FX intervention by Northeast and South/Southeast Asian central banks：北東アジアの中央銀行は8月に外貨準備を積み増し、南アジア・東南アジアの大半は米ドルを売却

概要

本アジアFXアップデートは、スポット準備の変化と、利用可能または推定可能な場合のFX先物ポジションを用いて、2026年8月の中央銀行介入を推定している。野村は地域的な分化を確認しており、北東アジアの当局は米ドルを積み増し、タイを除く南アジア・東南アジアの大半の当局は準備を取り崩した。

主要見解

野村は、北東アジアの中央銀行が2026年8月に外貨準備を積み増した一方、タイのBOTを除く南アジア・東南アジアの中央銀行は概して外貨準備を取り崩したと推定している。スポットと先物を合算した推定介入データはこの対照を示す。韓国のBOKはUSD12.1bn、台湾のCBCはUSD3.6bn、中国のPBoCはUSD1.7bnを積み増した一方、インドのRBIはUSD15.3bn、インドネシアのBIはUSD2.8bn、フィリピンのBSPはUSD0.4bn、シンガポールのMASはUSD3.3bnを売却した。タイのBOTはUSD3.4bnを積み増した。 インドは、準備変化を先物ポジションと併せて評価する必要性を示す、レポートで最も重要な事例である。野村は、RBIが8月にスポットFX準備をUSD80.3bn積み増した一方、推定USD95.6bnのネットFX先物ショートブック増加を含めると、USD15.3bnの純売りだったと推定している。これは7月のスポット準備の2.7%に相当する。先物推定は、FCNR(B)預金、ECBs、OFCBs向け優遇スワップ制度を通じたUSD95.6bnの流入に関するRBIの開示を用いている。野村は、RBIのネット先物ショートブックが7月にUSD33.4bn増加して、6月の-USD103.3bnから過去最大の-USD136.8bnになったと指摘する。他の条件が同じなら、8月の制度によって-USD232.3bnの先物ポジションが示唆される。同機関は、コミット済みの流入と銀行によるRBIとのスワップの間に遅れがあるとみて、8月28日ではなく9月4日時点の週次スポット準備データを使用した。INRのパフォーマンス不振とルピー支援のためのドル売り報道を背景に、野村はRBIがスポット準備の取り崩しには慎重で、条件が許せば米ドルを積み増すと引き続きみている。 韓国は対象グループで最大の推定準備増加を記録した。野村は、BOKのスポット準備がUSD12.1bn、すなわち7月準備の3.0%増加したと推定している。BOKは、外貨準備の大幅増加について、金融機関が保有する外貨預金の大幅増、投資収益、他通貨建てFX資産の米ドル価値上昇を要因として挙げた。野村はさらに、韓国外国為替安定基金が、SK Hynixの7月のUSD26.5bn ADR上場後に還流した約USD20bnを買い入れたとの報道を引用している。ウォン上昇に伴うNPSのFXヘッジ停止報道、および米国へのUSD350bnコミットメントの一部であるテキサス州発電所へのUSD22.3bn投資の可能性と併せ、野村は韓国当局がKRW上昇をより懸念するようになっているとみている。 中国では、野村はPBoCがスポットのみでUSD1.7bnを小幅に買い入れ、7月準備の0.1%に相当すると推定している。中国の国有銀行は8月にFX預金をUSD13.0bn積み増した。野村は、月末に企業のドル売り需要が強まる中でのドル買い報道と整合的に、国有銀行がRMB上昇ペースを抑えるために時折米ドルを買い入れた可能性があると考えている。 野村は、台湾のCBCがスポットと先物でUSD3.6bn、すなわち7月準備の0.6%を買い入れたと推定している。これに先立ち、スポット準備は6月にUSD7.1bn、7月にUSD8.6bn減少していた。野村は準備積み増しの余地を8月のTWDのアウトパフォームと結び付ける一方、台湾が米財務省のFX監視リストに載っていることが、CBCのドル買い意欲を抑制し得ると指摘する。南アジア・東南アジアの他地域では、インドネシア、フィリピン、シンガポールの推定介入はマイナスにとどまった一方、タイのBOTは地域全体の準備取り崩し傾向の中で準備を積み増した。

分析フレームワーク

野村は、調整後のスポットFX準備の変化と、利用可能または推定可能なFX先物ポジションを比較して、中央銀行の介入を推定している。利用可能な場合は実際の介入データを用い、評価要因および明示されたバランスシート要因をスポット準備から調整し、中央銀行の開示と市場報道で公式データを補完している。

手法メモ

• その他その他

  調整後のスポット準備とFX先物ポジションを用いたFX介入の推定

  レポートは、準備変化のみでは介入の証拠として不十分とみなしている。スポット準備を評価要因およびその他の記載された要因で調整し、データが利用可能または推定可能な場合に先物ブックを組み入れている。

主要データ

• インドRBIの8月推定介入-USD15.3bnスポットと先物の合計で、7月のスポットFX準備の-2.7%に相当。
• インドRBIのスポットFX準備変化USD80.3bn推定先物ブック増加を含める前の、推定8月スポット準備積み増し。
• インドRBIの8月推定先物ブック増加USD95.6bn開示された優遇スワップ制度による資金流入に関連。
• 韓国BOKの推定スポット準備積み増しUSD12.1bn推定8月のスポットのみの積み増しで、7月FX準備の3.0%。
• 台湾CBCの推定介入USD3.6bnスポットと先物で、7月FX準備の0.6%。
• 中国PBoCの推定介入USD1.7bn推定スポットのみの買い入れで、7月FX準備の0.1%に相当。
• 中国国有銀行のFX預金積み増しUSD13.0bn時折のドル買いと整合的な証拠として挙げられた8月の積み増し。
• タイBOTの推定介入USD3.4bn推定8月のスポット・先物合計の純積み増し。

影響と示唆

レポートは、この介入データを、地域当局が8月に異なる通貨管理圧力に直面していた証拠と解釈している。インドはINR支援のため純ドル売りを行ったようであり、韓国と中国の当局は急速な自国通貨上昇をより懸念していた。台湾には準備補充の余地があったが、米国のFX監視による制約を受ける可能性がある。

リスク

• 台湾が米財務省のFX監視リストに載っていることが、CBCの米ドル買い意欲を抑制する可能性がある。
• RBIの8月先物ポジション推定は、優遇スワップの流入が遅れて銀行からRBIへスワップされるとの仮定に依存している。

注目点

• 今後のRBIのスポット準備変化、優遇スワップの流入、ネットFX先物ショートブックの規模。
• KRW上昇への懸念が、韓国当局による継続的な準備積み増しまたはFXヘッジ条件の変更につながるかどうか。
• 中国国有銀行のFX預金と、RMB上昇を緩和することを目的としたドル買いの証拠。
• FX監視上の制約にもかかわらず、台湾CBCが準備補充を継続するかどうか。