、上限から下限へ変更された。同社は今後3カ月間で自社株の買い戻し・消却を行う予定であり、増配または特別配当の可能性を含む追加情報を3Qに開示する。約10社の顧客と長期契約を協議しており、その大半は5年契約である。価格上限・下限は選択的に利用される。主目的は最高価格を追求することではなく、需要とキャッシュフローを確保することである。製品ミックスがHBM4へ移行するにつれ、経営陣はHBM価格が引き続き上昇し、コスト上昇を踏まえれば現在の価格体系が低下する可能性は低いとみている。同社はHBMを含む今年のDRAMビット成長を20%をやや上回る水準と見込む。野村は、韓国と中国の合計能力により、2027～28年のNANDビット成長率が20%～30%に達し得るとみている。今後のプロセス移行による増分効果は縮小し、物理的な能力拡張の重要性が高まる。龍仁クラスターは2033年までに4つのファブを建設する計画で、M17も支援を提供する。現在のNAND成長は主に321層への移行と大連ファブの拡張によって牽引されている。経営陣は、CXMTが先端メモリ事業に及ぼす短期的リスクは限定的とみている。NVIDIAが最終的にHBM仕様を引き下げる場合も、供給不足に起因する一時的現象であり、不足が緩和すれば反転する可能性が高い。 SEMCOの成長投資仮説は、AIサーバー向け高仕様受動部品および基板の需要に由来する。経営陣は、データセンター向けMLCCの売上寄与が2027年に上昇すると見込む一方、従来型IT向け売上高も絶対額で増加している。AI向けMLCCは平均販売価格が高く、製品ミックス改善と値上げが長期的な営業利益率を支える。ハイパースケール顧客との締結済み契約は1年契約かつ100%テイク・オア・ペイ条項付きで、来年のMLCC売上高の大半をカバーする見込みである。同社は今年20%超の能力増強を進めているが、AI需要を満たすにはなお不十分である。GPUの消費電力増加に伴い、システム当たりのMLCC搭載量は2027～28年にかけて増え続ける見通しであり、業界稼働率は26年下期から2027年にフル稼働に近づく可能性がある。同社はハイパースケール顧客と1兆5,000億ウォン、2年契約のシリコンコンデンサ契約も確保し、4社の顧客とガラスコア基板を共同開発しており、2028年の初期量産を目標としている。経営陣はABF営業利益率も来年大幅に改善すると見込む。 サムスンSDIは26年下期の重点をさらにESSへ移し、2026年10月にステランティスとの合弁工場でLFP電池の生産を開始する計画である。同社は8月11日、インディアナ州の合弁プロジェクトにおけるGM持分の取得を発表し、同工場は完成後にLFP電池も生産する。ステランティスとの合弁工場は現在、7GWhの能力を持つESS向けNCA電池の生産ライン1本を稼働させている。26年4Qに12GWhのLFP能力を追加し、27年1Hにさらに10GWhを追加する計画である。野村はサムスンSDIを電池セクターの最有力銘柄に挙げる。同社は26年2Qに営業赤字から脱し、ESS売上高は26年3Qに前四半期比30%～40%増、26年4Qにさらに同50%～60%増加すると見込む。経営陣は2026年のBBUおよびUPS売上高が前年比60%～70%増加すると見込む。同社はサムスンディスプレイの株式5%を約4兆4,500億ウォンでサムスンディスプレイに売却する予定である。取引は8月27日に完了する見込みで、その後もサムスンSDIはサムスンディスプレイの10.2%の持分を保有する。 HD現代エレクトリックの第2四半期利益率は、高利益率の電力機器の構成比低下、韓国の半導体産業に牽引された配電事業の構成比上昇、据付遅延による一部高利益率米国案件の売上認識遅延により、一時的に予想を下回った。52億米ドルの新規受注ガイダンスが保守的との投資家懸念に対し、経営陣は通常、受注は上期に強く、売上高は下期に強いため、通年を評価する際には季節性を考慮すべきだと述べた。米国は同社の受注残の約70%を占めるため、米国売上高構成比は引き続き上昇すると予想される。中東の受注は契約締結遅延により第2四半期に弱含んだ一方、一部の新規受注枠は欧州へ再配分されている。米国のハイパースケール顧客による欧州投資を背景に、欧州事業は大幅な成長が見込まれ、利益率はすでに中東水準に達するか上回っている。AIデータセンターは新たな成長の柱となっている。同社は大手テクノロジー顧客と2027～28年納入予定の約1兆1,000億ウォンの長期契約を締結し、データセンター関連受注が新規電力機器受注に占める比率は2025年の1.8%から2027年には16.0%へ上昇すると見込む。また、さらに3社の大手テクノロジー企業と協議中である。主な生産制約は熟練労働者不足であり、電力変圧器の納期は約4年に延びている。配電機器および回転機器の納期は正常化している。 LGディスプレイは大型テレビ・OLEDモニターパネル、および小型スマートフォン・スマートウォッチパネルの出荷見通しを引き上げ、OLEDの売上寄与はさらに高まる可能性がある。野村は26年下期の支援材料として、出荷量増加、米国大手顧客でのシェア上昇、前年よりプレミアムスマートフォンの比重が高い製品ミックスの3点を挙げる。半導体チップおよび材料コストの上昇は逆風として残るが、経営陣は前年比で力強い営業利益成長を達成することに自信を示している。中型ITパネル事業は、幅広いLCD供給から収益性向上のため選別された戦略顧客への供給へ移行する。折りたたみパネル能力への即時投資に必要な現金資源が不足していることから、野村は同社が従来型のフラットパネルディスプレイへより注力すると見込む。小型ディスプレイでは、技術変化により中国競合の市場シェアが低く、短期的な収益性圧力は比較的管理可能である。 HPSPの第2四半期営業利益率は、平均販売価格の上昇と為替の追い風により60%を超えた。用途別ミックスは大きく変化している。顧客がより多層のNANDを採用するにつれ、NANDは2027年に最大の売上寄与分野となる見込みであり、ファウンドリーとDRAMの寄与は同程度ながらより小さくなる。競合企業は量産認定までなお2～3年を要するため、経営陣は短期的な市場シェアリスクは限定的とみている。競合の現在納入済み設備は主に研究開発向けであり、商業生産向けではない。同社の現在の能力は年間100システムである。顧客が2028年の需要が既存能力を上回ると示した場合、同社は26年4Qから27年1Qにかけて設備投資判断を行う可能性がある。本社近隣の土地は確保済みであり、拡張前の暫定措置としてクリーンルームを賃借できる。 ソウルブレインの半導体材料事業は上昇局面に入った。第2四半期売上高は3,120億ウォンに達し、前四半期比18.3%増、前年比36.3%増となった。主に25年2Q以降の主要メモリメーカーでの新設ファブ立ち上がりが牽引した。ホルムズ海峡の問題に関連する原材料コスト上昇により利益率の伸びは売上高成長を下回ったが、経営陣は下期にコストを下流へ転嫁すると見込む。半導体部門は売上高の84%を占め、エッチャント、CMPスラリー、前駆体はいずれもファブ稼働率上昇、顧客の新生産ライン、海外工場での数量成長の恩恵を受けている。同社によると、韓国メモリ顧客における中核材料のシェアは80%～100%である。ディスプレイ事業は売上高の7%を占める。前年比での大幅な減少は主に25年2Qの薄板ガラス事業撤退を反映したものであり、この要因を除けば売上高は横ばいで、新製品による成長は27年下期から2028年に見込まれる。電池事業は売上高の7%～8%を占め、過去の約20%を下回っており、現在の稼働率は約20%である。経営陣は、2025年の約600億ウォンの売上高が底となる可能性があり、その後の回復はESS需要および電気自動車市場の回復に依存するとみている。NANDの層数増加は材料消費量を増やし、同社は3D NAND向けHSNエッチャントでほぼ独占的な地位にある。今年、顧客は価格低下より歩留まりを優先しており、平均販売価格が上昇する可能性を示唆する。ウェットエッチャントの稼働率は約60%であり、同社は自動化により能力を拡張する一方、売上高の約90%が韓国の半導体顧客から生じる集中を低減しようとしている。

分析フレームワーク

本レポートは、8月20～21日のソウル・アジア・テクノロジーツアー中に開催された経営陣ミーティングを主要情報源としている。各社の需給状況、長期契約、設備・納入制約、製品ミックス、価格、利益率の変化を検証し、これらの要因が26年下期からおおむね2028年までの売上高、キャッシュフロー、利益の可視性にどう影響するかを評価する。メモリ、MLCC、電力機器については、需要成長と供給制約の対応関係に焦点を置く。電池、ディスプレイ、材料企業については、事業ミックスの変化、能力増強、顧客シェア、コスト転嫁をより重視する。

手法メモ

• イベント投資および行動ファイナンスイベントドリブン分析

  テクノロジーツアー中の経営陣ミーティング

  本レポートは、受注、能力、価格、資本還元、投資計画に関するツアー中の経営陣開示を、事業評価を更新するイベント情報として扱い、各社における主な変化を要約するために用いている。

• 産業・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  逼迫した需給状況および能力制約の分析

  本レポートは、充足率、長期契約のカバー率、ビット成長、能力拡張ペース、稼働率、納期を組み合わせ、メモリ、MLCC、電力変圧器における逼迫状況が持続し得るかを評価する。

• 産業・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷、価格、製品ミックスの分解

  本レポートは、SEMCO、LGディスプレイ、HPSP、ソウルブレインにおける売上高および利益率の変化を説明するため、出荷または能力の成長、平均販売価格の変化、高付加価値製品比率の上昇を個別に検証する。

• 産業・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流のバリューチェーン伝播

  AIインフラ需要の伝播

  本レポートは、AIチップおよびデータセンター投資が、HBM需要を超えてMLCC、シリコンコンデンサ、電力機器、ESS、ディスプレイ、半導体材料へどのように伝播するかを追跡する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• サムスン電子（005930 KS）

  メモリ不足、長期契約、AI関連4nm需要が中期的な事業可視性を改善する。

  強み

  DRAMとNANDの充足率は低く、データセンター顧客5社をすでに確保し、さらに5社と最終交渉中である。P5、P6、追加4nm能力の準備も進めている。

  弱み

  HBMの収益性はコモディティDRAMを下回り、HBMはウェハ資源を消費する。

  比較

  経営陣はHBM利益率がコモディティDRAM利益率を上回らないと見込んでおり、コストとウェハ資源のトレードオフを強調している。

  リスク

  急激な価格上昇は長期にわたり持続する可能性が低く、HBM売上寄与の上昇が利益率上昇につながらない可能性がある。

• SKハイニックス（000660 KS）

  長期契約、HBM4への製品ミックス高度化、資本還元拡大が主なポジティブドライバーである。

  強み

  フリーキャッシュフローの50%還元が株主還元の下限となり、約10社の顧客と大半が5年契約の契約を協議している。

  弱み

  プロセス移行による能力成長は徐々に弱まり、将来の成長は物理的な能力拡張への依存度が高まる。

  比較

  経営陣は、先端メモリへの注力によりCXMTからの潜在的脅威は限定的とみている。NVIDIAによる仕様引き下げの可能性は、一時的で供給主導の調整である可能性が高い。

  リスク

  新規能力は建設リードタイムが長く、供給制約が持続すれば顧客が一時的に仕様面で妥協する可能性がある。

• SEMCO（009150 KS）

  AIサーバーが高仕様MLCC、シリコンコンデンサ、基板の需要成長を牽引している。

  強み

  同社は受動部品と基板のワンストップソリューションを提供し、1兆5,000億ウォンのシリコンコンデンサ契約を確保している。

  弱み

  今年20%超の能力拡張を行っても、AI需要を満たすには不十分である。

  比較

  AI向けMLCCは従来製品より平均販売価格が高く、ハイパースケール顧客との契約は1年契約かつ100%テイク・オア・ペイ条項を用いる。

  リスク

  能力不足により、短期的な需要の売上高への転換が制約される可能性がある。

• サムスンSDI（006400 KS）

  ESSと新たなLFP能力が26年下期から27年1Hにかけて中核的な成長源となっている。

  強み

  同社は26年2Qに営業赤字から脱し、野村は同社を電池セクターの最有力銘柄に挙げている。ESS売上高とバックアップ電源需要は力強く成長している。

  弱み

  成長は、新規LFPラインが予定通り生産を開始すること、およびESS数量成長の継続に依存する。

  比較

  従来の電気自動車用電池テーマと比較して、本レポートはESS、BBU、UPS需要をより重視している。

• HD現代エレクトリック（267260 KS）

  米国の送電網機器需要とAIデータセンター受注が新たな成長機会を開いている。

  強み

  米国は受注残の約70%を占め、同社は約1兆1,000億ウォンのAIデータセンター長期契約を締結している。

  弱み

  熟練労働者不足が電力変圧器の生産を制約し、納期は約4年に及ぶ。

  比較

  欧州事業の利益率は中東水準に達するか上回っており、一部の受注リソースは中東から欧州へ再配分されている。

  リスク

  据付遅延により、高利益率の米国案件の売上認識が先送りされる可能性がある。

• LGディスプレイ（034220 KS）

  出荷、顧客シェア、プレミアムスマートフォン製品ミックスの改善が26年下期の利益成長を支える。

  強み

  大型・小型ディスプレイの出荷見通しは改善しており、OLEDの寄与と米国大手顧客でのシェアは上昇する可能性がある。

  弱み

  現金資源の不足が、折りたたみパネル能力への即時投資を制約する。

  比較

  技術変化により中国競合の小型ディスプレイ市場シェアは低く、LGディスプレイへの短期的な競争圧力は比較的管理可能である。

  リスク

  半導体チップおよび材料コストの上昇は、引き続き利益率の逆風である。

• HPSP（403870 KS）

  NAND層数の増加が用途別ミックスを変化させ、NANDは2027年に最大の寄与分野となる見通しである。

  強み

  第2四半期営業利益率は60%を超え、競合企業は量産認定までなお2～3年を要する。

  弱み

  現在の能力は年間100システムにすぎず、2028年需要は能力上限に達する可能性がある。

  比較

  競合の現在の設備は主に研究開発に使用されており、商業量産にはまだ投入されていない。

  リスク

  顧客需要が既存能力を超える場合、同社は適時に拡張判断を行う必要がある。

• ソウルブレイン（357780 KS）

  メモリファブの立ち上がり、NAND層数の増加、材料消費量の増加が半導体事業を上昇局面へ導いている。

  強み

  半導体部門は売上高の84%を占め、韓国メモリ顧客における中核材料のシェアは80%～100%であり、HSNエッチャントでほぼ独占的な地位にある。

  弱み

  売上高の約90%は韓国の半導体顧客から生じる一方、電池事業の稼働率は約20%である。

  比較

  ディスプレイ事業の前年比減少は、主に残存事業の悪化ではなく薄板ガラス事業からの撤退を反映したものであり、この要因を除けば売上高は横ばいだった。

  リスク

  原材料コストの上昇が利益率を圧迫しており、顧客集中度も高い。

主要データ

• ツアー日程と規模2026年8月20～21日；10社超野村はソウルでアジア・テクノロジーツアーを開催した
• サムスン電子のメモリ充足率60%～70%DRAMとNANDはいずれも低い充足水準
• サムスン電子の長期契約顧客5社と契約締結、さらに5社と最終交渉中すべて主要データセンター顧客
• サムスン電子の長期契約向け能力目標60%～70%価格下限を伴う5年契約で、別途30%～40%の能力を維持
• サムスン電子の株主還元フリーキャッシュフローの50%現在の方針は変更なし
• SKハイニックスの資本還元下限フリーキャッシュフローの50%従来の上限から下限へ変更
• SKハイニックスの長期契約協議約10社の顧客、大半は5年契約需要およびキャッシュフローの可視性改善に焦点
• SKハイニックスのDRAMビット成長今年20%をやや上回るHBMを含む
• SKハイニックスのNANDビット成長評価2027～28年に20%～30%に達する可能性韓国と中国の合計能力に関する野村の評価
• SEMCOの能力拡張今年20%超経営陣はAI需要を満たすにはなお不十分と説明
• SEMCOのシリコンコンデンサ契約1兆5,000億ウォン、契約期間2年ハイパースケール顧客からの契約
• サムスンSDIのESS売上高成長26年3Qに前四半期比30%～40%増；26年4Qに前四半期比50%～60%増26年4Qはステランティスとの合弁工場でのLFP生産開始が牽引
• サムスンSDIの追加LFP能力26年4Qに12GWh；27年1Hにさらに10GWhステランティスとの合弁工場は現在、別途7GWhのNCA ESS能力を保有
• サムスンSDIのバックアップ電源事業成長2026年に前年比60%～70%増BBUおよびUPS売上高を対象
• サムスンディスプレイの株式取引5%持分を約4兆4,500億ウォンで売却8月27日に完了予定で、その後サムスンSDIは10.2%を保有
• HD現代エレクトリックの新規受注ガイダンス52億米ドル経営陣は受注および売上認識の季節性を考慮すべきと指摘
• HD現代エレクトリックの受注残に占める米国比率約70%米国の売上寄与は引き続き上昇する見込み
• HD現代エレクトリックのAIデータセンター長期契約約1兆1,000億ウォン2027～28年に納入予定
• データセンター受注寄与2025年に1.8%；2027年に16.0%HD現代エレクトリックの新規電力機器受注に占める比率
• HPSPの第2四半期営業利益率60%超平均販売価格上昇および為替の追い風が牽引
• HPSPの現在の能力年間100システム2028年需要が能力を上回る場合、同社は26年4Qから27年1Qに拡張を決定する可能性
• ソウルブレインの第2四半期売上高3,120億ウォン前四半期比18.3%増、前年比36.3%増
• ソウルブレインの事業ミックス半導体84%；ディスプレイ7%；電池7%～8%電池事業の寄与は過去の約20%を下回る
• ソウルブレインの電池事業稼働率約20%経営陣は2025年の約600億ウォンの売上高が底となる可能性があるとみている
• ソウルブレインの国内半導体顧客への集中度約90%同社は顧客の多様化を進めている

影響と示唆

本レポートは、AI投資がもはやGPUやHBM需要だけに反映されるのではなく、消費電力、ストレージ容量、バックアップ電源、送電網建設を通じてMLCC、シリコンコンデンサ、ESS、電力変圧器、半導体材料へ広がっているとみている。長期契約と価格保護条項は、メモリおよび部品企業の売上高とフリーキャッシュフローの可視性を改善し得るが、供給制約もファブ建設サイクルからクリーンルーム、設備能力、熟練労働力へと広がっている。恩恵の時期は企業間で異なる。メモリとMLCCはすでに供給逼迫局面にあり、ESSおよびAIデータセンター向け電力機器の増分成長は26年下期から2027～28年に集中し、ガラスコア基板および一部新材料の寄与はおおむね2028年により偏重される。

リスク

• サムスン電子はメモリ価格が勢いを維持すると見込むが、急激な価格上昇は長年続く可能性が低く、HBM利益率はコモディティDRAM利益率を上回らない。
• SEMCOの今年20%超の能力拡張でもAI需要を完全には満たせず、能力が受注充足を制約する可能性がある。
• HD現代エレクトリックは熟練労働者不足に直面しており、電力変圧器の納期は約4年に延びている。
• LGディスプレイは半導体チップおよび材料コスト上昇の影響を引き続き受けており、現金制約が折りたたみパネルへの即時投資を制限している。
• ソウルブレインは原材料コスト上昇、韓国半導体顧客への約90%の集中、電池事業の低稼働率の影響を受けている。

注目点

• サムスン電子が追加の長期契約締結後に、能力配分や価格下限などの具体的条件を開示するかに注目。
• SKハイニックスの今後3カ月間の自社株買い戻し・消却、および3Qに発表される可能性のある増配または特別配当の仕組みに注目。
• 26年下期から2027年にかけたSEMCOのMLCC稼働率、ハイパースケール顧客における契約カバー率、2028年のガラスコア基板量産に向けた進捗に注目。
• サムスンSDIによる2026年10月のLFP生産開始、およびそれぞれ26年4Qと27年1Hにおける12GWhと10GWhの能力追加進捗に注目。
• HD現代エレクトリックのデータセンター受注寄与が2025年の1.8%から2027年の16.0%へ上昇するか、ならびに追加3社の大手テクノロジー企業との協議に注目。
• 26年下期におけるLGディスプレイの出荷量、米国大手顧客でのシェア、プレミアムスマートフォン製品ミックスの変化に注目。
• HPSPが潜在的な2028年需要に対応するため、26年4Qから27年1Qにかけて拡張判断を行うかに注目。
• ソウルブレインの下期における原材料コスト転嫁、自動化されたウェットエッチャント能力拡張、顧客多様化の進捗に注目。