China FX flows：Goldman Sachsは、中国の8月の純FX流入がUS$55bnに増加し、主に経常収支の寄与拡大が牽引したと推計。

概要

Goldman Sachsは8月のSAFE関連データを検証し、中国の純FX流入が7月から大幅に増加したと結論付けた。改善は経常収支と財貿易黒字のより高いFX転換に主に支えられた一方、ポートフォリオフローは依然としてマイナスだった。

主要見解

Goldman Sachsの選好する指標は、2026年8月の純FX流入がUS$55bnとなり、7月のUS$7bnから増加したことを示す。この推計は、オンショアのアウトライト・スポット取引によるUS$50bnの純流入と、新規締結・取消フォワード取引によるUS$7bnの流入を組み合わせ、SAFEのクロスボーダー人民元フローデータが示すUS$2bnの流出を織り込んでいる。同社はこの複合的な手法により、単一系列より広範なFXフローを把握する。 改善の主因は経常収支であり、純流入は7月のUS$41bnからUS$62bnへ増加した。財貿易はUS$75bnの純流入を生み、7月のUS$61bnから増加した。また、財貿易のFX転換比率は7月の54%および第2四半期の58%から63%へ上昇した。Goldman Sachsは、サービス貿易赤字に伴うFX流出がUS$13bnからUS$10bnへ縮小し、所得・移転収支の流出もUS$7bnからUS$3bnへ縮小したことを指摘する。これらの変化が、経常収支による寄与の拡大を説明する。 ポートフォリオ投資は引き続き相殺要因だった。このチャネルは8月にUS$7bnのFX流出を記録したが、7月のUS$9bnの流出からは縮小した。北向きBond Connectフローは、7月のUS$2bn流入からUS$3bn流出へ転じた。外貨と人民元の双方の取引を含む、より広範なポートフォリオフローの代理指標である外資純受取額は、8月にUS$27bnの流出を示し、7月のUS$21bnから拡大した。レポートは、この広範な代理指標と、外貨建てフローのみを対象とするFX純決済を区別している。 公的外貨準備は7月のUS$3,419bnから8月のUS$3,438bnへ増加した。Goldman Sachsは、評価効果がUS$8bnを押し上げたと推計しており、詳細な説明では評価調整後の準備増加額をUS$12bnとしている一方、冒頭要約では緩やかなUS$11bnの増加としている。商業銀行の純対外資産は8月にUS$55bn増加し、7月のUS$41bn増加を上回り、残高はUS$1,627bnに達した。これらのバランスシートの動きは、より広範なFX流入の改善と整合的であると示されている。

分析フレームワーク

レポートは、SAFE関連データのオンショア・スポット、フォワード、クロスボーダー人民元フローを組み合わせて純FXフローを再構築する。次に、経常収支とポートフォリオ投資のチャネルを分け、8月を7月および第2四半期のFX転換比率と比較し、公的準備と商業銀行の対外資産ポジションで結果をクロスチェックする。

手法メモ

• その他その他

  オンショア・スポット、フォワード、クロスボーダー人民元フローデータを組み合わせた選好FXフロー指標

  Goldman Sachsは複数のSAFE関連フロー系列を組み合わせ、より広範な月次純FX流入指標を推計している。

• その他その他

  評価調整後の外貨準備

  レポートは、公的準備の月次変動から推計上のFX評価効果を除き、基礎的な準備変動を特定する。

主要データ

• 選好する純FX流入US$55bn in August 20267月のUS$7bn流入から増加。
• 経常収支のFX流入US$62bn in August7月のUS$41bnから増加。
• 財貿易のFX流入US$75bn in August7月のUS$61bnから増加。
• 財貿易のFX転換比率63%7月の54%および第2四半期の58%から上昇。
• ポートフォリオ投資のFXフローUS$7bn outflow in August7月はUS$9bnの流出。
• ポートフォリオ投資関連の外資純受取額US$27bn outflow in August7月のUS$21bnの流出から拡大。
• 公的外貨準備US$3,438bn7月のUS$3,419bnから増加。推計上の評価効果はUS$8bnを押し上げた。
• 商業銀行の純対外資産US$1,627bn outstanding8月にUS$55bn増加し、7月はUS$41bn増加。

影響と示唆

レポートは、純FX流入の増加を主に経常収支チャネルの強化と、財貿易残高のFX転換率上昇に帰している。継続するポートフォリオ投資関連の流出、とりわけより広範な外資純受取額指標は、この改善を抑制する。